【正文】 和那些有較高的份額仍然由國(guó)家擁有國(guó)內(nèi)居民。因此，看來(lái)，盡管法律上的障礙往往出現(xiàn)多孔的風(fēng)險(xiǎn)，決策者可能在未來(lái)的走勢(shì)裂縫足以 抵消預(yù)期回報(bào)相當(dāng)大的差異。 Shleifer和 Vishny（ 1997）認(rèn)為，在大多數(shù)市場(chǎng)，套利是困難的，因?yàn)樗谝粋€(gè)高度專(zhuān)業(yè)化的代理依賴(lài)少數(shù)。 我們認(rèn)為，考慮到困難和風(fēng)險(xiǎn)的套利，這顯然是令人費(fèi)解的定價(jià)不同的是最簡(jiǎn)單的資產(chǎn)定價(jià)模式和大約 4個(gè)百分點(diǎn)的預(yù)期回報(bào)的差異外國(guó)和國(guó)內(nèi)投資者（甚至在亞洲金融危機(jī)前低）是一致的 。香港與深圳在這些措施現(xiàn)在假人分時(shí)段的效果，并且在統(tǒng)計(jì)上都分時(shí)段顯著。不過(guò)，泰銖正相關(guān)，與國(guó)外收入價(jià)格比，因此與國(guó)外的價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。在其他變量的回歸幾乎不受影響。A 的 B股 E/P從上一 欄 P回歸。A也應(yīng)該負(fù)在收入，價(jià)格比差在列（ 8）呈正相關(guān)。 正如所料，泰銖有外匯收入的性?xún)r(jià)比和顯著的積極影響，在收入上的價(jià)格比差和顯著的負(fù)面影響。 現(xiàn)在考慮的 β 系數(shù)。據(jù)預(yù)測(cè)，派 息 比率 呈正相關(guān)（顯著）與列收入差異價(jià)格比（ 8）有關(guān)。例如， 約 1994 年開(kāi)始 ， 我們的九家 H 股公司為樣本 不分 比例代表公用事業(yè)和重工業(yè)，也許中 國(guó)投資者發(fā)現(xiàn)這些公司的風(fēng)險(xiǎn)較高，有較高的預(yù)期回報(bào)，在周期性衰退 。 從 1993年年中至 1994年年中 ， 上海 B股公司的國(guó)內(nèi)股票指數(shù)，標(biāo) AB，移動(dòng)緊密合作，更廣泛 了 上海 A股指數(shù)，但 國(guó)內(nèi)指數(shù)與香港 H股（標(biāo) AH）的大幅落后。圖 3外資只有中國(guó)指數(shù)以及香港的恒生指數(shù)。與上海相比，深圳或香港 H 股公司已為國(guó)內(nèi)和外國(guó)投資者更高的收益價(jià)格比，但差異不適合在香港的外國(guó)投資者具有重要意義。常數(shù)項(xiàng)顯示， 1997年，其中 B股通常在約 百分之 25的 國(guó)內(nèi)價(jià)格買(mǎi)賣(mài)在上海平均相對(duì)價(jià)格。 總之，這些因素表明， 4個(gè) 百 分點(diǎn)的外國(guó)和國(guó)內(nèi)居民的預(yù)期回報(bào)率的差異是有道理的。每支股票 是 小額資本，所以大的 訂單，有時(shí)導(dǎo)致了價(jià)格的大變化。 三，外國(guó)投資者可能需要一個(gè)高回報(bào)率會(huì)彌補(bǔ)匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轭A(yù)期貶值引發(fā)外國(guó)人以元為 計(jì)價(jià) 回報(bào) 的要求。因此，他們可能不需要太多的股權(quán)溢價(jià)。 其次，對(duì)于外國(guó)投資者在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)似乎主要特質(zhì)，而國(guó)內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)似乎更加系統(tǒng)化。 中國(guó)投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)它值得保存，盡管低利率， 特別是考慮到一有限的養(yǎng)老金覆蓋面和很大的不確定性與經(jīng)濟(jì) 改革相關(guān)的人口老齡化。在中國(guó)，對(duì)股市的主要替代品是銀行存款和儲(chǔ)蓄債券，既沒(méi)有市場(chǎng)決定利率。 （如果 g， rA和 rB 震蕩 有固定，然后 PA和 PB都希望能趨勢(shì)平穩(wěn)。當(dāng)然，如果所有的 震蕩 g，他們可能會(huì)長(zhǎng)期均衡關(guān)系。 在 1997 年的高峰相對(duì)價(jià)格約為一半（香港 高 ，在上海 更低 ）。新政策還限制銀行貸款用于股 票投資，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)投資者的投資能力在所有股票，包括外國(guó)股票。什么是這兩個(gè)可能性的證據(jù) 呢 ？經(jīng)過(guò) 1996 年年中，兩個(gè)事件使外國(guó)必要報(bào)酬特別動(dòng)蕩：對(duì)執(zhí)法所有權(quán)的限制和亞洲金融危機(jī)的投機(jī)。 從圖 1， A 股價(jià)格通常被兩到四倍高于 B股價(jià)格。由于國(guó)內(nèi)價(jià)格約比國(guó)外高四倍的價(jià)格，（ 7）意味著 A股波動(dòng)屆時(shí)也將約四倍。因此，在略低于預(yù)期收益減少4個(gè)百分點(diǎn)不同的是價(jià)格四倍外國(guó)和國(guó)內(nèi)投資者的差異是一致的。 如果 R和 G，是不隨時(shí)間不變，可 解釋為適當(dāng)?shù)摹捌骄痹谖磥?lái)的價(jià)值觀。 B、 理順 簡(jiǎn)單 資產(chǎn)定價(jià)模型的相對(duì)股票價(jià)格 我們現(xiàn)在來(lái)分析股票價(jià)格和波動(dòng)相對(duì)使用戈登的（ 1962）簡(jiǎn)單的資產(chǎn)定價(jià)模式，即 用水平和價(jià)格波動(dòng)的差異反映在未來(lái)股息貼現(xiàn)的預(yù)期回報(bào)的投資者群體 的 差異。 為什么 公司 不通過(guò) 只 發(fā) 行 價(jià)格較高的 A股套利定價(jià)差異？首先，中國(guó)企業(yè)需要政府批準(zhǔn)的清單，一個(gè)高度的政治過(guò)程中的主體聚集配額一般 與 A股結(jié)合。 為什么不嘗試 個(gè)人 A， B股之間的 套利定價(jià)差異？隨著時(shí)間的推移，中國(guó)當(dāng)局有各種不同的與他們嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)所有權(quán)的限制，和軼事證據(jù)表明，國(guó)內(nèi)居民可以打開(kāi)外資股帳戶(hù)相對(duì)容易。 A、 套利價(jià)格差異難 外資股通常都可以構(gòu)成不超過(guò) 公司的股份總數(shù) 49個(gè)的百分比。 相對(duì)外商國(guó)內(nèi)股票價(jià)格的變動(dòng)情況 是如何困惑的 ？ 在本節(jié)中我們將探討如何在圖 1中顯示的可能會(huì)出現(xiàn) 的 價(jià)格差異 。 外國(guó)投資者首選交易地可能在更大，更透明的，流動(dòng)性較 高的香港市場(chǎng)， 雖然這似乎合情合理，可是 我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)證據(jù)表明外國(guó)人支付的絕對(duì)價(jià)格較高的 H股。此外， 我們認(rèn)為，中國(guó)的投資者可能有低股票溢價(jià) ，由于 所有股票可提 供的多樣化投資 的 機(jī)會(huì)在少數(shù) 。在預(yù)期收益的差異也往往意味著更高的觀察內(nèi)資股波幅：如果 將來(lái) 國(guó)內(nèi)居民的折扣 較 比外國(guó)人 低，國(guó)內(nèi)價(jià)格回應(yīng) 比例更 多于 對(duì)未來(lái)的消息。 在本論文中，我們解釋 在 標(biāo)準(zhǔn)股利貼現(xiàn)模型 中， 普遍較高水平和 國(guó)內(nèi) 價(jià)格的波動(dòng)。大多數(shù)新興市場(chǎng)股市波動(dòng)，但波動(dòng)性?xún)蓚€(gè)看似相似的資產(chǎn)差別是驚人的。 圖 1顯示由外國(guó)人支付 三個(gè)市場(chǎng) 的平均相對(duì)價(jià)格 。 國(guó)內(nèi)只股在上海或深圳 （ A 股） 上市 ，外商只股在上?；蛏钲冢?B 股） 上市 ，或 在香港（ H股）上市。 畢 業(yè) 設(shè) 計(jì)（論 文） 外 文 參 考 資 料 及 譯 文 譯文題目： 中國(guó)股市中的困惑 學(xué)生姓名： 宋倩 學(xué) 號(hào)： 0921404022 專(zhuān) 業(yè)： 金融學(xué) 所在學(xué)院： 龍?bào)磳W(xué)院 指導(dǎo)教師： 金 松 職 稱(chēng)： 講 師 2022 年 月 日 中國(guó)股市中的困惑 作者： John Fernald and John H. Rogers 發(fā)表于：《 回顧經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì) 》 時(shí)間： 2022年 11月 20 世紀(jì) 90 年代初 ， 在 上海和深圳 成立 證券市場(chǎng)后 ， 中國(guó)股市規(guī)模迅速擴(kuò)大。 不過(guò)，外資股通常是更便宜。外國(guó)人不能合法購(gòu)買(mǎi) A股，國(guó)內(nèi)居民不能合法購(gòu)買(mǎi)外國(guó) 股票，或者，鑒于中國(guó)的資本帳戶(hù)限制，一般 資產(chǎn) 投資在 海外。 國(guó)內(nèi)股票價(jià)格也趨于更加不穩(wěn)定，如表 1和圖 2所示。 圖 2顯示， 1996年下半年以來(lái) ， 波動(dòng)性