【正文】 風(fēng)險。在“3年9倍”的故事下，天舟文化在9月6日開盤繼續(xù)封住漲停板?！皹I(yè)績對賭是支撐上市公司股價暴漲的根本原因，如果從承諾業(yè)績的動態(tài)市盈率來看，一些并購網(wǎng)游的上市公司股價便宜得不可想象。在今年以來披露的13個游戲并購案例中，有4個是發(fā)生在8月份下半月：8月27日，%股權(quán)；8月23日，%股權(quán)；8月22日，%股權(quán)；8月15日，、美峰數(shù)碼各51%股權(quán)。今年以來的13個游戲并購案例中，4個是在8月份下半月披露的。”一家涉足網(wǎng)游的上市公司的副總裁表示，對于這個道理，具有產(chǎn)業(yè)背景的上市公司當(dāng)然明白，除非估值非常低，否則幾乎沒有PE愿意投業(yè)績成熟的游戲，但在“收購網(wǎng)游就暴漲”的邏輯下，這是一個上市公司和被并購網(wǎng)游企業(yè)的雙贏游戲。被并購的網(wǎng)游企業(yè)的股東，在高位將股份大部分套現(xiàn)，制造了一批千萬乃至億萬富翁，而所謂的業(yè)績承諾就僅僅是個承諾而已。深圳一家大型PE的投資總監(jiān)稱，絕大部分正規(guī)PE都不投網(wǎng)游，少部分只投天使級的網(wǎng)游企業(yè)。近幾年來，中青寶并購的游戲項目接近60個，但基本沒有表現(xiàn)較好的。公開數(shù)據(jù)顯示，2012年1月份排行榜單中位于前100名的產(chǎn)品，在2013年2月份仍在榜單前100名的產(chǎn)品只有16個。核心邏輯上市公司收購網(wǎng)游特別是手游的核心邏輯基本是：移動互聯(lián)網(wǎng)的高速增長。以神奇時代為例，其業(yè)績補償風(fēng)險提示顯示：雖然按照約定，交易對方須用等額現(xiàn)金進行補償，但由于現(xiàn)金補償?shù)目蓤?zhí)行性較股份補償?shù)目蓤?zhí)行性低，有可能出現(xiàn)業(yè)績補償承諾實施的違約風(fēng)險。在“3年9倍”的故事下，天舟文化在9月6日開盤繼續(xù)封住漲停板。“業(yè)績對賭是支撐上市公司股價暴漲的根本原因，如果從承諾業(yè)績的動態(tài)市盈率來看，一些并購網(wǎng)游的上市公司股價便宜得不可想象。在今年以來披露的13個游戲并購案例中，有4個是發(fā)生在8月份下半月：8月27日，%股權(quán)；8月23日，%股權(quán)；8月22日，%股權(quán)；8月15日，、美峰數(shù)碼各51%股權(quán)。今年以來的13個游戲并購案例中，4個是在8月份下半月披露的?！币患疑孀憔W(wǎng)游的上市公司的副總裁表示，對于這個道理，具有產(chǎn)業(yè)背景的上市公司當(dāng)然明白，除非估值非常低，否則幾乎沒有PE愿意投業(yè)績成熟的游戲，但在“收購網(wǎng)游就暴漲”的邏輯下，這是一個上市公司和被并購網(wǎng)游企業(yè)的雙贏游戲。被并購的網(wǎng)游企業(yè)的股東，在高位將股份大部分套現(xiàn)，制造了一批千萬乃至億萬富翁，而所謂的業(yè)績承諾就僅僅是個承諾而已。深圳一家大型PE的投資總監(jiān)稱，絕大部分正規(guī)PE都不投網(wǎng)游，少部分只投天使級的網(wǎng)游企業(yè)。近幾年來，中青寶并購的游戲項目接近60個，但基本沒有表現(xiàn)較好的。公開數(shù)據(jù)顯示，2012年1月份排行榜單中位于前100名的產(chǎn)品，在2013年2月份仍在榜單前100名的產(chǎn)品只有16個。核心邏輯上市公司收購網(wǎng)游特別是手游的核心邏輯基本是：移動互聯(lián)網(wǎng)的高速增長。以神奇時代為例，其業(yè)績補償風(fēng)險提示顯示：雖然按照約定，交易對方須用等額現(xiàn)金進行補償，但由于現(xiàn)金補償?shù)目蓤?zhí)行性較股份補償?shù)目蓤?zhí)行性低，有可能出現(xiàn)業(yè)績補償承諾實施的違約風(fēng)險。在“3年9倍”的故事下，天舟文化在9月6日開盤繼續(xù)封住漲停板?！皹I(yè)績對賭是支撐上市公司股價暴漲的根本原因，如果從承諾業(yè)績的動態(tài)市盈率來看，一些并購網(wǎng)游的上市公司股價便宜得不可想象。在今年以來披露的13個游戲并購案例中，有4個是發(fā)生在8月份下半月：8月27日，%股權(quán)；8月23日，%股權(quán)；8月22日，%股權(quán)；8月15日，、美峰數(shù)碼各51%股權(quán)。今年以來的13個游戲并購案例中，4個是在8月份下半月披露的。”一家涉足網(wǎng)游的上市公司的副總裁表示，對于這個道理，具有產(chǎn)業(yè)背景的上市公司當(dāng)然明白，除非估值非常低，否則幾乎沒有PE愿意投業(yè)績成熟的游戲，但在“收購網(wǎng)游就暴漲”的邏輯下，這是一個上市公司和被并購網(wǎng)游企業(yè)的雙贏游戲?！敖^大部分的被并購網(wǎng)游企業(yè)是不可能實現(xiàn)對賭的高增長業(yè)績的，網(wǎng)游行業(yè)的生命周期等特點，決定了大部分被并購的網(wǎng)游企業(yè)在并購時正是其業(yè)績處于頂部的時期，同時，網(wǎng)游特別是手游的弱邏輯性決定了一個產(chǎn)品的成功對下一個產(chǎn)品也基本沒有太大的可借鑒意義。其中天舟文化收購的神奇時代2011年虧損760萬元，2015的業(yè)績預(yù)測是15億元；神州泰岳收購的天津殼木2011年凈利潤15萬元，2016年的業(yè)績預(yù)測是2億元。對賭的秘密8月份下半月，無疑是今年網(wǎng)游并購活躍期。其中天舟文化收購的神奇時代2011年虧損760萬元，；神州泰岳收購的天津殼木2011年凈利潤15萬元，2016年的凈利潤預(yù)測是2億元。公開信息顯示，2012年末，即使天舟文化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績不再增長，是2012凈利潤的近9倍。網(wǎng)游概念股的非理性上漲引起了投資機構(gòu)的困惑，并最終導(dǎo)致了機構(gòu)的非理性行為：如果不買網(wǎng)游股，還能買什么獲得超額收益驅(qū)動投資組合？盡管上述4家上市公司都采用了分期支付現(xiàn)金、鎖定股權(quán)和現(xiàn)金償付的方式對業(yè)績對賭的風(fēng)險進行了防范，但對每天都有大量網(wǎng)游企業(yè)倒閉的輕資產(chǎn)網(wǎng)游行業(yè)來說，其約束力非常有限?！币患以?jīng)準備收購網(wǎng)游企業(yè)的上市公司高層透露，被并購的網(wǎng)游企業(yè)的業(yè)績承諾很多是按照并購它的上市公司的要求去做的，網(wǎng)游企業(yè)并不關(guān)心違背常識的、無法預(yù)測的兩三年后的業(yè)績承諾，這些股東更關(guān)心的是被收購后立即成為千萬富翁還是億萬富翁?！鄙鲜錾孀憔W(wǎng)游上市公司的副總裁稱，網(wǎng)游特別是手游的邏輯性非常弱，在得到市場檢驗之前沒有人知道會不會成功，即使是國際上一些頂尖的手游開發(fā)團隊，在開發(fā)簡單的手機游戲時，也是幾十個甚至上百個地同時開發(fā)，推向市場后，看市場反應(yīng)再推出表現(xiàn)較好的一兩個游戲。中青寶的狀況則更糟糕。但一到爆發(fā)期，基本其業(yè)績也就到了或者接近拐點了，一般手機游戲的生命周期在半年至一年半左右”。據(jù)我了解，網(wǎng)游企業(yè)在被并購時，有些還代持了對應(yīng)的上市公司大股東的股份等等?！敖^大部分的被并購網(wǎng)游企業(yè)是不可能實現(xiàn)對賭的高增長業(yè)績的，網(wǎng)游行業(yè)的生命周期等特點，決定了大部分被并購的網(wǎng)游企業(yè)在并購時正是其業(yè)績處于頂部的時期，同時，網(wǎng)游特別是手游的弱邏輯性決定了一個產(chǎn)品的成功對下一個產(chǎn)品也基本沒有太大的可借鑒意義。其中天舟文化收購的神奇時代2011年虧損760萬元，2015的業(yè)績預(yù)測是15億元；神州泰岳收購的天津殼木2011年凈利潤15萬元，2016年的業(yè)績預(yù)測是2億元。對賭的秘密8月份下半月，無疑是今年網(wǎng)游并購活躍期。其中天舟文化收購的神奇時代2011年虧損760萬元，；神州泰岳收購的天津殼木2011年凈利潤15萬元，2016年的凈利潤預(yù)測是2億元。公開信息顯示，2012年末，即使天舟文化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績不再增長，是2012凈利潤的近9倍。網(wǎng)游概念股的非理性上漲引起了投資機構(gòu)的困惑，并最終導(dǎo)致了機構(gòu)的非理性行為：如果不買網(wǎng)游股，還能買什么獲得超額收益驅(qū)動投資組合？盡管上述4家上市公司都采用了分期支付現(xiàn)金、鎖定股權(quán)和現(xiàn)金償付的方式對業(yè)績對賭的風(fēng)險進行了防范，但對每天都有大量網(wǎng)游企業(yè)倒閉的輕資產(chǎn)網(wǎng)游行業(yè)來說，其約束力非常有限。”一家曾經(jīng)準備收購網(wǎng)游企業(yè)的上市公司高層透露，被并購的網(wǎng)游企業(yè)的業(yè)績承諾很多是按照并購它的上市公司的要求去做的，網(wǎng)游企業(yè)并不關(guān)心違背常識的、無法預(yù)測的兩三年后的業(yè)績承諾，這些股東更關(guān)心的是被收購后立即成為千萬富翁還是億萬富翁?！鄙鲜錾孀憔W(wǎng)游上市公司的副總裁稱，網(wǎng)游特別是手游的邏輯性非常弱，在得到市場檢驗之前沒有人知道會不會成功，即使是國際上一些頂尖的手游開發(fā)團隊，在開發(fā)簡單的手機游戲時，也是幾十個甚至上百個地同時開發(fā)，推向市場后，看市場反應(yīng)再推出表現(xiàn)較好的一兩個游戲。中青寶的狀況則更糟糕。但一到爆發(fā)期，基本其業(yè)績也就到了或者接近拐點了，一般手機游戲的生命周期在半年至一年半左右”。據(jù)我了解，網(wǎng)游企業(yè)在被并購時，有些還代持了對應(yīng)的上市公司大股東的股份等等。“絕大部分的被并購網(wǎng)游企業(yè)是不可能實現(xiàn)對賭的高增長業(yè)績的