【正文】 辦法對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司有更為嚴(yán)格的資質(zhì)要求?！　∩顚毎部赊D(zhuǎn)債1992年10月發(fā)行，期限3年，發(fā)行前股票均價(jià)每股28無(wú)，轉(zhuǎn)股價(jià)格每股25元，轉(zhuǎn)換期為1993年6月1日一1995年12月29日。其次，配股和增發(fā)新股都有時(shí)間間隔要求／而發(fā)行可轉(zhuǎn)債卻無(wú)此限制，另外，可轉(zhuǎn)債的政策環(huán)境較為寬松也是一個(gè)重要原回。一個(gè)投資項(xiàng)目的周期往往需要3一5年，短期內(nèi)效益可能很小甚至沒(méi)有，如果采用增發(fā)或配股融資，當(dāng)時(shí)全額計(jì)入總股本、募集資金全部計(jì)入猙資產(chǎn)，每股收益及凈資產(chǎn)收益率這兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)當(dāng)即被攤薄，公司將面臨很大的業(yè)績(jī)壓力。 　　首先是融資成本較低：按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券。因可轉(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權(quán)的保護(hù)，投資風(fēng)險(xiǎn)比較小但是收益可能很大，同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理者形成約束，迫使他們謹(jǐn)慎決策、努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這些因素使得可轉(zhuǎn)換債券對(duì)投資者很有吸引力。融資的成本較高，通常為融資額的5％～10％。3．由于沒(méi)有利息支出，經(jīng)營(yíng)效益要優(yōu)于舉債融資。 增發(fā)和配股 　　配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡(jiǎn)單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。綜合未看，可轉(zhuǎn)換債券的融資成本相對(duì)較低，銀行貸款次之，配股和增發(fā)的融資成本相對(duì)較高?？赊D(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％2％之間，％計(jì)算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用（％3％，％），％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算），％的融資成本。 　　上市公司發(fā)行股票融資的實(shí)際成本和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)不一定比債務(wù)融資的高。 發(fā)行市贏率證監(jiān)會(huì)內(nèi)部控制為20倍高于每股掙資產(chǎn)而低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，原則上不低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定以公布募集說(shuō)明書前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度發(fā)行數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整不超過(guò)原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購(gòu)的情況下，可超過(guò)30％的上限，但不得超過(guò)100％億元以上，上限為發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％的低者發(fā)行方式網(wǎng)上和網(wǎng)下同時(shí)投標(biāo)詢價(jià)網(wǎng)上向原公眾股東配售，網(wǎng)下向高管或職工配售網(wǎng)上或網(wǎng)下、網(wǎng)下結(jié)合發(fā)行后的盈利要求發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平不低于銀行同期存款利率足以支付債券利息嚴(yán)格程度增發(fā)〈配股〈可轉(zhuǎn)換債券 發(fā)行金額不超過(guò)上年凈資產(chǎn)2． 增 發(fā)配 股可 轉(zhuǎn) 換 債 券配股要求距前次發(fā)行至少應(yīng)間隔一個(gè)會(huì)計(jì)年度，增發(fā)只要求距前次發(fā)行的時(shí)間間隔至少一年，而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券就沒(méi)有時(shí)間間隔要求。配股和增發(fā)要求披露公司現(xiàn)金分紅信息，對(duì)于最近三年未分紅派息但能給予合理解釋的，原則上仍可配股或增發(fā)。 　　從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的要求最高，配股次之，增發(fā)要求最低。目前上市公司的再融資方式主要有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準(zhǔn)制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式，發(fā)行價(jià)格。第四，上市公司還需要樹(shù)立良好的公眾形象，爭(zhēng)取獲得市場(chǎng)和投資者的認(rèn)同和支持，這樣才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中及時(shí)籌集資金、抓住機(jī)遇，快速發(fā)展并競(jìng)爭(zhēng)求勝?，F(xiàn)在有些上市公司不分紅，專圈錢，這是短見(jiàn)的融資。 二、新的融資環(huán)境對(duì)上市公司提出了新的要求　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)融資環(huán)境的變化，在為上市公司提供更多融資渠道的同時(shí)，相應(yīng)地對(duì)上市公司也提出了新的更嚴(yán)格的要求。一度出現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上，不少上市公司的配股或者增發(fā)剛剛公布即遭到市場(chǎng)投資者拋售就說(shuō)明了這一點(diǎn)。這就會(huì)形成“好的越好、壞的越壞”的局面。 2，證券市場(chǎng)的重大變化　　今年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生了一系列重大變化，其中以下幾點(diǎn)尤其引人注意： 　　證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程正在加速。 　　我國(guó)要想在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不景氣的外部環(huán)境下，保持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，有一定的難度，尤其是目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在諸多結(jié)構(gòu)性矛盾?？傊?，上市公司的融資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，如何在新的環(huán)境條件下選擇最適合自己的融資方式，這是許多上市公司共同關(guān)心的話題。 【主要觀點(diǎn)】隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和證券市場(chǎng)的變化，上市公司的融資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化并對(duì)上市公司再融資提出了新的要求；增發(fā)和配股的成本并不低廉，預(yù)計(jì)在今后一段時(shí)期內(nèi)并非上市公司融資的最佳選擇；從融資成本、規(guī)模和靈活性等來(lái)看，可轉(zhuǎn)換債券具有明顯優(yōu)勢(shì)，值得上市公司積極選用；根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣，才能制定出最適合自己的融資方案。近幾個(gè)月來(lái)，國(guó)有股減持、部分上布公司業(yè)績(jī)下滑和違規(guī)案例的暴光，影響了投資者對(duì)上市公司和證券市場(chǎng)的信心，二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷，一級(jí)市場(chǎng)上市公司再融資受到“冷遇”。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入低谷將使世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度放慢，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)處于低增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，由于美國(guó)和日本是我國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴國(guó)，因此美國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)下滑和世界經(jīng)濟(jì)的不景氣將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的影響。同時(shí)加入WTO對(duì)于部分上市公司而言如港口、紡織等是“利好”，但對(duì)大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，意味著更加激烈和殘酷的競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)展壓力將更大。上市公司的融資渠道和手段雖然增加了，但是只有規(guī)范運(yùn)作、業(yè)績(jī)良好的公司才能獲得市場(chǎng)的認(rèn)可和支持，才能充分運(yùn)用各種融資方法。由于整個(gè)證券市場(chǎng)、上市公司和中介機(jī)構(gòu)的群體形象都受到了各種違規(guī)行為的負(fù)面影響，投資者的投資信心受到了打擊，投資熱情低落，加上國(guó)有股按發(fā)行價(jià)格減持等因素的影響，一段時(shí)間以來(lái)，上市公司再融資的難度將大大增加。目前開(kāi)放式基金如華安創(chuàng)新基金、南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金很快將進(jìn)入證券市場(chǎng)，大多數(shù)投資基金都提出要注重長(zhǎng)期投資，因此具有良好成長(zhǎng)性的企業(yè)必然是這類投資者的投資重點(diǎn)，換言之，那些業(yè)績(jī)較差，增長(zhǎng)潛力低的企業(yè)將難以獲得戰(zhàn)略投資者的支持，因而在未來(lái)的融資活動(dòng)和企業(yè)發(fā)展中難以獲得足夠的動(dòng)力。原證監(jiān)會(huì)主席周道炯