《對沖基金分析》ppt課件-全文預覽
【正文】 外匯、大宗商品及其衍生品等 ? 1990年達到頂峰，約 71%對沖基金均為宏觀策略，目前僅占 15%左右 ? 高頻交易： ? 通過數(shù)量化模型進行交易 ? 對系統(tǒng)要求高 ? 有容量限制，規(guī)模受限，一般不對外部投資者開放 ? Renaissance、 . Shaw、 Citadel以及高盛 ? 統(tǒng)計套利、波動率交易等 ? 成立于 1982年，最成功的數(shù)量化投資對沖基金 ? Medallion Fund：成立于 1989年，數(shù)量化高頻交易，連續(xù) 21年盈利，成立以來年化凈收益高達 %，夏普比率為 ，近 3年的夏普比則高達 。 Co. ? 對沖基金、投資銀行和客戶之間的互動，促進了市場的有效性 ? 投資分析要注意對沖基金組合的特征，以防范風險 ? 避免賣出“保險”的對沖基金 ? 風險敞口的大小 45 對沖基金 投資銀行 零售客戶 從投資銀行買賣波動率，有效管理風險 如看跌期權、信用違約互換（ CDS） 零售客戶賣給投資銀行波動型產(chǎn)品，投行買入“保險” 如投資銀行賣給客戶高息票據(jù) 交易具有價格發(fā)現(xiàn)功能，促進市場的有效性 第四部分 國內(nèi)未來可開展的策略 46 可轉(zhuǎn)債套利交易 ? 可轉(zhuǎn)債市場的擴容，融券業(yè)務的開展使得可轉(zhuǎn)債套利交易成為可能 ? 例如：中行轉(zhuǎn)債（代碼： 113001）， 6月 18日上市至 8月 3日損益情況 ? 上市當天隱含波動率較低，是買入的好時機 ? 一個半月后，價格上漲 ，其中 ， （Parity)變化 ? 如根據(jù) delta放空相應的股票，可以對沖由于標的價格變化帶來的風險 47 轉(zhuǎn)債價格 標的價格 隱含波動率 O AS （利差） 債券價格 歷史波動率 D el ta Vega6月18 日 99 .9 2 3. 49 21 .0 6 150bp 85 .8 3 23 .4 5 0. 55 7 0. 67 98月3日 10 4. 61 3. 56 26 .8 5 150bp 85 .9 2 23 .4 5 0. 57 5 0. 58 8轉(zhuǎn)債收益（面額100 ）收益（平價變動）收益（波動率變動）收益分解 4. 69 1. 02 3. 67股指期貨帶來的套利機會 ? 股指期貨套利 ? 期現(xiàn)套利：當基差（期貨和現(xiàn)貨之價差）大于一定數(shù)量時出現(xiàn)機會 ? 買入一籃子滬深 300指數(shù)標的股票，賣空相應金額的股指期貨 ? 買入與指數(shù)掛鉤的 ETF/LOF基金，賣空相應金額的股指期貨，目前已有 14只滬深300指數(shù)基金 ? 負價差：反向套利 ? 跨期套利：不同交割月份合約的價差超過合理范圍而出現(xiàn)套利機會 ? 封閉式基金 ? 對于傳統(tǒng)的封閉式基金，利用股指期貨對沖風險，以獲得折價收益 ? 創(chuàng)新型基金 ? 目前推出的創(chuàng)新型基金都隱含期權（波動率），通過股指期貨對沖，可以獲得相應的波動率，例如瑞和小康、瑞和遠見等 48 并購套利 ? 隨著中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，企業(yè)并購，尤其跨國并購的需求將迅速增加，未來并購套利將有所作為 49 。 Co., Pershing Square, Harbinger等 集中型管理 風險管理 投資決策 ? 分散型管理避免了過分依靠明星經(jīng)理的風險，收益波動小，但基金收益大致回歸到平均水平 ? 大多數(shù)基金往往介于集中型和分散型的模式之間 42 投資管理模式 —— 分散型 基金管理人 投資經(jīng)理 （子賬戶） 投資經(jīng)理 （子賬戶） 投資經(jīng)理 （子賬戶） 獨立投資決策 ?無中央賬戶：如 , OchZiff, CITADEL等 ?中央賬戶 —— 風險管理：如Millennium ?中央賬戶 —— overlay投資：如 SAC， Diamondback等 分散型管理 風險管理 資產(chǎn)配置 風險管理指標 ? 最大部位限制 ? 最大損失 ? 分散性要求 ? 行業(yè)限制 ? 凈頭寸限制 ? VaR限制 ? 流動性要求 ? 杠桿限制 對沖基金研究的特點 ? 對沖基金都采用自下而上的研究體系，由研究產(chǎn)生投資理念，研究占據(jù)重要的位置 43 對沖基金研究體系 基本面研究 數(shù)量化研究 ? 管理期貨、統(tǒng)計套利、高頻交易等策略純粹以數(shù)量化研究為基礎，如Renaissance, Winton, Two Sigma ? 成立專門的研究中心，招募 PhD進行研發(fā) ? 由于數(shù)據(jù)處理以及自動化交易，對IT系統(tǒng)要求很高，如 Renaissance的計算機堪比美國軍方實驗室，因此門檻較高 ? 多 /空股票策略、事件驅(qū)動等多以基本面為基礎，門檻較低，在對沖基金中占了絕大多數(shù) ?相對價值策略也需要基本面進行支持，其數(shù)學工具相對簡單。 ? 房價保持不變，則次貸損失將達到 % ? 房價下跌 5%，則次貸損失將高達 % ? 2022年 6月，次貸損失為%，有進一步惡化趨勢 次貸損失 事件驅(qū)動策略 —— Paulson a
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