【正文】 財務(wù)管理 股利無關(guān)論（ MM理論） ? 不存在個人或公司所得稅 ? 股票無發(fā)行成本 ? 股票無交易成本 ? 無信息成本 ? 財務(wù)杠桿不影響資本成本 ? 公司的資本預算政策與其股利政策無關(guān) 財務(wù)管理 股利相關(guān)論 ? “在手之鳥 ” 論 ? 信息傳播論 ? 所得稅影響理論 ? 投資者類別效應(yīng) 財務(wù)管理 四、影響股利決策的因素 ? 法律約束因素 資本完整性要求、凈利潤條件、法定公益金要求、股票回購限制 ? 債權(quán)人約束 ? 股東的要求 穩(wěn)定收入的要求或避稅要求、控制權(quán)的稀釋 財務(wù)管理 影響股利決策的因素 ? 公司內(nèi)部因素 利潤和現(xiàn)金的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動性、償債能力、舉債能力、股利支付頻數(shù) ? 公司的其他外部因素 投資機會的影響 資本成本的影響 通貨膨脹 財務(wù)管理 五、股利決策 ? 剩余股利政策 ? 固定股利政策 ? 穩(wěn)定增長的股利政策 ? 固定股利支付率政策 ? 正常股利加額外股利政策 財務(wù)管理 剩余股利政策 財務(wù)管理 固定股利政策 財務(wù)管理 穩(wěn)定增長的股利政策 財務(wù)管理 固定股利支付率政策 財務(wù)管理 正常股利加額外股利政策 財務(wù)管理 六、股票股利、分割與回購 ? 發(fā)放股票股利后，引起每股收益和市價下降 ? 按比例配送紅股，每個股東的份額和市場價值不變 ? 對股東在稅負方面有利 ? 將增發(fā)股票和支付股息有機結(jié)合起來 ? 將股價。 財務(wù)管理 資本成本 fPDK??)1( FPDK??財務(wù)管理 一、債務(wù)成本 長期借款成本 債券成本 )1()1(lll FLTIK???)1()1(bbb FBTIK???財務(wù)管理 二、權(quán)益成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本 )1( pppp FPDK??gFP DKcccc ??? )1(gPDKccr ??財務(wù)管理 三、加權(quán)平均資本成本 WACC ???niiiWKWA CC1財務(wù)管理 第七節(jié) 杠桿與風險 ? 營業(yè)杠桿 ? 財務(wù)杠桿 ? 綜合杠桿 財務(wù)管理 一、營業(yè)杠桿 ? 營業(yè)杠桿，又稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，指企業(yè)在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。若采用租賃，在每年年初支付租金 15000元。 Poor’s Corporation Moody’s Investors Service AAA 最高級 Aaa 最高質(zhì)量 AA 最高 Aa 高質(zhì)量 A 上中級 A 上中質(zhì)量 BBB 中級 Baa 下中質(zhì)量 BB 中下級 Ba 具有投機因素 B 投機級 B 通常不值得正式投資 CCC 完全投機級 Caa 可能違約 CC 最大投機級 Ca 高投機性，經(jīng)常違約 C 規(guī)定盈利付息但未能盈利付息 C 最低級 財務(wù)管理 債券融資優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 成本較低、可利用財務(wù)杠桿、保障股東控制權(quán)、便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ? 缺點 財務(wù)風險較高、限制條件較多、融資數(shù)量有限 財務(wù)管理 第四節(jié) 租賃融資 ? 租賃方式 ? 租金 ? 租賃評價 ? 優(yōu)缺點 財務(wù)管理 一、租賃方式 ? 售后租回 (sale and lease back) ? 營業(yè)租賃 (operating leases)、服務(wù)租賃 ? 融資或資本租賃 (financial leases) 財務(wù)管理 營業(yè)租賃 ? 租賃期較短 ? 承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同 ? 出租人提供專門服務(wù) ? 租賃費較高 ? 租賃期滿或合同中止時，租賃設(shè)備由出租人收回 財務(wù)管理 融資租賃 ? 租賃期限長 ? 在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約 ? 承租企業(yè)負責設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險，但無權(quán)自行拆卸改裝 ? 租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有退還、續(xù)租或留購三種選擇 財務(wù)管理 二、租金 ? 租賃設(shè)備的購置成本 ? 預計租賃設(shè)備的殘值 ? 利息 ? 租賃手續(xù)費 ? 租賃期限 ? 租金的支付方式 財務(wù)管理 三、租賃評價 ? 承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于購買資產(chǎn)的成本（與借款購買比較） ? 出租方 決定租賃是否提供了合理的回報率 財務(wù)管理 租賃決策 ? 聯(lián)合貨運公司決定更新 10輛叉車，這是一個凈現(xiàn)值為正的項目。 ? 決策分析 財務(wù)管理 五、項目壽命不等的投資決策 ? 半自動化的 A項目需要 160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80 000的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值；全自動化的 B項目需要初始投資 210 000元，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生 64 000元的凈現(xiàn)金流量， 6年后必須更新且無殘值。 ? 決策分析 財務(wù)管理 四、投資期決策 ? 東方公司進行一項投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。 ? 差量分析法 財務(wù)管理 二、資本限量決策 ? 假設(shè)江南公司有五個可供選擇的項目 A1， B1，B2， C1， C2，其中和，和是互斥項目，江南公司資本的最大限量是 400 000元。 財務(wù)管理 四、銷售額侵蝕的凈現(xiàn)值 敏感性分析 ? 五年內(nèi)每年￥ 80 000的凈現(xiàn)金流損失在資本成本為 10%時的現(xiàn)值等于￥ 303 263 NPV（有銷售額侵蝕的項目） = NPV（無銷售額侵蝕的項目 NPV（銷售額侵蝕） = ￥ 263 293 ￥ 303 263 = ￥ 39 534 ? 如果項目每年凈現(xiàn)金流減少值是￥ 69 571，就能保持損益平衡 財務(wù)管理 第四節(jié) 投資決策指標的應(yīng)用 ? 固定資產(chǎn)更新決策 ? 資本限量決策 ? 投資開發(fā)時機決策 ? 投資期決策 ? 項目壽命不等的投資決策 財務(wù)管理 一、固定資產(chǎn)更新決策 ? 北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。假設(shè)投資的￥ 1 000資金是以10%的利率貸來的。最終賬面價值高于零的部分被認為是資本收益， SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是 40%。在公司的銷售費用、一般費用和行政管理費用方面不會再有任何重要的額外成本，因為公司現(xiàn)存的人員和組織結(jié)構(gòu)預計能支持新產(chǎn)品的銷售。供應(yīng)商給公司的平均付款期為收到原材料后 4周（ 28天），公司對客戶的平均收款期為發(fā)出產(chǎn)品后 8周（ 56天）。出于納稅的目的，設(shè)備在今后五年采用直線折舊法，也就是說，每年折舊￥ 40萬（￥ 200萬除以 5）。 財務(wù)管理 SMC新型燈具項目 ? 如果 SMC決定生產(chǎn)制圖桌燈，它將使用一幢公司已經(jīng)擁有但目前尚未使有的大樓。第一年每盞燈可賣￥ 40，此后每年售價上浮不超過 3%，增長比率與項目五年壽命期內(nèi)預期的當時通貨膨脹率相等。 ? 可替代投資 風險、對投資預期收益的稅務(wù)處理、投資的流動性 ? 資本的機會成本 可替代投資的最低回報率 財務(wù)管理 三、識別項目的現(xiàn)金流 ? 開車（不采納項目 )與乘公共交通工具（采納項目）上班的決定。 財務(wù)管理 四、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣 ROIC?WACC g ?SGR 創(chuàng)造價值EVA0 損害價值EVA0 現(xiàn)金多余gSGR 現(xiàn)金短缺gSGR ? ? ? ? 財務(wù)管理 四、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣 ?：減少紅利 籌集資金：發(fā)行新股、增加借款 降低銷售增長率：取消低邊際利潤和資本回報率的產(chǎn)品 ?：提高增長率：進行新投資、并購相關(guān)業(yè)務(wù) 分配現(xiàn)金：增加股利支付、回購股份 ?：分配現(xiàn)金和提高獲利能力：提高資產(chǎn)管理效率 增加營業(yè)邊際利潤 改變資本結(jié)構(gòu)政策 若上述策略失敗、出售業(yè)務(wù) ?：重組或退出業(yè)務(wù) 財務(wù)管理 第四章 投資決策 第一節(jié) 資本投資概述 第二節(jié) 投資決策準則 第三節(jié) 投資項目分析 第四節(jié) 投資決策指標應(yīng)用 第五節(jié) 證券投資 財務(wù)管理 第一節(jié) 資本投資概述 ? 一項好的投資決策是一個能提高目前公司權(quán)益的市場價值，因而能為公司的股東創(chuàng)造價值的決策。換言之，福特公司可通過高于一般行業(yè)水平的負債比率來抵補其營業(yè)獲利能力低的不足。但這種低毛利可以其極高的資本周轉(zhuǎn)率彌補，公司資產(chǎn)的一半都是周轉(zhuǎn)速度極快的商品存貨。但它比可口可樂的資本投入得多，所以資本周轉(zhuǎn)率明顯偏低，僅為 。Gamble(10) + + amp。 %100?? 資產(chǎn)平均總額 凈利潤資產(chǎn)報酬率%100?? 資產(chǎn)平均總額經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報率財務(wù)管理 四、獲利能力分析 2．股東權(quán)益報酬率 股東權(quán)益報酬率 =資產(chǎn)報酬率 ?平均權(quán)益乘數(shù) 3．銷售凈利潤率與銷售毛利率 （ 1）反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。 分析時應(yīng)排除： 1）證券買賣等非正常項目； 2）已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟捻椖浚? 3）重大事故或法律更改等特別項目； 4）會計準則和財務(wù)制度變更帶來的累積影響等因素。 資產(chǎn)總額負債總額資產(chǎn)負債率 ?財務(wù)管理 三、債務(wù)管理比率 2．股東權(quán)益比率與權(quán)益乘數(shù) 3．負債股權(quán)比率與有形凈值債務(wù)率 股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)總額股東權(quán)益總額股東權(quán)益比率??無形資產(chǎn)凈值股東權(quán)益負債總額有形凈值債務(wù)率股東權(quán)益總額負債總額負債股權(quán)比率???財務(wù)管理 三、債務(wù)管理比率 4．償債保障比率 5．利息保障倍數(shù)與現(xiàn)金利息保障倍數(shù) （ 1）反映企業(yè)經(jīng)營收益為所須支付的債務(wù)利息的多少倍。它反映企業(yè)償還到期的長期債務(wù)的能力。 流動負債存貨流動資產(chǎn)速動比率 ??財務(wù)管理 一、償債能力 3．現(xiàn)金比率 反映企業(yè)的直接支付能力 4．現(xiàn)金流量比率 5．到期債務(wù)本息償付比率 流動負債現(xiàn)金等價物現(xiàn)金現(xiàn)金比率 ??流動負債經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量比率 ?現(xiàn)金利息支出本期到期債務(wù)本金經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量到期債務(wù)本息償付比率??財務(wù)管理 一、償債能力 6．影響變現(xiàn)能力的其他因素 （ 1）增加變現(xiàn)能力的因素 1]可動用的銀行貸款指標 2]準備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn) 3]償債能力的聲譽 （ 2）減少變現(xiàn)能力的因素 1]未作記錄的或有負債，如貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票、售出產(chǎn)品可能發(fā)生的質(zhì)量事故賠償、尚未解決的稅額爭議、訴訟案件和經(jīng)濟糾紛案等。 期望報酬率 標準離差 標準離差率 ???niiiPKK1? ??????niii PKK12?%1 00?? KV ?財務(wù)管理 三、風險和報酬的關(guān)系 風險和報酬的基本關(guān)系是風險越大要求的報酬越高 。 公司特有風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險 ， 如罷工 、 新產(chǎn)品開發(fā)失敗 、 沒有爭取到重要合同 、 訴訟失敗等 ， 可以通過多角化投資來分散 ， 又稱為可分散風險或非系統(tǒng)風險 。 貸款等額攤還計算表 單位：萬元 年末 等額攤還額 支付利息 償還本金 年末貸款余額 1 1319 2 1319 3 1319 4 1319 5 1319 )(5 0 0 0 5%,10P V AA? 131 9500 0)(500 05%,10??? PVAA財務(wù)管理 五、復利和折現(xiàn)的實際應(yīng)用 例：住房抵押貸款總額 100000元， 25年內(nèi)按月分期等額償還，年利率 12%，每半年計復利一次。 利息是資金需求者為借入資金而支付的成本 ， 資金供應(yīng)者借出資金而獲得的收益 。 （一）股東和經(jīng)理 代理