華夏基金 20xx年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析-全文預(yù)覽
【正文】 際支出力度將維持。 ? 到明年年中可能再度加息 2次。 1月份由于春節(jié)的原因可能會(huì)較高， 2月由于基數(shù)原因回落，之后在政策緊縮的背景下 CPI沖高回落，下半年可能會(huì)回落至 3%的水平。雖然服務(wù)類(lèi)的價(jià)格會(huì)長(zhǎng)期上漲，考慮到很多工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格長(zhǎng)期下跌，非食品仍然會(huì)保持穩(wěn)定。 ? 控制通脹必然要求控制貨幣增速。 50403020100102030405060708003 04 05 06 07 08 09 1010050050100150200250300350400順差值 右 進(jìn)口增速出口增速 19 出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu) ? 在總量發(fā)生變化的同時(shí)，中國(guó)出口結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化：資本品占比持續(xù)大幅上升，消費(fèi)品占比則大幅下降。 限額以上批發(fā)零售業(yè)零售額增速0510152025303501 02 03 04 05 06 07 08 09 10實(shí)際 名義 18 進(jìn)出口未來(lái)有所放緩 ? 今年進(jìn)出口一直好于市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)近期有放緩的趨勢(shì)。 ? 總體來(lái)看，投資可能會(huì)比較平穩(wěn)，增速比今年略低，在20%左右 。 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速2002040608010004 05 06 07 08 09 10私人服務(wù)業(yè)制造業(yè)房地產(chǎn)硬基礎(chǔ)設(shè)施軟基礎(chǔ)設(shè)施 16 2021年投資預(yù)測(cè) ? 考慮到制造業(yè)的需求和利潤(rùn)都比較好，明年制造業(yè)的投資增速可能會(huì)略有上升。 工業(yè)企業(yè)庫(kù)存水平010000202103000040000500006000096 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10304050607080901001101201303 個(gè)月平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)成品資金占用庫(kù)存水平 右 15 投資增長(zhǎng)情況 ? 2021年這一輪上升周期啟動(dòng)以來(lái)，名義投資增速基本維持在 2430%的水平。 ? 9月份以后經(jīng)濟(jì)回歸平穩(wěn)增長(zhǎng)的軌道。 ? 現(xiàn)在發(fā)生了什么變化？ ? 內(nèi)需的基礎(chǔ)，地方政府、銀行體系競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)構(gòu)性因素沒(méi)有太大變化。 12 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在動(dòng)力很強(qiáng) ? 內(nèi)在動(dòng)力 ? 基礎(chǔ)：巨大的內(nèi)需增長(zhǎng)空間，還處在城市化和工業(yè)化快速推進(jìn)的過(guò)程中，人均收入剛超過(guò) 3700美元，處在消費(fèi)高速增長(zhǎng)的階段。而新興市場(chǎng)貨幣走強(qiáng)的格局將繼續(xù)。 ? 中期看美國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)于歐元區(qū)整體， 2021年增長(zhǎng)也將更快。 ? 中短期：貨幣的供給與需求影響匯率（貨幣的價(jià)格）。但貸款余額還未恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)（工商業(yè)貸款剛剛開(kāi)始止跌回升）。 ? 貨幣政策觀察指標(biāo)：利率政策主要看通脹、失業(yè)率、 GDP。 ? 二次探底的可能性很小。企業(yè)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表較好，盈利回升，但產(chǎn)能利用率低，加大資本開(kāi)支和雇員意愿偏弱。 6 美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策 ? 美國(guó)經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，但增長(zhǎng)動(dòng)力疲弱，仍將低于潛在增速。美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向的沖擊。從現(xiàn)在開(kāi)始貨幣政策就收緊，貨幣信貸增速下降，人民幣較快升值。 ? 經(jīng)濟(jì)基本面：中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一輪小的庫(kù)存調(diào)整后再次回升。危機(jī)并未過(guò)去，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢；新興市場(chǎng)脫鉤，內(nèi)需支撐增長(zhǎng)；發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)放水，資本流向新興市場(chǎng)；新興市場(chǎng)同通脹、資產(chǎn)泡沫斗爭(zhēng)，政策收緊。 ? 政策： “ 穩(wěn)健 ” 的貨幣政策和 “ 積極 ” 的財(cái)政政策，一收一放，收帶來(lái)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，放帶來(lái)機(jī)會(huì)。 ? 風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)的不確定性。新興市場(chǎng)增長(zhǎng) %，發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng) %。政府也要去杠桿（降赤字），財(cái)政緊縮的壓力會(huì)繼續(xù)壓制復(fù)蘇的速度。其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響小，對(duì)資本市場(chǎng)影響大。房?jī)r(jià)相對(duì)收入、利率都很低，只是消化存貨需要時(shí)間。 7 “去杠桿 ” 繼續(xù)，信貸未恢復(fù)增長(zhǎng) ? 貨幣放
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