【正文】 中國資本市場——漸進(jìn)與誤讀2016年7月8日 01:08閱讀 49564新浪博客這是2014年9月出的一本電子書，機(jī)械工業(yè)出版社出版，在亞馬遜和多看閱讀上架，據(jù)說最近下架了；承蒙成都光頭兄的推薦，最近有不少朋友問到此書，我想既然已經(jīng)下架，應(yīng)該不會(huì)對(duì)出版方有什么利益損傷了吧，所以我就把它發(fā)在自己的博客上，有興趣的朋友可以上廁所的時(shí)候看看，可能會(huì)有幫助吧，因?yàn)檫@些都是個(gè)人淺見，現(xiàn)在看來還是比較稚嫩和沖動(dòng)的。市場很大，試圖認(rèn)識(shí)的都是盲人摸象，難以全面，盡管如此，還是要勇于提供自己的一個(gè)角度，能確認(rèn)大象有個(gè)特別的鼻子也是好的。本書所論證的:創(chuàng)業(yè)板將是中國資本市場最為活躍和成長最快的群體，已經(jīng)在一定程度上得以證實(shí)，據(jù)說目前國內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅速，很多方面如支付、速遞、專車以及各種各樣的服務(wù)都已經(jīng)超越美國，?未來發(fā)展的空間將會(huì)更為巨大，所以現(xiàn)在看此書，還不算完全過時(shí)吧。一個(gè)最好的時(shí)代，很可能在感覺上是最糟的時(shí)代，就像狄更斯筆下的英國，黑暗不堪，但那卻是英國最為強(qiáng)盛的時(shí)代。把這句話，送給今日中國。?內(nèi)容簡介：資本市場特有的宏觀屬性決定了，要想盡可能全面的熟悉它，必須站得高一點(diǎn)，離得遠(yuǎn)一點(diǎn)，縱向觀察的時(shí)間軸越長越好，經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)周期越多越好，政治人文背景和地緣動(dòng)蕩的復(fù)雜性越全面越好。當(dāng)我們把這些因素都兼顧之后，再去尋找它的共性，就可以大概了解資本市場的本質(zhì)了。筆者常說的一句話是：資本市場是人類最偉大的發(fā)明，沒有之一。它第一次把每個(gè)人和整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)聯(lián)系起來，人性的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)在這個(gè)新事物里找到了最有機(jī)的結(jié)合與最優(yōu)化的處理，在科學(xué)體系的把控與評(píng)估下，最終凝結(jié)成一股推動(dòng)社會(huì)發(fā)展、創(chuàng)造新生產(chǎn)力的偉大力量。任何對(duì)資本市場的過于世俗化的理解，都是一種怠慢乃至大不敬，進(jìn)而弱化了它的偉力，這必定是短視的。中國正在蓬勃的發(fā)展中，已經(jīng)取得了世界經(jīng)濟(jì)亞軍的地位，要想繼續(xù)高質(zhì)量地發(fā)展，沒有資本市場的助力是不可想象的。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)界、股評(píng)界一個(gè)很大的問題就是和市場的距離太近，以此為原點(diǎn)寫出的文章、觀點(diǎn)和見解相對(duì)微觀，甚至短視，連一些大品牌的報(bào)刊和電視欄目都近乎直白地指導(dǎo)人們進(jìn)行頻繁的短線操作，這實(shí)在是對(duì)資本市場本質(zhì)的一個(gè)誤讀。盡管微觀認(rèn)識(shí)也重要，但那不是綱領(lǐng)性的，資本市場是反人性設(shè)計(jì)的，想占位主動(dòng)必須盡可能地避免情緒波動(dòng)，而距離過近最致命的弊端就是情緒上的被動(dòng)，不管是興奮還是沮喪，只要變得過于感性，失敗就是必然的。長期的資本市場是理性的，精確得令人驚嘆！筆者試圖從一個(gè)遠(yuǎn)景的、長期的、相對(duì)全面的角度，結(jié)合自己的親身實(shí)踐，來觀察中國的資本市場，盡可能找出它的本質(zhì)，如能給有緣者一點(diǎn)新意，便是這本小書最大的成功，也不枉讀者為這幾萬字的閱讀之勞！作者簡介：二月立春，工科學(xué)士，做過工程師和國際超一流大企業(yè)的市場專員，國營過，也外資過，尤其在外資企業(yè)，接受多種培訓(xùn)，了解最優(yōu)秀企業(yè)的特質(zhì)。又因工作之便，廣泛接觸各類大中小型國營、民營與合資企業(yè)，借此訓(xùn)練觀察力和洞察力，能做到和企業(yè)門衛(wèi)打打交道就大致知道該企業(yè)夠不夠優(yōu)秀，生意做得好不好。后因熱衷于企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展的方方面面，于1999年“五一九行情”后進(jìn)入中國資本市場，再后來又開始接觸美國股市，2003年前后，以筆名“立春”在淘股吧發(fā)表一些半熟不透的思考性文章，其后自己開了署名“二月立春”的博客。中國資本市場——漸進(jìn)與誤讀題記：筆者1999年開始參與中國A股，2003年又開始接觸美國股市，經(jīng)過十多年最前沿市場的歷練和思考，對(duì)資本市場有著獨(dú)到的看法和解讀。雖說投資不是什么新鮮事，但是資本市場的功能與作用卻是與時(shí)俱進(jìn)的，就推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的能力而言，今天發(fā)達(dá)國家的資本市場早已不是一個(gè)功能簡單的融資工具，而已經(jīng)成長為一個(gè)無可替代的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)器和發(fā)動(dòng)機(jī)。本書試圖從一個(gè)更為宏觀的角度，通過與最先進(jìn)的資本市場相比較，來重新認(rèn)識(shí)和解構(gòu)中國的資本市場。第一篇中國股市的效率股市是為效率而生的股市是為效率而生的，這是筆者對(duì)資本市場最核心的定義，并且在近現(xiàn)代尤其凸顯。股市的效率體現(xiàn)在四個(gè)方面：第一，能否如實(shí)地反映GDP增長率和國民經(jīng)濟(jì)狀況；第二，能否抓住新經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)向，引導(dǎo)資本的進(jìn)入；第三，能否體現(xiàn)效率優(yōu)先原則，讓同業(yè)中高效率企業(yè)獲得高估值；第四，中長期能否對(duì)抗通膨，給社會(huì)以高于銀行儲(chǔ)蓄的平均回報(bào)。已經(jīng)快到而立之年的中國股市，盡管在制度建設(shè)上還有很多問題，但是毋庸置疑，其走向是越來越成熟——實(shí)際上也沒有第二條路。股市是人類最偉大的發(fā)明，沒有之一，它的偉大之處在于，它是為提升生產(chǎn)力效率而生的，并因此成為偉大的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的孵化器。它有它自己的“道”，違其道者死，順其道者生。中國股市二十多年的發(fā)展歷程，最好地詮釋了這一點(diǎn)，甚至比起資本市場龍頭老大的美國，都更有現(xiàn)實(shí)說服力。美國股市的三大指數(shù)，分別是道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板的納斯達(dá)克指數(shù)。道指是大權(quán)重集團(tuán)企業(yè)成分指數(shù)，標(biāo)普是細(xì)分行業(yè)的代表性指數(shù)，納斯達(dá)克是新興產(chǎn)業(yè)與科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)指數(shù)。道指30個(gè)工業(yè)成分股，都屬于集團(tuán)性大型綜合性企業(yè)，具有最好的行業(yè)整合與運(yùn)作能力，是現(xiàn)代企業(yè)卓越運(yùn)作效率的翹楚。標(biāo)普500則選取多個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，覆蓋面更廣，是社會(huì)整體企業(yè)運(yùn)作效率的代表。納斯達(dá)克市場起初是一種金融創(chuàng)新，為當(dāng)時(shí)那些不能在主板市場上市交易的，但又有著勃勃生機(jī)的企業(yè)發(fā)行股票融資而創(chuàng)建，指數(shù)起點(diǎn)自100點(diǎn)起，從1971年開始，發(fā)展到今天已經(jīng)超過紐交所成為世界上最大的股票交易市場。納斯達(dá)克綜合指數(shù)的行業(yè)覆蓋面也是最全面的，指數(shù)表現(xiàn)彈性因素最大，同時(shí)也是美國企業(yè)中營運(yùn)效率最高的企業(yè)代言者?？傮w而言，三大指數(shù)代表了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳統(tǒng)與變革歷程，各有側(cè)重，但總體走向上，都是共振的，一定是齊漲共跌，準(zhǔn)確地反映和表達(dá)了美國經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)特征。現(xiàn)代道指指數(shù)以1928年的基點(diǎn)100點(diǎn)算，85年來上漲了150倍，%；現(xiàn)代標(biāo)普指數(shù)以19411943年抽樣股票的平均市價(jià)為基點(diǎn)，起步為10個(gè)基點(diǎn)，71年來上漲了160倍，%；納斯達(dá)克指數(shù)以1971年2月第一個(gè)交易日起點(diǎn)100點(diǎn)為基點(diǎn)，42年間上漲了35倍，%。如果把1971年作為起點(diǎn)年份計(jì)算，道指1971年開盤830點(diǎn)，標(biāo)普指數(shù)1971年開盤93點(diǎn)，按照近期三大指數(shù)的點(diǎn)位算，在過去的42年間，道指上漲約19倍，%；標(biāo)普上漲約18倍，%；納斯達(dá)克則是35倍，%。這組數(shù)據(jù)，同向性地反映了美國經(jīng)濟(jì)增長的狀況，同時(shí)更重點(diǎn)地反映了美國經(jīng)濟(jì)近40年來的發(fā)展主要是由創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的層出不窮所帶動(dòng)的，因?yàn)閯?chuàng)新經(jīng)濟(jì)的代表指數(shù)納斯達(dá)克的增長幾乎高出兩個(gè)傳統(tǒng)工業(yè)指數(shù)一倍，而且其市值和交易規(guī)模也同比增長最迅猛?，F(xiàn)在的納斯達(dá)克市場是全球第一大證券交易市場，同時(shí)包含行業(yè)門類最齊全，在多項(xiàng)數(shù)據(jù)上成為世界第一。上述美國三大指數(shù)的增長數(shù)據(jù)可以很好地反映美國股市的效率，我們可以看到年均復(fù)合增長率的變化，越接近現(xiàn)代數(shù)值越高。產(chǎn)業(yè)集群方面，越是新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)的群體，增長率越高。這也預(yù)言了資本市場的未來會(huì)不斷向上推升，前提只有一個(gè)，那就是社會(huì)平均生產(chǎn)率在不斷提升。資本市場指數(shù)發(fā)展的變化率，對(duì)經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)測量非常具有說服力，甚至可以交代清楚經(jīng)濟(jì)增長的主要推動(dòng)力具體來自哪里。以上是美國資本市場的一組數(shù)據(jù)，可說明股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)作用?，F(xiàn)在放下美國的數(shù)字，來看看中國，為了有一個(gè)橫向的比較，不單一列舉中國，我想把國際上公認(rèn)的國情與發(fā)展?fàn)顩r相近的國家和中國相比較，不給中國留出國情特殊的借口，這幾個(gè)國家，就是被國際上稱為“金磚四國”的其他三家，分別是俄羅斯、印度和巴西，這幾個(gè)國家或者是社會(huì)主義轉(zhuǎn)制，或者是人口大國，或者國內(nèi)宗教、政治包袱沉重，與中國有很強(qiáng)的可比性。從2000年到2012年，四個(gè)國家的GDP增長與同期股市指數(shù)的增長分別是：萬億美元[A1]增長到萬億美元，期間中國的上證指數(shù)從2073點(diǎn)[A2]到近期2174點(diǎn)，%。，增長了9倍，期間俄羅斯RTSI指數(shù)從約150點(diǎn)到約1500點(diǎn)，增長900%，即約等于9倍。，期間巴西的Bovespa指數(shù)從約15000點(diǎn)到約50000點(diǎn)，增長233%，；，期間印度BSE30指數(shù)從約5000點(diǎn)到約20000點(diǎn)，增長300%，即約等于3倍。俄羅斯、巴西與印度三國，在12年間，GDP增長的倍數(shù)與股市指數(shù)增長的倍數(shù)完全吻合，呈密切正相關(guān)關(guān)系，而且，這個(gè)最終點(diǎn)位的取值，基本上是一個(gè)均值，就是去掉了12年間的最高與最低，取值出現(xiàn)頻次較高的數(shù)字，很有代表性。唯有中國股市出現(xiàn)了GDP增長與股市指數(shù)增長完全不相關(guān)的情況。最后再來看看經(jīng)歷了50年一遇的金融危機(jī)的美國經(jīng)濟(jì)的情況。按照上述的時(shí)間段，在過去的12年間，GDP增長了56%，期間三大指數(shù)的增長為道指1088715000，上升38%；標(biāo)普13661678，增長23%；納指27723774，增長36%；總體上股市指數(shù)增長落后于GDP增長率，不過美國未來幾年的牛市一定會(huì)補(bǔ)足并超越GDP增長率，從美國歷史數(shù)據(jù)的相關(guān)性來分析，這一點(diǎn)幾乎是板上釘釘?shù)?。根?jù)上述比較我們可以得出結(jié)論了嗎？中國股市有沒有效率？不！中國股市很有效率，只是要看我們?nèi)绾稳ソ庾x它。作為中國股市長期的參與者與深入的知情者，我有我的解讀，中國股市效率之高，不僅可以和經(jīng)濟(jì)發(fā)展正相關(guān)，可以抓住新經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)向，引導(dǎo)資本的進(jìn)入，也可以體現(xiàn)效率優(yōu)先原則，讓同業(yè)中高效率企業(yè)獲得高估值，還可以指出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的病灶在哪里。向美國股市看齊。經(jīng)過二十多年發(fā)展的中國股市，至今也有三個(gè)比較重要的市場和相應(yīng)指數(shù)，他們分別是上證綜指、中小板指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。只是這三大市場，有著太深太特別的中國特色和發(fā)展烙印，如果要用一個(gè)核心詞來為之下定義的話，主板是改制的國營與集體企業(yè)和中央企業(yè)為主的市場，指數(shù)代表是上證綜指；中小板是早中期民營企業(yè)為主的市場，指數(shù)代表是中小板指；創(chuàng)業(yè)板則是以中期和近期知識(shí)精英為主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者的企業(yè)聚集，指數(shù)代表是創(chuàng)業(yè)板指。這三大市場，是對(duì)中國的過去、現(xiàn)在和未來的一個(gè)最好的詮釋，要想深刻解讀中國經(jīng)濟(jì)，這里就是一個(gè)絕好的入口。首先我們可以看一看在過去的12年間，這三大指數(shù)的表現(xiàn)。上證綜指從2000年底的2073點(diǎn)到近期的2174點(diǎn)，上漲100點(diǎn)，%。中小板是2004年開市的，現(xiàn)在的中小板指數(shù)則是2005年6月7日，以1000點(diǎn)為基點(diǎn)開始記錄，到近期的5234點(diǎn)，上漲4200多點(diǎn)，增長423%。創(chuàng)業(yè)板2009年開市，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基日為2010年5月31日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，到近期的1368點(diǎn)，上漲368點(diǎn)，增長36%。為了后面的分析說明，我還要補(bǔ)一下深證成指12年間的歷史表現(xiàn)，深證成指從2000年的4752點(diǎn)到近期的8515點(diǎn)，上漲3763點(diǎn)，增長79%。首先我想說的是，取值2000年至今這個(gè)時(shí)間段是非常合適的，一來這個(gè)時(shí)段GDP增長顯著，市場發(fā)展建設(shè)也最充分，股市權(quán)重不斷增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)更有代表性，且各市場門類的增加也越來越完整，中國經(jīng)濟(jì)整體上也隨著世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)展的巔峰和谷底，同時(shí)也更深地融入了世界經(jīng)濟(jì)，傳統(tǒng)與變革的勢(shì)力都一覽無余地在市場上呈現(xiàn)出來，是個(gè)極好的研判模板。上述中國的四大指數(shù)里，與中國經(jīng)濟(jì)總量增長呈最大相關(guān)性的是中小板指數(shù)，然后是深成指，接下來是創(chuàng)業(yè)板指，而上證綜指，實(shí)際上是呈負(fù)相關(guān)的。在過去的12年間，我驚奇地發(fā)現(xiàn)，上證綜指沒有一年是徹底脫離2500點(diǎn)這個(gè)中樞點(diǎn)位的，即使在最牛的2007年，也和2000點(diǎn)親密接觸。在這12年間，有六年的收盤點(diǎn)位低于2000年的收盤點(diǎn)2073，有五年（包括今年）的收盤點(diǎn)在2500點(diǎn)上下，其中三年與2073接近，只有兩年高于3000點(diǎn)。因此總體而言，在中國國民生產(chǎn)總值呈現(xiàn)前所未有的迅猛發(fā)展的12年間，在GDP大踏步超越日本成為世界第二的時(shí)段里，上證綜指對(duì)此趨勢(shì)呈反向背離，數(shù)倍跑輸通脹，跑輸銀行儲(chǔ)蓄。與上證最相近的深成指，除了股權(quán)分置改革前低于2000年的收盤點(diǎn)，其余8年都已經(jīng)遠(yuǎn)離這個(gè)點(diǎn)位，甚至在2008年的劇烈熊市里，其最低點(diǎn)都遠(yuǎn)離了2000年的收盤點(diǎn)位。而2005年才開始的中小板，在有指數(shù)記錄的9年間，有六年收陽線，總體趨勢(shì)上漲，即使在08年金融危機(jī)的最低點(diǎn)，也遠(yuǎn)離當(dāng)時(shí)基點(diǎn)一倍以上。假設(shè)中小板企業(yè)在2000年就有指數(shù)記錄的話，我相信它將是最完美體現(xiàn)中國這一時(shí)段經(jīng)濟(jì)增長的股市指數(shù)。數(shù)據(jù)表明，中小板指數(shù)與同期中國經(jīng)濟(jì)增長呈完全正相關(guān)表現(xiàn)，年均復(fù)合回報(bào)率約20%，遠(yuǎn)超政府公布的年均通貨膨脹率，也大大跑贏銀行儲(chǔ)蓄。創(chuàng)業(yè)板2010年開始記錄指數(shù)，走到今天迅速從低點(diǎn)上位，至今漲幅36%，年均復(fù)合回報(bào)率11%（此數(shù)據(jù)時(shí)間太短，僅作參考）。就其行業(yè)組成、人員素質(zhì)、受教育程度、現(xiàn)代企業(yè)管理制度的運(yùn)行等綜合而言，如果未來中國經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)保持增長，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)必將是忠實(shí)反映中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)指標(biāo)，這一根據(jù)的詳細(xì)分析，將在下面展開。綜合上面的數(shù)據(jù)分析，可以得出的結(jié)論是，中國股市中有些群落完全有能力忠實(shí)反映中國經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展的趨勢(shì)和軌跡，問題的實(shí)質(zhì)在于，這些群落的組成主體是一群怎樣的企業(yè)，它們能表現(xiàn)出怎樣的效率？上證綜指和深證成指主要由轉(zhuǎn)制的國營企業(yè)和集體企業(yè)組成，在2000年之后，深證因籌備發(fā)展中小板，主板不再擴(kuò)容，擴(kuò)容都在上證。但是2000年以后，國家控股的部分企業(yè)漸次上市，如中石油、中石化和四大國有銀行等等，并被認(rèn)作藍(lán)籌股，實(shí)際是打引號(hào)的偽藍(lán)籌股。最初轉(zhuǎn)制的國營企業(yè)，是違背資本市場意志的，曾有一段時(shí)間，股市是為國營企業(yè)解困服務(wù)的，很顯然今天這種認(rèn)識(shí)已經(jīng)被實(shí)際的發(fā)展所拋棄，可是畢竟從無到有，市場發(fā)展不得不契合時(shí)代背景；而今企業(yè)想要符合資本市場的發(fā)展，需要付出高于以往的多種努力，這是進(jìn)步的。經(jīng)過多年的改造乃至股權(quán)分置改革，一部分企業(yè)主動(dòng)應(yīng)變，積極擁抱新事物而發(fā)展起來，一部分經(jīng)歷無數(shù)次的爛掉重組，引進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)新鮮血液和新產(chǎn)業(yè)，也算脫胎換骨，但是總體上其組成還是有嚴(yán)重計(jì)劃經(jīng)濟(jì)背景的多種弊病，行業(yè)分布也相對(duì)傳統(tǒng)和老化，再加上產(chǎn)業(yè)發(fā)展的區(qū)域化阻斷與失衡，使得真正的兼并重組難以發(fā)生，也就難以從根本上給這些企業(yè)輸入新鮮血液，最后的集中表現(xiàn)就是低效率，即便能跟著經(jīng)濟(jì)大勢(shì)走，也在總體上弱于大勢(shì)。深成指就是這類企業(yè)的集中營，因?yàn)槟抢锲髽I(yè)就是從1990年到2000年上市的。深成指在