【正文】 效益，故 A為臨時(shí)最優(yōu)方案 。（或相比較的方案的凈現(xiàn)值之差） ⑴ 概念 差額凈現(xiàn)值 補(bǔ)充內(nèi)容 ⑵ 計(jì)算公式 ? ? ? ?? ?? ?? ? ? ? ? ? ? ?的差額即差額凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值，則：案，為投資額不等的互斥方、設(shè)BAtcnttBBtcnttAAtcnttBBtAABAN P VN P ViCOCIiCOCIiCOCICOCIN P VKKBA????????????????????????111000差額凈現(xiàn)值（續(xù)） 差額凈現(xiàn)值 0 8000 5500 6500 8000 3000 0 1 2 3 4 5 6 10000 5000 6000 8000 4000 0 1 2 3 4 5 6 方案 B 方案 A 差額凈現(xiàn)值 2022 500 1000 0 1 2 3 4 5 6 方案 AB ⑶ 判別及應(yīng)用 Δ NPV≥0 ： 表明增加的投資在經(jīng)濟(jì)上是合理的，即投資大的方案優(yōu)于投資小的方案； Δ NPV＜ 0 ：表明投資小的方案較經(jīng)濟(jì)。 （一）靜態(tài)評(píng)價(jià) 增量投資收益率法 —— 是通過計(jì)算互斥方案的增量投資收益率，以此判斷互斥方案相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果，據(jù)此進(jìn)行方案比選的方法。 30+（ P/A， IRRB， 10） =0 求得： IRRA=26%； IRRB=23%＞ 12%。 ※ 對(duì)常規(guī)項(xiàng)目來說，用 NPV、 IRR分別評(píng)價(jià)獨(dú)立方案，其評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的 例： 兩個(gè)獨(dú)立方案 A、 B，其現(xiàn)金流量如下表，試判斷其經(jīng)濟(jì)可行性（ ic=12%）。 1）按服務(wù)壽命長(zhǎng)短不同，投資方案分為： ? 相同服務(wù)壽命的方案； ? 不同服務(wù)壽命的方案； ? 無限壽命的方案，如大型水壩、運(yùn)河工程等。 表達(dá)式為： 產(chǎn)權(quán)比率 =負(fù)債總額 /所有者權(quán)益總額 100% 產(chǎn)權(quán)比率不得高于 300%，說明負(fù)債總額不得超過全部所有者權(quán)益總額的 3倍，反映了借款風(fēng)險(xiǎn)程度和項(xiàng)目貸款償還能力。 償債備付率（ DSCR） —— 指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。 利息備付率 —— 也稱已獲利息倍數(shù)，指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值。試求資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。 3）速動(dòng)比率 —— 反映項(xiàng)目用每年的流動(dòng)資產(chǎn)快速償付流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo)。 資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額 100% 如果這一比率小，說明回收借款的保障越大；反之，則投資風(fēng)險(xiǎn)就越高，因此投資者一般希望這一比率接近 1。 （萬）＝）＝（ 6 3 0 4 55,/ ?? PAN P VN A V 有 A、 B兩個(gè)方案， A方案的壽命期為 15年，經(jīng)計(jì)算其凈現(xiàn)值為 100萬元； B方案的壽命期為10年，經(jīng)計(jì)算其凈現(xiàn)值為 85萬元。 0 1 2 3 450002022400010007000)1 3 1 1 (, 1 0 % , 4 )0 % , 4 ) ] ( A / P7 0 0 0 ( P/ F, 1)3%,10,/(1000)2%,10,/(4000)1%,10,/(20225000[萬元用現(xiàn)值求：???????FPFPFPN A V)1311()( A / F, 1 0 % , 4 7000] )1%,10,/(1000)2%,10,/(4000)3%,10,/(2022)4%,10,/(5000[萬元用終值求：???????PFPFPFPFN A V 1）與凈現(xiàn)值 NPV成比例關(guān)系，評(píng)價(jià)結(jié)論等效； 2） NAV是項(xiàng)目在 壽命期內(nèi)，每年的超額收益年值 3）特別適用于 壽命期不等的方案 之間的評(píng)價(jià)、比較和選擇。 ? 例 3： ? 某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量如上圖，求其 IRR。 例 1： 某項(xiàng)目采用的折現(xiàn)率為 17%時(shí)，所得財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（ NPV1）為 ；當(dāng)采用折現(xiàn)率為 18%，則財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（ NPV2）為 74萬元。 ③ 用線性內(nèi)插法計(jì)算 IRR的近似值，公式如下： 3）關(guān)于 IRR解的討論 ? 常規(guī)項(xiàng)目： 指計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)只變化一次的項(xiàng)目。 1） IRR的 經(jīng)濟(jì)涵義 例： 某投資方案的現(xiàn)金流量如下表，其內(nèi)部收益率IRR=20%，試分析內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義 解： 設(shè) Ft為第 t期末尚未回收的投資余額，則第 t期末的未回收投資余額為： Ft=Ft1（ 1+i） +At 按 i=IRR=20％代入上式，計(jì)算出項(xiàng)目的未回收投資在計(jì)算期內(nèi)的恢復(fù)過程。 單位：萬元 年份 投資 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 A B A B A B 0 2022 3000 1 1000 1500 400 1000 2 1500 2500 500 1000 3 1500 2500 500 1000 4 1500 2500 500 1000 5 1500 2500 500 1000 內(nèi)部收益率 IRR（ Internal Rate of Return） —— 是指項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)（凈現(xiàn)值）等于零時(shí)的折現(xiàn)率（收益率）。當(dāng)投資有限制時(shí)，更要追求單位投資效率，輔以 凈現(xiàn)值率指標(biāo) 。凈現(xiàn)值率的最大化，有利于實(shí)現(xiàn)有限投資取得凈貢獻(xiàn)的最大化。由 NPVA＞ NPVB，所以有“ A優(yōu)于 B”的結(jié)論。 ?必然存在 i 的 某一數(shù)值 i* ，使 NPV（ i* ） = 0。 用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷投資方案的經(jīng)濟(jì)效果分析法即為 凈現(xiàn)值法 。 例題 1： 某項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如下表所示，假定全部投資中沒有借款，現(xiàn)已知基準(zhǔn)投資收益率 Ec=15%，試以投資收益率指標(biāo)判斷項(xiàng)目取舍。 3）資本金利潤(rùn)率 —— 是指項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額或年均利潤(rùn)總額與資本金的比率。 ?基準(zhǔn)的確定 ①行業(yè)平均水平或先進(jìn)水平 ②同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析 ③投資者的意愿 常見的具體形態(tài)： 1） 總投資利潤(rùn)率（ ROI） —— 是指項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額或平均年利潤(rùn)率與項(xiàng)目總投資之比。 年份 0 1 2 3 4 5 投資支出 20 500 100 其他支出 300 450 450 收入 450 700 700 凈現(xiàn)金流量 20 500 100 150 250 250 折現(xiàn)值 20 454.6 112.7 155.2 累計(jì)折現(xiàn)值 20 474.6 444.5 118.5 6 7 8 9 10 450 450 450 450 450 700 700 700 700 700 250 250 250 250 250 2 、 投資收益率（投資效果系數(shù) E） —— 就是項(xiàng)目在正常年份的凈收益與投資總額的比值，其一般表達(dá)式： 判別準(zhǔn)則： 若 E ? Ec（基準(zhǔn)投資收益率），則項(xiàng)目可以考慮接受。 年份 0 1 2 3 4 5 6 總投資 6000 4000 收入 5000 6000 8000 8000 7500 支出（不包括投資） 2022 2500 3000 3500 3500 凈現(xiàn)金收入 3000 3500 5000 4500 4000 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 6000 10000 7000 3500 1500 6000 10000 解： 投資回收期： T=41+3500/5000= 動(dòng)態(tài)投資回收期 （ Pt′） —— 是在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的條件下，用項(xiàng)目?jī)羰找婊厥枕?xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間。 ? 指標(biāo)的缺點(diǎn)： 沒有反映資金的時(shí)間價(jià)值；由于舍棄了回收期以后的收入與支出數(shù)據(jù)，所以不能全面反映項(xiàng)目在壽命期內(nèi)的真實(shí)效益，難以對(duì)不同方案的比較選擇作出正確判斷。 1）如果項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量相等，則 Pt可以用下式計(jì)算： 2）如果項(xiàng)目投產(chǎn)后各年的凈收益不等，則 Pt通常用累計(jì)凈現(xiàn)金流量表求得。 第一節(jié) 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) 投資收益率 動(dòng)態(tài)投資回收期 靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo) 靜態(tài)投資回收期 內(nèi)部收益率 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 償債能力 借款償還期 利息備付率 償債備付率 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 凈年值 根據(jù)評(píng)價(jià)的目標(biāo)劃分，分為盈利能力分析指標(biāo)、清償能力分析指標(biāo)和財(cái)務(wù)生存能力分析指標(biāo)。 一、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 根據(jù)是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值劃分，分為 靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 和 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 。 即能使公式 成立的 Pt即為靜態(tài)投資回收期。 ? 指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)： 概念清晰、簡(jiǎn)單易用；不僅在一定程度上反映了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性，而且反映了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。 年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 建設(shè)投資 180 240 180 流動(dòng)資金 150 總投資 180 240 330 收入 300 400 500 500 500 500 500 500 支出（不包括投資） 250 300 350 350 350 350 350 350 凈收入 50 100 150 150 150 150 150 150 累計(jì)未收回的投資 180 420 750 700 600 450 300 150 0 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 例 3： 某項(xiàng)目的投資及年凈收入如表所示，求投資回收期（單位：萬元）。 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12~20 凈現(xiàn)金流量 180 250 150 84 112 150 150 150 150 150 150 150 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 180 430 580 496 384 234 84 66 216 366 516 1866 折現(xiàn)值 163.64 206.60 112.70 7 4 8 8 8 2 3 7 累計(jì)折現(xiàn)值 163.64 370.24 482.94 425.57 356.03 271.35 194.37 124.39 7 3 動(dòng)態(tài)投資回收期 Pt=111+例題 2： 某項(xiàng)目有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示．基準(zhǔn)折現(xiàn)率 ic＝ １０％， 基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期 ８年，試計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期，并判斷該項(xiàng)目能否被接受。尤其適用于工程項(xiàng)目方案制定的早期階段或工藝簡(jiǎn)單而生產(chǎn)情況變化不大的工程項(xiàng)目建設(shè)方案的選擇和效果的評(píng)價(jià)。 計(jì)算公式為： 投資利稅率 =年利稅總額或年平均利稅總額 /總投資 100% ≥部門（行業(yè)）平均投資利稅率（或基準(zhǔn)投資利稅率）時(shí)，項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上可考慮接受。 計(jì)算公式為： 資本金凈利潤(rùn)率（ ROE） =年稅后利潤(rùn) /資本金 100% ≥投資者期望的最低利潤(rùn)率或行業(yè)凈利潤(rùn)率。 年份 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5 6 7 8～N 凈現(xiàn)金流量 100 50 0 20 40 40 40 40 40 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 100 150 150 130 90 50 10 30 70 NB=40, K=150: R=NB/K=40/150=% 凈現(xiàn)值（ NPV）法 凈現(xiàn)值 （ Net Present Value, NPV） 是指按一定的 折現(xiàn)率 i0（稱為基準(zhǔn)收益率），將投資項(xiàng)目在分析期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到計(jì)算基準(zhǔn)年（通常是投資之初）的 現(xiàn)值累加值 。 NPV 0 i NPV函數(shù)曲線 i* ?同一凈現(xiàn)金流量： i0 ?， NPV ?，甚至減小到零或負(fù)值，意味著可接受方案減少。 凈現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率的敏感性問題 NPV A B i 10% 20% NPV對(duì) i的敏感性在投資決策中的作用 有 5個(gè)凈現(xiàn)值大于 0的項(xiàng)目 A、 B、 C、 D、 E，總投資限額為 K ，可以支持其中的 4個(gè)項(xiàng)目： 1）對(duì)于 i01,它們的優(yōu)劣排序?yàn)椋? A、 D、 B、 E、 C 則選投項(xiàng)目 A、 D、 B、 E 2）當(dāng) i01 i02（常因 K的變化） ,其優(yōu)劣排序?yàn)椋? A、 E、 C、 D、 B 則選投項(xiàng)目 A、