【正文】 不論何種證券，報(bào)酬的基本衡 量標(biāo)準(zhǔn)是收益率，可以簡(jiǎn)地表達(dá)為：投資者在證券持有期內(nèi)所獲得的總收益占其持有期初證券投資購買價(jià)格的百分比。 在同一時(shí)間內(nèi)，有些因素促進(jìn)證券價(jià)格上升，有些因素迫使證券價(jià)格下降，證券價(jià)格最終是升是跌主要看這些因素作用的強(qiáng)弱。 （四）市場(chǎng)阻力水平。 如果大量賣空交易在一段時(shí)間后停止或緩和下來， 會(huì)構(gòu)成賣空數(shù)額的累積增加。 因?yàn)榻灰琢吭诠蓛r(jià)上升時(shí)明顯增加，說明股票的供給小于需求；相反，若股價(jià)下跌時(shí)交易量增加， 股價(jià)下跌時(shí)交易量減少，說明股票市場(chǎng)技術(shù)性疲軟，股票的供給大于需求。 技術(shù)因素能引起證券價(jià)格的短期變化，而對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)的影響極為有限。 通常情況是：股利高，股價(jià)漲；股利低，股價(jià)跌。 公司盈利與股利是不同概念，公司盈利增加固然為股利增加創(chuàng)造了物 質(zhì)前提，提供了現(xiàn)實(shí)可能，但公司盈利增加并不意味著股利同樣增加。 造成這種時(shí)間和變幅差異的主要原因在于投資者的心理預(yù)期。 （一）公司盈利水平。 這些因素對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)起決定性影響。 然而，影響證券供求的因素是多種多樣、錯(cuò)綜復(fù)雜的，有時(shí)證券 的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)大大背離其 “ 價(jià)值 ” 而產(chǎn)生莫名其妙的波動(dòng)。 股票的持有者可以不斷領(lǐng)取股息或分紅，股票 “ 價(jià)值 ” 就等于這些未來股息或分紅收入的現(xiàn)值之和，即： 式中， Vo為第 O期票的 “ 價(jià)值 ” ； dt為第 t期股東預(yù)期可以得到的股利； Rt為第 t期適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。 第二節(jié) 資本價(jià)值與證券價(jià)格分析 一、影響證券價(jià)格的因素 有價(jià)證券是現(xiàn)實(shí)資本的紙制復(fù)本，本身并無價(jià)值，但它作為所有權(quán)或債權(quán)的證書，代表著取得一定收入的權(quán)力。 這里，市場(chǎng)證券收益中的無風(fēng)險(xiǎn)部分通常由短期國庫券的收益率而定。 β1的證券可視為較優(yōu)證券， β﹥ 1則表明投資者應(yīng)謹(jǐn)慎持有。 一般而言，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以測(cè)量的，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很難測(cè)量。 時(shí)限越短、發(fā)行公司業(yè)績(jī)?cè)胶谩⑹袌?chǎng)交易越活躍的證券，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。 所有這些，都影響到資產(chǎn)的變現(xiàn) 能力。 這里所謂流動(dòng)性是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。 一般來講，證券到期日越長(zhǎng)，遭受購買力風(fēng)險(xiǎn)的可能性越大。 證券的收益率可分為名義收益率和實(shí)際收益率，名義收益率是指證券投資的貨幣收益率，實(shí)際收益率是名義收益率減去通貨膨脹率。 這就是利率風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。 一般說來，利率與證券價(jià)格呈反向變化；當(dāng)市場(chǎng)利率上漲時(shí)，證券價(jià)格必然下跌；當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)，證券價(jià)格必然回升。 由于影響證券價(jià)格的因素多具不確定性，證券價(jià)格的變化是無規(guī)則的，在短期內(nèi)很難預(yù)測(cè)其變化趨勢(shì)。 （三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)比較復(fù)雜，因其發(fā)展的不確定性，評(píng)級(jí)結(jié)果帶有很多預(yù)測(cè)性的成份。 對(duì)證券投資者來說，在作出投資決策之前，考慮投資盈利性和安全性的重要參考是評(píng)級(jí)結(jié)果。 此外，債務(wù)違約與破產(chǎn)不同，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約時(shí)可以經(jīng)過努力，取得債權(quán)人對(duì)債務(wù)的延期與諒解使債務(wù)人得以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，而破產(chǎn)是在特殊法律程序下， 對(duì)公司進(jìn)行正式清算，使債權(quán)人的債權(quán)完全解除。 如果信譽(yù)良好，以前曾有很好業(yè)績(jī)， 則企業(yè)經(jīng)與債權(quán)人和股東達(dá)成延期償還等諒解，也會(huì)減緩證券價(jià)格的下跌。 違約是企業(yè)失去信譽(yù)的表現(xiàn)，將立即導(dǎo)致證券在市場(chǎng)上拋售和該證券價(jià)格的下跌。 不可抗力是指地震、水災(zāi)、戰(zhàn)爭(zhēng)、瘟疫等天災(zāi)人禍，這些因素會(huì) 直接導(dǎo)致證券價(jià)格下跌。 （二）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 這種風(fēng)險(xiǎn)無法逃避，只是應(yīng)了解這一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)收益的損失程度，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用 β來測(cè)定，具體方法將在本章后面介紹。為了分析和測(cè)定證券投資風(fēng)險(xiǎn)，首先必須明確幾個(gè)術(shù)語。 因此，我們常常聽到這樣的說法，風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)稱，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益，然而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，高風(fēng)險(xiǎn)意味著高損失。 假如某人打算投資于甲公司和乙公司的股票各 500元，期望它們都帶來 20%的預(yù)期收益率，而實(shí)際收益率分別為15%和 10%，這時(shí)在兩種股票上的投資都發(fā)生了風(fēng)險(xiǎn)。 這就產(chǎn)生了證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是與收益相伴而生的，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，風(fēng)險(xiǎn)越低其收益往往也越低。 而證券投資的收益受很多不確定性因素的影響，收益穩(wěn)定性明顯不如銀行存款高（尤其是股票交易）。 投資者投資于證券都希望獲得預(yù)期收益，而真正能得到的是實(shí)際收益，這樣，預(yù)期收益率與實(shí)際收益率之間 肯定存在差額，這個(gè)差額可以用來衡量遭受風(fēng)險(xiǎn)的程度，預(yù)期收益率一般理解為市場(chǎng)投資的平均收益率。 對(duì)由預(yù)期收益率與實(shí)際收益率之差構(gòu)成的證券投資風(fēng)險(xiǎn)程度可以有兩種理解：當(dāng)發(fā)生時(shí)，預(yù)期收益率（市場(chǎng)平均收益率）扣除風(fēng)險(xiǎn)程 度便是實(shí)際收益率，此時(shí)實(shí)際收益率因風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生而小于預(yù)期收益率；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)未發(fā)生時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)程度轉(zhuǎn)化為凈收益，并加到預(yù)期收益上，使投資的實(shí)際收益率高于預(yù)期收益率。 二、投資風(fēng)險(xiǎn)的分類 （一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 例如，假定一個(gè)意外通告：某國政府宣告將所有的大公司國有化，這樣，股票價(jià)格就會(huì)急劇下跌。 為了避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以采取投資分散化加以規(guī)避。 一般而言，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來自于可抗力和不可抗力兩方面。 違約風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于財(cái)務(wù)狀況不佳而不能對(duì)某一證券按期支付利息或股息以及到期償還本金而給證券投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 但是違約帶來的風(fēng)險(xiǎn)程度還要視企業(yè)長(zhǎng)期信用和財(cái)務(wù)惡化狀況而定。 股東是企業(yè)的所有者，債券持有者是企業(yè)的債權(quán)人，當(dāng)發(fā)生債務(wù)違約時(shí)，債權(quán)人可以訴諸法庭，只要該公司沒有破產(chǎn)，則可迫使公司還債，而股東得不到股息（時(shí)包括優(yōu)先股的固定股息），則無此項(xiàng)權(quán)力。 對(duì)證券發(fā)行者來說，只有經(jīng)過評(píng)級(jí)的證券才易被投資者接受，才能進(jìn)入交易市場(chǎng)。 新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度快，評(píng)級(jí)較高，是有發(fā)展前途的產(chǎn)業(yè)，盡管暫時(shí)收益 不多，但有發(fā)展?jié)摿Α? 信托證書分析，主要是分析企業(yè)發(fā)行債券時(shí)