【正文】 %的國內(nèi)航班形成沖擊，其中4 %。（2）高鐵的線路呈典型的線性特點，這就決定了其經(jīng)過的城市及航線對民航分流影響明顯，但并不能影響某一個城市的全部市場或大部分航班。八、高鐵影響：總量不大，邊際明顯高鐵影響客觀存在20122013 年是在建高鐵通車的高峰年份，哈大、京武、廈深等一批主干線均將建成通車。成本增長壓力減小，毛利率小幅上升20102012 年由于航油成本增長迅速，導(dǎo)致各公司營業(yè)成本持續(xù)較快增長。美國也不會以外貿(mào)作為希望人民幣升值的主要借口。人民幣窄幅震蕩，財務(wù)成本有所上升截止 12 月中旬，%。雖然過去兩年員工平均工資增長較快，但我們認(rèn)為由于12 年各公司總體經(jīng)營績效并沒有明顯的增長，因此預(yù)計平均工資水平將不會有明顯增長。我們預(yù)計，如果再次出現(xiàn)油價大幅下跌的情況，各公司仍然會進(jìn)行套保操作，以降低燃油成本的風(fēng)險。但目前歐美貨幣量化寬松仍然在繼續(xù)，過多的貨幣供應(yīng)決定了大宗商品價格很難大幅下滑。（2）國際政治因素：中東局勢總體平穩(wěn)，但隱憂仍在政治因素難于判斷。目前美國石油戰(zhàn)略已經(jīng)轉(zhuǎn)向，奧巴馬政府已經(jīng)明確表示，在第二任期內(nèi)將力爭使美國擺脫對中東石油的依賴，以及實現(xiàn)能源自給。而國際航油價格也在70008000 元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩。三季度在旺盛的客源需求支撐下，無論是客座率還是票價，都將高于12 年，尤其是客座率，我們預(yù)計將回升至2011 年的水平，同時裸票價水平也將高于12 年，但由于目前旺季票價平均票價水平已經(jīng)達(dá)到1000 元之上，因此預(yù)計13 年票價上升幅度在35%之間。我們預(yù)計明年上半年行業(yè)運(yùn)力增速將在9%左右，而下半年的行業(yè)運(yùn)力增長將達(dá)到1112%。由于南航貨運(yùn)、國貨航均將在2013 年繼續(xù)引進(jìn)全貨機(jī)，尤其是南航的6 架777300F 型全貨機(jī)將交付使用，供給快速增長。其中臺灣客源增長迅速，在國際短途游將成為主要的增長點。（2）國際航空客運(yùn)市場：北美市場仍然是需求增長的主要動力2013 年國際航線的需求增長主要依靠國內(nèi)出境游的增長，而傳統(tǒng)的國際公商務(wù)旅客增長將比較緩慢：我們預(yù)計，美國經(jīng)濟(jì)的增長仍然是發(fā)達(dá)國家中最好的，而中美之間的經(jīng)濟(jì)與旅游往來仍然增長較快。主要體現(xiàn)在：整體需求增長幅度將達(dá)到10%左右，較2012 年的9%的客源增速高12 個百分點。從長期的角度，個人消費(fèi)的增長仍然具備較強(qiáng)的增長動力，不僅是由于收入的增長帶動的個人消費(fèi)的增長，而且消費(fèi)群體的擴(kuò)大，以及消費(fèi)觀念的改變，使未來航空客源不再單單依靠公商務(wù)旅客的增長，同時客源結(jié)構(gòu)的變化也使得，未來民航客源的增長，由一條腿走路，變?yōu)閮蓷l腿走路。2012 年國內(nèi)出境游增速超過20%，我們預(yù)計2013 年，國內(nèi)出境游仍然會保持15%以上的增長。目前，我國航空運(yùn)輸量接近55%集中在東部區(qū)域機(jī)場，而西部、%、%、%。從收入增長的層面來看，近幾來民營企業(yè)、勞動密集型企業(yè)的人力成本快速增長。人均收入增長帶動中西部以及三、四線城市的客源上升雖然經(jīng)濟(jì)增速放緩，但我國人均收入增長的趨勢仍然在繼續(xù)。假日消費(fèi)的趨勢并沒有減弱而是有所加強(qiáng)。80 后人群逐漸進(jìn)入事業(yè)和工作的高峰，收入及消費(fèi)能力都有明顯的提高。個人消費(fèi)能力的提升體現(xiàn)在兩方面：一方面消費(fèi)能力的提升，消費(fèi)者對機(jī)票價格的敏感度下降，使得乘機(jī)次數(shù)的增加，另一方面是，具備消費(fèi)力的人群增長，首次乘機(jī)人數(shù)的大幅度增長。根據(jù)目前空客、波音訂單情況來看，2013 年全行業(yè)交付飛機(jī)量應(yīng)與2012 年基本相當(dāng)，截止11 月底，波音、空客2012 年共向國內(nèi)航空公司交付飛機(jī)155 架。而2013 年全民航機(jī)隊規(guī)模增速將保持在10%11%左右，這也就意味著2013 年全民航凈增飛機(jī)195215 架飛機(jī)。從飛機(jī)日利用率來看， 小時，這說明航空公司ASK 的增長快于飛機(jī)規(guī)模的增速。這部分機(jī)場時刻資源較為充足，同時旅客吞吐量增長進(jìn)入快速增長階段。毫無疑問，13 年中西部地區(qū)的機(jī)場增速仍然快于東部。我們預(yù)計2013年仍然保持較快增長，預(yù)計增速將達(dá)到12%以上。平安宏觀預(yù)計2013 年CPI 將在3%左右，而PPI 則維持在0 附近，這就意味著，企業(yè)生產(chǎn)成本壓力增長較小，而產(chǎn)品價格將逐漸回升，毛利率將穩(wěn)中有升，進(jìn)而將帶動公商務(wù)活動。目前PPI 雖然仍然處于負(fù)值，但PPI 同比下滑的幅度已經(jīng)明顯收窄，說明整個生產(chǎn)資料價格將開始逐漸企穩(wěn)回升。由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍然需要投資拉動，因此，如果明年上半年繼續(xù)目前的控制流動性的貨幣政策，%的GDP 增速將有一定的困難。信貸的放松帶動投資增長今年以來，銀行新增人民幣貸款總量一直保持在相對溫和的狀態(tài)，尤其是下半年新增人民幣貸款總量基本保持與去年持平的水平。相比于今年國內(nèi)旅客量不足10%的增長，國內(nèi)主要旅游省市的接待人數(shù)仍然呈現(xiàn)兩位數(shù)以上的增長，尤其是以自然風(fēng)光為主的旅游省份，客源增速仍然能夠達(dá)到20%以上。由于兩艙旅客對票價的敏感度并不大，自去年以來，各航空公司為提高收益水平，均大幅提高了兩艙的票價水平，這就使兩艙客源呈現(xiàn)出量不足，但價上漲的局面。從京滬、京深航線的客源走勢來看，在運(yùn)力增長緩慢的情況下，兩條航線的客座率、票價均處于下滑趨勢，由于兩條航線公商務(wù)旅客占據(jù)了80%以上的份額，從中我們可以明顯看出經(jīng)濟(jì)不景氣對公商務(wù)需求的影響。與國內(nèi)航班不同的是，國際航班由于的票價波動明顯大于客座率。這也就是說，當(dāng)客座率降至一定水平時，各公司之間的價格約定機(jī)制就無法發(fā)揮作用，處于市場劣勢的航空公司就會利用價格手段來爭奪客源。一般來說，客座率下滑，在市場的競爭壓力下，票價很難同比上升。東航控制運(yùn)力，效果最好。南航運(yùn)力快速增長抑制客座率提升。國航受困公商務(wù)客源不足。原因在于，票價水平明顯低于去年，低價刺激市場客源也保持較快的增長，另一方面今年國內(nèi)出境游客源仍然保持接近20%以上的增長。國際市場受到歐美經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，客源走勢也趨弱。上半年受到國航運(yùn)力投入減少的影響，國內(nèi)運(yùn)力供給增速一度降至10%以內(nèi)。國內(nèi)受經(jīng)濟(jì)增速下行的影響，企業(yè)盈利能力下降，尤其是中小企業(yè)的盈利能力不足，導(dǎo)致公商務(wù)活動明顯減弱。機(jī)場板塊股價在2012 年的總體走勢相對平穩(wěn)，在市場周期向下的過程中，機(jī)場板塊發(fā)揮了較好的防御特點。在需求不足的情況下，接連的負(fù)面消息也使板塊股價持續(xù)受到壓制。上半年航空公司由于國際運(yùn)力增長較快，為了爭奪市場份額，票價普遍低于2011 年，雖然客座率同比有所上升，但最終收益水平仍然下滑。二、2012 年回顧：需求明顯不足，負(fù)面因素疊加2012 年由于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度持續(xù)，在控制CPI 及房價的過程中，經(jīng)濟(jì)逐漸軟著陸，3 季度GDP增速也創(chuàng)造了自2009 年以來的新低。國際航線的盈利水平將受到較大的挑戰(zhàn)，由于各公司仍然將主要關(guān)注點放在市場擴(kuò)展上，因此盈利能力不會有明顯改善。（3）國際航空：運(yùn)力增長較快國際航空市場受到歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，需求仍然略顯不足，預(yù)計整體需求在10%左右。國內(nèi)運(yùn)力供給增長在9%左右。預(yù)計公商務(wù)需求較2012 年將有明顯的改善，尤其是上半年公商務(wù)旅客增長較快。全行業(yè)飛機(jī)凈增數(shù)量仍然在210 架左右，飛機(jī)架數(shù)增長約為11%，而ASK 增速將為10%左右。中國對新興發(fā)展中國家的外貿(mào)出口將保持較快的增速，但由于總體貿(mào)易規(guī)模仍然偏小，對外貿(mào)總量的貢獻(xiàn)有限。（4）外貿(mào)進(jìn)出口：平淡無奇由于歐債危機(jī)的解決將是一個長期的緊縮的過程，歐洲整體的消費(fèi)需求短期內(nèi)都不會有明顯的好轉(zhuǎn)。（3）流動性：流動性將有所改善貨幣政策的寬松，決定了資金的流動性將較2012 年有所改善。而產(chǎn)業(yè)政策則由于配套資金的落實難度更大，也難以發(fā)揮實際刺激作用。由于多數(shù)行業(yè)的產(chǎn)能仍然較大，雖然需求有所增長，但激烈的競爭使毛利無法得到更大的改善，盈利增長更多依賴于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張。2013 年的增長恢復(fù)仍然是主要靠投資拉動，預(yù)計2013 年的投資整體增速較2012 年增加12 個百分點。房價、物價漲幅溫和可控，全年CPI 在3%左右，上半年通脹壓力相對較小，下半年在政策放松的背景下，通脹壓力將有所增加。企業(yè)的盈利情況將略好于12 年。財政政策由于受到市場利率的限制，國債的發(fā)行困難較大，同時受到稅收增速大幅度下滑的影響，實施的空間有限。考慮到明年5 月通脹水平顯著偏低，屆時將為政策放松提供最好時機(jī)。流動性的改善，對實體經(jīng)濟(jì)的作用有限，但會刺激資產(chǎn)價格的上漲。外貿(mào)受困于歐美經(jīng)濟(jì)增長不足，2013 年外貿(mào)總額增速仍然偏低，沿海的中低端外貿(mào)企業(yè)仍然面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力。行業(yè)運(yùn)力供給增速穩(wěn)中偏快。宏觀經(jīng)濟(jì)周期回暖，公商務(wù)旅客需求恢復(fù)將是 2013 年客源增長的核心。個人消費(fèi)客源的增速將維持10%以上。國內(nèi)市場的客座率、票價上升主要將體現(xiàn)在上半年，由于12 年上半年的低客座率、低票價基數(shù)，使得13 年上半年各航空公司毛利率將較12 年有明顯提高。國際航線淡季票價將低于12 年，而旺季受到出境游客源的快速增長，票價將高于12 年。在國際油價小幅下調(diào)的情況下，航空貨運(yùn)的虧損幅度將有所縮小。國際航空市場則出現(xiàn)了票價及客座率同比走勢完全相反的現(xiàn)象。此外，2012 年民航受到諸多負(fù)面因素的影響，主要包括油價較去年同比明顯上升，人民幣階段性的貶值，釣魚島局勢緊張，18 大前維穩(wěn)力度加大，這此因素均對上市公司的業(yè)績構(gòu)成