公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略分析-全文預(yù)覽
【正文】 他國家市盈率以及A股市盈率遠遠高于B股、H股和N股市盈率這兩個方面反應(yīng)出來），公司治理活動似乎已經(jīng)不可能使公司股價高于目前炒作所達到的高價，公司治理活動的價值提升也許只能通過提高上市公司股價底線來實現(xiàn)。這需要對目前中國上市公司股價與公司治理相關(guān)的內(nèi)在價值之間的關(guān)系作一個基本的判斷。大款的錢數(shù)總是多不過老百姓的資金總和，保險資金和社會保障資金等追求穩(wěn)定性的資金的持續(xù)入市，與上市公司治理質(zhì)量提高、投資基金治理質(zhì)量提高以及執(zhí)行以公司治理為導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略的機構(gòu)投資者的增多等是互為依賴和相互促進的。中國證券投資基金的規(guī)模、在市場上所占比重，與發(fā)達國家相比還差甚遠。與此同時，證券投資基金數(shù)目也從1998年的6家發(fā)展到1999年底的20家（目前已經(jīng)達到23家），證券投資基金總量達到505億份，基金資產(chǎn)總規(guī)模達到544億元，%（資料來源同下表韓方和文）。各國都有多數(shù)投資者相信，從事公司治理實際做法評價的專業(yè)信用評級機構(gòu)對于他們評估上市公司信用非常重要（德國81％、日本84％、英國53％、美國72％）。一半多的日本（54％）和美國（51％）機構(gòu)投資者，略低于一半的德國（43％）和英國（38％）投資者表示，在他們作出投資決策時一家公司的公司治理做法是一項極為或非常重要的因素。美國機構(gòu)投資者服務(wù)公司建立起了全球性的上市公司治理狀況數(shù)據(jù)庫，為其會員投資者提供監(jiān)督上市公司治理情況的服務(wù)。各國有不同的公司法律和文化，但機構(gòu)投資者們在把股東價值看得最為重要這一點上是一致的。P 500回報比較資料來源：，中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。我們的戰(zhàn)略是不僅盯住籃子還要盯住雞蛋，并且我們要確信讓那些雞蛋知道有人在盯著他們。LENS基金只投資于少數(shù)幾家股票，進行關(guān)系投資，并積極介入其所投資公司的治理運作，LENS運營前兩年投資過西爾斯、運通、西屋和柯達等7家公司。不顧投資者要求改進公司治理狀況的呼聲的企業(yè)，要么總裁下崗，要么股價下跌成為公司襲擊者的獵物。通用指引發(fā)布之后，立即受到了加州公職人員養(yǎng)老基金組織（CalPERS――美國最大的公共養(yǎng)老基金組織，是股東價值導(dǎo)向公司治理運動的最積極推動者之一）的認可和歡迎?，F(xiàn)代公司制度進入兩權(quán)分離/投資者主導(dǎo)階段的主要象征性事件是，1992到1993年間，通用汽車、IBM、美國運通、西屋電氣等頂尖公司總裁在機構(gòu)投資者的壓力下被解聘、辭職或提前退休。錢德勒的企業(yè)史著作則為這種企業(yè)制度的效率和合理性進一步提供了論證。投資者和交易者在股票市場上的兩種不同航路資料來源：Carolyn Kay Brancato“institutional investor and corporate governance”，中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。這就是國際上已經(jīng)出現(xiàn)了那么多積極參與公司治理并被稱為公司治理導(dǎo)向或公司治理驅(qū)動的機構(gòu)投資者的原因。比如，對于一只公司治理存在問題而只能以5元錢割肉拋售的股票，（即該機構(gòu)投資者參與該公司治理需自掏腰包投入所持股數(shù)，對于機構(gòu)投資者來說，這可能是一個很大的數(shù)目，足以改善目標公司的公司治理狀況），該機構(gòu)投資者參與公司治理從單只股票短期成本收益核算的角度就已經(jīng)是值得的了。但是在改善董事會運作、制定更好的管理層激勵機制等當前公司治理運動所關(guān)注的焦點問題方面，還沒有法律強制，象一些阻礙股票價值實現(xiàn)的反并購措施甚至還有法律和監(jiān)管條例的支持。根據(jù)傳統(tǒng)理論和投資理念，投資者只注重市場消息，只在選股方面進行研究，這些方面的投入直接從短期交易中獲得回報。這是一家獨立、非盈利、會員制（governed by subscribers 由產(chǎn)品訂戶治理）的從事有關(guān)代理投票、公司治理及企業(yè)的社會責任等問題的研究、軟件和咨詢服務(wù)的專業(yè)機構(gòu)，成立于1972年，現(xiàn)有70多名專業(yè)研究人員和500多個訂戶和客戶，其訂戶和客戶包括機構(gòu)投資者、上市公司、律師事務(wù)所及其他公司治理相關(guān)組織。他們不能按著自己的意愿隨時拋售股票，他們也不能成為所有者－經(jīng)營者，但是無論如何他們還是所有者。一些大機構(gòu)投資者持有幾百只公司股票，并且持有量很大，一出現(xiàn)公司治理問題就拋售股票會受很大損失。促使機構(gòu)投資者采取積極行動的一個重要動力來自美國勞工部社會保障局。在這些并購中，機構(gòu)投資者本可以比市價高出1/31/2的價格拋售股票。有些反并購措施往往無需經(jīng)過股東大會的同意就可以合法地執(zhí)行，其中最著名并最常被管理層采用的就是所謂股東權(quán)益計劃――毒藥丸設(shè)置。限于篇幅和本文的讀者對象設(shè)定，我們集中從微觀上探討機構(gòu)投資者為什么會積極參與公司治理，他們又是如何參與公司治理，并執(zhí)行一種公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略的。宏觀上，全球公司治理――投資者保護運動興起的原因并不難理解。公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略機構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理仲繼銀 傳統(tǒng)上英美國家的機構(gòu)投資者都是被動投資，用腳投票，并不參與公司治理。公司治理成為繼環(huán)境保護運動和消費者保護運動之后，迅速在全球推開的第三項國際性運動――投資者保護運
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