【正文】 比例推算；– 房產(chǎn)稅、車船使用稅、土地使用稅、印花稅按照2001－2003年企業(yè)的平均數(shù)計算；– 所得稅率：33%（2） 銷售費用– 對每種產(chǎn)品的銷售費用分解成工資及福利、運輸費和其它銷售費用三大部分。 城建稅：按流轉(zhuǎn)稅的5%；167。 方法（1） 主業(yè)– 黃金、精銻和氧化銻、鎢精礦按照辰州礦業(yè)及其下屬子公司實際發(fā)生的成本推算；– 由于辰州礦業(yè)APT的生產(chǎn)處于試運行階段，生產(chǎn)指標不穩(wěn)定，因此我們參考廈門鎢業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)估算APT的冶煉成本；（2） 輔業(yè)– 輔業(yè)公司的盈利比較穩(wěn)定，按照其2001－2003年平均的盈利水平推算；（3） 母公司盈利包括– 公司本部的盈利情況；– 下屬控股子公司按照權(quán)益法合并計算盈利； 4 預測假設 說明（1） 預測年限為2005－2009年；（2） 在不新增投資的前提下，目前的產(chǎn)能如下：– 黃金：30噸/年；– 精銻：20000噸/年；– 氧化銻：12000噸/年；– 鎢品：3500噸/年；（3） 假設所有的產(chǎn)品均產(chǎn)銷平衡。因此，在財務預測時，我們無法建立精確的成本模擬模型，只能按產(chǎn)品品種進行成本分配；– 因提供的成本明細只分直接材料、工資及附加和制造費用3個二級科目，未再進一步提供這些成本的明細；（B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司– 因未能實地調(diào)研，我們從其提供的資料中無法獲知詳細的成本構(gòu)成，所以只能按照產(chǎn)品進行成本分配；– 未提供借款利息方面的數(shù)據(jù)，我們只能按中國人民銀行發(fā)布的短期貸款(%)、長期貸款(% )的借款利率計算其財務費用；（C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司– 因提供的資料太少，我們暫時無法進行財務預測； 下屬企業(yè)關(guān)系交易– 因辰州礦業(yè)未提供其與下屬子公司之間的關(guān)聯(lián)交易說明，我們無法核實其相關(guān)情況； 凱捷工作小組將基于湖南辰州礦業(yè)有限公司提供的上述資料進行盈利預測，并假設辰州礦業(yè)提供的上述資料真實反映了企業(yè)情況。 公司資料（1） 資料– 辰州礦業(yè)企業(yè)資料說明，主要描述企業(yè)歷史發(fā)展沿革；– 公司部門及組織架構(gòu)設置；– 總部及下屬企業(yè)工資總額及人員整體情況；（2） 資料說明– 通過本次對辰州礦業(yè)的實地調(diào)研，我們對該公司的經(jīng)營歷史、現(xiàn)狀等有了比較清晰的了解。8. 盈利預測及投資可行性分析（增加預測范圍的內(nèi)容） 說明 （1） 辰州礦業(yè)下屬企業(yè)：（A） 本部：沃坑、魚坑、選廠、冶煉廠、堆浸廠、精煉廠、鎢品廠；（B） 全資子公司：溆浦龍王江金礦（目前沒有產(chǎn)生盈利）、湘西金礦設計科研所；（C） 控股子公司：– 主業(yè)：常德辰州銻品有限責任公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限責任公司、新邵辰州銻業(yè)有限責任公司、甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限責任公司、新邵辰鑫礦產(chǎn)有限責任公司（籌建期）、洪江市辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限責任公司（籌建期）；– 輔業(yè)：懷化辰州機械有限責任公司、懷化辰州運輸有限責任公司、湖南省懷化井巷有限責任公司；（D） 參股子公司：湖南中南銻鎢工業(yè)貿(mào)易有限公司、懷化金山房地產(chǎn)有限責任公司、沅陵縣辰州礦業(yè)自備電源開發(fā)公司、常德金山賓館有限責任公司；（2） 本次預測的范圍（A） 單位范圍– 由于全資子公司和控股子公司中與主業(yè)相關(guān)的某些子公司剛剛收購完成，或者還處于探礦階段，沒有實際的產(chǎn)出，今后的產(chǎn)出具有一定的不確定性，因此不在本次的預測范圍之內(nèi)；– 控股子公司中的輔業(yè)公司都是獨立法人，自負盈虧，本預測將考慮其盈利情況；– 湘西金礦設計科研所和參股子公司雖然也是獨立法人，但是基本上屬于保本經(jīng)營，本預測將不包括該等公司的盈利能力；（B） 產(chǎn)品范圍– 黃金；– 精銻、氧化銻；– APT：2004年以前公司對外銷售鎢精礦，現(xiàn)已新增APT冶煉生產(chǎn)線，因此假設公司今后不對外銷售鎢精礦，全部加工成APT； 預測方法（1） 主業(yè)– 黃金、精銻和氧化銻、鎢精礦按照辰州礦業(yè)及其下屬子公司實際發(fā)生的成本推算；– 由于辰州礦業(yè)APT的生產(chǎn)處于試運行階段，生產(chǎn)指標不穩(wěn)定，因此我們參考廈門鎢業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)估算APT的冶煉成本；（2） 輔業(yè)– 輔業(yè)公司的盈利比較穩(wěn)定，按照其2001－2003年平均的盈利水平推算；（3） 母公司盈利包括– 公司本部的盈利情況；– 下屬控股子公司按照權(quán)益法合并計算盈利； 數(shù)據(jù)來源（1） 生產(chǎn)成本、費用和產(chǎn)量的數(shù)據(jù)主要來源于辰州礦業(yè)（APT的冶煉成本參考廈門鎢業(yè)公司）；（2） 產(chǎn)品的銷售價格– 黃金的價格參照倫敦金銀市場協(xié)會最近公布的全球128位金銀專家對金價的未來走勢預測；– 銻品和鎢品的價格由五礦有色相關(guān)部門提供； 資料情況 為了更好地加強對銻、鎢行業(yè)的控制，合理、有序地開發(fā)、銷售國家稀缺銻、鎢資源，湖南辰州礦業(yè)有限公司與五礦有色公司本著雙贏、互惠的原則開始探討雙方合作的可行性。在此基礎(chǔ)上，華錫集團將會利用其資源優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢繼續(xù)向銻品深加工方向轉(zhuǎn)型； 中國銻產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展我國銻產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“兩頭小，中間大”的特點。但華錫集團所在的南丹礦區(qū)銻礦儲量豐富，截止2001年，大廠礦區(qū)保有礦石儲量(A+B+C+D)4200多萬噸，其中銻金屬46萬噸。目前錫礦山已獲得湖南省支持，準備上報危機礦山找礦項目，通過3~5年的努力，投入5000萬元左右，可望找到30萬噸銻金屬量。其中五礦、錫礦山、華晟、華錫四家企業(yè)的配額就已占全國的85%，五礦近兩年的配額量基本保持在全國的40%左右。近年來，我國氧化銻在國際中低檔氧化銻市場已顯示出很強的競爭力，出口比例有較大幅度的增加，1997年精銻和氧化銻在出口銻品中大約各占50%，%，%，%，如表7（硫化銻？）1所示。然而，從銻行業(yè)主要競爭者的發(fā)展動態(tài)來看，我國銻品生產(chǎn)企業(yè)都在逐步向深加工轉(zhuǎn)型。（C） 銻企業(yè)都在逐步向深加工轉(zhuǎn)型銻的深加工產(chǎn)品很多，有銻合金（主要是鉛銻合金）和銻化合物（主要是深加工氧化銻）兩種。%，%；%。2001年后政府對銻礦開采的大力整治使得上述現(xiàn)象有所改觀，從2002年銻礦的供應情況來看，錫礦山、華錫集團、廣西河池有色工業(yè)公司、湖南辰州礦業(yè)、%，集中度大大提高?！啊鼻?，由于南丹地區(qū)銻礦的非法開采，造成資源嚴重浪費、走私嚴重及出口總量失控等諸多問題，據(jù)估計南丹地區(qū)的銻精礦的生產(chǎn)量每年約10萬噸，占全國產(chǎn)量的70~80%，占世界產(chǎn)量的50%，大量的非法開采和走私，使得世界銻市場嚴重供過于求，價格持續(xù)下滑，銻平均價格1994年10月的6000美元/噸下降至2001年8月的為900美元/噸。（2） 供給狀況中國是世界上最大的銻礦生產(chǎn)國。大廠礦區(qū)包括高峰礦、銅坑礦、拉么礦、五一礦、茶山礦、和芒場大山馬鞍山礦等六個坑內(nèi)礦山，是以錫為主，銻、銦、鉛、鋅共生的特大型礦床，儲量大、品位高，經(jīng)濟價值巨大，屬國家重點規(guī)劃礦區(qū)。我國的銻資源以單一的銻硫化物礦床為主，占全國銻總儲量的67%，這類礦床礦石成分簡單，品位高，易選易煉。1996年我國阻燃劑耗銻量僅占銻消耗總量的5%，2002年上升到15%。并且保持30%以上的年增長率。由于氧化銻的用量占銻的總用量的70%，限制氧化銻的使用將給世界銻行業(yè)帶來很大沖擊。世界阻燃劑的消耗總量每年以6%~7%的速度增長。美日歐等國家是阻燃劑的消耗大國，其80%的氧化銻都用于生產(chǎn)阻燃劑，而我國等發(fā)展中國家的銻系阻燃劑的應用范圍并不廣。由此可見，雖然世界范圍內(nèi)的銻需求增長率不大，但隨著我國及一些發(fā)展中國家經(jīng)濟的快速發(fā)展，今后一段時期對銻的消費需求將保持較高的增長水平。全球原生銻的消費維持在11~12萬噸之間，銻的消費大國主要是美國、歐盟和日本等發(fā)達國家，東南亞、中國等新興工業(yè)化國家的銻消費也有較快增長。隨著科學技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)在已被廣泛用于生產(chǎn)各種阻燃劑、搪瓷、玻璃、橡膠、涂料、顏料、陶瓷、塑料、半導體元件、煙花、醫(yī)藥及化工等部門產(chǎn)品。這兩點正是未來鎢產(chǎn)業(yè)競爭的核心競爭優(yōu)勢。民采一方面導致我國鎢資源消耗過快，另一方面也間接促使冶煉加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)能過快膨脹，從而導致低水平的重復建設。目前，與柿竹園合資的10000噸APT生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，設備先進，生產(chǎn)工藝在國內(nèi)也比較好，%。金鷺公司的鎢粉、碳化鎢粉產(chǎn)品具有很大的市場影響力，產(chǎn)量占全國的25%以上，出口量占全國同類產(chǎn)品出口總量的40%以上。憑借對戰(zhàn)略性資源的控制，五礦有色能夠成為未來鎢市場的主導者；– 戰(zhàn)略走向：資源整合之后，五礦有色旗下各企業(yè)已經(jīng)新建了APT廠、鎢粉生產(chǎn)線項目，欲通過技術(shù)改造投資大力發(fā)展冶煉、深加工環(huán)節(jié)；并計劃新建或整合混合料生產(chǎn)線和硬質(zhì)合金生產(chǎn)線，進一步加強產(chǎn)業(yè)鏈的控制力，以謀求更高的行業(yè)地位；（B） 廈門鎢業(yè)及廈門金鷺、廈門虹鷺– 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：廈鎢在河南洛陽投資控股了洛陽豫鷺礦業(yè)公司， 萬噸WO3的中國第二大礦山60%的股權(quán)，但遠遠不能滿足自身APT冶煉需要的量。（A） 五礦有色– 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：五礦有色整合了江鎢、香爐山之后，資源儲量和開采配額都已位居全國第一位（20%%），并且與第二位拉開了很大差距，%。出口量增加，但出口價格卻在降低。2003年與1999年相比，%降到23%，而鎢粉、碳化鎢粉、%%。（D） 鎢品出口結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，但出口量過大導致價格繼續(xù)下降近幾年，出于保護礦資源和提高出口產(chǎn)品附加值的考慮，政府逐年減少鎢品出口配額，并且逐步向深加工產(chǎn)品傾斜。但幾乎每年都有新的硬質(zhì)合金企業(yè)誕生，原有的硬質(zhì)合金企業(yè)也在擴大生產(chǎn)能力。需求增加和國家的宏觀調(diào)控政策是我國硬質(zhì)合金產(chǎn)量持續(xù)增長的原因。2003年鎢行業(yè)新增APT生產(chǎn)線2條，產(chǎn)能6000噸；擴產(chǎn)生產(chǎn)線1條，增加產(chǎn)能3000噸；籌備中的生產(chǎn)線有2條，產(chǎn)能約6000噸。同時，深加工企業(yè)也紛紛向資源端發(fā)展，如自貢硬質(zhì)合金有限公司在贛州投資組建鎢業(yè)公司，主要生產(chǎn)和銷售鎢鉬冶煉產(chǎn)品和以APT為主的副產(chǎn)品。吉林琿春市也發(fā)現(xiàn)一大型白鎢礦床，現(xiàn)已探明儲量在4萬噸左右，預測資源量在12萬噸以上。 2003年國家統(tǒng)計數(shù)字全國鎢精礦產(chǎn)量為67326噸，但根據(jù)2003年實際消耗的鎢金屬量測算。（2） 我國鎢產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及特點（A） 鎢礦供給總量基本受控，但非法產(chǎn)礦使得鎢礦實際供給量增加，新礦源的發(fā)現(xiàn)也會對現(xiàn)有鎢礦供應格局產(chǎn)生沖擊 政府對鎢行業(yè)的治理整頓已經(jīng)取得較大成效，市場上鎢礦供應總量得到一定控制，但非法產(chǎn)礦卻使得政府對鎢礦開采總量的宏觀調(diào)控受到影響。因此，五礦的這一產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略在某種程度上加劇了行業(yè)內(nèi)鎢企業(yè)對鎢礦資源的危機感，促使一些深加工企業(yè)努力地尋求穩(wěn)定的資源供給?？偭渴芸睾托枨蟮臄U大導致了鎢精礦市場供應趨于緊張，從而促使鎢精礦供應商成為市場上的定價主體。鎢礦供應總量受控也給鎢業(yè)市場帶來一種積極的信號，使廠商的行為變得更加理性，“追漲殺跌”的投機行為減少，開始追求相對穩(wěn)定的供應和市場價格。（A） 鎢礦供應總量受控，促使鎢價回升五礦有色對國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)整合完成后，鎢礦資源儲量約占全國的20%，%（%），在資源上已經(jīng)具備了絕對的控制力。展望未來，由于中國國內(nèi)鎢消費增長，國內(nèi)鎢鐵、APT、鎢粉產(chǎn)能和產(chǎn)量的擴大，對鎢精礦的需求會不斷增加，而礦山企業(yè)加工能力的擴大，又使鎢精礦市場供應量減少。一方面，美國國防后勤局（DLA）沒有啟用其戰(zhàn)略儲備。2003年，國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量較2002年略有下降。中國的鎢精礦產(chǎn)量一直占全世界總產(chǎn)量的80%以上，是全球鎢產(chǎn)品的主要原料供應商；俄羅斯和加拿大是除中國以外的主要鎢精礦生產(chǎn)國，俄羅斯的產(chǎn)量維持在3500噸（金屬量）左右，加拿大的產(chǎn)量維持在3000噸（金屬量）左右。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2004年公布的最新數(shù)據(jù)，世界鎢儲量（含鎢量計）為290萬噸，其中中國的鎢儲量為180萬噸，%，如圖5所示。與世界鎢的消費結(jié)構(gòu)相比，中國的鎢產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對失調(diào)，硬質(zhì)合金等產(chǎn)品的應用比例比較低，僅占40%；而鋼鐵冶煉方面的消耗卻高達48％；鎢絲、鎢電極等鎢材應用領(lǐng)域僅占4％，遠落后于發(fā)達工業(yè)國家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。2001年我國特鋼消耗鎢金屬1710噸，2003年增加到2300噸；2001年我國硬質(zhì)合金消耗鎢金屬6287噸，2003年增加到9100噸。影響世界鎢消費的主要因素是世界經(jīng)濟的發(fā)展狀況，近年來隨著世界經(jīng)濟的緩慢復蘇，世界對原鎢的消費總量有所回升。7. 行業(yè)與市場分析 鎢鎢是一種高熔點、高比重、高硬度的金屬，是現(xiàn)代工業(yè)不可替代的原材料，廣泛應用于機械加工、冶金工業(yè)、礦山工具、石油鉆井、電子電訊、建筑工業(yè)、兵器工業(yè)、航天航空等領(lǐng)域。 合作范圍 五礦有色和辰州礦業(yè)將通過有效合作，發(fā)揮各自優(yōu)勢，通過合理開發(fā)、科學利用稀有銻、鎢資源，建立科學合理的產(chǎn)業(yè)架構(gòu)，提高公司在礦山開發(fā)、冶煉、加工及科研方面的能力，爭取將公司建設成為在國際上有重大影響的、國內(nèi)一流的、以金、銻、氧化銻、鎢等多種有色金屬資源勘查、采、選、冶煉、加工、科研、貿(mào)易為一體的企業(yè)，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，為中國有色金屬工業(yè)的發(fā)展作出相應的貢獻。本次增資擴股后，%的股份，成為其第二大股東，其中控股第一大股東系是湖南省黃金工業(yè)總公司(%)。在黃金、有色金屬行業(yè)占有舉足輕重的地位，是具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ墓尽? 截止到2004年3月末，凈資產(chǎn)1億左右。公司本部建有日處理能力1000噸規(guī)模的采、選工藝生產(chǎn)線，30噸黃金提純、20000噸精銻冶煉、5000噸仲鎢酸銨生產(chǎn)能力的產(chǎn)品深加工生產(chǎn)線等；在公司外部擁有獨資企業(yè)或控股子公司8個，礦山3座。2000年根據(jù)湖南省政府湘經(jīng)貿(mào)企[2000]248號文件要求，改制成為國有控股的有限責任公司湖南辰州礦業(yè)有限責任公司，于2000年12月26日注冊成立。3. 湖南辰州礦業(yè)有限責任公司簡介 公司歷史 湖南辰州礦業(yè)有限責任公司前身是湖南省湘西金礦，座落在常德、益陽、懷化三市交界的結(jié)合部沅陵縣境內(nèi)，建礦于1950年5月1日，原名“湖南省湘西鎢礦”。隨著庫存量的消耗，國際市場供應越來越緊，從長期的基本面看，銻品市場向穩(wěn)定或好的方向發(fā)展。（4） 未來中國供應世界市場的銻品將以氧化銻為主，世界市場對氧化銻的品質(zhì)要求越來越高，細分市場顯得越來越重要。是一個成長性較非常好的企業(yè)。近幾年世界礦山銻產(chǎn)量見表3－2