有線網(wǎng)絡(luò)壟斷運(yùn)營商終成正果-全文預(yù)覽
【正文】 相關(guān)程序，非公開發(fā)行不超過8000萬股，收購陜西11個(gè)市、區(qū)有線網(wǎng)絡(luò)，完成收購后，支付對價(jià)除現(xiàn)金外，還包括賬面值7600萬元的渭南體育館，由此，廣電網(wǎng)絡(luò)將成為陜西省唯一一家有線網(wǎng)絡(luò)公司，成功打造區(qū)域壟斷有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商。此外，由于增發(fā)收購事項(xiàng)的“塵埃落定”，公司未來發(fā)展的不確定因素大大降低，據(jù)此，我們上調(diào)投資評級至“最優(yōu)1”，并上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至25元。正如我們在4月初調(diào)研報(bào)告（詳見報(bào)告《高成長是公司最大的財(cái)富－廣電網(wǎng)絡(luò)調(diào)研簡報(bào)》）中所判斷的，公司果然在年中啟動(dòng)其增發(fā)程序，收購的資產(chǎn)規(guī)模也如預(yù)期達(dá)到了9億元左右。廣電網(wǎng)絡(luò)在完成此次增發(fā)收購后，將成為陜西省唯一一家有線網(wǎng)絡(luò)公司，成功打造區(qū)域壟斷有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商。（2004~2010F）（千元）200420052006F2007F2008F2009F2010F主營業(yè)務(wù)收入 327,951 409,939 532,921 639,505 767,406 882,516 1,014,894 收入增長34%25%30%注120%20%15%15% 減：主營業(yè)務(wù)成本 208,240 258,262 319,752 383,703 460,443 529,510 608,936 毛利率%%%%%%% 主營業(yè)務(wù)稅金及附加 10,766 13,733 17,853 21,423 25,708 29,564 33,999 主營業(yè)務(wù)稅金及附加比率%%%%%%%主營業(yè)務(wù)利潤： 108,945 137,944 195,315 234,378 281,254 323,442 371,959 加：其他業(yè)務(wù)利潤 1,417 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 營業(yè)費(fèi)用 13,457 20,497 26,646 31,975 38,370 44,126 50,745 營業(yè)費(fèi)用率%%%%%%% 管理費(fèi)用 25,695 32,795 42,634 51,160 61,392 70,601 81,192 管理費(fèi)用率%%%%%%% 財(cái)務(wù)費(fèi)用 135 200 1,000 2,000 2,000 2,000 2,000 營業(yè)利潤 71,075 85,652 127,036 152,243 182,491 209,715 241,022 補(bǔ)貼收入 194 0 0 0 0 0 0 營業(yè)外收支凈額(383)(500)(500)(500)(500)(500)(500)利潤總額 70,886 85,152 126,536 151,743 181,991 209,215 240,522 減：所得稅 10,633 12,773 18,980 22,761 27,299 31,382 36,078 所得稅率%%%%%%%凈利潤 60,254 72,380 107,555 128,981 154,693 177,833 204,444 凈利潤率%%%%%%%數(shù)據(jù)來源：公司資料，光大證券研究所注1：2006年的增長率預(yù)測將公司原有寶雞有線網(wǎng)的經(jīng)營考慮其中，因此增長率假設(shè)較高。 定價(jià)方案：固定用戶以用戶終端為單位，實(shí)行一機(jī)一卡，居民用戶每月每卡（主終端機(jī)頂盒）26元，同一用戶安裝分機(jī)（副終端）的另收每月每卡8元，在網(wǎng)用戶主終端免費(fèi)配置；經(jīng)營性場所如賓館、飯店等維護(hù)費(fèi)參照居民小區(qū)，頗高于普通居民標(biāo)準(zhǔn)；另對老紅軍、傷殘軍人、低保戶及下崗職工等弱勢群體給予一定優(yōu)惠。盡管最終公布的政策可能還要稍做調(diào)整，但主要內(nèi)容應(yīng)不會(huì)發(fā)生變化。而且，從整體平移的規(guī)劃進(jìn)程來看，2010年之前是陜西數(shù)字電視的推廣、普及階段，全省約有75%，即300萬用戶將在此期間完成平移，這將對上市公司業(yè)績產(chǎn)生十分積極的影響。模擬用戶基本ARPU（元/年）156 機(jī)頂盒成本（元/臺(tái)）600數(shù)字用戶基本ARPU（元/年）300 折舊年限（年）5數(shù)字收視費(fèi)提價(jià)ARPU（元/年）144 年折舊（元）120運(yùn)營成本增加比率10%所得稅率15%營業(yè)、管理費(fèi)用增加率%付費(fèi)電視用戶ARPU（元/年）240主營業(yè)務(wù)稅金及附加比率10%數(shù)據(jù)來源：公司資料，光大證券研究所注1：考慮對集團(tuán)用戶及少數(shù)貧困家庭的收視費(fèi)優(yōu)惠，模擬用戶ARPU＝14元/月12個(gè)月90%；同理，數(shù)字電視用戶ARPU＝25元/月12個(gè)月90%；注2：在目前對收購資產(chǎn)缺乏相信數(shù)據(jù)的情況下，我們對于數(shù)字電視的預(yù)測僅考慮收入、成本的增量部分，并基于謹(jǐn)慎原則對成本、費(fèi)用增加進(jìn)行判斷。對此，我們
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