【正文】 更能說明問題：這已經(jīng)不是簡單的公司治理的問題了，從這個(gè)角度上來說，美國早已是很成熟的社會(huì)主義，因?yàn)閲业脑旄粰C(jī)器是全民所有的，全民所有就是社會(huì)所有，只是獲得這個(gè)權(quán)利，需要有付出，也要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，沒有誰可以毫無付出地?fù)碛胸?cái)富。同時(shí)，這些企業(yè)的股權(quán)持有相對分散，%，%，再除去幾個(gè)持股超過5%以上的較大股東，剩下的股份仍然由各色機(jī)構(gòu)和基金占有，投資者幾乎來自世界各地，它的財(cái)富輸出也是世界性的。目前的中國五大行中，僅交通銀行的戰(zhàn)略投資者匯豐銀行沒有進(jìn)行拋售。銀行實(shí)際上是一個(gè)根本沒有實(shí)現(xiàn)過市場化生存的非經(jīng)營性組織，叫企業(yè)都牽強(qiáng)。以中石油為樣本，細(xì)究所有上市的央企、國企和官企，基本特征都是差不多的，這樣的企業(yè)，對自身行業(yè)體系是個(gè)金主，對社會(huì)而言，則是寄生屬性，把它們叫作藍(lán)籌股，基本等同于欺騙！另一個(gè)“藍(lán)籌”群體銀行股，個(gè)體不多卻占比A股市值兩成多，看上去全中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是銀行在扛著似的，而美國的富國、花旗、美國銀行、摩根大通等久富盛名的大銀行市值加起來還不及頂峰時(shí)的蘋果電腦一家企業(yè)。它們壟斷了幾乎所有命脈性行業(yè)，獲得壟斷性收益。幾年來，高鐵系、電力系、中移動(dòng)系、中石油系、南航系、中海系、遠(yuǎn)洋航運(yùn)系、鋼鐵系、金融保險(xiǎn)銀行體系的貪腐案件，層出不窮。與中國股市發(fā)展第一階段的股票籌碼化不同，這種透支，糟糕到連賭場籌碼的意義和作用都被侵蝕掉，令市場連脈沖性的活力都幾乎消失殆盡。這些企業(yè)雖然占據(jù)資本市場核心資產(chǎn)地位，卻根本不具備市場化基因，因而無法建立長期資產(chǎn)回報(bào)模型，證券機(jī)構(gòu)無法為其建立較為可信的長期估值體系，進(jìn)而長期持有也就無從談起。期間整體經(jīng)濟(jì)邁的還是公有制半計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的步子，審批制為主，市場化功能為輔。第一段是1995年到2000年，從550點(diǎn)到2100點(diǎn)，近4倍漲幅，股市上漲的內(nèi)涵是國有企業(yè)以解困的理由嘗試股份制，從無到有，是稀缺的新事物，吸引社會(huì)資金參與“股份制”而上漲，摸了摸資本主義的手。十八大三中全會(huì)各項(xiàng)決議洋洋萬言，數(shù)百條，其實(shí)中心思想就是建立市場化機(jī)制，遏制低效率的國有企業(yè)，扶植民營企業(yè)，政企分離，建立廉潔透明的政治管理體制，放松對民間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的控制。各種資源向國企央企傾斜，最顯著的表現(xiàn)就在資本市場，所有好的資源都向它們開放，再巨大的航母級(jí)融資都吃得下來。能否從籌碼到股權(quán)——新牛市可能成就的巨大意義上一篇論述了股市的效率原則，股市為效率而生，中國股市雖然很新、很特別，但同樣具備效率，而且發(fā)揮得很好，關(guān)鍵是市場建設(shè)者一定要尊重資本的意志，讓資本市場成為一個(gè)股權(quán)流動(dòng)和交易的正規(guī)場所，而不是簡單的籌碼買賣。所以如果創(chuàng)業(yè)板走出效率優(yōu)先的發(fā)展之路，那么它帶來的風(fēng)險(xiǎn)，將遠(yuǎn)高于主板甚至中小板，對此，需要辯證看待。而且早就躁動(dòng)的金融改革已經(jīng)在陸續(xù)上演，這或許是一個(gè)契機(jī)，將使中國主板市場走出長期低效陰霾的迷霧天氣。組成主板市場的主體是改制的國營企業(yè)和地方集體企業(yè)，它們和地方債務(wù)與銀行千絲萬縷理不清楚的關(guān)聯(lián)更讓市場趨勢無所適從。這個(gè)，應(yīng)該就是中國股市的效率了。你侮辱市場，它反過來侮辱你這很公道！另一點(diǎn)，教授認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板300個(gè)企業(yè)花了2100億，是極大的腐敗，正確的做法是一個(gè)企業(yè)一個(gè)億。上述的所有要素都是決定企業(yè)發(fā)展效率和盈利能力的，如此羅列下來，中國各大指數(shù)的走勢，是不是很忠實(shí)地反映了國家政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀呢？綜合上文一系列的數(shù)據(jù)羅列和比較，可以看出，中國股市是可以非常有效率的，但前提是制度制定者必須尊重資本意志。實(shí)踐證明，凱恩斯主義可以有效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但是對經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)乏力，對提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)地更是束手無策。因?yàn)樗鼈兪切庐a(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品、新模式和新頭腦的集群。實(shí)際上，過去的十多年間中國雖沒有開設(shè)創(chuàng)業(yè)板，但是符合創(chuàng)業(yè)板資質(zhì)的企業(yè)借助在境外上市完成了蝶變的全部過程，為社會(huì)創(chuàng)造了巨大的經(jīng)濟(jì)效益，制造出數(shù)個(gè)規(guī)模上可以和國家背景支撐的壟斷性企業(yè)相抗衡的公司，而其所花費(fèi)的時(shí)間不過短短十年而已，這是創(chuàng)業(yè)板的基因，它落地中國后，早晚是要成長發(fā)育的。所以單純按照市盈率這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來卡，上述在境外上市的多數(shù)企業(yè)在初期沒有資格登錄中國的創(chuàng)業(yè)板，從而痛失最佳的發(fā)展時(shí)機(jī)。2009年，中國創(chuàng)業(yè)板以平均70倍以上的市盈率面市，誕生之后，獲得一大批的專家、學(xué)者過于夸張的攻擊，能用的負(fù)面詞藻全都用上了，極盡損毀之能事。其實(shí)從2000年起，中國就完全具備了培育創(chuàng)新型企業(yè)的沃土，但是因?yàn)橹袊Y本市場發(fā)展的滯后和觀念落后，這類企業(yè)全部到了境外資本市場大放異彩去了。與此同時(shí)，在市場經(jīng)濟(jì)成熟的發(fā)達(dá)國家，每千人口的微型和中小企業(yè)的數(shù)量平均在40—55個(gè)；全部勞動(dòng)力在靈活職業(yè)、微型和中小企業(yè)中就業(yè)的比例在65%—80%。過去十年，它們吸納了全社會(huì)90%以上的就業(yè)，例如2004年，中國新增就業(yè)的837萬人，其中私營企業(yè)就有449萬人，%；有限責(zé)任公司175萬人，%；個(gè)體工商戶144萬人，%。創(chuàng)業(yè)板將會(huì)是最有效率的資本市場在中國，第一個(gè)基本上尊重資本意志的市場群體是中小板，這個(gè)群體才是真正代表中國過去改革開放取得成功的中堅(jiān)力量，很多企業(yè)脫胎于最初的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和城市民營企業(yè)，其經(jīng)營者一步一步從泥腿子或一般市民蛻變成現(xiàn)代企業(yè)家和管理者，和世界打交道。中國的銀行表面上永遠(yuǎn)賺沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的錢，但同時(shí)又纏繞在復(fù)雜的地方債務(wù)和難以評估其信貸質(zhì)量的怪圈里。對照上述四要素，中國所謂的大藍(lán)籌股，一條都搭不上。但是很可惜，上證承擔(dān)了后來十年所有的國企上市任務(wù)，尤其是那些“大藍(lán)籌”企業(yè)，正是這些效率極其低下的、專家學(xué)者口中的所謂“大藍(lán)籌”，拖累上證綜指在過去的十多年里和中國經(jīng)濟(jì)增長率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的現(xiàn)象。經(jīng)過多年的改造乃至股權(quán)分置改革，一部分企業(yè)主動(dòng)應(yīng)變，積極擁抱新事物而發(fā)展起來，一部分經(jīng)歷無數(shù)次的爛掉重組，引進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)新鮮血液和新產(chǎn)業(yè)，也算脫胎換骨，但是總體上其組成還是有嚴(yán)重計(jì)劃經(jīng)濟(jì)背景的多種弊病，行業(yè)分布也相對傳統(tǒng)和老化，再加上產(chǎn)業(yè)發(fā)展的區(qū)域化阻斷與失衡，使得真正的兼并重組難以發(fā)生，也就難以從根本上給這些企業(yè)輸入新鮮血液，最后的集中表現(xiàn)就是低效率，即便能跟著經(jīng)濟(jì)大勢走，也在總體上弱于大勢。綜合上面的數(shù)據(jù)分析，可以得出的結(jié)論是，中國股市中有些群落完全有能力忠實(shí)反映中國經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展的趨勢和軌跡，問題的實(shí)質(zhì)在于，這些群落的組成主體是一群怎樣的企業(yè)，它們能表現(xiàn)出怎樣的效率？上證綜指和深證成指主要由轉(zhuǎn)制的國營企業(yè)和集體企業(yè)組成，在2000年之后，深證因籌備發(fā)展中小板，主板不再擴(kuò)容，擴(kuò)容都在上證。假設(shè)中小板企業(yè)在2000年就有指數(shù)記錄的話，我相信它將是最完美體現(xiàn)中國這一時(shí)段經(jīng)濟(jì)增長的股市指數(shù)。在這12年間，有六年的收盤點(diǎn)位低于2000年的收盤點(diǎn)2073，有五年（包括今年）的收盤點(diǎn)在2500點(diǎn)上下，其中三年與2073接近，只有兩年高于3000點(diǎn)。為了后面的分析說明，我還要補(bǔ)一下深證成指12年間的歷史表現(xiàn)，深證成指從2000年的4752點(diǎn)到近期的8515點(diǎn)，上漲3763點(diǎn)，增長79%。首先我們可以看一看在過去的12年間，這三大指數(shù)的表現(xiàn)。向美國股市看齊。按照上述的時(shí)間段，在過去的12年間，GDP增長了56%，期間三大指數(shù)的增長為道指1088715000，上升38%；標(biāo)普13661678，增長23%；納指27723774，增長36%；總體上股市指數(shù)增長落后于GDP增長率，不過美國未來幾年的牛市一定會(huì)補(bǔ)足并超越GDP增長率，從美國歷史數(shù)據(jù)的相關(guān)性來分析，這一點(diǎn)幾乎是板上釘釘?shù)摹Ｆ陂g印度BSE30指數(shù)從約5000點(diǎn)到約20000點(diǎn)，增長300%，即約等于3倍。增長到萬億美元，期間中國的上證指數(shù)從2073點(diǎn)[A2]資本市場指數(shù)發(fā)展的變化率，對經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)測量非常具有說服力，甚至可以交代清楚經(jīng)濟(jì)增長的主要推動(dòng)力具體來自哪里?，F(xiàn)在的納斯達(dá)克市場是全球第一大證券交易市場，同時(shí)包含行業(yè)門類最齊全，在多項(xiàng)數(shù)據(jù)上成為世界第一。標(biāo)普500則選取多個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，覆蓋面更廣，是社會(huì)整體企業(yè)運(yùn)作效率的代表。中國股市二十多年的發(fā)展歷程，最好地詮釋了這一點(diǎn)，甚至比起資本市場龍頭老大的美國，都更有現(xiàn)實(shí)說服力。股市的效率體現(xiàn)在四個(gè)方面：第一，能否如實(shí)地反映GDP增長率和國民經(jīng)濟(jì)狀況；第二，能否抓住新經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)向，引導(dǎo)資本的進(jìn)入；第三，能否體現(xiàn)效率優(yōu)先原則，讓同業(yè)中高效率企業(yè)獲得高估值；第四，中長期能否對抗通膨，給社會(huì)以高于銀行儲(chǔ)蓄的平均回報(bào)。中國資本市場——漸進(jìn)與誤讀題記：筆者1999年開始參與中國A股，2003年又開始接觸美國股市，經(jīng)過十多年最前沿市場的歷練和思考，對資本市場有著獨(dú)到的看法和解讀。盡管微觀認(rèn)識(shí)也重要，但那不是綱領(lǐng)性的，資本市場是反人性設(shè)計(jì)的，想占位主動(dòng)必須盡可能地避免情緒波動(dòng)，而距離過近最致命的弊端就是情緒上的被動(dòng)，不管是興奮還是沮喪，只要變得過于感性，失敗就是必然的。它第一次把每個(gè)人和整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)聯(lián)系起來，人性的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)在這個(gè)新事物里找到了最有機(jī)的結(jié)合與最優(yōu)化的處理，在科學(xué)體系的把控與評估下，最終凝結(jié)成一股推動(dòng)社會(huì)發(fā)展、創(chuàng)造新生產(chǎn)力的偉大力量。把這句話，送給今日中國。新浪博客這是2014年9月出的一本電子書，機(jī)械工業(yè)出版社出版，在亞馬遜和多看閱讀上架，據(jù)說最近下架了；承蒙成都光頭兄的推薦，最近有不少朋友問到此書，我想既然已經(jīng)下架，應(yīng)該不會(huì)對出版方有什么利益損傷了吧，所以我就把它發(fā)在自己的博客上，有興趣的朋友可以上廁所的時(shí)候看看，可能會(huì)有幫助吧，因?yàn)檫@些都是個(gè)人淺見，現(xiàn)在看來還是比較稚嫩和沖動(dòng)的。閱讀 49564一個(gè)最好的時(shí)代，很可能在感覺上是最糟的時(shí)代，就像狄更斯筆下的英國，黑暗不堪，但那卻是英國最為強(qiáng)盛的時(shí)代。筆者常說的一句話是：資本市場是人類最偉大的發(fā)明，沒有之一。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)界、股評界一個(gè)很大的問題就是和市場的距離太近，以此為原點(diǎn)寫出的文章、觀點(diǎn)和見解相對微觀，甚至短視，連一些大品牌的報(bào)刊和電視欄目都近乎直白地指導(dǎo)人們進(jìn)行頻繁的短線操作，這實(shí)在是對資本市場本質(zhì)的一個(gè)誤讀。后因熱衷于企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展的方方面面，于1999年“五一九行情”后進(jìn)入中國資本市場，再后來又開始接觸美國股市，2003年前后，以筆名“立春”在淘股吧發(fā)表一些半熟不透的思考性文章，其后自己開了署名“二月立春”的博客。第一篇中國股市的效率股市是為效率而生的股市是為效率而生的，這是筆者對資本市場最核心的定義，并且在近現(xiàn)代尤其凸顯。它有它自己的“道”，違其道者死，順其道者生。道指30個(gè)工業(yè)成分股，都屬于集團(tuán)性大型綜合性企業(yè)，具有最好的行業(yè)整合與運(yùn)作能力，是現(xiàn)代企業(yè)卓越運(yùn)作效率的翹楚。總體而言，三大指數(shù)代表了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳統(tǒng)與變革歷程，各有側(cè)重，但總體走向上，都是共振的，一定是齊漲共跌，準(zhǔn)確地反映和表達(dá)了美國經(jīng)濟(jì)的走勢特征。這組數(shù)據(jù)，同向性地反映了美國經(jīng)濟(jì)增長的狀況，同時(shí)更重點(diǎn)地反映了美國經(jīng)濟(jì)近40年來的發(fā)展主要是由創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的層出不窮所帶動(dòng)的，因?yàn)閯?chuàng)新經(jīng)濟(jì)的代表指數(shù)納斯達(dá)克的增長幾乎高出兩個(gè)傳統(tǒng)工業(yè)指數(shù)一倍，而且其市值和交易規(guī)模也同比增長最迅猛。這也預(yù)言了資本市場的未來會(huì)不斷向上推升，前提只有一個(gè)，那就是社會(huì)平均生產(chǎn)率在不斷提升。從2000年到2012年，四個(gè)國家的GDP增長與同期股市指數(shù)的增長分別是：萬億美元[A1]，期間巴西的Bovespa指數(shù)從約15000點(diǎn)到約50000點(diǎn)，增長233%，；最后再來看看經(jīng)歷了50年一遇的金融危機(jī)的美國經(jīng)濟(jì)的情況。作為中國股市長期的參與者與深入的知情者，我有我的解讀，中國股市效率之高，不僅可以和經(jīng)濟(jì)發(fā)展正相關(guān)，可以抓住新經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)向，引導(dǎo)資本的進(jìn)入，也可以體現(xiàn)效率優(yōu)先原則，讓同業(yè)中高效率企業(yè)獲得高估值，還可以指出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的病灶在哪里。這三大市場，是對中國的過去、現(xiàn)在和未來的一個(gè)最好的詮釋，要想深刻解讀中國經(jīng)濟(jì)，這里就是一個(gè)絕好的入口。創(chuàng)業(yè)板2009年開市，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基日為2010年5月31日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，到近期的1368點(diǎn)，上漲368點(diǎn)，增長36%。在過去的12年間，我驚奇地發(fā)現(xiàn)，上證綜指沒有一年是徹底脫離2500點(diǎn)這個(gè)中樞點(diǎn)位的，即使在最牛的2007年，也和2000點(diǎn)親密接觸。而2005年才開始的中小板，在有指數(shù)記錄的9年間，有六年收陽線，總體趨勢上漲，即使在08年金融危機(jī)的最低點(diǎn)，也遠(yuǎn)離當(dāng)時(shí)基點(diǎn)一倍以上。就其行業(yè)組成、人員素質(zhì)、受教育程度、現(xiàn)代企業(yè)管理制度的運(yùn)行等綜合而言，如果未來中國經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)保持增長，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)必將是忠實(shí)反映中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)指標(biāo)，這一根據(jù)的詳細(xì)分析，將在下面展開。如果2000年上證綜指不再擴(kuò)容，和深證保持同樣的水平，那么估計(jì)最后上證綜指的指數(shù)表現(xiàn)應(yīng)該和深成指差不多。大藍(lán)籌股的第一要素是，必須經(jīng)過充分的市場競爭；第二要素是，具備極強(qiáng)的行業(yè)整合能力；第三要素是，具有長期穩(wěn)定的、能抗擊通脹的、高于銀行儲(chǔ)蓄的投資回報(bào)能力；第四要素是，有死亡消失的可能性，這一點(diǎn)是保證第一要素的必然存在。如此境況，資本市場會(huì)為之捧場和叫好嗎？股市一向是為未來的發(fā)展而躁動(dòng)甚至瘋狂，當(dāng)銀行如此好地盈利時(shí)，市場會(huì)想它未來還能好成什么樣，莫非全社會(huì)80%的利潤都?xì)w它？如此這般的話，經(jīng)濟(jì)將要扭曲成什么樣子？有部分學(xué)者以為銀行改制了，上市了就能體現(xiàn)高效率了，這顯然是一種誤讀，是太淺層的理解。在十八大三中全會(huì)中，金融改革是最核心的內(nèi)容之一，事實(shí)上最終要做的，就是要對龐大而又低效率的金融系統(tǒng)實(shí)施變革！更重要的是，中小創(chuàng)新型企業(yè)，在過去的十多年里，成為推動(dòng)社會(huì)轉(zhuǎn)型和為勞動(dòng)力提供就業(yè)機(jī)會(huì)的絕對中堅(jiān)力量。這種情況，完全符合國際慣例，世界范圍內(nèi)，有一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：不論在發(fā)達(dá)國家，還是發(fā)展中國家，%以上是中小企業(yè)。到了2009年，一個(gè)更有投資價(jià)值和效率表現(xiàn)的群體，也終于從醞釀到了現(xiàn)實(shí)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板開市了?？梢妱?chuàng)業(yè)板的開市，在中國遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于資本的現(xiàn)實(shí)需求，而相關(guān)企業(yè)在境外如此的模板效應(yīng)，令國內(nèi)資本對創(chuàng)業(yè)板的需求顯得急不可耐也在情理之中。企業(yè)發(fā)展的不同階段，會(huì)有不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)來定義其發(fā)展的狀態(tài)，只有企業(yè)進(jìn)入初步成熟期，市盈率才會(huì)有比較深的解讀意義，就像人們不可能完全以成年人的標(biāo)準(zhǔn)來量度一個(gè)十六歲的少年，盡管這個(gè)少年很多方面已經(jīng)表現(xiàn)得像個(gè)成年人了。美國42年的創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程充分說明了社會(huì)總效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)支出，不僅如此，它根本上帶來的是美國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨變，數(shù)據(jù)顯示42年來，美國創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造了高于標(biāo)普和道指一倍的投資回報(bào)率，創(chuàng)建了無數(shù)引領(lǐng)新經(jīng)