中國企業(yè)海外融資策略匯集47-wenkub
2023-07-08 08:18:39 本頁面
【正文】 ，發(fā)行定價到信息披露等各個方面初步建立了市場化的運(yùn)作機(jī)制?？傊?，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢只能是謹(jǐn)慎的樂觀。第一部分 融資環(huán)境的變化及其影響 一、融資環(huán)境的變化 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化 美國經(jīng)濟(jì)增長自去年底來明顯放慢，從美聯(lián)儲公布的經(jīng)濟(jì)調(diào)查報告看，今年初以來，美國經(jīng)濟(jì)一直處于低增長和停滯狀態(tài)，今年來美聯(lián)儲在短期內(nèi)連續(xù)八次下調(diào)基準(zhǔn)利率，但成效至今仍不明顯?！ 〗衲?月以來，中國證監(jiān)會陸續(xù)頒布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》、《超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見》等融資法規(guī)，初步建立了以配股，增發(fā)新股及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券為主的多元化融資體系。21 / 21.（.....）25萬份精華管理資料，2萬多集管理視頻講座.（.....） 專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料新形勢下多種融資方式的比較與選擇隨著我國加入WTO，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、上市企業(yè)面臨的行業(yè)競爭形勢和證券市場形勢都將發(fā)生重大變化。在消費(fèi)需求不振的同時，投資者對銀行貸款的需求也在萎縮，加上最近“911”恐怖襲擊造成的沉重打擊，美國經(jīng)濟(jì)正在走入經(jīng)濟(jì)周期的低谷，并且有可能維持較長一段時間。 我國加入WTO后，外資券商將首先進(jìn)入一級市場，外資券商的介人，將在承銷方式，品種、業(yè)務(wù)等方面帶來一些新的變化，未來的上市公司融資業(yè)務(wù)將更加豐富多彩。同時，監(jiān)管部門也加強(qiáng)了對市場的監(jiān)管力度和違規(guī)查處力度，預(yù)計今后監(jiān)管和查處的力度會越來越大，民事賠償制度也將出臺。今年以來，部分上市公司，會計師事務(wù)所和券商嚴(yán)重違規(guī)案件的暴光，億安科技股價操縱，銀廣廈虛構(gòu)巨額利潤、一些上市公司剛?cè)谫Y完就預(yù)警甚至預(yù)虧、部分上市公司巨額資金閑置和委托理財?shù)仁录┞对趶V大投資者面前，投資者對我國證券市場中存在的不規(guī)范問題有了較多和較深刻的認(rèn)識，對上市公司的業(yè)績的真實(shí)性、融資需求和投資收益的可信性以及中介機(jī)構(gòu)的可信性產(chǎn)生疑心，投資者更加謹(jǐn)慎和理性了。近年來，中國證監(jiān)會加快了機(jī)構(gòu)投資者的培育，保險基金、養(yǎng)老基金等逐漸進(jìn)入證券市場，機(jī)構(gòu)投資者在市場中的影響和地位日益重要。其次是要求上市公司注重盈利和分紅，必須充分考慮公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和股東利益。不分紅或者少分紅可能是許多公司降低股權(quán)融資成本的重要方法，但是這種只顧眼前、長期不分紅或者分紅少，最終將面臨越來越多的社會壓力。其中，發(fā)行公司債券有政策方面的限制，實(shí)際上很少運(yùn)用；銀行貸款是目前債務(wù)融資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)是只要企業(yè)效益良好、融資較容易，且融資時間短、手續(xù)相對簡單和所需費(fèi)用少，缺點(diǎn)是一般要提供抵押或者擔(dān)保，融資規(guī)模有限，還款付息壓力大，存在財務(wù)風(fēng)險。下面我們主要對這三種融資方式進(jìn)行比較。可轉(zhuǎn)換債券則要求“最近3年連續(xù)盈利：且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10％以上；屬于能源，原材料，基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低”。因此，上市公司上一會計年度有現(xiàn)金分紅，才可以考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，否則只能選擇配股或增發(fā)來融資?！ 】偟膩砜?，增發(fā)的條件最為寬松，大部分公司均滿足其要求：而可轉(zhuǎn)換債券的條件最嚴(yán)格，囚此符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券條件的公司并不多，根據(jù)港澳資訊統(tǒng)計，僅有114家上市公司滿足要求，只占全部上市公司的10％。 對公司盈利能力的要求最近3個會計年度扣除非經(jīng)常損益后的掙資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平最近3個會計年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均氏于6％近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得氏于7％對分紅派息的要求近三年有分紅近三年有分紅最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅距前次發(fā)行的時間間隔12個月一個完整會計年度沒有具體規(guī)定發(fā)行對象原有股東和新增投資者 原有股東原有股東或新增投資者發(fā)行價格以以下條件為原則：1． 發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債率≤60%3．發(fā)行費(fèi)用。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險并不低。 下面我們以深萬科為例，對其各種融資方式的成本作一測算。 可轉(zhuǎn)換債券銀行貸款配股增發(fā)融資成本約2．2％％％9．7％9．7％ 三、優(yōu)缺點(diǎn)比較 銀行借款 其優(yōu)勢表現(xiàn)在：融資成本相對較低，運(yùn)營良好的公司債務(wù)到期時可以再續(xù)； 利息可以帶來稅收好處；借債的方式靈活，可供選擇的余地較大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同而已。并且，作為股權(quán)融資，由于股權(quán)的稀釋還可能使得老股東的利益尤其是控股權(quán)受到不利影響。4，股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。如果可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股成功，其實(shí)是相當(dāng)于按轉(zhuǎn)股價增發(fā)了一批股票。 其次是融資規(guī)模大：由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格一般高于發(fā)行前一段時期的股票平均價格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌得更多的資金。股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行，不會根快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風(fēng)險，并有可能形成嚴(yán)峻的財務(wù)危機(jī)。無奈，深寶安不得不籌措4億多資金還本付息，無氣大傷。累計債券余額不能超過凈資產(chǎn)的40％等嚴(yán)格的財務(wù)條件，顯然這是為確保轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股情況下，上市公司還有足夠資本來償還轉(zhuǎn)債本金的。 表3不同融資方式對融資后的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)的影響（以深萬科為例）融資方式所需股本發(fā)行價格（轉(zhuǎn)股價格）發(fā)行后每股收益（元）比較凈資產(chǎn)收益率比較可轉(zhuǎn)換債券9375萬16元轉(zhuǎn)股前/轉(zhuǎn)股后轉(zhuǎn)股前/轉(zhuǎn)股后%/%增發(fā)或配股12500萬12元降低16
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