【正文】 。案例：華麗家族借殼新智科技背景（2007年9月）：殼公司為新智科技股份有限公司，未股改、特別處理，簡(jiǎn)稱SST新智。體制不改，“中石油”式的悲劇將不斷上演！故有GDP增長(zhǎng)而股票指數(shù)不漲！相比，美國(guó)的股票指數(shù)連創(chuàng)新高！本人對(duì)市場(chǎng)的看法：對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)謹(jǐn)慎，對(duì)股票市場(chǎng)不樂(lè)觀！我有我的理由：（1）發(fā)行體制問(wèn)題，2000點(diǎn)以下正是發(fā)行體制改革的時(shí)機(jī)，不可能在3000點(diǎn)以上推行市場(chǎng)化的發(fā)行體制改革！（2）金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的均衡—股票價(jià)格整體偏高、大部分離譜的高，即整體無(wú)投資價(jià)值！中央財(cái)大一學(xué)者（證券期貨所長(zhǎng)賀強(qiáng)）說(shuō)“中國(guó)股市投機(jī)性太強(qiáng)，出不了巴非特，就算巴非特來(lái)也會(huì)被套牢”。滿足上述條件未必能上市！◇關(guān)于IPO與注冊(cè)制：股票上市制度經(jīng)歷了行政審批制（2000年3月前，額度制、通道制）、核準(zhǔn)制（2004年2月前，2000年開始了發(fā)行審核委員會(huì)制）、保薦制（實(shí)質(zhì)上還是核準(zhǔn)制）?！笾行“迮c創(chuàng)業(yè)板中小板的條件：屬于主板，持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額超過(guò)5000萬(wàn)（或近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入超過(guò)3億元，最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損，最近一期無(wú)形資產(chǎn)不超過(guò)凈資產(chǎn)的20%，發(fā)行后股本5000萬(wàn)以上，有完整的業(yè)務(wù)體系和獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力，近3年主營(yíng)業(yè)務(wù)和高管及實(shí)際控制人未發(fā)生變化，完善的公司治理（專業(yè)委員會(huì)和1/3獨(dú)立董事）。工薪階層不建議炒股票、小貸擔(dān)保等高利貸投資，不謀求15%以上的投資收益（15%以上的投資請(qǐng)做好本金回不來(lái)的準(zhǔn)備?。┒?、直接融資直接融資的具體方式，如圖三所示。此類模式涉嫌非法吸收公眾存款和集資詐騙。第二類為不合格借款人導(dǎo)致的非法集資風(fēng)險(xiǎn)。P2P網(wǎng)貸的監(jiān)管：目前國(guó)內(nèi)的網(wǎng)貸處于“三無(wú)”狀態(tài)，國(guó)外的網(wǎng)貸也大多處于弱監(jiān)管狀態(tài)。%都是這樣（把民間借貸搬到網(wǎng)絡(luò)上罷了！不是真正的互聯(lián)網(wǎng)金融）！似乎國(guó)內(nèi)僅有一家即2007年6月第一家上線的、把陌生人的借貸搬到互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的“拍拍貸”！該平臺(tái)成立6年來(lái)累計(jì)成交僅6億元，平臺(tái)平均借款額度為1萬(wàn)元、典型的小微金融。由于銀行額度、存貸比限制，使得銀行一部分貸款需求得不到滿足，所以通過(guò)P2P業(yè)務(wù)來(lái)滿足這種需求，還能從中收取一定的手續(xù)費(fèi)，創(chuàng)造一塊增量的中間業(yè)務(wù)收入總結(jié)一下國(guó)內(nèi)的P2P網(wǎng)貸并給出建議：真正的P2P網(wǎng)貸：通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為投融資雙方提供中介信息服務(wù)，撮合投融資雙方。約200個(gè)投資人參與出資，最低投資規(guī)模為1萬(wàn)元，%～%?！　?duì)于招行試水，業(yè)界認(rèn)為，其用意與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)爭(zhēng)奪P2P平臺(tái)的高風(fēng)險(xiǎn)收益相比，恐怕大有不同，更可能是基于留住小微客戶的意圖。目前，開鑫貸平臺(tái)平均借款額度為145萬(wàn)元，最小借款額度2萬(wàn)元?！　≈劣赑2P行業(yè)討論熱烈的“線上”“線下”模式，開鑫貸都采用了：在“線上”，出借人和借款人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)提交資金信息在網(wǎng)上進(jìn)行撮合。無(wú)逾期貸款。成立的目的就是：引導(dǎo)民間借貸的健康發(fā)展，拓展小微企業(yè)融資渠道。還有人說(shuō)銅都貸涉嫌“自融”，觸及非法集資（非法吸收公眾存款）。目前全國(guó)有2000家左右（除偏遠(yuǎn)的幾個(gè)省區(qū)外幾乎每個(gè)省都有，粵浙最多、蘇京魯滬次之），活躍的400家左右，今年下半年則是每天開34家、倒閉1家（僅10月份就有20多家出現(xiàn)倒閉）。這里我們主要介紹：P2P網(wǎng)貸平臺(tái)P2P，是個(gè)互聯(lián)網(wǎng)語(yǔ)言（peer to peer），P2P借貸就是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的民間借貸，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)就是借助第三方（網(wǎng)站）中介，借款人在平臺(tái)上發(fā)出借款標(biāo)，投資者進(jìn)行競(jìng)標(biāo)向借款人放貸的確行為。廣義上理解：指依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開展的金融活動(dòng)，包括網(wǎng)絡(luò)銀行、網(wǎng)絡(luò)支付、網(wǎng)絡(luò)證券、網(wǎng)絡(luò)基金、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)投融資、網(wǎng)絡(luò)金融資訊及其它外延服務(wù)等?！箨P(guān)于錢慌！直接原因是銀行的流動(dòng)性管理出了問(wèn)題，主要原因可能跟“影子銀行”有關(guān)，特別是銀行大量的理財(cái)產(chǎn)品與投資出現(xiàn)的期限錯(cuò)配有關(guān)！短期理財(cái)產(chǎn)品長(zhǎng)期的投資（信托產(chǎn)品、同業(yè)資產(chǎn)、各種債券包括中長(zhǎng)期的城投債）。前者的為盡快做大規(guī)模其風(fēng)控能力相對(duì)滯后。對(duì)投資者而言，“類信托”與傳統(tǒng)信托的差異主要表現(xiàn)在：（1）資管不受凈資本的影響；（2）傳統(tǒng)信托只能有50個(gè)100—300萬(wàn)元（不含300）的投資客戶，“類信托”最多可以有200個(gè)，資金門檻相對(duì)低點(diǎn)。雖然出事或出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品不少（總體比例還很低，但依然有很多信托處于風(fēng)險(xiǎn)中），但最終的結(jié)果似乎都未出現(xiàn)無(wú)法兌付的情況，即通常說(shuō)的“剛性兌付”。如，梅艷芳信托、肥肥信托、李嘉誠(chéng)家族信托！作為金融信托更多的是銀行的附屬部門從事金融業(yè)務(wù)。個(gè)人投資者可選擇經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的、風(fēng)險(xiǎn)控制到位的證信理財(cái)產(chǎn)品！◇我國(guó)的信托和國(guó)外信托的區(qū)別我國(guó)的信托出現(xiàn)在改革開發(fā)的80年代，原名“信托投資公司”，有信托功能有投資功能，90年代金融混亂與信托公司的亂投資和監(jiān)管跟不上有關(guān)。但“上有政策，下有對(duì)策”一貫是我們的國(guó)情，現(xiàn)在出現(xiàn)了一種創(chuàng)新的合作模式“有限合伙+平臺(tái)（如是債權(quán)則可通過(guò)銀行委貸）”替代證信合作模式。該項(xiàng)目可為收購(gòu)方華麗家族和南江集團(tuán)帶來(lái)約10億元的凈利潤(rùn)（已扣除融資成本約1億元）。收購(gòu)主體是信托公司，但信托公司和收購(gòu)方之間會(huì)簽署股權(quán)回購(gòu)協(xié)議。如（2）某項(xiàng)目公司的土地款為4億元，項(xiàng)目總投資10億元，項(xiàng)目公司尚欠2億元的土地出讓金，項(xiàng)目公司只能通過(guò)信托融資2億元，既解決欠繳的土地出讓金又解決自有資金不足的問(wèn)題。增資主體是信托公司，但信托公司和收購(gòu)方之間會(huì)簽署股權(quán)回購(gòu)協(xié)議。即信托協(xié)議規(guī)定：作為項(xiàng)目公司償還貸款的擔(dān)保，除了項(xiàng)目公司與信托公司簽訂《在建工程抵押協(xié)議》，將其擁有的XX項(xiàng)目土地使用權(quán)及在建工程抵押給受托人外，項(xiàng)目公司的最終控制人又與信托簽訂了《擔(dān)保協(xié)議》，即個(gè)人為信托貸款提供連帶擔(dān)保責(zé)任?！笮磐腥谫Y的案例替代銀行開發(fā)貸款：項(xiàng)目公司“四證”齊全，但由于單一股東實(shí)力一般難以申請(qǐng)銀行的開發(fā)貸款，只能尋求信托融資。這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度”。信托融資信托TRUST就是信任委托，是指委托人（一般為有錢的投資人）將其財(cái)產(chǎn)委托給受托人（一般為有信用的信托機(jī)構(gòu)）、并按其旨意進(jìn)行管理的一種財(cái)產(chǎn)委托法律關(guān)系。如，河南非常突出，2012年已爆發(fā)的擔(dān)保公司非法集資額度超100多億、涉及的債權(quán)人成千上萬(wàn)，上訪和群眾集會(huì)事件也時(shí)有爆發(fā)。江蘇吳江的鱸鄉(xiāng)小貸公司已在NASDAQ借殼掛牌上市(資產(chǎn)8000萬(wàn)USD,營(yíng)收1200萬(wàn)USD，凈利831萬(wàn)USD)。監(jiān)管層也基本是是把村鎮(zhèn)銀行當(dāng)成農(nóng)村商業(yè)銀行來(lái)監(jiān)管（但政策上又不如農(nóng)商行，農(nóng)商行有央行的支農(nóng)再貸款）。如果臨時(shí)周轉(zhuǎn)，如30天以內(nèi)（而且確實(shí)如果沒(méi)其它辦法），可以考慮！如流動(dòng)資金貸款，不能續(xù)貸，只能先還再貸，一般27天，這樣的需求可考慮民間融資。（2）宏觀金融形勢(shì)。一、間接融資商業(yè)銀行融資根據(jù)人民銀行121號(hào)文件，銀行不得對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放流動(dòng)資金貸款?！蠼鹑跈C(jī)構(gòu)的概念從經(jīng)營(yíng)的對(duì)象看，金融機(jī)構(gòu)就是經(jīng)營(yíng)貨幣與信用的特殊企業(yè)；從經(jīng)營(yíng)管理的性質(zhì)看，金融機(jī)構(gòu)就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。影子銀行本身不是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)概念，寬口徑反映了銀行信貸和資本市場(chǎng)融資以外的整個(gè)社會(huì)的信用供給狀況，但涉及的各類影子銀行機(jī)制各異，風(fēng)險(xiǎn)特征也不相同，不宜混為一談。今年中國(guó)的貨幣流通存量達(dá)100萬(wàn)億（，未包括影子銀行）的規(guī)模、近乎GDP的兩倍似乎不是那么正常的，說(shuō)明了金融體系的效率（儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力和成本）還是有問(wèn)題的。企業(yè)另類融資（以房地產(chǎn)為例）上海真金資產(chǎn)管理有限公司金鑫2013年12月非常高興有這個(gè)機(jī)會(huì)和大家在一起學(xué)習(xí)討論金融問(wèn)題（微觀金融）,為貼近大家本講座將介紹個(gè)人金融；開講前幾點(diǎn)說(shuō)明：（1）個(gè)人情況的說(shuō)明：（2）講幾個(gè)故事、問(wèn)幾個(gè)問(wèn)題：（3）關(guān)于今天的講座：今天講座想達(dá)到的目的：就是讓大家能夠有所收獲！不枉這23個(gè)小時(shí)的辛苦！具體說(shuō)就是：了解金融的概念，知道企業(yè)融資的方式，了解企業(yè)除銀行融資外的其它融資方式即本講座所說(shuō)的“另類融資”，了解個(gè)人投資理財(cái)?shù)姆绞?，最重要的是不管是個(gè)人理財(cái)與投資、還是企業(yè)融資等活動(dòng)，都要有金融的意識(shí)！比如說(shuō)碰到某種金融工具或金融活動(dòng)，就想起這是怎么回事，金融是個(gè)很專業(yè)的東西！搞明白了再下手！前言：金融常識(shí)◇幾個(gè)現(xiàn)象金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“血液”，與經(jīng)濟(jì)人（經(jīng)濟(jì)組織、個(gè)人）息息相關(guān)（經(jīng)濟(jì)組織的金融活動(dòng)屬于公司金融，個(gè)人金融體現(xiàn)理財(cái)與投資）；從事企業(yè)管理的要懂金融，個(gè)人也要懂金融！幾個(gè)現(xiàn)象：（1）金融工具不斷創(chuàng)新、企業(yè)融資方式日趨多元化（銀行貸款、信托融資、債券融資—票據(jù)、公司債、保險(xiǎn)債券等、租賃融資、典當(dāng)與小貸、產(chǎn)業(yè)基金等）：2012年底租賃貸款突破1萬(wàn)億、2013年6月近2萬(wàn)億元（560家資本充足率不足10%）、保險(xiǎn)債券計(jì)劃2000億（潛力萬(wàn)億）、債券2萬(wàn)億（短期融資券、中期票據(jù)等）、（今年三季度突破10萬(wàn)億元）、銀信合作2萬(wàn)億、委托貸款5萬(wàn)億元、券商資管1萬(wàn)億元、小貸6000億（6000余家）、PE/、其它民間借貸3萬(wàn)億元（包含：典當(dāng)行、P2P人人貸數(shù)佰億元等）。央行貨幣政策首要目標(biāo)是幣值穩(wěn)定，控制貨幣流通量的最重要指標(biāo)就是M2。前些年我們還在經(jīng)常抱怨我們的老百姓投資渠道單一，現(xiàn)在看來(lái)這種說(shuō)法已經(jīng)不成立了！但似乎在池州還是成立的（金融不發(fā)達(dá)），池州老百姓的投資渠道還是很單一的！收益是風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比！（案例，周邊出現(xiàn)了很多的高利貸，而且出事的概率很高?。┳ⅲ河白鱼y行：寬泛定義：凡不在傳統(tǒng)銀行和金融市場(chǎng)（股票債券發(fā)行）之內(nèi)的金融活動(dòng)，規(guī)模30萬(wàn)億；狹義定義：游離監(jiān)管之外的融資活動(dòng)，在目前中國(guó)較為嚴(yán)格的金融特許權(quán)管制下，絕大多數(shù)金融活動(dòng)都處于監(jiān)管之下，真正構(gòu)成影子銀行的是各類民間金融活動(dòng)，規(guī)模大約5萬(wàn)億。融通儲(chǔ)蓄與投資，將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，金融體系的效率主要表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力（比例與成本）。本講義重點(diǎn)介紹企業(yè)的另類融資，即信托融資及類信托融資、夾層融資和基金或類基金融資等?！笃渌蛩孬@得商業(yè)銀行的開發(fā)貸款除滿足上述基本條件外，還受到以下諸因素的影響：（1）銀行方面：包括銀行自身的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（房地產(chǎn)貸款占全部信貸資產(chǎn)的比例）；銀行內(nèi)部對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的態(tài)度或看法；銀行對(duì)開發(fā)貸款與按揭貸款的比例要求。也不適合一般的工商業(yè)企業(yè)。原因是快速發(fā)展中出現(xiàn)了很多問(wèn)題，而且商業(yè)銀行興趣也不大，已有的村鎮(zhèn)銀行“放大不放小、放富不放貧、放高不放低”的問(wèn)題開始凸現(xiàn)，甚至出現(xiàn)了大規(guī)模（福建漳浦出現(xiàn)了上百億）的違規(guī)票據(jù)貼現(xiàn)。但也有個(gè)別地區(qū)的部分小貸公司經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)，如重慶，有50%的同業(yè)融資政策和融資能力，有金融交易所對(duì)小貸資產(chǎn)的打包交易，特別是有專業(yè)隊(duì)伍操盤的公司就經(jīng)營(yíng)的不錯(cuò)，如重慶國(guó)信小袋公司去年的凈資產(chǎn)收益率就達(dá)近30%（最高利率25%、平均20%，杠桿率50%，貸款周轉(zhuǎn)次數(shù)高）。近幾年全國(guó)各地發(fā)生的擔(dān)保公司非法集資的案子實(shí)在太多，很多事件直接影響到了當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)穩(wěn)定。否則就會(huì)出現(xiàn)“印度危機(jī)”和高利貸崩盤！舉例：黃河銀行參股的3家村鎮(zhèn)銀行。◇信托融資特點(diǎn)信托計(jì)劃一般為契約型（非公司型法律關(guān)系），有約定的收益率、期限等；非標(biāo)準(zhǔn)化融資合同，非真正意義上的基金；非標(biāo)準(zhǔn)化金融工具（金融投資產(chǎn)品）；信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立于信托機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)管理人的特點(diǎn)（屬于信托公司的中間業(yè)務(wù)）；可以通過(guò)信托貸款融資（間接融資），也可以通過(guò)股權(quán)信托融資；信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大，需要提供充足的抵押和保證；信托融資（相對(duì)其它融資）具有極大的靈活性（根據(jù)企業(yè)的資金需求可設(shè)計(jì)出各種信托產(chǎn)品）；理論上：只要能產(chǎn)生收益的任何財(cái)產(chǎn)都可以成為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托計(jì)劃）；“信托業(yè)的引用范圍可以與人類的想象力相媲美”——斯科特（美國(guó)信托專家）“如果有人要問(wèn)英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域所取得的最偉大、最獨(dú)特的的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來(lái)的信托理念……。融資額度大大受到限制：?jiǎn)蝹€(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人（300萬(wàn)以上不受人數(shù)限制），合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制（投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織）融資期限一般為2年左右（規(guī)定不少于1年）；融資成本較高：信托公司要利潤(rùn)、托管人要收費(fèi)、投資人要有比債券高的收益率；受政策影響大（監(jiān)管部門關(guān)注度高），要求不停地變，市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)策略或操作技術(shù)亦隨之變；不能上市流通（不是證券化的金融產(chǎn)品）；發(fā)行范圍受到限制（私募，最便利的募集是通過(guò)銀行代銷或代收款）；用于替代房地產(chǎn)開發(fā)貸款的條件甚至比銀行的開發(fā)貸還苛刻（多了個(gè)二級(jí)資質(zhì)的要求）。為使該信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)降至最低，產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)采用了多重信用增級(jí)（即增信）的方式。采用股權(quán)融資+回購(gòu)的方式融資：信托公司發(fā)行信托計(jì)劃將募集資金直接向房地產(chǎn)項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股，融資用途或?yàn)橹Ц锻恋爻鲎尳鸹蛴糜谇捌谥С觥Ｈ纾?）：某項(xiàng)目公司土地款2億元，項(xiàng)目總投資10億元，只能尋求信托融資2億元（股權(quán)投入不能是借款），再申請(qǐng)銀行開發(fā)貸款6億元的最大授信額度。信托融資用于并購(gòu)房地產(chǎn)項(xiàng)目公司：收購(gòu)方通過(guò)某一資產(chǎn)（如上市公司股權(quán)或某知名企業(yè)的股權(quán)）的收益權(quán)設(shè)立信托計(jì)劃融資用于收購(gòu)某房地產(chǎn)項(xiàng)目公司，或信托公司設(shè)立一集合資金信托計(jì)劃將募集資金用于收購(gòu)某房地產(chǎn)項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司向建設(shè)銀行浦東張江支行申請(qǐng)11億元授信額度的開發(fā)貸款（3年期、基準(zhǔn)利率、在建工程抵押），第一筆貸款7億元直接用于償還7億元的中信信托的短期貸款（實(shí)際3個(gè)月即結(jié)束了產(chǎn)品1的理財(cái)計(jì)劃）；2010年10月，南江集團(tuán)指定華麗家族與其共同收購(gòu)上海金疊房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，華麗家族收購(gòu)51%（因觸及上市公司重大資產(chǎn)重組而減少2億元注冊(cè)資本）。受此影響，今年政府基建類平臺(tái)信托出現(xiàn)明顯的下降，信托公司對(duì)融資方的資質(zhì)及信用情況提出了更高的要求，有效控制了風(fēng)險(xiǎn)。本人對(duì)證信合作類融資風(fēng)險(xiǎn)的看法：不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但可能出現(xiàn)按時(shí)兌付風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)外的信托和我們的業(yè)務(wù)差別很大！中國(guó)的信托是金融機(jī)構(gòu)、從事的全能金融業(yè)務(wù)，橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，國(guó)外的信托既是法律機(jī)構(gòu)（很多信托脫胎于律師樓）也是金融機(jī)構(gòu)，作為民事信托國(guó)外的信托真正體現(xiàn)了信托受人委托即TRUST的本意，即純粹是