【正文】 ager）等。 一家在全球范圍內(nèi)進(jìn)行董事和經(jīng)理獵頭業(yè)務(wù)的公司－Russell Reynolds Associates 1999年5月發(fā)表的一份調(diào)查報告（1999機構(gòu)投資者國際調(diào)查）顯示，57％的德國投資者和84％的日本投資者認(rèn)為英美模式的公司治理系統(tǒng)適合于運用在他們國家。受制于中國證券市場總體特征（個人投資者為主、政策因素主導(dǎo)）和證券投資基金運作時間還很短等因素，中國證券投資基金的運作風(fēng)格還沒有明顯分化，多數(shù)仍為綜合型基金。由此可以說，在一個以炒作為主的市場上，或者你就堅信炒作，那么能夠運用公司治理手段者，則是進(jìn)入了一個更高層次的炒作。比如某莊家或莊家組，把一只股票從5元炒作到了50元（觀察一下中國股市的實際情況，這并不罕見），其中可能有10元左右是價值發(fā)現(xiàn)（本來被低估），那么在公司價值被市場（其他參與者）充分認(rèn)識之后，莊家可能在15元左右會比較安穩(wěn)地脫手，莊家獲得10元的價值發(fā)現(xiàn)收益。另據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計，%，%，機構(gòu)投資者數(shù)比1999年底（，％）有所提高。日本和德國的投資者熱烈歡迎公司治理的英美模式，全球公司治理標(biāo)準(zhǔn)正在形成之中。 根據(jù)機構(gòu)投資者參與公司治理的方式、深度，可以進(jìn)一步將機構(gòu)投資者分為四種類型。隨著投資者和交易者的分離，采用公司治理導(dǎo)向投資戰(zhàn)略的機構(gòu)投資者增多，公司運作的基本模式開始發(fā)生變化，從所有者/經(jīng)理人合一的古典模式，經(jīng)過兩權(quán)分離/經(jīng)理人主導(dǎo)的貝利－米恩斯模式，發(fā)展到兩權(quán)分離/投資者主導(dǎo)的21世紀(jì)模式――真正的、投資者說話管用的現(xiàn)代企業(yè)制度。公司治理這類中長期性問題方面的投入，在其所帶來的股價上升回報中投資者只能獲得與其持股比例對應(yīng)的份額。該局給受制于聯(lián)邦法律的雇員福利基金寫了一封非常重要的信，要求這些養(yǎng)老基金的理事們?yōu)榱嘶鹗芤嫒说睦鎱⒓悠渌顿Y公司的股東大會投票 1996年企業(yè)資產(chǎn)持有者的分類（占總資產(chǎn)的％）來源：OECD，轉(zhuǎn)引自梁能主編《公司治理結(jié)構(gòu)：中國的實踐與美國的經(jīng)驗》，中國人民大學(xué)出版社。我們只有一個地球而有全球性的環(huán)境保護(hù)運動，貿(mào)易和資本自由化使全球只有一個產(chǎn)品市場而產(chǎn)生了全球性的消費者保護(hù)運動，全球只有一個資本市場而產(chǎn)生了全球性的公司治理――投資者保護(hù)運動。導(dǎo)致這一轉(zhuǎn)變的主要因素可以概括為套牢之后必然開口說話，從八十年代被動投資、敵意并購方式的公司控制權(quán)市場轉(zhuǎn)為九十年代積極投資、參與管理方式的公司治理活動，執(zhí)行一種公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略。套牢之后必須開口說話，許多機構(gòu)投資者面臨進(jìn)退兩難局面之后采取了通過私下溝通、代理投票和提出股東議案等方式把其對公司治理問題的關(guān)注傳達(dá)給管理層。加州公務(wù)員退休基金系統(tǒng)從其積極參與治理的公司股票中所獲回報大大超過了其投入，被稱為CalPERS效應(yīng)。在機構(gòu)投資者蓬勃興起、但尚未積極參與公司治理的1970和1980年代，管理大師德魯克曾經(jīng)宣布美國經(jīng)濟從經(jīng)理資本主義發(fā)展為養(yǎng)老金社會主義，其他一些人則用機構(gòu)資本主義等詞來描述。該公司的投資選擇原則是從財務(wù)評價和公司治理評價兩個角度找出價值低估和有價值可通過公司治理（主要是股東作用）提高的公司。該項名為探索一個共同標(biāo)準(zhǔn) 的調(diào)查，由國際觀點研究組織Wirthlin Worldwide實施，是Russell Reynolds Associates主辦的第四次機構(gòu)投資者態(tài)度年度調(diào)查，調(diào)查了德國、日本、英國和美國的400家機構(gòu)投資者。中國證券投資基金進(jìn)一步發(fā)展的速度與空間，在很大程度上取決于其在上市公司治理及其自身的治理方面的實際運作情況。機構(gòu)投資者對上市公司治理的參與可以有三種深度或三個方向：一是著重于一般性的公司治理，主要涉及股東、董事、經(jīng)理層關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易、信息披露等方面；二是著重于與行業(yè)相關(guān)的公司治理，探尋適應(yīng)于所屬行業(yè)的最佳公司治理行為；三是著重于監(jiān)察公司內(nèi)部的執(zhí)行和控制系統(tǒng)。 中國股市上多數(shù)上市公司股票均因坐莊炒作而高于其真實價值（這一點可從中國股市市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家市盈率以及A股市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于B股、H股和N股市盈率這兩個方面反應(yīng)出來），公司治理活動似乎已經(jīng)不可能使公司股價高于目前炒作所達(dá)到的高價，公司治理活動的價值提升也許只能通過提高上市公司股價底線來實現(xiàn)。與此同時，證券投資基金數(shù)目也從1998年的6家發(fā)展到1999年底的20家（目前已經(jīng)達(dá)到23家），證券投資基金總量達(dá)到505億份，基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到544億元，%（資料來源同下表韓方和文）。各國有不同的公司法律和文化，但機構(gòu)投資者們在把股東價值看得最為重要這一點上是一致的。不顧投資者要求改進(jìn)公司治理狀況的呼聲的企業(yè)，要么總裁下崗，要么股價下跌成為公司襲擊者的獵物。投資者和交易者在股票市場上的兩種不同航路資料來源：Carolyn Kay Brancato“institutional investor and corporate governance”，中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。根據(jù)傳統(tǒng)理論和投資理念，投資者只注重市場消息，只在選股方面進(jìn)行研究，這些方面的投入直接從短期交易中獲得回