【正文】 東在內(nèi)的全體社會公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。同時公司支付的債息可在公司所得稅前列支等債息抵稅，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同的公司，其融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。 二、融資成本 　　增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作手續(xù)相對簡便，發(fā)行難度相對低…一點(diǎn)，兩者的融資成本差距不大，股票融資的成本取決于發(fā)行價格。 而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券要求最近三年特別是近一年必須有現(xiàn)金分紅。證監(jiān)會核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一一面，又存在許多差異，這些差別是上市公司選擇再融資方式的主要依據(jù)?！睆膶?shí)際來看，目前我國上市公司的分紅的比例和幅度是比較小的，據(jù)統(tǒng)計，今年中期僅有56家公司擬拿出“真金白銀”回報投資者，還不到上市公司總數(shù)的5％。 　　機(jī)構(gòu)投資者成為市場的主導(dǎo)力量，投資理念趨于長期化。今年來中國證監(jiān)會出臺了一系列的政策規(guī)定，逐漸完善了核準(zhǔn)制下的各種規(guī)章制度，一級市場上己經(jīng)從企業(yè)改制，發(fā)行定價到信息披露等各個方面初步建立了市場化的運(yùn)作機(jī)制。第一部分 融資環(huán)境的變化及其影響 一、融資環(huán)境的變化 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化　　美國經(jīng)濟(jì)增長自去年底來明顯放慢，從美聯(lián)儲公布的經(jīng)濟(jì)調(diào)查報告看，今年初以來，美國經(jīng)濟(jì)一直處于低增長和停滯狀態(tài)，今年來美聯(lián)儲在短期內(nèi)連續(xù)八次下調(diào)基準(zhǔn)利率，但成效至今仍不明顯。21 / 21.（.....）25萬份精華管理資料，2萬多集管理視頻講座.（.....） 專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料新形勢下多種融資方式的比較與選擇在消費(fèi)需求不振的同時，投資者對銀行貸款的需求也在萎縮，加上最近“911”恐怖襲擊造成的沉重打擊，美國經(jīng)濟(jì)正在走入經(jīng)濟(jì)周期的低谷，并且有可能維持較長一段時間。同時，監(jiān)管部門也加強(qiáng)了對市場的監(jiān)管力度和違規(guī)查處力度，預(yù)計今后監(jiān)管和查處的力度會越來越大，民事賠償制度也將出臺。近年來，中國證監(jiān)會加快了機(jī)構(gòu)投資者的培育，保險基金、養(yǎng)老基金等逐漸進(jìn)入證券市場，機(jī)構(gòu)投資者在市場中的影響和地位日益重要。不分紅或者少分紅可能是許多公司降低股權(quán)融資成本的重要方法，但是這種只顧眼前、長期不分紅或者分紅少，最終將面臨越來越多的社會壓力。下面我們主要對這三種融資方式進(jìn)行比較。因此，上市公司上一會計年度有現(xiàn)金分紅，才可以考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，否則只能選擇配股或增發(fā)來融資。 對公司盈利能力的要求最近3個會計年度扣除非經(jīng)常損益后的掙資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平最近3個會計年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均氏于6％近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得氏于7％對分紅派息的要求近三年有分紅近三年有分紅最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅距前次發(fā)行的時間間隔12個月一個完整會計年度沒有具體規(guī)定發(fā)行對象原有股東和新增投資者 原有股東原有股東或新增投資者發(fā)行價格以以下條件為原則：1．發(fā)行費(fèi)用。 　　下面我們以深萬科為例，對其各種融資方式的成本作一測算。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同而已。4，股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。 　　其次是融資規(guī)模大：由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格一般高于發(fā)行前一段時期的股票平均價格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌得更多的資金。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風(fēng)險，并有可能形成嚴(yán)峻的財務(wù)危機(jī)。累計債券余額不能超過凈資產(chǎn)的40％等嚴(yán)格的財務(wù)條件，顯然這是為確保轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股情況下，上市公司還有足夠資本來償還轉(zhuǎn)債本金的。政策法規(guī) 　　從我國的實(shí)際看，影響上市公司融資的首要問題是有關(guān)的政策法規(guī)，以及中國證監(jiān)會有關(guān)部門在實(shí)施過程中，對政策法規(guī)掌握的松緊力度。因此，熊市時上市公司發(fā)1可轉(zhuǎn)換債券更多地具有股權(quán)融資特點(diǎn)，而牛市時則債券融資的特性較強(qiáng)?！　?融資時應(yīng)考慮項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生效益的時間?！　?綜合以上分析和備種融資方式的特點(diǎn)，我們可以歸納得出適合采用各種融資方式的公司的特點(diǎn)（表4）： 表4適宜采用各種融資方式的公司的特點(diǎn)融資方式適宜選擇該融資方式的公司的特點(diǎn)配股1.我國之所以出現(xiàn)上市公司大規(guī)模配股的現(xiàn)象，是以往股票發(fā)行制度的產(chǎn)物。機(jī)場轉(zhuǎn)債和茂煉轉(zhuǎn)債3只債券，今年吐月底頒布實(shí)施了《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司證券實(shí)施辦法》，正式將可轉(zhuǎn)換債券定位為上市公司再融資的又一種常規(guī)模式，截至9月12日，短短四個多月間，已先后有威孕高科、東方電子、深萬科等37家公司發(fā)布公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，訓(xùn)劃募集資金超過300億，由于可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券兩者之長，融資規(guī)模大，融資成本低，靈活性強(qiáng)，適應(yīng)性廣，而且可以利用財務(wù)杠桿以增加股東財富和優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)點(diǎn)十分明顯，目前由于利率水平。而且，通過精心設(shè)計組合融資方案，將長期融資和短期融資結(jié)合起來，運(yùn)用超額配售選擇權(quán)增強(qiáng)融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風(fēng)險和融資成本，并且優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造最佳的融資效益?！　?二是資本收益率逐步回升，企業(yè)逐步走出困境；資產(chǎn)負(fù)債率適中、利息倍數(shù)適中。鑒于目前企業(yè)債券的利率水平遠(yuǎn)低于同期的銀行貸款利率{鋼聯(lián)股份于日前發(fā)行的4億元人民幣3年期的企業(yè)債券，利率僅為3．78％），發(fā)行企業(yè)債券對這類企業(yè)來說是較好的融資方式?！　?總之，企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資、投資、再融資為前提，資本是企業(yè)的血液，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的第一推動力和持續(xù)推動力。對這類企業(yè)來說，應(yīng)首先考慮融資成本問題，以避免對企業(yè)造成太大的費(fèi)用壓力，同時兼顧權(quán)益性資本的收益問題，以實(shí)現(xiàn)股東財富的最大化。生產(chǎn)經(jīng)營情況看，一般來說，可以分成以下三種情況