【正文】 市值 /營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 市值 /利潤(rùn)總額 調(diào)整后市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 調(diào)整后市值 /調(diào)整后資產(chǎn)賬面值 調(diào)整后市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 調(diào)整后市值 /營(yíng)業(yè)利 6 企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)分析 18 潤(rùn) 調(diào)整后市值 /利潤(rùn)總額 B2公司的總市值 市盈率 預(yù)期市盈率 市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 市值 /資產(chǎn)賬面值 市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 市值 /營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 市值 /利潤(rùn)總額 調(diào)整后市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 調(diào)整后市值 /調(diào)整后資產(chǎn)賬面值 調(diào)整后市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 調(diào)整后市值 /營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 調(diào)整后市值 /利潤(rùn)總額 表 62的 B部分給出了在不含非流通股時(shí)的公司價(jià)值和公司總價(jià)值評(píng)估的 12種比率的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。公司的總市值的均值為 329,，居中位數(shù)的公司其值為 229,。前 7種是未經(jīng)過(guò)調(diào)整的比率，后 5種是調(diào)整后的比率。與國(guó)內(nèi)的國(guó)有股減持的定價(jià)方法研究不同，我們所討論的是單純的非流通股價(jià)格，而不是非流通股的減持價(jià)格。根據(jù)研究的兩個(gè)階段，上市公司的市值有兩個(gè)定義：一是流通市場(chǎng)的公司市值（ 流V ），二是上市公司的總市值（ 總V ）。本文嘗試在國(guó)外相關(guān)研究的基本 框架下，采用更符合中國(guó)基本情況的評(píng)估方法，對(duì)比率工具在中國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用的有效性進(jìn)行研究。 與國(guó)外的相關(guān)研究相比，在對(duì)中國(guó)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，不能完全根據(jù)市場(chǎng)定價(jià)，這是中國(guó)特有股權(quán)結(jié)構(gòu)所決定的。雖然在他們的研究中用銷售收入相關(guān)的比率進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的誤差很小，但數(shù)據(jù)在統(tǒng)計(jì)上的離散程度卻很顯著。使用的比率包括市盈率、市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率、股票價(jià)格與銷售額的比率、公司市值與銷售額的比率、公司市值與 息稅前凈利率 的比率。他以行業(yè)、資產(chǎn)、股票收益或這些因素的組合作為劃分公司類型的標(biāo)準(zhǔn)，驗(yàn)證了七種衡量可比較公司的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)單獨(dú)以產(chǎn)業(yè)結(jié)合 ROE或以產(chǎn)業(yè)結(jié) 合總資產(chǎn)作為劃分公司的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)公司估價(jià)最準(zhǔn)確。 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比率，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 /凈利潤(rùn) 100%.該比率表示企業(yè)每一元凈利潤(rùn)中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)凈利潤(rùn)的收現(xiàn)水平，有助于分析本期凈利潤(rùn)與有關(guān)現(xiàn)金收支凈額產(chǎn)生差異的原因。比率超高，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的 效果越好?？傊?，運(yùn)用 EVA指標(biāo)來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法簡(jiǎn)明、科學(xué)有效，而且有利于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 EVA指標(biāo)不是對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的否定 ,而是會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的一種改進(jìn) ,它更清晰地告訴企業(yè)的相關(guān)利益者一 個(gè)贏利的企業(yè)是否真的在創(chuàng)造價(jià)值 ,或一個(gè)虧損的企業(yè)是否真的在破壞價(jià)值。在現(xiàn)實(shí)中 ,也許我們很難看到股權(quán)資本的減少 ,但如果企業(yè)達(dá)不到股東要求的最低報(bào)酬率 ,或 WACC TCNOPAT, 即 EVA0,這 樣的企業(yè)在股市上將很難吸引投資 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值 13 者的注意。也就是說(shuō) ,站在經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度 ,企業(yè)總成本應(yīng)該是各種投入資本的機(jī)會(huì)成本之和。運(yùn)用EVA指標(biāo)來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，綜合考慮了投資資本回報(bào)率、增長(zhǎng)率、資金成本等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。 EVA指標(biāo)最重要的特點(diǎn)就是從股東角度重新定義企業(yè)的利潤(rùn)，考慮了企業(yè)投入的所有資本（包括權(quán)益資本）的成本，因此它能全面 衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的真正盈利或創(chuàng)造的價(jià)值，對(duì)全面準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有著重要意義。斯圖爾特咨詢公司的解釋， EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。而且如果遇到企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定、虧損企業(yè)等情況，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就無(wú)能為力了。 相對(duì)價(jià)值法是基于一個(gè)已經(jīng)存在的優(yōu)秀的公司，在了解其內(nèi)的財(cái)務(wù)比例后再對(duì)財(cái)務(wù)比例進(jìn)行卸載，然后加載到我們要評(píng)估的公司上面，這樣就可以得到一個(gè)基于一個(gè)優(yōu)秀的公司的財(cái)務(wù)比例和方法來(lái)評(píng)估的公司價(jià)值。有些企雖有較大數(shù)額的凈利潤(rùn)，但還是因償債能力不足而導(dǎo)致破產(chǎn)清算。 對(duì)現(xiàn)金流量表進(jìn)行定性結(jié)構(gòu)分析：定性結(jié)構(gòu)分析法在定量分析的基礎(chǔ)上，確定公司所處的發(fā)展階段，是對(duì)定量分析的升華，是定量分析的更高階段。這對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)與收益是不對(duì)稱的；因此，在企業(yè)財(cái)務(wù)拮據(jù)時(shí)，所有者和債權(quán)人之間的利益沖突加劇。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況差陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，債權(quán)人承擔(dān)了資本無(wú)法追回的風(fēng)險(xiǎn)。被兼并公司的經(jīng)理在合并公司的地位一般都會(huì)4 財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系的改進(jìn) 10 下降或被解雇，這對(duì)經(jīng)理 利益的損害是很大的。股東看到他們經(jīng)營(yíng)企業(yè)不力、業(yè)績(jī)欠佳而無(wú)能為力。來(lái)自資本市場(chǎng)的信息反映了經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，公司股價(jià)高說(shuō)明經(jīng)理經(jīng)營(yíng)有方，股東財(cái)富增加，同時(shí)經(jīng)理在人才市場(chǎng)上的價(jià)值也高，聘用他的公司會(huì)向他付出高報(bào)酬?？梢?jiàn)，激勵(lì)也只能減少經(jīng)理違背股東意愿的行為，不能解決全部問(wèn)題。就是將經(jīng)理的管理績(jī)效與經(jīng)理所得的報(bào)酬聯(lián)系起來(lái)，使經(jīng)理分享企 業(yè)增加的財(cái)富，鼓勵(lì)他們自覺(jué)采取符合股東目標(biāo)的行為。經(jīng)理掌握企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的掌握遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于股東。此時(shí)他會(huì)干的輕松點(diǎn)，不愿意為提高股價(jià)而冒險(xiǎn)，并想法用企業(yè)的錢為自己謀福利，如坐豪華轎車，奢侈的出差旅行等，因?yàn)檫@些開(kāi)支可計(jì)入企業(yè)成本由全體股東分擔(dān)。 不同利益主體財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的矛盾與協(xié)調(diào)，企業(yè)從事財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，必然發(fā)生企業(yè)與各個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，在企業(yè)財(cái)務(wù) 關(guān)系中最為重要的關(guān)系是所有者、經(jīng)營(yíng)者與債權(quán)人之間的關(guān)系。企業(yè) 管理能力由企業(yè)戰(zhàn)略管理能力和企業(yè)文化所決定，涉及企業(yè)管理層的綜合素質(zhì)。企業(yè)現(xiàn)有盈利能力由企業(yè)的盈利水平、營(yíng)運(yùn)效率和發(fā)展能力反映，全部采用財(cái)務(wù)指標(biāo)。 在計(jì)算企業(yè)收益時(shí)將權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制結(jié)合起來(lái)計(jì)量收入的實(shí)現(xiàn)與費(fèi)用的發(fā)生。現(xiàn)代企業(yè)追求企業(yè)價(jià)值最大化 ， 因此 ， 企業(yè)持 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值 7 續(xù)增長(zhǎng)能力顯得尤其重要。分別反映企業(yè)的獲利能力、資產(chǎn)管理效率和財(cái)務(wù)杠桿。報(bào)表分析者要依據(jù)分析目的進(jìn)行各方面的比較，并能進(jìn)行正確的判斷。比 率分析法雖適應(yīng)性較強(qiáng)，但也有局限性，如沒(méi)有可比性基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有任何意義。 財(cái)務(wù)報(bào)表分析指標(biāo)的問(wèn)題 在財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系中，財(cái)務(wù)指標(biāo)是分析和決策的主要依據(jù)。因?yàn)闆](méi)有相應(yīng)的交易活動(dòng)，所以在會(huì)計(jì)報(bào)表中是體現(xiàn)不出來(lái)的。 權(quán)責(zé)發(fā)生制原則的局限性 權(quán)責(zé)發(fā)生制是現(xiàn)行會(huì)計(jì)的支柱原則之一，是基于會(huì)計(jì)分期假設(shè)的原則。由于歷史成本易于取得，且具有客觀性和驗(yàn)證性等特點(diǎn)，適合對(duì)長(zhǎng)期使用的資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)價(jià)，對(duì)增值后的商品進(jìn)行計(jì)價(jià)，因而在工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代為會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)界所廣泛采用。經(jīng)過(guò)近百年的發(fā)展，財(cái)務(wù)報(bào)表體系日臻完善，形成以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表，所有者權(quán)益變動(dòng)表為主體，會(huì)計(jì)報(bào)表附注為補(bǔ)充，反映企業(yè)財(cái)務(wù)資源和財(cái)務(wù)狀況的四表一注。報(bào)表分析者要依據(jù)分析目的進(jìn)行各方面的比較，并能進(jìn)行正確的判斷。 比率分析法雖適應(yīng)性較強(qiáng)，但也有局限性，如沒(méi)有可比性基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有任何意義。凈資產(chǎn)盈利比率是稅后利潤(rùn)與凈資產(chǎn)之比， 這個(gè)指標(biāo)揭示的是企業(yè)所有者的實(shí)際獲利能力，是判斷企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。 企業(yè)盈利能力有收入盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和凈資產(chǎn)盈利能力三大類指標(biāo)。社會(huì)公眾主要關(guān)注企業(yè)的興衰及其發(fā)展情況，編制會(huì)計(jì)報(bào)告為社會(huì)公眾其未來(lái)的投資決策提供了有用的信息。為此，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，提供有關(guān)企業(yè)的資源及其運(yùn)用、分配方面的情況，為國(guó)家的宏觀決策提供必要的信息。股東（投資者）主要關(guān)注投資的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)和投資報(bào)酬，為此，企業(yè)編制的會(huì)計(jì)報(bào)表，應(yīng)當(dāng)著重為其提供有關(guān)企業(yè)的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)分配政策等方面的信息。企業(yè)的現(xiàn)金流量與投資者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者或其它與企業(yè)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益主體的經(jīng)濟(jì)利益都是直接相關(guān)的。因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值的大小可用企業(yè)盈利的資本化或未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來(lái)表示，所以用這 種方法表示的價(jià)值是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值 3 2 財(cái)務(wù)報(bào)表信息能反映企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn) 財(cái)務(wù)報(bào)表本身就是通過(guò)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程和結(jié)果來(lái)表述企業(yè)價(jià)值的報(bào)表。由于企業(yè) 價(jià)值不斷變動(dòng)，財(cái)務(wù)人員必須隨時(shí)掌握和評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，判斷企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值所需要的條件，通過(guò)調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造最大化。而以企業(yè)價(jià)值評(píng)估為手段實(shí)行企業(yè)價(jià)值最大化管理，必然會(huì)規(guī)范上市公司的經(jīng)營(yíng)管理，定能使我國(guó)上市公司走出困境 評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的作用 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)用于企 業(yè)管理 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們認(rèn)識(shí)的提高，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)由“利潤(rùn)最大化”轉(zhuǎn)為“企業(yè)價(jià)值最大化”，我們知道企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，有其自身的特點(diǎn)：盈利性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)性、整體性。但統(tǒng)計(jì)資料表明，上市公 司的財(cái)務(wù)狀況卻有逐年下降的趨勢(shì)。與此同時(shí)，資本運(yùn)營(yíng)高潮迭起， 1997年深滬兩地有 211家上市公司發(fā)生了 270余起并購(gòu)事件； 1998年，近 400家公司進(jìn)行了程度不同的資產(chǎn)重組。通過(guò)市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估則能夠較好地反映公司的真實(shí)價(jià)值。每個(gè)上市公司都是以滿足所有債權(quán)人和優(yōu)先股股東的利益為前提的 (因?yàn)槠胀ü晒蓶|能夠通過(guò)董事 會(huì)監(jiān)控企業(yè)，維護(hù)自身的利益 )，企業(yè)價(jià)值越大，債權(quán)人和優(yōu)先股股東的利益越安全；而價(jià)值越大的企業(yè)，意味著其股價(jià)越高，給予股東的回報(bào)越多，也越能吸引投資者。本文論述的企業(yè)價(jià)值正是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，也稱經(jīng)濟(jì)價(jià)值。一般表現(xiàn)為四種不同的形式： 賬面價(jià)值，是指企業(yè)會(huì)計(jì)核算所提示的企業(yè)總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈資產(chǎn)價(jià)值。 該文章首先介紹的是傳統(tǒng)的報(bào)表的局限性和怎樣改進(jìn)，然后是基于改進(jìn)后的報(bào)表對(duì)企業(yè) 價(jià)值進(jìn)行研究 并找到比較合理的方法 。 本文通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的分析，運(yùn)用了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、相對(duì)價(jià)值法等方法對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中找到對(duì)企業(yè)價(jià)值有用的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到與企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值最相近的一個(gè)價(jià)值以便于管理者更好的對(duì)企業(yè)做出管理決策和投資決策。s past operating results, the pros and cons of the identification of business, to forecast the fu