【正文】 利率Shibor，著力在人民幣國際化的大背景下在未來把將 Shibor 培育成市場化的人民幣的基準利率。 理財產(chǎn)品收益率曲線設(shè)計邏輯實證結(jié)果 根據(jù)之前提到的理財產(chǎn)品創(chuàng)建邏輯，筆者選取了工商 銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、深發(fā)展銀行和北京銀行發(fā)行的 2020 年 9 月單月 678 支理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)進行加工后，創(chuàng)建的收益率曲線結(jié)果如下： 期限 收益率 標準差 3d 1wk 2wk 1m 2m 3m 6m 9m 1y 圖 5 2020 年 9 月銀行間理財產(chǎn)品市場收益率曲線 用銀行理財收益率曲線的創(chuàng)建方法分別對工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、深發(fā)展銀行和北京銀行這 5 家上市銀行的理財產(chǎn)品分別做出其各自的收益率曲線，進而可以分析出影響理財產(chǎn)品收益率曲線的一些原因。如果上一周產(chǎn)品數(shù)據(jù)依舊缺失， 則在本周舍棄該重要期限點。 如果某一工作日某一重要期限點上沒有任何理財產(chǎn)品，此時根據(jù)重要期限點的長短分別做如下處理： 如果期限不少于 31 天，則首先在該期限附近 15 天內(nèi)選擇數(shù)據(jù)代替。 因為在銀行理財產(chǎn)品收益率曲線上，每一個重要期限點上只能有一個收益率Rs，因此對到期期限相同的理財產(chǎn)品收益率參數(shù)需要進行綜合的技術(shù)處理，此處采用以產(chǎn)品募集 規(guī)模作為權(quán)重來計算該期限的加權(quán)平均收益率，即 其中 Cs,i ∑ Cs,i 為期限同為 s 的理財產(chǎn)品的總募集規(guī)模。新發(fā)行理財產(chǎn)品的針對的是預期收益率；已到期的理財產(chǎn)品實現(xiàn)的是到期收益率。除了采集所有固定收益非保本浮動收益類的理財產(chǎn)品匯總所得到的收益率結(jié)構(gòu)外，以后還會根據(jù)市場的需要調(diào)整增加權(quán)益類、信貸類以及結(jié)構(gòu)性 衍生產(chǎn)品類的理財產(chǎn)品。相應(yīng)的產(chǎn)品頻數(shù)統(tǒng)計請見表 3，從中可見非保本浮動收益類的產(chǎn)品占比超過 64%，是數(shù)量最多的理財產(chǎn)品。在對該期間的銀行理財產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)進行的分析，得到相關(guān)的統(tǒng)計分析圖表后，考慮到期限種類的完整性，最終選定 9 個重要期限點： 3d、 7d、 14d、 1M、 2M、 3M、 6M、 9M、 1Y 來構(gòu)建收益率曲線。其中，各個期限點指的是對銀行理財產(chǎn)品來說出現(xiàn)頻率最高、最受投資者和市場青睞的產(chǎn)品運行期限，也就是產(chǎn)品的起息日和到期日之間的時間跨度。創(chuàng)建一條銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線，能夠更加直觀的反映零售終端客戶市場乃至銀行間市場的資金供求狀況。 利率市場化已經(jīng)在潛移默化中走進普通老百姓的生活，給其帶來相對存款利息收入較多的投資理財收入增長。而由于貨幣市場利率、債券市場利率等的逐漸市場化，以及日益增加的銀行間競爭壓力，發(fā)放貸款對資本金的高消耗率，金融機構(gòu)吸收存款的動機日益迫切。 從現(xiàn)實情況來看，我國的存貸款利率還沒有市場化，居民儲蓄存款利率仍然是一種由央行定期調(diào)整后向社會公布的固定利率。利率理論從一開始解釋利息存在的原因，逐步深入到影響利率水平因素、利率對于宏 觀調(diào)控的作用等方面的研究。發(fā)展中國家普遍存在著經(jīng)濟與金融體系發(fā)展的不平衡、政府對金融業(yè)干預面過廣、金融市場發(fā)展緩慢及監(jiān)管當局理論認識上存在誤區(qū)等現(xiàn)象，這些因素造成了金融壓制，即政府對該國利率實行嚴格管制，使得實際利率長期維持在超低水平，甚至為負值。所謂利率市場化是指利率決定、利率傳導、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。 為了使得文章的研究更具有條理性，筆者設(shè)計了本文的邏輯構(gòu)思框架如下圖1： 圖 1 論文邏輯框架簡圖 創(chuàng)新點 （ 1）本文的研究是建立在對采集數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析的基礎(chǔ)上，即筆者對2020年第三季度我國銀行間發(fā)行的 1922支人民幣理財產(chǎn)品的收益率數(shù)據(jù)進行加工整理，創(chuàng)建得出銀行間理財產(chǎn)品市場收益率曲線后，進行分析得出的結(jié)論。同時也介紹了本文筆者與其他學者關(guān)于理財產(chǎn)品定價研究的不同點；第二章節(jié)主要介紹了創(chuàng)建銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線與利率市場化之間的聯(lián)系以及創(chuàng)建銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線的具體方法 和理論依據(jù)；第三章節(jié)主要介紹了影響理財產(chǎn)品定價的各類因素，并用案例法及 SPSS 軟件的主成分分析法和回歸法對 1922 支固定收益型產(chǎn)品進行分析并得出結(jié)果。（ Asset Pricing: Modeling and Estimation， Springer, 2020） Frank J. Fabozzi,Steven V. Mann,Moorad Choudhry 2020 認為巴塞爾新協(xié)議明確指出銀行必須定期進行壓力測試來檢驗經(jīng)濟環(huán)境改變對資產(chǎn)組合的不良影響，在實證分析中 , 先假定利率和信用風險之間是相互獨立的 , 觀察宏觀經(jīng)濟因素變化沖擊下對信用與利率風險的影響。為了更好的孕育這塊業(yè)務(wù)，需要對金融監(jiān)管理念進行必要的創(chuàng)新，改變監(jiān)管方式，為人民幣結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的開發(fā)創(chuàng)造必要的環(huán)境。（全球股市下跌對相關(guān)人民幣理財產(chǎn)品的影響，中國集體經(jīng)濟， 2020 年第 6 期） 吳蓓（ 2020）認為以人民幣為貨幣單位的理財產(chǎn)品的出現(xiàn)不但對我國管制的人民幣存款利率形成了一定的沖擊，也打開了利率市場化后各商業(yè)銀行業(yè)務(wù)競爭的第 一槍試驗田，將會是我國利率市場化的一個重要時刻。目前，國內(nèi)人民幣理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量迅速擴張，成為國內(nèi)廣大理財投資者的主導產(chǎn)品。在央行貨幣政策趨緊的宏觀環(huán)境下，開發(fā)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)以外的利潤來源業(yè)務(wù)已成為各家商業(yè)銀行的新發(fā)展方向。（ 試論金融資產(chǎn)管理發(fā)展銀行理財業(yè)務(wù)，《財經(jīng)界（學術(shù)版）》2020 年 02 期） 朱桂賓（ 2020）認為商業(yè)銀行的負債業(yè)務(wù)就是盡可能多地組織和尋找資金來源 ,負債的提升勢必會導致信貸和其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)的加速擴張 ,從而使得銀行通過資產(chǎn)和負債利差的擴大來賺取更多的商業(yè)利潤。（銀行理財產(chǎn)品品牌站，《新理財》 2020 年第 12 期） 秦川、張漫子（ 2020）認為國內(nèi)的銀行間理財產(chǎn)品市場需提高產(chǎn)品之間的差異化程度，一是基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)計產(chǎn)品的差異化，在符合監(jiān)管政策的 前提下，將基礎(chǔ)資產(chǎn)由原來的利率債轉(zhuǎn)換成信用債等。（商業(yè)銀行理財產(chǎn)品品牌與顧客投資選擇分析 。（銀行端短期理財產(chǎn)品與券商端國債逆回購優(yōu)劣分析，《經(jīng)營管理者》 2020 年第 21 期） 顧問（ 2020）認為要對資金進行使用 ，必須對其定價。在過去幾年里，階段性出現(xiàn)突破存貸比指標的銀行也并沒有出現(xiàn)明顯的經(jīng)營性風險。面對當今市場投資收益率普遍不高的情況，各家銀行將會在理財業(yè)務(wù)模式、理財產(chǎn)品設(shè)計思路等方面，根據(jù)其本身實際需求情況，找準市場位置，由此可知，理財產(chǎn)品將開始出現(xiàn)分化。 對于銀行來說，基準利率和存款準備金率的雙雙提高，使流動性越來越緊張，加上貸款額度的控制，銀行為應(yīng)對存貸比考核等，大量發(fā)行銀行理財產(chǎn)品是最佳選擇。（《 20202020 年銀行理財市場年度報告》， 2020 年 1 月 15 日） Wind 資訊金融情報所（ 2020）認為目前在宏觀經(jīng)濟調(diào)控和 2020 年在宏觀經(jīng)濟調(diào)控和緊縮性的貨幣政策的大環(huán)境下，銀行理財產(chǎn)品市場大熱。（ 銀行理財產(chǎn)品之惑，《銀行家》 2020年 04 期） 普益財富（ 2020）在其出版的中寫到我國銀行理財產(chǎn)品 2020 年發(fā)行的數(shù)量為 19177 款，較 2020 年上漲幅度為 71%；產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為 萬億元人民幣，較 2020 年增長幅度高達 倍。但是依靠整個池子的全部投資標的規(guī)模效應(yīng)，投資者基本無需擔心到期無法收回本金收益，至今為止也沒有發(fā)生過投資無法收回的案例。 文獻綜述 自從 2020 年 9 月，光大銀行率先推出人民幣理財產(chǎn)品至今，幾乎所有的境內(nèi)商業(yè)銀行都推出各種各樣且品種繁多的人民幣理財產(chǎn)品。但是由于市場信息的不對稱性，每當普通老百姓前去銀行選購理財產(chǎn)品時，面對銀行理財經(jīng)理對于理財超市里眾多產(chǎn)品的講解時，總無法對其收益率的價格水平有一個比較直觀和清楚的認識，而各家銀行對在相 同期限上產(chǎn)品收益率上的優(yōu)劣也無法得到一個公允價值的評估。因此，不占用銀行風險資本的代客理財業(yè)務(wù)已逐漸成為各家商業(yè)銀行重點發(fā)展的新領(lǐng)域和利潤增長點之一。內(nèi)部方面可分為銀行內(nèi)部的資產(chǎn)規(guī)模、存貸比等風控指標，外部方面可分為市場的資金供求關(guān)系（ SHIBOR）、央行貨幣政策調(diào)整和公開市場操作等其他系統(tǒng)性和制度性因素。人民幣理財產(chǎn)品定價影響因素分析 —— 基于對理財產(chǎn)品收益率曲線開發(fā)必要性的實證研究 人民幣理財產(chǎn)品定價影響因素分析 ――基于對理財產(chǎn)品收益率曲線開發(fā)必要性的實證研究 摘 要 近年來我國理財產(chǎn)品市場發(fā)展迅猛，理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)以其收益穩(wěn)定，風險可控等特點，逐漸成為廣大老百姓最喜愛的投資工具以及商業(yè)銀行用來爭奪優(yōu)質(zhì)客戶的重要利器。 本文以創(chuàng)建我國理財產(chǎn)品收益率曲線為出發(fā)點研究影響各家銀行理財產(chǎn)品收益率的定價的主要因素。 Shibor 目 錄 摘 要 3 Abstract 4 一、 引言 5 文獻綜述 5 研究方法和思路 11 創(chuàng)新點 12 二、 理財產(chǎn)品收益率曲線的創(chuàng)建構(gòu)想 13 創(chuàng)建銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線對利率市場化的意義 13 銀行間理財產(chǎn)品收 益率曲線的定義 15 銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線發(fā)布頻率和各個重要期限點性 15 銀行理財產(chǎn)品收益率曲線結(jié)構(gòu)的類型 15 銀行理財產(chǎn)品收益率曲線數(shù)據(jù)樣本的選擇 18 銀行理財產(chǎn)品收益率曲線數(shù)據(jù)樣本的的處理 18 銀行理財產(chǎn)品收益率曲線設(shè)計邏輯實證結(jié)果 19 銀行間理財產(chǎn)品收益率曲線與 SHIBOR 曲線構(gòu)建思路的比較 21 三、 實證案例分析 23 實 證 案 例 數(shù) 據(jù) 分析???????????????????? ......??? 23 實證 案 例 的 主 成 分 分析???????????????????? .? .?30 實 證 案 例 的 回 歸 分析??????????????????? ...? ..?? .33 影響理財產(chǎn)品收益率價格波動的主要因素分析 39 銀行存貸比監(jiān)管要求 39 銀行同業(yè)拆借利率 SHIBOR 40 其他影響理財產(chǎn)品收益率價格波動的因素 42 四、 研究結(jié)論 43 結(jié)論 43 不足及未來研究方向 44 五、 參考文獻 45 六、 附錄 47 第一章 引 言 由于國內(nèi)資本市場在近年來的持續(xù)繁榮，代替銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)致使金融脫媒的情況愈發(fā)明顯，商業(yè)銀行單單依靠息差來維持利潤收入的時代已經(jīng)逐漸過去，目前急迫需要提升中間業(yè)務(wù)收入對銀行總利潤的占比和貢獻度。于是，比普通定期存款收益率更高且流動性和安全性也能得到充分保障的銀行理財產(chǎn)品成為老百姓手上除了股票、基金、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)投資渠道以外的又一重要投資理財渠道。過于激進的定價會壓縮銀行的中間業(yè)務(wù)收入，而過于保守的定價又會使銀行 在同業(yè)競爭中處于不理地位。 田林 溫秀（ 2020）認為就算是銀行理財池的個別投資標的到期有發(fā)生違約損失的可能性，并且 Mark to market 的估值波動沒有辦法避免。對存款的渴望，加上央行在銀行間的公開市場操作，變向?qū)⒗碡斒找媛侍嵘踔脸^市場利率水平。國有商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品發(fā)行量為 6529 款，市場份額保持在第二位，與股份制銀行一樣，其市場份額較 2020 年的 %同樣呈現(xiàn)出了小幅下滑的趨勢，下降至 %。在投資前景不明朗的時期，風險相對較低、收益相對較穩(wěn)的銀行理財產(chǎn)品成為了首選。息差大幅縮小將迫使商業(yè)銀行在經(jīng)營和盈利模式上進行轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，并增加對中