【正文】 LME 金屬交易手冊 序言： 4 一、 第一章 LME 5 遠(yuǎn)期交割日期 5 新增的交割地 5 支付、對沖風(fēng)險(xiǎn)（ counterparty risks）和清算 6 近期主要事件以及轉(zhuǎn)折點(diǎn) 6 錫市場危機(jī) 6 交易條例 7 住友事件后 SIB的監(jiān)管 7 小結(jié) 8 二、 第二章 LME 的功能，客戶和其他參與者 8 8 市場的主要功能 8 交割 8 定價(jià) 9 套保（價(jià)格對沖） 9 客戶：生產(chǎn)商 ——消費(fèi)商 9 終端產(chǎn)品 10 其他需求者 10 交易所的次要作用 10 期權(quán) 11 資金對沖（ Financial Hedging） 12 市場分析 12 市場衍生品 14 投機(jī)行為 14 對市場參與者進(jìn)行總結(jié) 14 三、 第三章 LME 市場介紹以及日常交易流程 15 介紹 15 LME 市場介紹 16 合約介紹 16 交易及溝通的方法 16 公開喊價(jià)：報(bào)價(jià) 18 公開喊價(jià)：價(jià)格是怎樣運(yùn)動的 18 交易時(shí)間表以及經(jīng)紀(jì)商的日常交易流程 19 四、 第四章 遠(yuǎn)期市場結(jié)構(gòu)及交割時(shí)間 20 引言 20 Cash 以及遠(yuǎn)期交割日期 21 現(xiàn)金流以及現(xiàn)貨合約 23 .1 交割日的帳戶 發(fā)票以及結(jié)算價(jià)格 23 基本的交易行為 24 (Carrying) 24 借 入交易 24 借出交易 25 Cash 和 3month 之間合約的交易 26 價(jià)格結(jié)構(gòu)：升水和貼水（正向市場與反向市場） 26 Contango(正向市場 ) 27 Backwardation(反向市場 ) 27 市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的遷倉額外收益或虧損 27 順價(jià)結(jié)構(gòu) 27 28 水平 市場價(jià)格結(jié)構(gòu)總結(jié) 29 五、 第五章：風(fēng)險(xiǎn)的界定和對 Market Book的分析 30 本章介紹 30 凈多頭、空頭頭寸直接暴露的風(fēng)險(xiǎn) 31 市場結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 32 時(shí)間流逝風(fēng)險(xiǎn) 32 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：虧損還是盈利？ 33 現(xiàn)金運(yùn)作 33 33 34 34 ―Metal Book‖的風(fēng)險(xiǎn) 35 35 36 36 37 37 六、 第六章 現(xiàn)貨合同的定價(jià) 39 39 生產(chǎn)商價(jià)格 40 同 LME 掛鉤的生產(chǎn)者價(jià)格 40 LME 結(jié)算價(jià)格和官方價(jià)格 40 LME 結(jié)算價(jià)格 40 LME 官方價(jià)格 41 多樣靈活性的定價(jià) 41 定價(jià)方式 41 定價(jià)期 42 定價(jià)和套保中的交易費(fèi)用 42 不確定定價(jià) 42 Known pricing(已知定價(jià)？ ) 43 升水水平 43 七、 第七章 套期保值的一些基本要素 44 本章介紹 44 何為套保？何時(shí)套保？ 44 什么是風(fēng)險(xiǎn)？ 44 風(fēng)險(xiǎn)以定價(jià)為中心 45 現(xiàn)貨交付 45 使用 LME 市場 46 升貼水能保值嗎？ 46 基本套保理論 46 利用現(xiàn)貨合同 47 利用信用證 47 順價(jià)市場收益 (+P.... – L) 48 逆價(jià)市場收益 ( – P.... +L) 48 其他需要考慮的因素 48 定價(jià)引起的信用證風(fēng)險(xiǎn) 48 如果現(xiàn)貨收益已得到，為什么要使用 LME 市場？ 49 套期保值的相關(guān)日期 49 金屬風(fēng)險(xiǎn)分析 50 根據(jù)日交易變化調(diào)整現(xiàn)貨金屬風(fēng)險(xiǎn)公式 50 現(xiàn)貨套保基本要素 51 使用基本的套?？蚣? 51 使用其他方法 51 本章介紹 53 正向市場賣出套保 53 賣出套保頭寸以買入套保頭寸對沖 54 Hedging or financing stocks 55 逆價(jià)市場買入套保 56 在一段時(shí)間內(nèi)的不確定定價(jià)（買方確定點(diǎn)價(jià)時(shí)間） 57 順 價(jià)結(jié)構(gòu)市場上的提前點(diǎn)價(jià) 57 順價(jià)市場提前點(diǎn)價(jià)的現(xiàn)貨合同 58 鎖定價(jià)差結(jié)構(gòu) 59 鎖定價(jià)差的效果 59 價(jià)差鎖定的方法 60 利用靈活點(diǎn)價(jià)方式的優(yōu)勢 61 年度合同中的點(diǎn)價(jià)條款 62 年度供貨合同 月度套保 63 遠(yuǎn)期套保的同時(shí)年度鎖定價(jià)差 65 Price list lockin – extended(forward hedging) 67 金屬礦的遠(yuǎn)期保值 68 序言： 本書作為有色金屬行業(yè)以及 LME 交易者的培訓(xùn)資料，旨在使人們在簡單的基本面到更復(fù)雜環(huán)境下循序漸進(jìn)的得到系統(tǒng)性的培訓(xùn)。主要的重點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)使如何產(chǎn)生的、如何認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)的存在以及怎樣克服風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，怎樣以及在何時(shí)進(jìn)行套期保值。從個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來看，有色金屬行業(yè)者不喜歡期貨專業(yè)術(shù)語，傾向于用簡單的實(shí)例來解釋，本書將盡量使用通俗的例子。 本書審視了 LME 的交易運(yùn)作機(jī)制，包括價(jià)格是 怎樣形成的，官方結(jié)算價(jià)的重要性，遠(yuǎn)期市場的風(fēng)險(xiǎn)是怎樣產(chǎn)生和變遷放大的，認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)的方法，對暴露在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中的金屬進(jìn)行套保，對期現(xiàn)兩個(gè)市場的評估，以及盈利、虧損和現(xiàn)金流。 以上這些都是為了管理用 LME 定價(jià)的現(xiàn)貨金屬，這有時(shí)需要切實(shí)的套保策略。本書不包括上述的所有情況，這對于任何一本書來說都是苦難的。本書的重點(diǎn)在于通過對定價(jià)和交割風(fēng)險(xiǎn)的說明激發(fā)人們的思維。 金屬行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是可控風(fēng)險(xiǎn)，金屬行業(yè)者和貿(mào)易商思考的是，怎樣管理這些風(fēng)險(xiǎn)。就某個(gè)方面來說，他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不平衡的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是暴露在價(jià)格波動基礎(chǔ)上的，他們能承受這樣的風(fēng)險(xiǎn)嗎？ 對于企業(yè)管理者來說，理解 LME 的交易機(jī)制以及金屬定價(jià)方法是非常重要的，這能使他們意識到企業(yè)暴露的風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)管理進(jìn)行監(jiān)控。當(dāng)然，讀者不必把本書中的案例當(dāng)作圣典，因?yàn)榫唧w的解決方式應(yīng)由具體的情況來決定。 本書分為三個(gè)部分，第一部分主要講 LME 的歷史以及演變過程， LME 主要參與者，委托業(yè)務(wù)，交易地點(diǎn)，日常例程，遠(yuǎn)期日期和價(jià)格結(jié)構(gòu)的概念。 第二部分是本書的精要所在，對市場結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)的判定、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方法做了詳細(xì)的說明。 LME 價(jià)格怎樣為金屬現(xiàn)貨價(jià)格作出定價(jià)參考；第 七第八章詳述了企業(yè)的套保方法，說明在套保過程中企業(yè)不但能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)還能獲得額外收益；此部分還簡單介紹了期權(quán)的相關(guān)知識。 第三部分主要講 LME 的管理，包括 LME 的市場管理，結(jié)算安排，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、法規(guī)條例以及一些容易被誤解的會計(jì)方面的信息。 第一部分：今天的 LME 第一章今天的 LME 注：本章原文前三小節(jié)有遺漏，現(xiàn)在的章節(jié)序號是經(jīng)過調(diào)整后的。 遠(yuǎn)期交割日期 多年以來， LME 官方合約只能交易至 3個(gè)月后的 14日，實(shí)際上，這 14天的合約很少有交易，因此遠(yuǎn)期的交割日期時(shí)間跨度只能限制在 Cash 至 3個(gè)月。 新增的交割地 剛開始 交割地點(diǎn)被限定在英國國內(nèi)，如倫敦和利物浦，隨后英國其他港口也 加入到交割地中，再后來，交割地?cái)U(kuò)大至歐洲主要港口鹿特丹、安特衛(wèi)普、漢堡，隨后法國、意大利、瑞典、西班牙和希臘的一些港口也開始加入進(jìn)來。 LME 在完成歐洲的擴(kuò)張后，把交割地再次延伸到亞洲 ——新加坡和日本（鋁），稍后的時(shí)間，美國也被加入進(jìn)來（除銅以外的其他金屬）。 批準(zhǔn)一個(gè)新的交割倉庫活交割地， LME 主要的考慮是，地理位置處于金屬消費(fèi)區(qū)，政治、稅收、商業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定等。在原則上同意后， LME 要具體 考察港口，倉庫所屬公司。審批程序具體詳見第十章（ ），在了解這些審批常識后，就不難理解為什么在南美、非洲、前蘇聯(lián)地區(qū)就沒有 LME 交割倉庫了，那里的法制建設(shè)和安全問題會影響 LME 的決定。 價(jià)格發(fā)現(xiàn) LME 已經(jīng)從面向本國國內(nèi)貿(mào)易商的地方性場所演變?yōu)榉?wù)于全球金屬行業(yè)的全球性交易所，演變過程從英國和歐洲開始，然后是亞洲和其他第三世界，后來擴(kuò)張至美國。 當(dāng)英國精銅和錫的產(chǎn)朗開始下降，歐洲變成這些金屬的凈進(jìn)口國，這些金屬主要在國外精煉，因此這些商品抵達(dá)歐洲時(shí)是比較純粹的。另一方面，鉛和鋅繼續(xù)在 歐洲進(jìn)行精煉，供應(yīng)到海外市場。 因此，銅和錫的生產(chǎn)者最先要求他們的產(chǎn)品基于 LME 價(jià)格加上質(zhì)量、地區(qū)升貼水進(jìn)行定價(jià)。作為美國銅、鉛和鋅的主要供應(yīng)者，歐洲的鉛和鋅生產(chǎn)者推出他們自己的 ―生產(chǎn)價(jià)格 ‖。漸漸的， LME 價(jià)格的波動開始反映金屬市場的供需平衡，加拿大的生產(chǎn)商率先、而后是歐洲的鉛和鋅的生產(chǎn)商開始把 LME 的官方報(bào)價(jià)同他們的銷售價(jià)格聯(lián)系起來。 隨后，美國金屬生產(chǎn)商開始使用 LME 結(jié)算價(jià)格作為他們銷售的基準(zhǔn)價(jià)，放棄了他們自己的生產(chǎn)價(jià)格。這種變化來自于他們客戶的需要，消費(fèi)商需要在價(jià)格相關(guān)聯(lián)動的市場進(jìn)行套 保。在美國國內(nèi)，金屬生產(chǎn)商可能收到 ―反托拉斯 ‖條款的影響，事實(shí)上，在 ―反托拉斯 ‖條款下，美國生產(chǎn)商的價(jià)格體系不能得到有效的執(zhí)行。 最后，鋁和鎳合約的推出大大擴(kuò)展了市場，這也是整個(gè)金屬市場組成不可缺少的一部分。實(shí)際上，今天鋁的交易量遠(yuǎn)超過 LME 的旗艦合約銅。 這樣， LME 成為全球有色金屬價(jià)格的指導(dǎo)，數(shù)據(jù)顯示， 1997年，西方交易所 95％的銅交易都集中在 LME，在其他金屬合約上，這一數(shù)字幾乎是 100％。 然而，雖然 LME 推出的一些金屬獲得了很大的成功，但并不是所有的金屬都適合在期貨市場交易 。 1976 年，倫敦的一些專業(yè)商討論在 LME 設(shè)立鋼期貨的可行性，但是由于沒有統(tǒng)一的合約標(biāo)準(zhǔn)（質(zhì)量差異太大），而且 鋼 經(jīng)常被認(rèn)為不處于商品這個(gè)等級，被看作是半制成的原材料。事實(shí)上，一些人，包括一些管理層人員，認(rèn)為當(dāng)年被干 擾的一些問題在今天可以得到解決，因此，鋼期貨合約的推出并不是不可能。 支付、對沖風(fēng)險(xiǎn)（ counterparty risks）和清算 直到 1987年， LME 仍只是一個(gè)合約方自己尋找對手獨(dú)立支付的市場。經(jīng)紀(jì)商如果覺得合適也會向其客戶發(fā)出信用證， LME 的監(jiān)管幾乎沒有。經(jīng)紀(jì)商之間也是獨(dú) 立自己支付。當(dāng)時(shí)有一個(gè)中立的基金，被制定為當(dāng)某經(jīng)紀(jì)商無力履行支付時(shí)的基金，但后來錫市場的危機(jī)證明這是不可靠的（ ）。 后來， LME 抵制了各方壓力引入了清算制度，錫市場的危機(jī)和其他相關(guān)制度的不斷完善使 LME 改變實(shí)際中的操作，成為一個(gè)中立的清算市場。當(dāng)倫敦清算行接受LME 的市場的清算行為后，它保證經(jīng)紀(jì)商之間合約的結(jié)算，而后又延伸至經(jīng)紀(jì)商和其客戶之間的結(jié)算（第十二章以及 ）。這種變化通過強(qiáng)制的更嚴(yán)格的保證金穩(wěn)定了市場。 On reflection, this was only the first move towards monitoring LME transactions more closely and financial control at all levels of the market was ，當(dāng)住友事件發(fā)生后，投資安全委員會（ SIB）的監(jiān)管強(qiáng)化了。 近期主要事件以及轉(zhuǎn)折點(diǎn) 錫市場危機(jī) 1985/86年， LME 承受了被后來稱作的 ―錫市場危機(jī) ‖（ tin crisis）。全球主要的錫生產(chǎn)和消費(fèi)成立了協(xié)會，主要使為了規(guī)范當(dāng)時(shí) 錫價(jià)格的波動，為了達(dá)到這