中國企業(yè)海外融資策略匯集47-文庫吧
2025-06-08 08:18 本頁面
【正文】 目前我國上市公司可以采取的融資方式有：配股、增發(fā)、可轉換債券、公司債券、銀行貸款和公積金轉增股本以及商業(yè)信用等。其中，發(fā)行公司債券有政策方面的限制，實際上很少運用；銀行貸款是目前債務融資的主要方式，其優(yōu)點是只要企業(yè)效益良好、融資較容易，且融資時間短、手續(xù)相對簡單和所需費用少，缺點是一般要提供抵押或者擔保，融資規(guī)模有限，還款付息壓力大，存在財務風險。而公積金轉贈股本作為一種內部融資手段，也是上市公司經常運用的融資方式，具有成本低，速度快的優(yōu)點，但是其融資規(guī)模較小，而且要求上市公司業(yè)績良好，有豐厚的公積金積累，商業(yè)信用的成本低廉，但融資時間很短，對公司的資信要求較高。目前上市公司的再融資方式主要有三種：配股、增發(fā)和可轉換債券，在核準制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式，發(fā)行價格。證監(jiān)會核準等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一一面，又存在許多差異，這些差別是上市公司選擇再融資方式的主要依據。下面我們主要對這三種融資方式進行比較。 一、融資條件 為了保證資金的有效使用及安全性，有關規(guī)定分別通過凈資產收益率，以往分紅情況及融資時間間隔等方面嚴格規(guī)定了再融資的硬性指標（參見表1）。 從凈資產收益率來看，發(fā)行可轉換債券的要求最高，配股次之，增發(fā)要求最低。如配股和增發(fā)要求“公司最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6％”（增發(fā)還有放寬要求的例外條款：即如果不滿足6％條件，但公司具有良好的經營與發(fā)展前景，且增發(fā)完成當年加權平均凈資產收益率不低于發(fā)行前一年的水平的也可增發(fā)）?？赊D換債券則要求“最近3年連續(xù)盈利：且最近3年凈資產收益率平均在10％以上；屬于能源，原材料，基礎設施類的公司可以略低”。 從融資前是否有現(xiàn)金分紅來看，發(fā)行可轉換債券對現(xiàn)金分紅的要求比發(fā)行新股要嚴格。配股和增發(fā)要求披露公司現(xiàn)金分紅信息，對于最近三年未分紅派息但能給予合理解釋的，原則上仍可配股或增發(fā)。而發(fā)行可轉換債券要求最近三年特別是近一年必須有現(xiàn)金分紅。因此，上市公司上一會計年度有現(xiàn)金分紅，才可以考慮發(fā)行可轉換債券，否則只能選擇配股或增發(fā)來融資。 再看融資時間間隔，發(fā)行可轉換債券優(yōu)勢十分明顯。配股要求距前次發(fā)行至少應間隔一個會計年度，增發(fā)只要求距前次發(fā)行的時間間隔至少一年，而發(fā)行可轉換債券就沒有時間間隔要求。當前己公告的37家擬發(fā)行可轉換債券的上市公司中，不少上市公司就是基于融資時間間隔的考慮而選擇該方式?！ 】偟膩砜?，增發(fā)的條件最為寬松，大部分公司均滿足其要求：而可轉換債券的條件最嚴格，囚此符合發(fā)行可轉換債券條件的公司并不多，根據港澳資訊統(tǒng)計，僅有114家上市公司滿足要求，只占全部上市公司的10％。表1 三種融資方式的融資條件比較 增 發(fā)配 股可 轉 換 債 券 對公司盈利能力的要求最近3個會計年度扣除非經常損益后的掙資產收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當年加權凈資產收益率應不低于發(fā)行前一年的水平最近3個會計年度除非經常性損益后的凈資產收益率平均氏于6％近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎設施類公司可以略低，但是不得氏于7％對分紅派息的要求近三年有分紅近三年有分紅最近三年特別是最近一年應有現(xiàn)金分紅距前次發(fā)行的時間間隔12個月一個完整會計年度沒有具體規(guī)定發(fā)行對象原有股東和新增投資者 原有股東原有股東或新增投資者發(fā)行價格以以下條件為原則：1． 發(fā)行金額不超過上年凈資產2． 發(fā)行后資產負債率≤60%3． 發(fā)行市贏率證監(jiān)會內部控制為20倍高于每股掙資產而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，上浮一定幅度發(fā)行數(shù)量根據募集資金數(shù)額和發(fā)行價格調整不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％億元以上，上限為發(fā)行人凈資產的40％或公司資產總額的70％的低者發(fā)行方式網上和網下同時投標詢價網上向原公眾股東配售，網下向高管或職工配售網上或網下、網下結合發(fā)行后的盈利要求發(fā)行完成當年加權平均凈資產收益率不低于前一年的水平不低于銀行同期存款利率足以支付債券利息嚴格程度增發(fā)〈配股〈可轉換債券 二、融資成本 增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作手續(xù)相對簡便，發(fā)行難度相對低…一點，兩者的融資成本差距不大，股票融資的成本取決于發(fā)行價格。發(fā)行費用。每年紅利以及紅利增長率等因素，而每年紅利以及紅利增長率是主要因素，上市公司可以通過控制這兩個因素未控制股票融資的實際成本，若紅利增長緩慢，公司分配紅利也很少，則股權融資的成本很小，在這方面上市公司擁有很大的主動權。 上市公司發(fā)行股票融資的實際成本和承擔的風險，短期內不一定比債務融資的高。但是，如果上市公司長期不分配股利或者分配很少，則將影響它的投資價值和股價、市場形象、再融資的能力。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。 ?。?，由于銀行貸款的手續(xù)費等相關費用很低，％計算，％?？赊D換債券的利率，一般在1％2％之間，％計算，但出于發(fā)行可轉換債券需要支付承銷費等費用（％3％，％），％，因此可轉換債券若不轉換為股票，％（可轉換債券按5年期計算），％的融資成本。同時公司支付的債息可在公司所得稅前列支等債息抵稅，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同的公司，其融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。 下面我們以深萬科為例，對其各種融資方式的成本作一測算。深萬科2001年7月公告，％的利率，發(fā)行15億可轉換債券
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