【正文】 產(chǎn)能既要達(dá)到一定水平，但同時(shí)也不能造成國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的進(jìn)一步過剩，造成惡性競(jìng)爭(zhēng)。一方面，通過建立適當(dāng)規(guī)模的冶煉產(chǎn)能，形成一定的礦資源內(nèi)部消耗能力，并通過多種途徑轉(zhuǎn)變外部市場(chǎng)機(jī)制為內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更好地發(fā)揮資源端對(duì)鎢礦市場(chǎng)供給的調(diào)控作用。在確保資源控制的基礎(chǔ)上，五礦有色資源環(huán)節(jié)發(fā)展的主要任務(wù)是提高鎢礦資源的市場(chǎng)調(diào)控能力，而這一點(diǎn)必須和冶煉環(huán)節(jié)的產(chǎn)能規(guī)劃結(jié)合起來考慮。國內(nèi)其它的礦資源不是已經(jīng)形成寡頭就是規(guī)模較小，收購的意義并不大。（1） 鎢礦資源鎢礦資源是重要的戰(zhàn)略性資源。（4） 應(yīng)用領(lǐng)域應(yīng)用環(huán)節(jié)是五礦有色未來的主要利潤(rùn)來源，雖然目前五礦有色對(duì)其的控制力度比較弱，但它直接決定了五礦有色未來在國內(nèi)外鎢行業(yè)中的地位，并影響到國內(nèi)鎢行業(yè)的技術(shù)升級(jí)速度和產(chǎn)業(yè)鏈格局的變化。（2） 冶煉冶煉環(huán)節(jié)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)與鎢礦資源的發(fā)展協(xié)調(diào)配合起來，目前國內(nèi)冶煉能力相對(duì)過剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，而五礦有色在冶煉技術(shù)上不太先進(jìn)，冶煉產(chǎn)能也比較小，缺乏統(tǒng)一規(guī)劃。各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的吸引力、對(duì)五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)的重要性以及五礦有色自身的能力決定了該環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略中的不同地位。五礦有色應(yīng)該利用這一機(jī)會(huì)，整合旗下的鎢資產(chǎn)，建立起以中鎢高新為主的鎢產(chǎn)業(yè)運(yùn)作平臺(tái)。然而，要成為鎢產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，還需要資金持續(xù)能力作為保障，而五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)板塊目前的贏利能力還難以滿足鎢產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的資金需求，必須建立較強(qiáng)的持續(xù)融資能力。自硬雖然在硬質(zhì)合金產(chǎn)量上不及株洲601，但其產(chǎn)品線比較寬泛，其深加工產(chǎn)品可以和南硬的微鉆刀具形成互補(bǔ)，不僅如此，自硬還擁有國際上最先進(jìn)的粉末冶金噴涂和熱處理高技術(shù)和研發(fā)能力，完全能夠幫助南硬提升產(chǎn)品和技術(shù)能級(jí)。五礦有色雖然已經(jīng)是國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)寡頭之一，但是和另兩個(gè)鎢業(yè)寡頭（601－柿竹園、廈鎢－欒川）相比，五礦有色的優(yōu)勢(shì)主要集中在資源端，這種優(yōu)勢(shì)容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突破，目前新發(fā)現(xiàn)的鎢礦資源更增加了這種可能性，而且資源優(yōu)勢(shì)不具備長(zhǎng)期持續(xù)的發(fā)展能力，也不能作為長(zhǎng)期發(fā)展的主要利潤(rùn)來源?？傊?，從上述分析看來，在未來，五礦有色重要的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)還存在著極大的不確定性，五礦有色必須盡快將這種戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化成經(jīng)營(yíng)技能優(yōu)勢(shì)，以支撐鎢產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期的可持續(xù)性的發(fā)展。為獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的高額利潤(rùn)，五礦有色必須盡快改變目前的盈利格局，在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)形成合理布局，形成綜合盈利能力。6　新公司未來發(fā)展戰(zhàn)略及規(guī)劃　產(chǎn)業(yè)整合的背景及意義目前，國內(nèi)鎢行業(yè)已經(jīng)初步呈現(xiàn)出多寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局，并且各寡頭已經(jīng)在不同環(huán)節(jié)形成了自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從各寡頭當(dāng)前的戰(zhàn)略走向來看，都是在穩(wěn)定資源供給的基礎(chǔ)上，紛紛向深度加工方向發(fā)展，企圖進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈的控制力，謀求更高的行業(yè)地位。從當(dāng)前鎢行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)可以看出，鎢企業(yè)一方面積極地控制鎢礦資源或者與礦資源進(jìn)行捆綁，另一方面也在加快向深加工發(fā)展。株洲601在鎢產(chǎn)業(yè)鏈中的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要表現(xiàn)在中間產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品上；– 戰(zhàn)略走向：可以預(yù)見，株洲601今后將會(huì)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對(duì)礦資源的控制，而且湖南省豐富的鎢礦資源和政府的大力支持也為其提供了這一條件；同時(shí)將會(huì)大力發(fā)展硬質(zhì)合金深加工環(huán)節(jié)，進(jìn)一步向國際市場(chǎng)拓展； 中國鎢產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展當(dāng)前，我國鎢產(chǎn)業(yè)面臨的問題還是總量控制的問題。從目前情況來看，金鷺公司已經(jīng)擴(kuò)建了硬質(zhì)合金生產(chǎn)線，新增600噸混合料和500噸硬質(zhì)合金；而虹鷺也計(jì)劃擴(kuò)大鎢絲的生產(chǎn)規(guī)模；（3） 株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)– 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：株洲601通過與柿竹園的合作實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的貫通。目前廈鎢已經(jīng)擁有年產(chǎn)10,000噸APT的能力，并計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)到15000噸。在冶煉環(huán)節(jié)上，五礦有色雖然產(chǎn)能較大，但設(shè)備較為陳舊、技術(shù)也不先進(jìn)，達(dá)產(chǎn)率較低，與其它寡頭相比還處于弱勢(shì)。 表4：近5年鎢品出口量及出口價(jià)格 美元/噸年份19992000200220022003出口量（噸）年均價(jià)格6893．77700．5APT三氧化鎢鎢粉碳化鎢粉 當(dāng)前鎢行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局目前，國內(nèi)鎢行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)者都貫通了整條產(chǎn)業(yè)鏈，初步呈現(xiàn)出寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局，已經(jīng)形成的寡頭有：五礦有色、廈門鎢業(yè)、株洲硬質(zhì)合金（以下簡(jiǎn)稱株洲601）。但從出口價(jià)格來看，我國的鎢品出口狀況仍舊不容樂觀。由于國家政策導(dǎo)向和企業(yè)自身的發(fā)展要求，中國整個(gè)鎢產(chǎn)業(yè)都在向深加工方向升級(jí)。2003年Sandvik在上海又建立了一家工廠，并且將傳動(dòng)系統(tǒng)亞太總部遷到了上海，全面負(fù)責(zé)集團(tuán)在中國、韓國、日本、澳大利亞、新西蘭和東南亞市場(chǎng)的全盤運(yùn)作。2003年生產(chǎn)硬質(zhì)合金13500噸，%。表3 ：2003年鎢行業(yè)冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能和產(chǎn)量APT鎢粉企業(yè)數(shù)量3472生產(chǎn)能力（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)能利用率%%平均產(chǎn)量1368243因此，中短期來看，未來鎢行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更多地集中于冶煉環(huán)節(jié)和中間環(huán)節(jié)，而且，過大的生產(chǎn)能力必然會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和企業(yè)間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，還會(huì)刺激原材料產(chǎn)量的增加。 2003年，（包括商品量和供下游鎢制品生產(chǎn)的原料量），%，如表3所示。（2） 中間環(huán)節(jié)產(chǎn)能產(chǎn)量大幅度增長(zhǎng)，產(chǎn)能過剩會(huì)導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)由于國內(nèi)鎢企業(yè)都有了深加工的發(fā)展意識(shí)，因此，眾多礦山企業(yè)都試圖向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。表2 ：1996年以后我國鎢精礦產(chǎn)量 單位：（65%WO3）噸 年份19961997199819992000200120022003統(tǒng)計(jì)產(chǎn)量5168448642462873916045477539036967767326實(shí)際供量5852754947659596582671356842586901885761差距+6843+6332+19672+26666+25879+30355659+18435新的鎢礦資源的發(fā)現(xiàn)也可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有鎢礦供應(yīng)格局帶來沖擊。另外，還有一些企業(yè)，雖具備采礦資格，但在利益的驅(qū)使下，突破配額限制超標(biāo)生產(chǎn)。由于鎢資源被中國控制，國外應(yīng)用領(lǐng)域的鎢業(yè)巨頭也努力地在全球范圍內(nèi)尋求穩(wěn)定的資源供應(yīng)。由此可見鎢礦資源已經(jīng)具備了自我定價(jià)的能力，鎢精礦的供應(yīng)商取得了與下游冶煉廠商平等的談判地位。鎢精礦供應(yīng)商往往是被動(dòng)接受價(jià)格，利潤(rùn)空間受到擠壓。（2） 鎢資源的定價(jià)模式發(fā)生了改變我國鎢儲(chǔ)量、產(chǎn)量、出口量均居世界第一，完全可以控制國際鎢市場(chǎng)。憑借巨大的資源優(yōu)勢(shì)，五礦有色能夠?qū)鴥?nèi)鎢精礦市場(chǎng)的總供給量進(jìn)行調(diào)控，通過市場(chǎng)運(yùn)作來主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格。 中國鎢產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀 五礦整合鎢產(chǎn)業(yè)帶來的影響2003年，國內(nèi)鎢業(yè)的源頭老大——江西稀有稀土金屬鎢業(yè)集團(tuán)和國內(nèi)的終端銷售巨頭——五礦有色金屬股份有限公司共同出資組建的江西鎢業(yè)集團(tuán)有限公司，于12月28日正式掛牌成立。另一方面，由于債務(wù)糾紛，Sandvik 和 Osram于2003年中止了與北美鎢業(yè)公司的購銷合同并且撤資，北美鎢業(yè)被迫關(guān)閉CanTung鎢礦，也減少了市場(chǎng)上鎢精礦的供應(yīng)量。這些措施將進(jìn)一步減少鎢精礦的供應(yīng)量。80年代初期，中國鎢礦開采迅猛發(fā)展，鎢礦產(chǎn)能迅速膨脹，國際鎢市場(chǎng)長(zhǎng)期處于供過于求的局面，價(jià)格始終在低位盤整。雖然我國鎢資源豐富，但目前可利用的基礎(chǔ)儲(chǔ)量?jī)H有139萬噸，按年消耗儲(chǔ)量10萬噸計(jì)算，靜態(tài)服務(wù)年限只能維持14年。中國機(jī)械工業(yè)的快速增長(zhǎng)，世界加工中心的轉(zhuǎn)移，對(duì)高精度、高效率刀具的需求旺盛，將大大提高硬質(zhì)合金應(yīng)用領(lǐng)域的消費(fèi)比重，而傳統(tǒng)的作為煉鋼添加劑的鎢的應(yīng)用份額將會(huì)減少。%左右，2005年國內(nèi)鎢的需求量將達(dá)到11450噸，2010年將達(dá)到12200噸。 中國鎢的需求狀況中國的鎢消費(fèi)也基本保持穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，消費(fèi)量基本維持在11000噸左右。鎢制品按照其冶煉以及加工的程度主要包括仲鎢酸銨、氧化鎢、鎢粉以及碳化鎢粉，硬質(zhì)合金以及鎢絲、鎢材等高附加值的深加工產(chǎn)品。（問題：這里考慮了香爐山和603的分紅，后面這兩個(gè)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值需要減少）（2） 中鎢高新的銀行貸款截止到2004年6月30日止，中鎢高新的總資產(chǎn)為1,051,667,，負(fù)債總額為453,305,，%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市公司平均60－70%的負(fù)債水平；因此中鎢高新不僅可以通過銀行貸款解決收購南硬、自硬等資金來源，還可以獲得后續(xù)發(fā)展所需的資金。而通過本次鎢業(yè)整合，五礦有色不僅能夠迅速收回過橋資金，且能基本收回前期投資資金及部分收益1207300萬元現(xiàn)金（香爐山、南硬初始投資共計(jì)7800萬元），%的股權(quán)，成為其第一大股東。 產(chǎn)生新的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)系交易；如果不想減少評(píng)估值，又想節(jié)約時(shí)間，建議采用分步進(jìn)入的方法，具體實(shí)施方案如下：（1） 在確保100%收購自硬的前提下，先收購中科信的股權(quán)，成為第一大股東，；在這個(gè)階段，由于股權(quán)比例達(dá)不到30%，可以免于要約收購申請(qǐng)，節(jié)約時(shí)間，同時(shí)，資產(chǎn)置換比例小于50%，可以免于申報(bào)審批，只要充分披露即可。 中鎢高新在重前需確保資產(chǎn)收益率達(dá)6%以上，才具備融資功能；優(yōu)點(diǎn)一次性裝入，徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問題；節(jié)約時(shí)間，審核時(shí)間權(quán)20個(gè)工作日；缺點(diǎn) 工作計(jì)劃為實(shí)施前文所述的整體重組方案，可選用一次性裝入中鎢高新和分步裝入兩種方案的任一種；其中，一次性裝入方案是指將五礦有色的香爐山、南硬和自硬體外資產(chǎn)一次性置換或收購進(jìn)上市公司，但因置換總值高達(dá)6億元，超過了目前中鎢高新的凈資產(chǎn)總額，需上發(fā)審會(huì)審核，存在時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)；分步裝入方案是指先用香爐山或其它資產(chǎn)與中科信的房地產(chǎn)進(jìn)行置換，然后再逐步收購五礦有色其它鎢資產(chǎn)；但該方案存在資產(chǎn)低估、產(chǎn)生新的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等不足，詳細(xì)分析見下表1：表1：　一次性裝入和分步裝入方案的比較一次性裝入（超過70%）分步裝入（控制50－70%）要求在第三種方案中，分拆后把南硬并入江西鎢業(yè)的鎢資產(chǎn)，雖然實(shí)現(xiàn)了五礦有色對(duì)新江鎢的承諾，但同時(shí)也幫助新江鎢貫通了整個(gè)鎢產(chǎn)業(yè)鏈，可能會(huì)削弱今后五礦有色對(duì)新江鎢的控制力。因此，將江西鎢業(yè)注入中鎢高新時(shí)是否將礦業(yè)權(quán)和土地使用權(quán)注入，應(yīng)該視江西鎢業(yè)獨(dú)立運(yùn)作后的贏利能力而定。而且，新江鎢的采礦權(quán)和土地使用權(quán)目前都是劃撥使用，如果要整體注入上市公司則需要重新評(píng)估。初步預(yù)測(cè)，在增資1個(gè)億到位的情況下，五礦有色可以選擇不注入香爐山，；如果承諾增資1個(gè)億，但未來整合完成后由中鎢高新投入，并且將香爐山也注入中鎢高新，這種情況下，；如果承諾增資1個(gè)億，但香爐山的凈資產(chǎn)評(píng)估為4個(gè)億的情況下。另外，考慮到統(tǒng)一銷售管理和配額管理的需要，將銷售公司和外貿(mào)公司直接放在中鎢高新的本部，外貿(mào)公司仍保留自硬進(jìn)出口的名稱?！　⒆杂舱w注入中鎢高新后，應(yīng)當(dāng)將其重組為自硬子公司和成都子公司兩個(gè)部分。收購中科信持有的中鎢高新股權(quán)之后，應(yīng)要求中科信回購其注入的非鎢資產(chǎn)。因此，目前中鎢高新的主營(yíng)業(yè)務(wù)幾乎全部是關(guān)聯(lián)交易，盈利能力仍舊受制于自硬，因此買殼中鎢高新和參與自硬改制兩個(gè)步驟方案需要同步進(jìn)行考慮。同時(shí)，由于自硬目前的財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)比較沉重，影響了盈利能力，因此，改制之后應(yīng)當(dāng)通過管理改善，提高物流效率，降低生產(chǎn)銷售資金占用，提高使自硬的盈利水平達(dá)到上市公司的基本要求。即便是無法順利控股中鎢高新，也可以考慮將自硬持有的中鎢高新股權(quán)退出，并將中鎢高新中的鎢資產(chǎn)回購出來，同時(shí)尋找其它的殼資源（不一定要和鎢產(chǎn)業(yè)相關(guān)，只要資產(chǎn)干凈即可），建立鎢產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)。因此，將來的改制必須包括中鎢高新自貢分公司，使改制后的企業(yè)擁有一塊完整的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。主要生產(chǎn)鎢冶煉產(chǎn)品、硬質(zhì)合金、鎢鉬制品、成品工具四大系列三萬多個(gè)規(guī)格型號(hào)的產(chǎn)品，年生產(chǎn)能力超萬噸，位居全國同行業(yè)第二，世界同行業(yè)第六。原自硬公司一分為二，即分為上市部分的中鎢高新自貢硬質(zhì)合金分公司和未上市部分自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司。凈利潤(rùn)3736萬元。重組后，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及鎢及硬質(zhì)合金高新材料和物業(yè)投資與管理兩個(gè)領(lǐng)域。但受當(dāng)時(shí)中鎢高新的資產(chǎn)規(guī)模限制，該大股東只將所屬株洲、自貢兩硬質(zhì)合金廠部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入中鎢高新，并改為中鎢高新的兩個(gè)分公司，其他資產(chǎn)如動(dòng)力供應(yīng)及銷售系統(tǒng)則沒有進(jìn)入，從而造成中鎢高新的生產(chǎn)和銷售嚴(yán)重依賴大股東。中鎢高新的主營(yíng)業(yè)務(wù)與鎢產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)，也具備再融資條件，是目前殼資源的首選，可以作為五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)整合的運(yùn)作平臺(tái)和融資平臺(tái)。未來的這些發(fā)展與并購活動(dòng)可能需要幾個(gè)億甚至十幾個(gè)億的資金。由此可見，自硬的優(yōu)勢(shì)正是五礦有色成為鎢產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者所必需的，與自硬的合作恰好能夠彌補(bǔ)五礦有色鎢產(chǎn)業(yè)鏈的薄弱環(huán)節(jié)，幫助其進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈控制力，形成持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。（4） 自貢硬質(zhì)合金廠具有較好的產(chǎn)品品牌自硬的“長(zhǎng)城牌”硬質(zhì)合金在國內(nèi)市場(chǎng)的占有率一直保持在20%以上，僅次于株洲601?！　∥宓V有色雖然已經(jīng)是國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)寡頭之一，但是與另兩個(gè)鎢業(yè)寡頭（601－柿竹園、廈鎢－欒川）相比，五礦有色的優(yōu)勢(shì)主要集中在資源端，這種優(yōu)勢(shì)容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突破，目前新發(fā)現(xiàn)的鎢礦資源更增加了這種可能性，而且資源優(yōu)勢(shì)不具備長(zhǎng)期持續(xù)的發(fā)展能力，也不能作為長(zhǎng)期發(fā)展的主要利潤(rùn)來源。收購在國內(nèi)硬質(zhì)合金領(lǐng)域?qū)儆诘谝患瘓F(tuán)的自硬公司將會(huì)提高五礦有色在鎢產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。五礦有色要成為鎢產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須在產(chǎn)業(yè)鏈的各主要環(huán)節(jié)都確立領(lǐng)先地位，尤其需要加強(qiáng)中間產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)能力。另一方面，凱捷認(rèn)為：目前五礦的優(yōu)勢(shì)集中在資源端，但資源優(yōu)勢(shì)不具備長(zhǎng)期持續(xù)的發(fā)展能力，也不能作為長(zhǎng)期發(fā)展的主要利潤(rùn)來源。2　項(xiàng)目投資的必要性和依據(jù)從該項(xiàng)目的必要性來看，實(shí)施該項(xiàng)目是五礦有色實(shí)現(xiàn)鎢產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、打通資本市場(chǎng)融資平臺(tái)的需要。除了遍布全國的國內(nèi)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)外，自硬在歐洲和美洲也有非常廣泛的營(yíng)銷基地，60%以上的硬質(zhì)合金產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，出口量連年居全國第一，具有較強(qiáng)的國際競(jìng)爭(zhēng)能力。自建所需的投資大、時(shí)間長(zhǎng)、而且效果很難保證，而如果與自硬合作的話，短期內(nèi)就可獲得自硬的所有技術(shù)、生產(chǎn)能力、技術(shù)人員以及廣泛的國內(nèi)國際市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。另外，自硬還有自己的鎢品出口配額，%，這對(duì)五礦有色無疑是一個(gè)很好的補(bǔ)充，可以彌補(bǔ)五礦有色出口配額逐年下降的損失，而且如果將自硬的技術(shù)改造與五礦有色的冶煉能力規(guī)劃結(jié)合起來，不僅可以緩解國內(nèi)冶煉能力過剩的問題