【正文】 利分配政策。其公式為： 資本成本加權平均=資本成本稅前債務資本的比重債務額占總（ 1+稅率所得稅） +本成本權益資總資本比重 股票額占 KW= ? ?T1VBK b ???????+ ??????VSKs （ 3） 式中： Kb—— 稅 前的債務資本成本。 在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資 ， 每股 收益都是相等的。 財務 杠桿系數(shù) 財務杠桿系數(shù)的計算公式為： DFL=EBITEBITEPSEPS?? 式中： DFL—— 財務 杠桿系數(shù)； △E PS—— 普通股每股收益變動額 ； EPS—— 變動前 普通股每股收益 ； △EB IT—— 息稅前盈余變動額； EBIT—— 變動前息前稅前盈余； 上述公式還可以推導為： 財務精英俱樂部海量財務資料免費下載 21 DFL = IEBITEBIT? 式中： I—— 債務利息。 經營杠桿系數(shù) DOL=EBITEBIT?? 式中： DOL—— 經營杠桿系數(shù)； △EB IT—— 息稅前盈余變動額； EBIT—— 變動前息前稅前盈余； △ Q—— 銷售變動量； Q—— 變動前銷售量。 3．風險溢價法 Ks=Kdt+RPc 式中： Kdt—— 稅后債務成本； RPc—— 股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價 。 2．含有手續(xù)費的稅前債務成本 如果取得債務時存在不可忽視的手續(xù)費，例如傭金和其他費用等，債權人 的收益率則不等于債務人的成本，債務人得到的金額要扣除手續(xù)費。如果租賃期各年的現(xiàn)金流 量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計算： 平衡租金出租人損益= ? ?稅率折舊抵稅年金系數(shù) 資產余值現(xiàn)值資產成本 ???????? ?? 1 短期籌資與營運資本政策 折扣成本放棄現(xiàn)金=折扣百分比折扣百分比?1折扣期信用期 ?360 股票股利和股票分割 發(fā)放股票股利后的每股收益 =s0D1E? 式中 ： 0E —— 發(fā)放股票股利前 的每股收益； sD —— 股票股利發(fā)放率。（ 1所得稅率） （ 2）期末資產現(xiàn)值。 財務精英俱樂部海量財務資料免費下載 17 （ 5）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。轉換價格 融資租賃的分析 （一）承租人的分析 評價租賃的基本模型如下： NPV（承租人） =租賃資產成本 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 期末資產現(xiàn)值 =租賃資產成本 ? ??? ?n1t tt1 負債稅后成本租賃期稅后現(xiàn)金流量 ? ?n n1 項目必要報酬率期末資產稅后現(xiàn)金流量 ? 有關項目說明如下： （ 1）租金支付。 N+B S 這 樣， 與 批量 有關的總成本為： TC（ Q） =QD﹒ K+21 （ QPQ ﹒ d）﹒ cK =QD﹒ K+2Q （ 1Pd ）﹒ cK 財務精英俱樂部海量財務資料免費下載 16 在訂貨變動成本與儲存變動成本相等時， TC（ Q）有最小值，故存貨陸續(xù) 供應和使用的經濟訂貨量公式為： QD﹒ K=2Q（ 1Pd）﹒ cK ， ?Q ＝dKKDc ?P P在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出訂貨單時，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點，用 R 來表示。 cK =c2KDK 最佳訂貨周期公式： t? ＝?N1c1DK2K? 經濟訂貨量占用資金： I? ＝ 2?Q 7．所需存貨市場供應充足，不會因買不到需要的存貨而影響其他。 3．不允許缺貨，既無缺貨成本， TCs為零，這是因為良好的存貨管理本來就不應該出現(xiàn)缺貨成本。用公式表達的儲存成本為： 儲存成本 =儲存固定成本 +儲存變動成本 TCc=F2+Kc 2Q （三）缺貨成本 缺貨成本用 TCs袁示。其公式可表達為： 取得成本 =訂貨成本 +購置成本 =訂貨固定成本 +訂貨變動成本 +購置成本 a1 DT C F K D UQ? ? ? （二）儲存成本 利息費用 ， 倉庫費用、保險費用、存貨破損和變質損失等，通常用 TCc來表示。 而下限 L 的確定，則要受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、管理人員的風險承 受傾向等因素的影響。 2．加載目標企業(yè)財務杠桿 根據(jù)目標企業(yè)的資本結構調整 ? 值 ，該過程稱 “ 加載財務杠桿 ” 。該過程通常叫“卸載財務杠桿”。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴大凈現(xiàn)值模型的分母，也可以使凈現(xiàn)值減少。 1．根據(jù)直接法計算 根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應當作為每年營業(yè)現(xiàn)金流 量的一個減項。所以，付現(xiàn)成 本可以用成本減折舊 財務精英俱樂部海量財務資料免費下載 11 來估計。 ? ??? ?n0k kki1O （二）非折現(xiàn)的分析評價方法 法 在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時： 回收期 =每年現(xiàn)金凈流入量 原始投資額 2．會計收益率法 會計收益率 =原始投資額年平均凈收益 100％ 投資項目現(xiàn)金流量的估計 （ 1）營業(yè)現(xiàn)金流入 增加的生產線擴大了企業(yè)的生產能力，使企業(yè)銷售收入增加。在 均衡狀態(tài)下，（ Km Rf ）是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要 求的額外收益，即風險價格 . 二、資本投資評價的基本原理 投資人要求的收益率 = 財務精英俱樂部海量財務資料免費下載 10 所有者權益?zhèn)鶆?權益成本所有者權益所得稅率）（利率債務 ? ????? 1 =所有者權益?zhèn)鶆?所得稅率）（利率債務 ? ??? 1+所有者權益?zhèn)鶆?權益成本所有者權益 ? ? =債務比重 利率 （ 1所得稅率） +所有者權益比重 權益成本 三、投資項目評價的基本方法 對投資項目評價時使用的指標分為兩類：一類是折現(xiàn)指標，即考慮了時間 價值因素的指標，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內含報酬率等；另一類是非折現(xiàn)指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要包括回收期、會計收益率等。 總標準差 =Q風險組合的標準差 四、資本資產定價模型 β j =2m mj)K,K(COV? =2m mjjmr ??? =rjm ????????mj?? 其中：分子 COV（ Kj ， Km ）是第 J 種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差。 （ 一 ）投資組合的風險計量 投資組合的風險不是各證券標準差的簡單加權平均數(shù)，那么它如何計量呢 ？ 投資組合報酬率概率分布的標準差是： σ p = ??? ?m1jm1k jkkjAA ? 其中： m 是組合內證券種類總數(shù)； Aj是第 j 種證券在投資總額中的比例； Ak是第 k種證券在投資總額中的比例； σ jk是第 j 種證券與第 k 種證券報酬率 的協(xié)方差。 R = D1 P0 +g 單項資產的風險和報酬 預期值（ K ） =?? ?N1i ii )KP( 式中： Pi—— 第 i種結果出現(xiàn)的概率； Ki—— 第 i種結果出現(xiàn)后的預期報酬率； N—— 所有可能結果的數(shù)目。R S 固定增長股 票的價值計算公式如下： P = ???1tD0 （ p/A， i， n） +M 1i 債券估價 （一）債券 估價 的基本模型 PV= I1 (1+i)1 + I2 (1+i)2 +? + In (1+i)n + M(1+i)n 式中： PV— 債券價值； I— 每年的利息； M— 到期的本金； i— 折現(xiàn)率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報酬率； n— 債券到期前的年數(shù)。 0=資產銷售百分比 負債銷售百分比 計劃銷售凈利率 [（ 1+增長率） 247。基期銷售額。 銷售收入） 100 ％ （二）資產利潤率 1．資產利潤率及其計算 資產利潤率 =（凈利潤247?？傎Y產 總資產周轉天數(shù) =365247。非流動資產周轉次數(shù) 非流動資產與收入比 =非流動資產247。銷售收入 （四）非流動 資產周轉率 非流動資產周轉次數(shù) =銷售收入247。流動資產 流動資產周轉天數(shù) =365247。存貨 存貨周轉天數(shù) =365247。 （一）應收賬款周轉率 應收賬款周轉次數(shù) =銷售收入247。利息費用 2．現(xiàn)金流 量 利息保障倍數(shù) 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù) =經營現(xiàn)金流量247。股東權益 權益乘數(shù) =總資產247。 現(xiàn)金流量比率 =經營現(xiàn)金流量247。流動負債 流動比率 =1247。 流動比率 =流動資產247。流動負債 現(xiàn)金資產包括貨幣資金、交易性金融資產等。資產） 100％ 2．產權比率和權益乘數(shù) 產權比率 =負債總額247。利息費用 =（凈利潤 +利息費用 +所得稅費用）247。常用的有：應收賬款 周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、非流動資產周轉率、總資產周轉 率和營運資本周轉率等。銷售收入 財務精英俱樂部海量財務資料免費下載 2 （二）存貨周轉率 存貨周轉次數(shù) =銷售收入247。銷售收入 （三）流動資產周轉率 流動資產周轉次數(shù) =銷售收入247。流動資產周轉次數(shù) 流動資產與收入比 =流動資產247。非流動資產） =365247。 1．總資產周轉率及其計算 總資產周轉次數(shù) =銷售收入247。銷售收入 =1／總資產周轉次數(shù) 四、盈利能力比率 （一）銷售利潤率 銷售利潤率 =（凈利潤 247。股東 權益） 100％ 傳統(tǒng)的財務分析體系 （一）傳統(tǒng)財務分析體系的核心比率 權益凈利率 =銷售收入 凈利潤總資產銷售收入股東權益 總資產 =銷售凈利率總資產周轉率權益乘數(shù) 二、改進的財務分析體系 （一）改進的財務分析體系的主要概念 財務精英俱樂部海量財務資料免費下載 3 1．資產負債表的有關概念 基本等式： 凈經營資產 =凈金融負債 +股東權益 其中： 凈經營資產 =經營資產 經營負債 凈金融負債 =金融負債 金融資產 2．利潤表的 有關概念 基本等式： 凈利潤 =經營利潤 凈利息費用 其中： 經營利潤 =稅前經營利潤（ 1所得稅稅率） 凈利息費用 =利息費用（ 1所得稅稅率） （三）改進的財務分析體系的核心公式 該體系的核心公式如下： 權益凈 利率 =股東權益經營利潤股東權益 凈利息 =凈經營資產 經營利潤股東權益凈經營資產凈負債凈利息股東權益 凈負債 =凈經營資產 經營利潤（ 1+股東權益 凈負債） 凈負債凈利息股東權益 凈負債 =凈經營資產利潤率 +（凈經營資產利潤率 凈利息率） 凈財務杠桿 （五）杠桿貢獻率的分析 杠桿貢獻率 =（凈經營資產利潤率 經利息率）凈財務杠桿 財務預測的步驟 銷售百分比法 各項目銷售百分比 =基期資產（負債）247。此時的銷售增長率，稱為 “ 內含增長率 ” 。 1．普通年金終值 S=A (1+i)n 1i 2．償債基金 A=S i(1+i)n 1 3．普通年金現(xiàn)值 P=A1(1+i)n i （三）預付年金終值和現(xiàn)值 1．預付年金終值計算 S=A(1+i)[1(1+i)n ]1(1+i) =A(1+i)(1+i)n+1 i =A[(1+i)n+1 1i 1] 2．預付年金現(xiàn)值計算 p= =A[1(1+i)(n1) i +1] 財務精英俱樂部海量財務資料免費下載 6 （四）遞延年金 （五）永續(xù)年金 p=A V=I 股票估價的基本模型 P0 = ???1tDt (1+RS )t 零增長股票的價值 P0 = D247。由于股利的增長速度也就是股價的增 長速度，因此 g可以解釋為股價增長率 或資本利得收益率 。 財務精英俱樂部海量財務資料免費下載 8 總體方差 = 2N1i i )KK(?? ?N 樣本方差 =???n1i 2i )KK(n1 標準差是方差的平方根： 總體標準差 = N )K(KN1i2i??