【正文】 own book: 直接和客戶進行買賣，自身頭寸不再對沖 市場報價由交易員報出，交易員得報出兩個價格－買價和賣價。 通常 Interoffice trading(辦公室間交易？ )把公開喊價和屏幕交易（ Screen trading）結(jié)合起來，但不是必須。 經(jīng)紀(jì)商坐在那向所有其他交易商叫喊他所愿意買或賣的價格。 詳細(xì)的合約規(guī)則參見附錄 2。 經(jīng)紀(jì)商的交易過程有時會受到一些因素的影響，比如： ――客戶的需要 ――對消息以及價格信息的傳播要求 ――交流方法 LME 市場介紹 LME 是在獨立組織架構(gòu)下，有一系列會員組成的非盈利性組織。 分析趨勢 基于通脹預(yù)期的保護 投機者 觀察價格波動 一、 第三章 LME 市場介紹以及日常交易流程 第三章介紹了 LME 的 ring,kerbs, interoffice交易，以及價格的運動過程，水平 市場和垂直市場的概念，以及一天的交易時間表 介紹 LME 和經(jīng)紀(jì)商提供交易服務(wù)，他們的行為使商界和金融界連接起來，從而構(gòu)成整個市場的總體。有種爭議認(rèn)為礦場 是 最大的投機者，因為開發(fā)金屬礦產(chǎn)需要多年時間，一旦產(chǎn)能最終啟動，將給金屬價格帶來更多不確定性。不管什么理由，買賣數(shù)量的不一致使額外頭寸暴露在價格波動的風(fēng)險下，這種投機行為應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備好虧損或盈利。實際上，只要你買入金屬的數(shù)量大于你的賣出數(shù)量，不管在哪個市場，屬于投機行為 。 投機行為 投機者必須關(guān)注經(jīng)濟運行狀態(tài)以及市場價格波動，在具體交易過程中高風(fēng)險的確存在，以及必須支付相當(dāng)數(shù)量的保證金。 指數(shù)合約是另外一個例子，現(xiàn)實中，指數(shù)合約應(yīng)當(dāng)具有吸引力。 但是，所有分析后的交易行為只適用于高度流通的市場。 成熟的市場確實存在趨勢，如果數(shù)量足夠多的人認(rèn)識了某一潛在趨勢，他們的交易行為就會變成自我推動價格，加速趨勢的形成運動。 價格的趨勢運動，盤整，反轉(zhuǎn)，繼續(xù)新的趨勢過程中，圖表形態(tài)也就不斷變化。當(dāng)買盤和賣盤興趣相等時 ，價格傾向于區(qū)間振蕩。另一方面，價格可能由于預(yù)期良好的基本面數(shù)據(jù)而上漲，一旦這些數(shù)據(jù)被公布，就被反映為 ―舊的消息 ‖。 技術(shù)分析是在研究價格過去的運動規(guī)律后試圖發(fā)現(xiàn)其未來變化趨勢的另一種藝術(shù)分析手段，所有的交易行為都被濃縮在趨勢圖表中。市場參與者可能會采用不同的分析方法，但始終要記住的是，不管你的分析方法多么多么好，也不能保證你的交易會很成功。一般人容易提出下面的問題： ――價格具有吸引力嗎？價格已經(jīng)上漲了嗎？其他投資者可能早已進行買入并推動價格上漲。在這樣的情況下，正向市場上的庫存交易就變得可行，而且其利潤被算作是貿(mào)易收益，而非利息收益。交易者會在 A市場買入的同時在 B市場賣出，期望兩市場價格的變動使價差向他入市時的有 利 方向運動。 基于期貨合同的期權(quán)交易 跨市場套利 有效組織庫存和現(xiàn)金流 基于通脹預(yù)期的投資 市場分析 市場的衍生 投機 期權(quán) 期權(quán)買方擁有在期權(quán)到期日或之前以商定的價格買賣該合約的權(quán)利，也 可以放棄該權(quán)利。 在產(chǎn)業(yè)鏈的任以等級，當(dāng)金屬被用來轉(zhuǎn) 移或備庫時當(dāng)應(yīng)進行估價。貿(mào)易同樣采用當(dāng)?shù)? 地區(qū)升貼水，增加生產(chǎn)商在現(xiàn)貨市場的能力。舉例來說，銅被加工制成銅纖，鋁被壓制成鋁框，錫被加工成錫罐。 由于金屬價格是其他商品成本很重要的組成部分，因此金屬在不同產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移過程中，每個環(huán)節(jié)都會小心謹(jǐn)慎的對金屬進行價格對沖，以避免不確定的風(fēng)險。 有色金屬也在 LME 外的場外市場進行交易，價格的構(gòu)成以 LME 官方結(jié)算價格為基準(zhǔn)，用升貼水的變動來表示。 定價 LME 金屬合約的官方價格在世界范圍內(nèi)被作為 發(fā)現(xiàn)價格的主要參考。交割的金屬可能無法滿足買方的特定需求，可能在買方裝運很不方便的交割倉庫。在期貨上的銷售是指賣方由責(zé)任和義務(wù)在制定的交割倉庫交付買家符合交易所規(guī)格的金屬商品，反過來，合約到期前未平倉的買方也有責(zé)任和義務(wù)按照合約最后交易日的結(jié)算價買下對應(yīng)的實物商品。 對于等級不同的金屬來說，存在一個升貼水，另外還有地域升貼水。 不得控制價格，價格由買賣力度決定。 LME 一直在審視 它的交易機制，致力于為會員和客戶提供切實可行的服務(wù)。 SIB隨后作出了一系列建議，其中最關(guān)鍵的是建議加強價格流動的透明性，倉庫的安排以及庫存報告，信息分享和市場監(jiān)控，以及 LME 董事會結(jié)構(gòu)的一些變化，加強執(zhí)行力度等。 在住友發(fā)布虧損公告后，焦點集中在對非會員，法規(guī)未規(guī)定的，其他一些企業(yè)潛在的破壞性沖擊上， LME 要求其監(jiān)管者－ SIB對整個金屬市場進行調(diào)查，而不單單是銅市場。 現(xiàn)代市場法規(guī)的重要性開始體現(xiàn)，所有金融市場參與者都必須足夠認(rèn)識法規(guī)的強制性，在交易中保持 誠實。 錫市場危機作為 LME 歷史的轉(zhuǎn)折點，導(dǎo)致了兩種主要結(jié)果： LME1/3的經(jīng)紀(jì)商要么倒閉，要么離開了金屬市場 LME 引進了獨立的清算系統(tǒng)，規(guī)定更嚴(yán)格的保證金制度，以保證經(jīng)紀(jì)商之間的交易風(fēng)險。當(dāng)時， LME 只是作為經(jīng)紀(jì)商自己尋找對手的一個市場， BSM 的過度交易以及無法履約給威脅到了一些經(jīng)紀(jì)商，因為 BSM 也在交易其他金屬品種，沒人知道經(jīng)紀(jì)商能否承擔(dān)損失。當(dāng)經(jīng)紀(jì)商的保證金不能維持時， BSM開始撤出交易設(shè)施，錫價的支撐不復(fù)存在，價格一瀉千里。 近期主要事件以及轉(zhuǎn)折點 錫市場危機 1985/86年， LME 承受了被后來稱作的 ―錫市場危機 ‖（ tin crisis）。 后來， LME 抵制了各方壓力引入了清算制度，錫市場的危機和其他相關(guān)制度的不斷完善使 LME 改變實際中的操作，成為一個中立的清算市場。 支付、對沖風(fēng)險（ counterparty risks）和清算 直到 1987年， LME 仍只是一個合約方自己尋找對手獨立支付的市場。 這樣， LME 成為全球有色金屬價格的指導(dǎo)，數(shù)據(jù)顯示， 1997年，西方交易所 95％的銅交易都集中在 LME，在其他金屬合約上，這一數(shù)字幾乎是 100％。這種變化來自于他們客戶的需要，消費商需要在價格相關(guān)聯(lián)動的市場進行套 保。 因此，銅和錫的生產(chǎn)者最先要求他們的產(chǎn)品基于 LME 價格加上質(zhì)量、地區(qū)升貼水進行定價。審批程序具體詳見第十章（ ），在了解這些審批常識后，就不難理解為什么在南美、非洲、前蘇聯(lián)地區(qū)就沒有 LME 交割倉庫了，那里的法制建設(shè)和安全問題會影響 LME 的決定。 新增的交割地 剛開始 交割地點被限定在英國國內(nèi)，如倫敦和利物浦，隨后英國其他港口也 加入到交割地中，再后來，交割地擴大至歐洲主要港口鹿特丹、安特衛(wèi)普、漢堡，隨后法國、意大利、瑞典、西班牙和希臘的一些港口也開始加入進來。 LME 價格怎樣為金屬現(xiàn)貨價格作出定價參考；第 七第八章詳述了企業(yè)的套保方法，說明在套保過程中企業(yè)不但能規(guī)避風(fēng)險，有時還能獲得額外收益；此部分還簡單介紹了期權(quán)的相關(guān)知識。就某個方面來說，他們面臨的風(fēng)險是不平衡的，因為風(fēng)險是暴露在價格波動基礎(chǔ)上的，他們能承受這樣的風(fēng)險嗎？ 對于企業(yè)管理者來說，理解 LME 的交易機制以及金屬定價方法是非常重要的，這能使他們意識到企業(yè)暴露的風(fēng)險，對企業(yè)管理進行監(jiān)控。 以上這些都是為了管理用 LME 定價的現(xiàn)貨金屬，這有時需要切實的套保策略。LME 金屬交易手冊 序言： 4 一、 第一章 LME 5 遠(yuǎn)期交割日期 5 新增的交割地 5 支付、對沖風(fēng)險（ counterparty risks）和清算 6 近期主要事件以及轉(zhuǎn)折點 6 錫市場危機 6 交易條例 7 住友事件后 SIB的監(jiān)管 7 小結(jié) 8 二、 第二章 LME 的功能，客戶和其他參與者 8 8 市場的主要功能 8 交割 8 定價 9 套保（價格對沖） 9 客戶：生產(chǎn)商 ——消費商 9 終端產(chǎn)品 10 其他需求者 10 交易所的次要作用 10 期權(quán) 11 資金對沖（ Financial Hedging） 12 市場分析 12 市場衍生品 14 投機行為 14 對市場參與者進行總結(jié) 14 三、 第三章 LME 市場介紹以及日常交易流程 15 介紹 15 LME 市場介紹 16 合約介紹 16 交易及溝通的方法 16 公開喊價：報價 18 公開喊價：價格是怎樣運動的 18 交易時間表以及經(jīng)紀(jì)商的日常交易流程 19 四、 第四章 遠(yuǎn)期市場結(jié)構(gòu)及交割時間 20 引言 20 Cash 以及遠(yuǎn)期交割日期 21 現(xiàn)金流以及現(xiàn)貨合約 23 .1 交割日的帳戶 發(fā)票以及結(jié)算價格 23 基本的交易行為 24 (Carrying) 24 借 入交易 24 借出交易 25 Cash 和 3month 之間合約的交易 26 價格結(jié)構(gòu)：升水和貼水（正向市場與反向市場） 26 Contango(正向市場 ) 27 Backwardation(反向市場 ) 27 市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的遷倉額外收益或虧損 27 順價結(jié)構(gòu) 27 28 水平 市場價格結(jié)構(gòu)總結(jié) 29 五、 第五章：風(fēng)險的界定和對 Market Book的分析 30 本章介紹 30 凈多頭、空頭頭寸直接暴露的風(fēng)險 31 市場結(jié)構(gòu)風(fēng)險 32 時間流逝風(fēng)險 32 現(xiàn)金流風(fēng)險：虧損還是盈利？ 33 現(xiàn)金運作 33 33 34 34 ―Metal Book‖的風(fēng)險 35 35 36 36 37 37 六、 第六章 現(xiàn)貨合同的定價 39 39 生產(chǎn)商價格 40 同 LME 掛鉤的生產(chǎn)者價格 40 LME 結(jié)算價格和官方價格 40 LME 結(jié)算價格 40 LME 官方價格 41 多樣靈活性的定價 41 定價方式 41 定價期 42 定價和套保中的交易費用 42 不確定定價 42 Known pricing(已知定價？ ) 43 升水水平 43 七、 第七章 套期保值的一些基本要素 44 本章介紹 44 何為套保？何時套保？ 44 什么是風(fēng)險？ 44 風(fēng)險以定價為中心 45 現(xiàn)貨交付 45 使用 LME 市場 46 升貼水能保值嗎？ 46 基本套保理論 46 利用現(xiàn)貨合同 47 利用信用證 47 順價市場收益 (+P.... – L) 48 逆價市場收益 ( – P.... +L) 48 其他需要考慮的因素 48 定價引起的信用證風(fēng)險 48 如果現(xiàn)貨收益已得到，為什么要使用 LME 市場？ 49 套期保值的相關(guān)日期 49 金屬風(fēng)險分析 50 根據(jù)日交易變化調(diào)整現(xiàn)貨金屬風(fēng)險公式 50 現(xiàn)貨套保基本要素 51 使用基本的套?？蚣? 51 使用其他方法 51 本章介紹 53 正向市場賣出套保 53 賣出套保頭寸以買入套保頭寸