【正文】 宏觀經(jīng)濟運行機制——大道至簡，且看美國最牛對沖基金管理人如何描述經(jīng)濟的運行作者背景：Ray Dalio，全球最大的宏觀對沖基金B(yǎng)ridgewater（規(guī)模1220億美元）創(chuàng)始人兼CEO,，2010年管理的基金收益同行業(yè)第一，％；在2011年經(jīng)濟以及股市動蕩中，在8月之前，％的投資回報。翻譯人：徐治彪，華中科技大學同濟醫(yī)學院藥學學士，上海財經(jīng)大學財務(wù)管理碩士，國泰基金醫(yī)藥行業(yè)分析師宏觀經(jīng)濟運行的框架（徐治彪譯） 作者完成于20082031 更新于2012年經(jīng)濟的運行如同機器的運行，而且本質(zhì)上來說是經(jīng)濟是相對比較簡單的機器，然而并不總是非常好理解。我寫這篇文章的目的是描述經(jīng)濟這臺機器是怎么運作的，跟傳統(tǒng)的經(jīng)濟學家們描述的不一樣，你需要自己加以判斷并吸收利用。下面跟跟隨我描述這座簡單的經(jīng)濟機器。我相信如果你耐心的讀完，你會更好的理解經(jīng)濟的運行。經(jīng)濟如何運行：“基于交易的理解方法”經(jīng)濟是大量交易的總和，而每個交易都很簡單。交易包括買方和賣方，買方支付貨幣（或者信貸）給賣方以換取商品、服務(wù)或者金融資產(chǎn)。大量的買方和賣方交換同一種商品，這就構(gòu)成了市場，例如：小麥的市場包含了各種持有不同目的的買方和賣方，他們進行不同的交易方式。各種交易的市場便組成了經(jīng)濟。因此，現(xiàn)實中難以理解看似復雜的經(jīng)濟，其實僅僅是大量的簡單的交易組合在一起而已。對于一個市場（或者對于經(jīng)濟），如果你知道了支出貨幣以及信貸的總額、所賣商品的數(shù)量，你就是知道了理解經(jīng)濟的所有的事情。比方說，既然任何商品、服務(wù)以及金融資產(chǎn)的價格等于所有買方花費的支出（total $）除以賣出的總產(chǎn)量（Q）,因此如果要了解或者預測商品的價格，你只需要預測出總支出（$）以及總產(chǎn)量（Q）。然而，每一個市場有都大量的買方和賣方，并且這些買方和賣方交易的動機不一致，但是最主要的買賣動機總是很好理解，這樣考慮理解經(jīng)濟就變得不那么困難?？梢杂孟旅娴囊粋€簡單圖表來說明。這種解釋經(jīng)濟的視角比傳統(tǒng)的解釋方式要更容易理解，傳統(tǒng)的解釋視角是基于商品的供給、需求以及價格彈性。這種經(jīng)濟框架你需要知道的重要概念是：支出（$）來自兩種方式——貨幣（money）或者信貸（credit）。例如，你到商店去買東西，你可以付錢或者用信貸卡付款。如果你用信貸卡付賬，你就創(chuàng)造了延期支付的信貸（只要雙方達成一致就可以立即產(chǎn)生信貸，傳統(tǒng)的關(guān)于貨幣的流速，名義GDP，繞來繞去，容易讓人搞不清楚發(fā)生了什么），若直接付現(xiàn)金，則沒有創(chuàng)造信貸。簡單的說就是：不同的市場、不同類型的買方賣方以及不同的支付方式構(gòu)成了經(jīng)濟。為了方便，我們把他們分組以便概況經(jīng)濟運行框架： 所有經(jīng)濟活動的變化以及金融市場價格變化都來自：1)貨幣以及信貸總量的變化（total $）2）所賣產(chǎn)品、服務(wù)以及金融資產(chǎn)的數(shù)量的變化（Q），其中前者（$）的變化比后者（Q）的變化對于經(jīng)濟的影響要大，因為改變貨幣以及信貸的供應(yīng)相對其他來說顯然要容易得多。 簡化分析，把買方分幾大類：私人部門和政府部門。私人部門包括家庭和企業(yè)，無論來自國內(nèi)還是國外；政府部門主要包括：聯(lián)邦政府（同樣花錢在商品或者服務(wù)上）和中央銀行，中央銀行是唯一能夠創(chuàng)造貨幣并且用之于購買金融資產(chǎn)。與商品、服務(wù)以及金融資產(chǎn)相比，貨幣以及信貸更容易由于供求關(guān)系而增加或者減少，因此有了經(jīng)濟和價格的周期。資本體系（The capitalist system）經(jīng)濟的參與者買賣商品、服務(wù)或者金融資產(chǎn)，并且支付貨幣或者信貸。在資本體系里，這種交換是自由發(fā)生的，在這個自由的市場中，買賣可以基于各自利益和目的。金融資產(chǎn)的產(chǎn)生和購買（即貸款、投資）稱之為“資本形成”（capital formation）。之所以能夠完成資本形成，是因為買賣雙方都認為達成的交易對于各自都是有好處的。那些債權(quán)人之所以愿意提供貨幣或者信貸，是基于預期能夠收回更多。因此，這個體系良好運行的前提是有大量的資本的提供者（投資者/貸款方）以及大量的資本接受者（借款方、權(quán)益的賣方），資本的提供方相信他們能夠獲得多于投入的回報。而中央銀行則控制著貨幣的總量；信貸的多少受貨幣政策的影響，但是信貸量可以輕易產(chǎn)生，只需要雙方在信貸上達成一致。泡沫的出現(xiàn)，是因為信貸創(chuàng)造多了，難以履行償還義務(wù)，進而導致了泡沫的破滅。當資本縮減出現(xiàn)，經(jīng)濟也跟著萎縮，因為沒有足夠的貨幣和信貸來購買商品。這種縮減的出現(xiàn)常見的形式有兩個：衰退（比較常見）和蕭條。衰退出現(xiàn)在短期債務(wù)周期中（shortterm debt cycle），而蕭條發(fā)生在去杠桿（deleveragings）過程中。衰退很好理解，因為經(jīng)常發(fā)生，大部分人經(jīng)歷過；而蕭條相對比較難理解，因為不經(jīng)常發(fā)生，經(jīng)歷得不夠。短期債務(wù)周期：也稱為商業(yè)周期（business cycle），周期產(chǎn)生于：a) 消費支出或者貨幣和信貸（$）的增長快于產(chǎn)量的增長（Q）的增長，,導致價格上升。b) 價格上升促使貨幣政策緊縮，減少貨幣以及信貸，這時候衰退就開始了。話句話說，衰退是由于中央銀行貨幣政策緊縮（往往是為了抵抗通脹）打壓了私人部門負責的增加而導致的經(jīng)濟放緩，隨著中央銀行貨幣政策的放松，衰退也相應(yīng)結(jié)束。為了終結(jié)衰退，中央銀行降低利率以刺激需求增長和信貸增加，因為低利率可以：）降低償貸成本。2）減少每月償付額，從而刺激相關(guān)需求。3）由于利率降低，預期現(xiàn)金流折現(xiàn)效應(yīng)，將抬高產(chǎn)生收入（ineproducing）的資產(chǎn)價格，例如股票，債券，房地產(chǎn)，從而產(chǎn)生財富效應(yīng)，刺激消費支出。長債務(wù)周期：是由于債務(wù)增長快于收入以及貨幣的增長，直到不能再增長為止，因為債務(wù)的成本已經(jīng)走向極端了，典型的是利率不能再降低了。去杠桿就是降低債務(wù)負擔（debt/ine）的過程.，如何完成去杠桿呢？主要是通過以下組合：1）債務(wù)重組，減少還貸 2）勒緊褲腰帶，減少支出 3）財富的重分配 4）債務(wù)貨幣化（政府購買債務(wù)，增加信貸）。蕭條正是去杠桿化過程帶來的經(jīng)濟減慢。蕭條的發(fā)生是由于中央銀行不能通過降低貨幣的成本來對抗私人部門的需求萎縮以及支出的縮減。在蕭條時：1）很多債務(wù)人償還的貨幣量，比實際承諾的要多。2）通過改變償貸成本以及刺激信貸增長的貨幣政策，都不管用。其一：利率不可能無限降低，也就不足以鼓勵消費支出和資本行為（產(chǎn)生通縮性蕭條deflationary depressions），其二增長的貨幣會涌向抗通脹資產(chǎn)，而不能增加信貸（產(chǎn)生通脹性蕭條inflationary depressions）。蕭條的結(jié)束一般都是通過央行印鈔票大量的貨幣化債務(wù)以及彌補私人部門支出削減產(chǎn)生的影響。需要指出的是，蕭條是去杠桿的經(jīng)濟緩慢階段，如果控制的好，去杠桿不一定會引起蕭條。（可以參考前期文章 “An InDepth Look at Deleveragings”）政府在經(jīng)濟衰退以及蕭條時的表現(xiàn)可以作為我們判斷當下經(jīng)濟運行情況的風向標。例如，在蕭條時，央行典型的表現(xiàn)是印鈔用以購買大量的金融資產(chǎn)以彌補私人部門信貸的萎縮，在衰退時就不會出現(xiàn)這樣的行為。同時，在蕭條時，政府也會消費支出得更多以彌補私人部門消費支出的縮減。以上兩種類型的周期是經(jīng)濟運行框架的兩個重要部分，下面更全面的介紹經(jīng)濟運行框架。經(jīng)濟運行框架：三大驅(qū)動力（The three big force）我認為經(jīng)濟運行驅(qū)動力主要來自：1）生產(chǎn)率的趨勢性增長 2）長期債務(wù)周期 3）短期債務(wù)周期（商業(yè)周期）。如下圖所示：后面內(nèi)容主要是解釋這三種驅(qū)動，主要結(jié)合兩種周期分析，以及兩種周期與生產(chǎn)率趨勢線結(jié)合分析，通過這種分析可以理解經(jīng)濟運行的邏輯。這三種驅(qū)動適用于所有國家的經(jīng)濟，但是這里我們講的是美國過去100年的例子。如果需要了解其他國家，可以參考前期兩篇文章“An InDepth Look at Deleveragi