中國企業(yè)海外融資策略匯集47-文庫吧
2025-06-08 08:18 本頁面
【正文】 目前我國上市公司可以采取的融資方式有：配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券、銀行貸款和公積金轉(zhuǎn)增股本以及商業(yè)信用等。其中，發(fā)行公司債券有政策方面的限制，實(shí)際上很少運(yùn)用；銀行貸款是目前債務(wù)融資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)是只要企業(yè)效益良好、融資較容易，且融資時(shí)間短、手續(xù)相對簡單和所需費(fèi)用少，缺點(diǎn)是一般要提供抵押或者擔(dān)保，融資規(guī)模有限，還款付息壓力大，存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而公積金轉(zhuǎn)贈股本作為一種內(nèi)部融資手段，也是上市公司經(jīng)常運(yùn)用的融資方式，具有成本低，速度快的優(yōu)點(diǎn)，但是其融資規(guī)模較小，而且要求上市公司業(yè)績良好，有豐厚的公積金積累，商業(yè)信用的成本低廉，但融資時(shí)間很短，對公司的資信要求較高。目前上市公司的再融資方式主要有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準(zhǔn)制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式，發(fā)行價(jià)格。證監(jiān)會核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一一面，又存在許多差異，這些差別是上市公司選擇再融資方式的主要依據(jù)。下面我們主要對這三種融資方式進(jìn)行比較。 一、融資條件 為了保證資金的有效使用及安全性，有關(guān)規(guī)定分別通過凈資產(chǎn)收益率，以往分紅情況及融資時(shí)間間隔等方面嚴(yán)格規(guī)定了再融資的硬性指標(biāo)（參見表1）。 從凈資產(chǎn)收益率來看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的要求最高，配股次之，增發(fā)要求最低。如配股和增發(fā)要求“公司最近3個(gè)會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％”（增發(fā)還有放寬要求的例外條款：即如果不滿足6％條件，但公司具有良好的經(jīng)營與發(fā)展前景，且增發(fā)完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于發(fā)行前一年的水平的也可增發(fā)）?？赊D(zhuǎn)換債券則要求“最近3年連續(xù)盈利：且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10％以上；屬于能源，原材料，基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低”。 從融資前是否有現(xiàn)金分紅來看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對現(xiàn)金分紅的要求比發(fā)行新股要嚴(yán)格。配股和增發(fā)要求披露公司現(xiàn)金分紅信息，對于最近三年未分紅派息但能給予合理解釋的，原則上仍可配股或增發(fā)。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券要求最近三年特別是近一年必須有現(xiàn)金分紅。因此，上市公司上一會計(jì)年度有現(xiàn)金分紅，才可以考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，否則只能選擇配股或增發(fā)來融資。 再看融資時(shí)間間隔，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)勢十分明顯。配股要求距前次發(fā)行至少應(yīng)間隔一個(gè)會計(jì)年度，增發(fā)只要求距前次發(fā)行的時(shí)間間隔至少一年，而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券就沒有時(shí)間間隔要求。當(dāng)前己公告的37家擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司中，不少上市公司就是基于融資時(shí)間間隔的考慮而選擇該方式。 總的來看，增發(fā)的條件最為寬松，大部分公司均滿足其要求：而可轉(zhuǎn)換債券的條件最嚴(yán)格，囚此符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券條件的公司并不多，根據(jù)港澳資訊統(tǒng)計(jì)，僅有114家上市公司滿足要求，只占全部上市公司的10％。表1 三種融資方式的融資條件比較 增 發(fā)配 股可 轉(zhuǎn) 換 債 券 對公司盈利能力的要求最近3個(gè)會計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后的掙資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平最近3個(gè)會計(jì)年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均氏于6％近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得氏于7％對分紅派息的要求近三年有分紅近三年有分紅最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅距前次發(fā)行的時(shí)間間隔12個(gè)月一個(gè)完整會計(jì)年度沒有具體規(guī)定發(fā)行對象原有股東和新增投資者 原有股東原有股東或新增投資者發(fā)行價(jià)格以以下條件為原則：1． 發(fā)行金額不超過上年凈資產(chǎn)2． 發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債率≤60%3． 發(fā)行市贏率證監(jiān)會內(nèi)部控制為20倍高于每股掙資產(chǎn)而低于二級市場價(jià)格，原則上不低于二級市場價(jià)格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定以公布募集說明書前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度發(fā)行數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％億元以上，上限為發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％的低者發(fā)行方式網(wǎng)上和網(wǎng)下同時(shí)投標(biāo)詢價(jià)網(wǎng)上向原公眾股東配售，網(wǎng)下向高管或職工配售網(wǎng)上或網(wǎng)下、網(wǎng)下結(jié)合發(fā)行后的盈利要求發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平不低于銀行同期存款利率足以支付債券利息嚴(yán)格程度增發(fā)〈配股〈可轉(zhuǎn)換債券 二、融資成本 增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作手續(xù)相對簡便，發(fā)行難度相對低…一點(diǎn)，兩者的融資成本差距不大，股票融資的成本取決于發(fā)行價(jià)格。發(fā)行費(fèi)用。每年紅利以及紅利增長率等因素，而每年紅利以及紅利增長率是主要因素，上市公司可以通過控制這兩個(gè)因素未控制股票融資的實(shí)際成本，若紅利增長緩慢，公司分配紅利也很少，則股權(quán)融資的成本很小，在這方面上市公司擁有很大的主動權(quán)。 上市公司發(fā)行股票融資的實(shí)際成本和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)不一定比債務(wù)融資的高。但是，如果上市公司長期不分配股利或者分配很少，則將影響它的投資價(jià)值和股價(jià)、市場形象、再融資的能力。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險(xiǎn)并不低。 ?。?，由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低，％計(jì)算，％?？赊D(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％2％之間，％計(jì)算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用（％3％，％），％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算），％的融資成本。同時(shí)公司支付的債息可在公司所得稅前列支等債息抵稅，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同的公司，其融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。 下面我們以深萬科為例，對其各種融資方式的成本作一測算。深萬科2001年7月公告，％的利率，發(fā)行15億可轉(zhuǎn)換債券
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