【正文】 利分配政策。其公式為： 資本成本加權(quán)平均=資本成本稅前債務(wù)資本的比重債務(wù)額占總（ 1+稅率所得稅） +本成本權(quán)益資總資本比重 股票額占 KW= ? ?T1VBK b ???????+ ??????VSKs （ 3） 式中： Kb—— 稅 前的債務(wù)資本成本。 在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資 ， 每股 收益都是相等的。 財(cái)務(wù) 杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為： DFL=EBITEBITEPSEPS?? 式中： DFL—— 財(cái)務(wù) 杠桿系數(shù)； △E PS—— 普通股每股收益變動(dòng)額 ； EPS—— 變動(dòng)前 普通股每股收益 ； △EB IT—— 息稅前盈余變動(dòng)額； EBIT—— 變動(dòng)前息前稅前盈余； 上述公式還可以推導(dǎo)為： 財(cái)務(wù)精英俱樂(lè)部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 21 DFL = IEBITEBIT? 式中： I—— 債務(wù)利息。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DOL=EBITEBIT?? 式中： DOL—— 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； △EB IT—— 息稅前盈余變動(dòng)額； EBIT—— 變動(dòng)前息前稅前盈余； △ Q—— 銷(xiāo)售變動(dòng)量； Q—— 變動(dòng)前銷(xiāo)售量。 3．風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 Ks=Kdt+RPc 式中： Kdt—— 稅后債務(wù)成本； RPc—— 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。 2．含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本 如果取得債務(wù)時(shí)存在不可忽視的手續(xù)費(fèi)，例如傭金和其他費(fèi)用等，債權(quán)人 的收益率則不等于債務(wù)人的成本，債務(wù)人得到的金額要扣除手續(xù)費(fèi)。如果租賃期各年的現(xiàn)金流 量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算： 平衡租金出租人損益= ? ?稅率折舊抵稅年金系數(shù) 資產(chǎn)余值現(xiàn)值資產(chǎn)成本 ???????? ?? 1 短期籌資與營(yíng)運(yùn)資本政策 折扣成本放棄現(xiàn)金=折扣百分比折扣百分比?1折扣期信用期 ?360 股票股利和股票分割 發(fā)放股票股利后的每股收益 =s0D1E? 式中 ： 0E —— 發(fā)放股票股利前 的每股收益； sD —— 股票股利發(fā)放率。（ 1所得稅率） （ 2）期末資產(chǎn)現(xiàn)值。 財(cái)務(wù)精英俱樂(lè)部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 17 （ 5）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。轉(zhuǎn)換價(jià)格 融資租賃的分析 （一）承租人的分析 評(píng)價(jià)租賃的基本模型如下： NPV（承租人） =租賃資產(chǎn)成本 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 期末資產(chǎn)現(xiàn)值 =租賃資產(chǎn)成本 ? ??? ?n1t tt1 負(fù)債稅后成本租賃期稅后現(xiàn)金流量 ? ?n n1 項(xiàng)目必要報(bào)酬率期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量 ? 有關(guān)項(xiàng)目說(shuō)明如下： （ 1）租金支付。 N+B S 這 樣， 與 批量 有關(guān)的總成本為： TC（ Q） =QD﹒ K+21 （ QPQ ﹒ d）﹒ cK =QD﹒ K+2Q （ 1Pd ）﹒ cK 財(cái)務(wù)精英俱樂(lè)部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 16 在訂貨變動(dòng)成本與儲(chǔ)存變動(dòng)成本相等時(shí)， TC（ Q）有最小值，故存貨陸續(xù) 供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量公式為： QD﹒ K=2Q（ 1Pd）﹒ cK ， ?Q ＝dKKDc ?P P在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出訂貨單時(shí)，尚有存貨的庫(kù)存量，稱(chēng)為再訂貨點(diǎn)，用 R 來(lái)表示。 cK =c2KDK 最佳訂貨周期公式： t? ＝?N1c1DK2K? 經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金： I? ＝ 2?Q 7．所需存貨市場(chǎng)供應(yīng)充足，不會(huì)因買(mǎi)不到需要的存貨而影響其他。 3．不允許缺貨，既無(wú)缺貨成本， TCs為零，這是因?yàn)榱己玫拇尕浌芾肀緛?lái)就不應(yīng)該出現(xiàn)缺貨成本。用公式表達(dá)的儲(chǔ)存成本為： 儲(chǔ)存成本 =儲(chǔ)存固定成本 +儲(chǔ)存變動(dòng)成本 TCc=F2+Kc 2Q （三）缺貨成本 缺貨成本用 TCs袁示。其公式可表達(dá)為： 取得成本 =訂貨成本 +購(gòu)置成本 =訂貨固定成本 +訂貨變動(dòng)成本 +購(gòu)置成本 a1 DT C F K D UQ? ? ? （二）儲(chǔ)存成本 利息費(fèi)用 ， 倉(cāng)庫(kù)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用、存貨破損和變質(zhì)損失等，通常用 TCc來(lái)表示。 而下限 L 的確定，則要受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、管理人員的風(fēng)險(xiǎn)承 受傾向等因素的影響。 2．加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 值 ，該過(guò)程稱(chēng) “ 加載財(cái)務(wù)杠桿 ” 。該過(guò)程通常叫“卸載財(cái)務(wù)杠桿”。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模型的分母，也可以使凈現(xiàn)值減少。 1．根據(jù)直接法計(jì)算 根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流 量的一個(gè)減項(xiàng)。所以，付現(xiàn)成 本可以用成本減折舊 財(cái)務(wù)精英俱樂(lè)部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 11 來(lái)估計(jì)。 ? ??? ?n0k kki1O （二）非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 法 在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)： 回收期 =每年現(xiàn)金凈流入量 原始投資額 2．會(huì)計(jì)收益率法 會(huì)計(jì)收益率 =原始投資額年平均凈收益 100％ 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) （ 1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 增加的生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷(xiāo)售收入增加。在 均衡狀態(tài)下，（ Km Rf ）是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要 求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格 . 二、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理 投資人要求的收益率 = 財(cái)務(wù)精英俱樂(lè)部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 10 所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 權(quán)益成本所有者權(quán)益所得稅率）（利率債務(wù) ? ????? 1 =所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 所得稅率）（利率債務(wù) ? ??? 1+所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 權(quán)益成本所有者權(quán)益 ? ? =債務(wù)比重 利率 （ 1所得稅率） +所有者權(quán)益比重 權(quán)益成本 三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法 對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類(lèi)：一類(lèi)是折現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間 價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類(lèi)是非折現(xiàn)指標(biāo)，即沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會(huì)計(jì)收益率等。 總標(biāo)準(zhǔn)差 =Q風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 β j =2m mj)K,K(COV? =2m mjjmr ??? =rjm ????????mj?? 其中：分子 COV（ Kj ， Km ）是第 J 種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差。 （ 一 ）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不是各證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)，那么它如何計(jì)量呢 ？ 投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差是： σ p = ??? ?m1jm1k jkkjAA ? 其中： m 是組合內(nèi)證券種類(lèi)總數(shù)； Aj是第 j 種證券在投資總額中的比例； Ak是第 k種證券在投資總額中的比例； σ jk是第 j 種證券與第 k 種證券報(bào)酬率 的協(xié)方差。 R = D1 P0 +g 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 預(yù)期值（ K ） =?? ?N1i ii )KP( 式中： Pi—— 第 i種結(jié)果出現(xiàn)的概率； Ki—— 第 i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率； N—— 所有可能結(jié)果的數(shù)目。R S 固定增長(zhǎng)股 票的價(jià)值計(jì)算公式如下： P = ???1tD0 （ p/A， i， n） +M 1i 債券估價(jià) （一）債券 估價(jià) 的基本模型 PV= I1 (1+i)1 + I2 (1+i)2 +? + In (1+i)n + M(1+i)n 式中： PV— 債券價(jià)值； I— 每年的利息； M— 到期的本金； i— 折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率； n— 債券到期前的年數(shù)。 0=資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比 負(fù)債銷(xiāo)售百分比 計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率 [（ 1+增長(zhǎng)率） 247?；阡N(xiāo)售額。 銷(xiāo)售收入） 100 ％ （二）資產(chǎn)利潤(rùn)率 1．資產(chǎn)利潤(rùn)率及其計(jì)算 資產(chǎn)利潤(rùn)率 =（凈利潤(rùn)247?？傎Y產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比 =非流動(dòng)資產(chǎn)247。銷(xiāo)售收入 （四）非流動(dòng) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷(xiāo)售收入247。流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。 （一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷(xiāo)售收入247。利息費(fèi)用 2．現(xiàn)金流 量 利息保障倍數(shù) 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù) =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量247。股東權(quán)益 權(quán)益乘數(shù) =總資產(chǎn)247。 現(xiàn)金流量比率 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量247。流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)比率 =1247。 流動(dòng)比率 =流動(dòng)資產(chǎn)247。流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)等。資產(chǎn)） 100％ 2．產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù) 產(chǎn)權(quán)比率 =負(fù)債總額247。利息費(fèi)用 =（凈利潤(rùn) +利息費(fèi)用 +所得稅費(fèi)用）247。常用的有：應(yīng)收賬款 周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率和營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率等。銷(xiāo)售收入 財(cái)務(wù)精英俱樂(lè)部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 2 （二）存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷(xiāo)售收入247。銷(xiāo)售收入 （三）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷(xiāo)售收入247。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 流動(dòng)資產(chǎn)與收入比 =流動(dòng)資產(chǎn)247。非流動(dòng)資產(chǎn)） =365247。 1．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及其計(jì)算 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷(xiāo)售收入247。銷(xiāo)售收入 =1／總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 四、盈利能力比率 （一）銷(xiāo)售利潤(rùn)率 銷(xiāo)售利潤(rùn)率 =（凈利潤(rùn) 247。股東 權(quán)益） 100％ 傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系 （一）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的核心比率 權(quán)益凈利率 =銷(xiāo)售收入 凈利潤(rùn)總資產(chǎn)銷(xiāo)售收入股東權(quán)益 總資產(chǎn) =銷(xiāo)售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 二、改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系 （一）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的主要概念 財(cái)務(wù)精英俱樂(lè)部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 3 1．資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念 基本等式： 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) =凈金融負(fù)債 +股東權(quán)益 其中： 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) =經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)負(fù)債 凈金融負(fù)債 =金融負(fù)債 金融資產(chǎn) 2．利潤(rùn)表的 有關(guān)概念 基本等式： 凈利潤(rùn) =經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 凈利息費(fèi)用 其中： 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) =稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（ 1所得稅稅率） 凈利息費(fèi)用 =利息費(fèi)用（ 1所得稅稅率） （三）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的核心公式 該體系的核心公式如下： 權(quán)益凈 利率 =股東權(quán)益經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)股東權(quán)益 凈利息 =凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)股東權(quán)益凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈負(fù)債凈利息股東權(quán)益 凈負(fù)債 =凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（ 1+股東權(quán)益 凈負(fù)債） 凈負(fù)債凈利息股東權(quán)益 凈負(fù)債 =凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率 +（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率 凈利息率） 凈財(cái)務(wù)杠桿 （五）杠桿貢獻(xiàn)率的分析 杠桿貢獻(xiàn)率 =（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率 經(jīng)利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟 銷(xiāo)售百分比法 各項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比 =基期資產(chǎn)（負(fù)債）247。此時(shí)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，稱(chēng)為 “ 內(nèi)含增長(zhǎng)率 ” 。 1．普通年金終值 S=A (1+i)n 1i 2．償債基金 A=S i(1+i)n 1 3．普通年金現(xiàn)值 P=A1(1+i)n i （三）預(yù)付年金終值和現(xiàn)值 1．預(yù)付年金終值計(jì)算 S=A(1+i)[1(1+i)n ]1(1+i) =A(1+i)(1+i)n+1 i =A[(1+i)n+1 1i 1] 2．預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算 p= =A[1(1+i)(n1) i +1] 財(cái)務(wù)精英俱樂(lè)部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 6 （四）遞延年金 （五）永續(xù)年金 p=A V=I 股票估價(jià)的基本模型 P0 = ???1tDt (1+RS )t 零增長(zhǎng)股票的價(jià)值 P0 = D247。由于股利的增長(zhǎng)速度也就是股價(jià)的增 長(zhǎng)速度，因此 g可以解釋為股價(jià)增長(zhǎng)率 或資本利得收益率 。 財(cái)務(wù)精英俱樂(lè)部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 8 總體方差 = 2N1i i )KK(?? ?N 樣本方差 =???n1i 2i )KK(n1 標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根： 總體標(biāo)準(zhǔn)差 = N )K(KN1i2i??