公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略分析-全文預(yù)覽
【正文】 他國(guó)家市盈率以及A股市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于B股、H股和N股市盈率這兩個(gè)方面反應(yīng)出來(lái)），公司治理活動(dòng)似乎已經(jīng)不可能使公司股價(jià)高于目前炒作所達(dá)到的高價(jià)，公司治理活動(dòng)的價(jià)值提升也許只能通過(guò)提高上市公司股價(jià)底線來(lái)實(shí)現(xiàn)。這需要對(duì)目前中國(guó)上市公司股價(jià)與公司治理相關(guān)的內(nèi)在價(jià)值之間的關(guān)系作一個(gè)基本的判斷。大款的錢(qián)數(shù)總是多不過(guò)老百姓的資金總和，保險(xiǎn)資金和社會(huì)保障資金等追求穩(wěn)定性的資金的持續(xù)入市，與上市公司治理質(zhì)量提高、投資基金治理質(zhì)量提高以及執(zhí)行以公司治理為導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者的增多等是互為依賴和相互促進(jìn)的。中國(guó)證券投資基金的規(guī)模、在市場(chǎng)上所占比重，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還差甚遠(yuǎn)。與此同時(shí)，證券投資基金數(shù)目也從1998年的6家發(fā)展到1999年底的20家（目前已經(jīng)達(dá)到23家），證券投資基金總量達(dá)到505億份，基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到544億元，%（資料來(lái)源同下表韓方和文）。各國(guó)都有多數(shù)投資者相信，從事公司治理實(shí)際做法評(píng)價(jià)的專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于他們?cè)u(píng)估上市公司信用非常重要（德國(guó)81％、日本84％、英國(guó)53％、美國(guó)72％）。一半多的日本（54％）和美國(guó)（51％）機(jī)構(gòu)投資者，略低于一半的德國(guó)（43％）和英國(guó)（38％）投資者表示，在他們作出投資決策時(shí)一家公司的公司治理做法是一項(xiàng)極為或非常重要的因素。美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)公司建立起了全球性的上市公司治理狀況數(shù)據(jù)庫(kù)，為其會(huì)員投資者提供監(jiān)督上市公司治理情況的服務(wù)。各國(guó)有不同的公司法律和文化，但機(jī)構(gòu)投資者們?cè)诎压蓶|價(jià)值看得最為重要這一點(diǎn)上是一致的。P 500回報(bào)比較資料來(lái)源：，中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫(kù)，中和應(yīng)泰分析。我們的戰(zhàn)略是不僅盯住籃子還要盯住雞蛋，并且我們要確信讓那些雞蛋知道有人在盯著他們。LENS基金只投資于少數(shù)幾家股票，進(jìn)行關(guān)系投資，并積極介入其所投資公司的治理運(yùn)作，LENS運(yùn)營(yíng)前兩年投資過(guò)西爾斯、運(yùn)通、西屋和柯達(dá)等7家公司。不顧投資者要求改進(jìn)公司治理狀況的呼聲的企業(yè)，要么總裁下崗，要么股價(jià)下跌成為公司襲擊者的獵物。通用指引發(fā)布之后，立即受到了加州公職人員養(yǎng)老基金組織（CalPERS――美國(guó)最大的公共養(yǎng)老基金組織，是股東價(jià)值導(dǎo)向公司治理運(yùn)動(dòng)的最積極推動(dòng)者之一）的認(rèn)可和歡迎?，F(xiàn)代公司制度進(jìn)入兩權(quán)分離/投資者主導(dǎo)階段的主要象征性事件是，1992到1993年間，通用汽車(chē)、IBM、美國(guó)運(yùn)通、西屋電氣等頂尖公司總裁在機(jī)構(gòu)投資者的壓力下被解聘、辭職或提前退休。錢(qián)德勒的企業(yè)史著作則為這種企業(yè)制度的效率和合理性進(jìn)一步提供了論證。投資者和交易者在股票市場(chǎng)上的兩種不同航路資料來(lái)源：Carolyn Kay Brancato“institutional investor and corporate governance”，中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫(kù)，中和應(yīng)泰分析。這就是國(guó)際上已經(jīng)出現(xiàn)了那么多積極參與公司治理并被稱為公司治理導(dǎo)向或公司治理驅(qū)動(dòng)的機(jī)構(gòu)投資者的原因。比如，對(duì)于一只公司治理存在問(wèn)題而只能以5元錢(qián)割肉拋售的股票，（即該機(jī)構(gòu)投資者參與該公司治理需自掏腰包投入所持股數(shù)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，這可能是一個(gè)很大的數(shù)目，足以改善目標(biāo)公司的公司治理狀況），該機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理從單只股票短期成本收益核算的角度就已經(jīng)是值得的了。但是在改善董事會(huì)運(yùn)作、制定更好的管理層激勵(lì)機(jī)制等當(dāng)前公司治理運(yùn)動(dòng)所關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題方面，還沒(méi)有法律強(qiáng)制，象一些阻礙股票價(jià)值實(shí)現(xiàn)的反并購(gòu)措施甚至還有法律和監(jiān)管條例的支持。根據(jù)傳統(tǒng)理論和投資理念，投資者只注重市場(chǎng)消息，只在選股方面進(jìn)行研究，這些方面的投入直接從短期交易中獲得回報(bào)。這是一家獨(dú)立、非盈利、會(huì)員制（governed by subscribers 由產(chǎn)品訂戶治理）的從事有關(guān)代理投票、公司治理及企業(yè)的社會(huì)責(zé)任等問(wèn)題的研究、軟件和咨詢服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，成立于1972年，現(xiàn)有70多名專業(yè)研究人員和500多個(gè)訂戶和客戶，其訂戶和客戶包括機(jī)構(gòu)投資者、上市公司、律師事務(wù)所及其他公司治理相關(guān)組織。他們不能按著自己的意愿隨時(shí)拋售股票，他們也不能成為所有者－經(jīng)營(yíng)者，但是無(wú)論如何他們還是所有者。一些大機(jī)構(gòu)投資者持有幾百只公司股票，并且持有量很大，一出現(xiàn)公司治理問(wèn)題就拋售股票會(huì)受很大損失。促使機(jī)構(gòu)投資者采取積極行動(dòng)的一個(gè)重要?jiǎng)恿?lái)自美國(guó)勞工部社會(huì)保障局。在這些并購(gòu)中，機(jī)構(gòu)投資者本可以比市價(jià)高出1/31/2的價(jià)格拋售股票。有些反并購(gòu)措施往往無(wú)需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)的同意就可以合法地執(zhí)行，其中最著名并最常被管理層采用的就是所謂股東權(quán)益計(jì)劃――毒藥丸設(shè)置。限于篇幅和本文的讀者對(duì)象設(shè)定，我們集中從微觀上探討機(jī)構(gòu)投資者為什么會(huì)積極參與公司治理，他們又是如何參與公司治理，并執(zhí)行一種公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略的。宏觀上，全球公司治理――投資者保護(hù)運(yùn)動(dòng)興起的原因并不難理解。公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理仲繼銀 傳統(tǒng)上英美國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者都是被動(dòng)投資，用腳投票，并不參與公司治理。公司治理成為繼環(huán)境保護(hù)運(yùn)動(dòng)和消費(fèi)者保護(hù)運(yùn)動(dòng)之后，迅速在全球推開(kāi)的第三項(xiàng)國(guó)際性運(yùn)動(dòng)――投資者保護(hù)運(yùn)
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