【正文】 56 農場主的套期保值困惑 ? 假設在 2022年初，有兩位專業(yè)種植棉花的農場主在考慮是否要對棉花收成進行套期保值。 ? 目前在紐約農產品交易所掛牌交易的還有美元指數期貨，這個指數實際上是以美國對 10個國家的貿易額為權數來進行加權平均的美元對歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗及瑞士法郎的有效匯率。 ? 1982年 4月， CME也開始交易標準普爾（ Standard amp。 ? 1975年 10月 20日， CBOT推出了第一份利率期貨合約。 10年之后的 1874年，芝加哥商品交易所 (CME)宣告建立，此后它一直在從事多種商品期貨交易。 當現貨價格的增長大于期貨價格的增長時 ， 基差也隨之增加 ，稱為基差增大 。 這種現象稱為期貨價格收斂于標的資產的現貨價格 。 （ ） ? 其中， 和 分別表示 T時間到 T*時刻本幣和外幣的遠期利率。 ? 根據該協議 ， 多頭的現金流為： ? T時刻： A單位外幣減 AK本幣 ? T*時刻： AK*本幣減 A單位外幣 ? 這些現金流的現值即為遠期外匯綜合協議多頭的價值（ f）。 ? 遠期利率協議多方 （ 即借入名義本金的一方 ） 的現金流為： ? T時刻： A ? T*時刻： ? 這些現金流的現值即為遠期利率協議多頭的價值 。 ? 支付已知收益率資產的 遠期價格 ： （ ） ))(( tTqrSeF ???()r T tKe ??()q T te??()q T te??33 ? 25美元，年平均紅利率為 4%，無風險利率為 10%，若該股票 6個月的遠期合約的交割價格為 27美元，求該遠期合約的價值及遠期價格。 29 ? 解：根據已知條件，可先算出該債券已知現金收益的現值： 遠期合約多頭的價值為： 0 . 0 9 0 . 5 0 . 1 0 16 0 6 0 1 1 1 . 6 5I e e? ? ? ?? ? ? ?美 元( ) 0 . 1 19 9 0 1 1 1 . 6 5 1 0 0 1 2 7 . 3 9r T tf S I K e e? ? ? ??? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?美 元30 ? 450美元，其存儲成本為每年每盎司 2美元，在年底支付，無風險年利率為 7%。 () ? 支付已知現金收益資產的遠期合約多頭價值等于標的證券現貨價格扣除現金收益現值后的余額與交割價格現值之差 。 24 遠期價格的期限結構 ? 遠期價格的期限結構描述的是不同期限遠期價格之間的關系 。 在 T時刻 ， 該套利者就可將一單位標的資產用于交割換來 F現金 ， 并歸還借款本息 Se r（ T－ t） ， 這就實現了 F－ Ser（ T－ t） 的無風險利潤 。 22 現貨 遠期平價定理 ? F=Ser（ T－ t） () ? 對于無收益資產而言 ， 遠期價格等于其標的資產現貨價格的終值 。 ? 相反，當標的資產價格與利率呈負相關性時，遠期價格就會高于期貨價格。 ? 期貨合約的保證金帳戶支付同樣的無風險利率 。 ? 市場參與者能以相同的無風險利率借入和貸出資金 。 12 二、遠期 ? （ 2 ） 遠 期 外 匯 合 約 （ Forward Exchange Contracts） 是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約 。但隨著時間推移，遠期理論價格有可能改變，而原有合約的交割價格則不可能改變，因此原有合約的價值就可能不再為零。 ? 金融遠期 —— 是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約。 交易對方兩種可能：一、買方也是套期保值者，如面粉制造商；二、買方是個預期小麥價格上漲的農產品投機商。 ? 結束期貨合約的方式 ? 到期交割 /對沖 /期貨轉現貨 定義：在期貨合同成交后直至交易所當期最后交易日的每一個營業(yè)日結束時，交易所清算機構通過買賣雙方的保證金帳戶實行及時清算因期貨價格變動所產生盈虧現金流的制度。 ? ： ? 在交易所內進行交易，由清算機構負責清算 ? 標準化協議 ? 買賣雙方在交易所開立保證金帳戶，存入初始保證金，并實行 逐日盯市制度 。為了能集中精力于生產，該農場主決定出售 5月份交投的小麥期貨來抵補市場風險或價格風險，對小麥價格進行套期保值。 8 二、遠期 （ Forward Contracts） ? ： 遠期 —— 是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數量的某種資產的合約。 ? 在合約簽署時，若交割價格等于遠期理論價格，則此時合約價值為零。 如 1?4遠期利率 ， 即表示 1個月之后開始的期限 3個月的遠期利率 。 15 三、期貨和遠期的比較 ? ? 標準化程度不同 ? 交易場所不同 ? 違約風險不同 ? 價格確定方式不同 ? 履約方式不同 ? 合約雙方關系不同 ? 結算方式不同 ? 流動性不同 ? 杠桿作用不同 16 第二節(jié) 期貨和遠期的定價 17 遠期價格和期貨價格的關系 ? 一 、 基本的假設 ? 沒有交易費用和稅收 。 ? 當套利機會出現時 ， 市場參與者將參與套利活動 ，從而使套利機會消失 ， 我們算出的理論價格就是在沒有套利機會下的均衡價格 。 ? 當標的資產價格與利率呈正相關時 ， 期貨價格高于遠期價格 。 f+ Ker（ T－ t） =S f=S－ Ker（ T－ t） () ? 無收益資產遠期合約多頭的價值等于標的資產現貨價格與交割價格現值的差額。 然后用 S購買一單位標的資產 ， 同時賣出一份該資產的遠期合約 ， 交割價格為 F。在 T時刻，套利者收到投資本 息 Ser（ T－ t） ，并以 F現金購買一單位標的資產 ,用于歸還賣空時借入的標的資產，從而實現 Ser（ T－ t） F的利潤。 ? 組合 B：一單位標的證券加上利率為無風險利率 、 期限為從現在到現金收益派發(fā)日 、 本金為 I 的負債 。 ? ? ()r T tF S I e ???28 ? Eg1. 假設 6個月期和 12個月期的無風險年利率分別為 9%和 10%，而一種 10年期債券現貨價格為 990美元，該證券 1年期遠期合約的交割價格為 1001美元，該債券在 6個月和 12個月后都將收到 60