【正文】 入不平衡，換句話說，貨幣政策有效時(shí)，這種不平衡可以通過降低足夠的信貸成本來糾正：1）減輕債務(wù)負(fù)擔(dān) 2）激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力 3）產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。Chart 4 顯示的是家庭部門的債務(wù)與凈財(cái)富的關(guān)系，可以看出由于股市的下行以及房地產(chǎn)價(jià)格的增加，目前家庭部門杠杠比率目前已經(jīng)非常高，與30年代大蕭條時(shí)期類似。這個(gè)過程中，債務(wù)比率會(huì)繼續(xù)上升（債務(wù)/收入或者凈財(cái)富），經(jīng)濟(jì)下行也自我強(qiáng)化：一是由于債務(wù)人和債券人都受到了損失，二是消費(fèi)支出減少，導(dǎo)致收入會(huì)減少。去杠桿的完成情況取決于這四種方法的運(yùn)用。因此貨幣政策不能糾正債務(wù)帶來的不平衡了。因此，在現(xiàn)實(shí)中，如果出現(xiàn)金融市場(chǎng)呈現(xiàn)繁榮景象但是伴隨著低通貨膨脹，很可能這是泡沫破滅的前兆，比如1920s的世界各國(guó)，80年代的日本，以及近期08年的金融危機(jī)。債務(wù)危機(jī)的促發(fā)是來自多方面的原因，最常見的原因是投資者利用杠桿在高的價(jià)位上購買資產(chǎn)，預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升，而實(shí)際上他們預(yù)期過于樂觀。下面的圖可以更好的說明這個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)債務(wù)周期的上升階段，債務(wù)額和還債部分都會(huì)上升，可持續(xù)數(shù)十載，中間會(huì)伴隨央行的緊縮和寬松政策（導(dǎo)致商業(yè)和市場(chǎng)周期）。這是因?yàn)橘J方提供信貸是依據(jù)借方：1）收入或者現(xiàn)金流 2）財(cái)富或者抵押。只要信貸沒有消失，這樣的長(zhǎng)債務(wù)周期就會(huì)存在。在借債是，你需要做到能借也能還，你現(xiàn)在借的債，將來需要償還的?？v觀歷史，由于兩種體系各有“苦衷”，政府總是在兩種貨幣體系之間變換，而一旦選定通常會(huì)維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，一般都持續(xù)幾十年，央行可以采用降低利率以及貨幣的供應(yīng)量等方式來控制信貸的增長(zhǎng)，因此必須轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)折點(diǎn)并不會(huì)很容易就會(huì)來臨。政府一般更傾向與法定貨幣體系，以擁有更多的權(quán)利印鈔以增加信貸、改變貨幣價(jià)值和重新分配財(cái)富。所以商品為基礎(chǔ)的貨幣體系里，最理想情景是選擇供需波動(dòng)不大的標(biāo)的。這樣流通中的貨幣減少，其他商品和服務(wù)的價(jià)格降低，流通中的面包數(shù)量增加，面包的價(jià)格會(huì)降得比其他更快。這樣流通中的信貸和現(xiàn)金都減少，貨幣的價(jià)值又會(huì)提高，同時(shí)所有商品和服務(wù)價(jià)格都降低。一般來說，貨幣體系有兩種：一種是以基于商品（通常是黃金）的貨幣體系，同時(shí)包括現(xiàn)金（與黃金掛鉤）和信貸的體系，另一種是法定貨幣體系，即只有現(xiàn)金和信貸。貸方愿意提供信貸是期望將獲取更多的貨幣，相比借出的貨幣，最后收回的能夠購買更多的商品和服務(wù)。貨幣體系隨著時(shí)間不同而不同，不同國(guó)家也會(huì)不同。對(duì)投資者而言，另一項(xiàng)很重要因素是流動(dòng)性，就是能夠賣掉投資的資產(chǎn)換取貨幣以及用貨幣購買相應(yīng)商品和服務(wù)。當(dāng)信貸容易獲得，且成本低時(shí)，才會(huì)發(fā)生發(fā)生借貸和更多的支出。更多的支出帶來收入和個(gè)人凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，又反過來提高借貸能力，并鼓勵(lì)更多的消費(fèi)支出。你的收入和個(gè)人凈資產(chǎn)增加（我用信用卡支付給你），這樣我們的這單交易在我的資產(chǎn)負(fù)債表上各多出一項(xiàng)（我欠你的債務(wù)以及我的辦公司資本的增加）。例如，在沒有信貸的經(jīng)濟(jì)中，購買商品和服務(wù)必須交換同等價(jià)值的商品或者服務(wù)，因此唯一能夠提高自己消費(fèi)以及經(jīng)濟(jì)整體的增長(zhǎng)的方式是提高生產(chǎn)能力，這種增長(zhǎng)方式必然受到限制，不過同時(shí)也會(huì)較少出現(xiàn)過度繁榮和極度蕭條，生產(chǎn)增長(zhǎng)率可以維持在2%左右，波動(dòng)較小。信貸（credit）如上所述，信貸是承諾的支付，可以跟貨幣一樣用來買商品。美聯(lián)儲(chǔ)帶有誤導(dǎo)性地將貨幣定義為M1，M2等的總和，而其實(shí)這里定義的貨幣幾乎都是信貸，或者說保證提供貨幣的承諾，而不是貨幣本身。貨幣其實(shí)就是用來解決你的支付問題。為什么政府不簡(jiǎn)單的通過刺激需求來解決經(jīng)濟(jì)疲軟問題，接下來我們繼續(xù)分析，你就會(huì)明白難在哪里。所以，經(jīng)濟(jì)繁榮等同于需求好，在信貸為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)繁榮相當(dāng)于實(shí)際信貸和需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。這種情況下，企業(yè)盈利狀況好，失業(yè)率低。當(dāng)出現(xiàn)大量提現(xiàn)需求時(shí)，銀行和存款者會(huì)遇到麻煩，而此時(shí)往往出現(xiàn)無法拿出現(xiàn)金的情況?，F(xiàn)在設(shè)想可以改變“大富翁”的游戲規(guī)則，允許游戲中的銀行接受存款，也可以發(fā)放貸款。所以誰擁有的旅館多，誰賺的錢就多。周期不過是由按邏輯順序發(fā)生的事件，導(dǎo)致重復(fù)出現(xiàn)的形態(tài)。那為什么閑置的工廠不簡(jiǎn)單的雇傭一些失業(yè)者來利用充足的資源，以便拉升經(jīng)濟(jì)呢？問題在于這些周期不是由于我們無法控制的事件引起的（比如自然災(zāi)害），真是的原因是人的本性以及信貸系統(tǒng)的運(yùn)作。在圖中可以看出，從長(zhǎng)期來看，生產(chǎn)率趨勢(shì)線波動(dòng)非常小，即使是在1930s大蕭條時(shí)期。這三種驅(qū)動(dòng)適用于所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，但是這里我們講的是美國(guó)過去100年的例子。以上兩種類型的周期是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框架的兩個(gè)重要部分，下面更全面的介紹經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框架。（可以參考前期文章 “An InDepth Look at Deleveragings”）2）通過改變償貸成本以及刺激信貸增長(zhǎng)的貨幣政策，都不管用。去杠桿就是降低債務(wù)負(fù)擔(dān)（debt/ine）的過程.，如何完成去杠桿呢？主要是通過以下組合：1）債務(wù)重組，減少還貸 2）勒緊褲腰帶，減少支出 3）財(cái)富的重分配 4）債務(wù)貨幣化（政府購買債務(wù)，增加信貸）。2）減少每月償付額，從而刺激相關(guān)需求。短期債務(wù)周期：也稱為商業(yè)周期（business cycle），周期產(chǎn)生于：a) 消費(fèi)支出或者貨幣和信貸（$）的增長(zhǎng)快于產(chǎn)量的增長(zhǎng)（Q）的增長(zhǎng)，,導(dǎo)致價(jià)格上升。當(dāng)資本縮減出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)也跟著萎縮，因?yàn)闆]有足夠的貨幣和信貸來購買商品。那些債權(quán)人之所以愿意提供貨幣或者信貸，是基于預(yù)期能夠收回更多。資本體系（The capitalist system）經(jīng)濟(jì)的參與者買賣商品、服務(wù)或者金融資產(chǎn)，并且支付貨幣或者信貸。 簡(jiǎn)化分析，把買方分幾大類：私人部門和政府部門。為了方便，我們把他們分組以便概況經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框架：這種經(jīng)濟(jì)框架你需要知道的重要概念是：支出（$）來自兩種方式——貨幣（money）或者信貸（credit）。比方說，既然任何商品、服務(wù)以及金融資產(chǎn)的價(jià)格等于所有買方花費(fèi)的支出（total $）除以賣出的總產(chǎn)量（Q）,因此如果要了解或者預(yù)測(cè)商品的價(jià)格，你只需要預(yù)測(cè)出總支出（$）以及總產(chǎn)量（Q）。大量的買方和賣方交換同一種商品，這就構(gòu)成了市場(chǎng)，例如：小麥的市場(chǎng)包含了各種持有不同目的的買方和賣方，他們進(jìn)行不同的交易方式。下面跟跟隨我描述這座簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)機(jī)器。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制——大道至簡(jiǎn)，且看美國(guó)最牛對(duì)沖基金管理人如何描述經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行作者背景：Ray Dalio，全球最大的宏觀對(duì)沖基金B(yǎng)ridgewater（規(guī)模1220億美元）創(chuàng)始人兼CEO,，2010年管理的基金收益同行業(yè)第一，％；在2011年經(jīng)濟(jì)以及股市動(dòng)蕩中，在8月之前，％的投資回報(bào)。我寫這篇文章的目的是描述經(jīng)濟(jì)這臺(tái)機(jī)器是怎么運(yùn)作的，跟傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們描述的不一樣，你需要自己加以判斷并吸收利用。交易包括買方和賣方，買方支付貨幣（或者信貸）給賣方以換取商品、服務(wù)或者金融資產(chǎn)。對(duì)于一個(gè)市場(chǎng)（或者對(duì)于經(jīng)濟(jì)），如果你知道了支出貨幣以及信貸的總額、所賣商品的數(shù)量，你就是知道了理解經(jīng)濟(jì)的所有的事情。這種解釋經(jīng)濟(jì)的視角比傳統(tǒng)的解釋方式要更容易理解，傳統(tǒng)的解釋視角是基于商品的供給、需求以及價(jià)格彈性。簡(jiǎn)單的說就是：不同的市場(chǎng)、不同類型的買方賣方以及不同的支付方式構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)。之所以能夠完成資本形成，是因?yàn)橘I賣雙方都認(rèn)為達(dá)成的交易對(duì)于各自都是有好處的。泡沫的出現(xiàn)，是因?yàn)樾刨J創(chuàng)造多了，難以履行償還義務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致了泡沫的破滅。衰退很好理解，因?yàn)榻?jīng)常發(fā)生，大部分人經(jīng)歷過；而蕭條相對(duì)比較難理解，因?yàn)椴唤?jīng)常發(fā)生，經(jīng)歷得不夠。為了終結(jié)衰退，中央銀行降低利率以刺激需求增長(zhǎng)和信貸增加，因?yàn)榈屠士梢裕海┙档蛢斮J成本。長(zhǎng)債務(wù)周期：是由于債務(wù)增長(zhǎng)快于收入以及貨幣的增長(zhǎng)，直到不能再增長(zhǎng)為止，因?yàn)閭鶆?wù)的成本已經(jīng)走向極端了，典型的是利率不能再降低了。在蕭條時(shí)：1）很多債務(wù)人償還的貨幣量，比實(shí)際承諾的要多。需要指出的是，蕭條是去杠桿的經(jīng)濟(jì)緩慢階段，如果控制的好，去杠桿不一定會(huì)引起蕭條。同時(shí)，在蕭條時(shí)，政府也會(huì)消費(fèi)支出得更多以彌補(bǔ)私人部門消費(fèi)支出的縮減。如下圖所示：后面內(nèi)容主要是解釋這三種驅(qū)動(dòng)，主要結(jié)合兩種