【正文】 付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本 （ 1稅率） +折舊與攤銷 稅率 利息 （ 1稅率） 96 綜合 ? 某公司有一投資項(xiàng)目的 A方案有關(guān)資料如下：項(xiàng)目原始投資 650萬(wàn)元，其中：固定資產(chǎn)投資 550萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資 100萬(wàn)元。 ? 91 ? 多選： ? 內(nèi)含報(bào)酬率是指 ( ) ? A ? B．能使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出 ? C．投資報(bào)酬現(xiàn)值與總投資現(xiàn)值的比率 ? D 92 ? 多選： ? 某公司擬于 2020年初新建一生產(chǎn)車間用于某種新產(chǎn)品的開發(fā)，則與該投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量是（ ）。 要求：計(jì)算使凈現(xiàn)值為零時(shí)的銷售量水平（取整）。 82 習(xí)題 ? 某公司有 A、 B、 C、 D、 E、 F、六個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，其中 A與 F是互斥方案，有關(guān)資料如下： ? 要求：①投資總額不受限制時(shí)，做出投資組合決策； ②投資總額限定為 40萬(wàn)元時(shí)，做出投資組合決策； ③投資總額限定為 60萬(wàn)元時(shí)，做出投資組合決策。全部投資的來源均為自有資金。但它還是被企業(yè)，尤其是發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)常用。 ? 內(nèi)部回報(bào)率是投資項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出的貼現(xiàn)率，它是項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流可以達(dá)到的回報(bào)率。因此，凈現(xiàn)值法比較恰當(dāng)?shù)囟涯繕?biāo)項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行了評(píng)價(jià)。 內(nèi)部收益率反映了投資者投資真實(shí)報(bào)酬率的大小。 67 內(nèi)部收益率法 ? 內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。 66 對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，回收期法還有什么優(yōu)點(diǎn)？ ? 由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和體制的不斷變化，對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)非常困難，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)和實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)都很大。 假如一個(gè)公司它的資金來源于短期銀行貸款（很多中國(guó)企業(yè)就是這樣），而它好的投資項(xiàng)目的回收期很長(zhǎng)，但銀行并不很了解這個(gè)公司投資項(xiàng)目的長(zhǎng)期收益的話，它就很有可能必須投回收期 短 的項(xiàng)目。 ? 如果假設(shè)該商店最長(zhǎng)可以接受的投資回收期為 5年，由于未來五年的自由現(xiàn)金流入不能回收投資額，則拒絕該項(xiàng)目。用式子表示，即設(shè) CFt為第 t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流， CF0為目標(biāo)項(xiàng)目的期初投資 ： 1 2 01...ititC F C F C F C F C F?? ? ? ? ??60 回收期法 ? 上式表明，該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)至 i期期末就能收回期初投資， i小于等于 N，因此，該項(xiàng)目的投資回收期為 i期。 56 凈現(xiàn)值方法 ? 凈現(xiàn)值是指將目標(biāo)項(xiàng)目在未來存續(xù)期間產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流，以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率貼現(xiàn)后加總，再減去目標(biāo)項(xiàng)目期初的投資金額后的差量，即： 01 ( 1 )ntttCFN P V C Fr?? ? ???57 利用凈現(xiàn)值方法進(jìn)行投資決策的原則是什么？ ? 當(dāng) NPV0時(shí)，接受投資方案； ? 當(dāng) NPV0時(shí)，拒絕投資方案； ? 當(dāng) NPV=0時(shí)，投資方案兩可。通常，在進(jìn)行投資分析時(shí)，假定開始投資時(shí)籌措的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。但決策者在進(jìn)行投資分析時(shí)仍要將其考慮在內(nèi)。因此，公司在進(jìn)行投資分析時(shí)，不應(yīng)將新車間的銷售收入作為增量收入來處理，而應(yīng)扣除其他項(xiàng)目因此減少的銷售收入。機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的，離開被放棄的方案就無(wú)從計(jì)量確定。假設(shè)這塊土地出售可凈得 15萬(wàn)元，它就是興建車間的一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本。 ? 例如，上述公司新建車間的投資方案，需要使用公司擁有的一塊土地。該筆支出已經(jīng)發(fā)生不管本公司是否采納新建一個(gè)車間的方案，它都已無(wú)法收回，與公司未來的總現(xiàn)金流量無(wú)關(guān)。例如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。在估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流時(shí)，必須將它減去。 如果不做這個(gè)投資項(xiàng)目，某種成本已經(jīng)被花費(fèi)了的話，那這種成本就不能算在這個(gè)投資項(xiàng)目里。它是為了維持生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要暫時(shí)墊進(jìn)去的現(xiàn)金。從第四年開始，所有收入和費(fèi)用的增速將為 3%，并照此速度長(zhǎng)期發(fā)展下去。預(yù)計(jì)第三年的銷售能到達(dá)一個(gè)老店目前的水平。 ? 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅（ 1） ? 這里的 “ 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 ” 是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量。這里所說的“一定期間”，有時(shí)是指1年內(nèi)，有時(shí)是指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)。 ? 資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入，應(yīng)當(dāng)作為投資方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。 ? 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 ? 付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。只有在營(yíng)業(yè)終了或出售（報(bào)廢）該生產(chǎn)線時(shí)才能收回這些資金，并用于別的目的。 ? 購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款可能是一次性支出，也可能分幾次支出。例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。它代表收回投資所需要的年限?，F(xiàn)值指數(shù)法需要一個(gè)適合的折現(xiàn)率，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，這現(xiàn)率的高低將會(huì)影響方案的優(yōu)先次序。如果這兩個(gè)方案是相互獨(dú)立的，也就是說采納 A方案時(shí)不排斥同時(shí)采納 B方案，那就很難根據(jù)凈現(xiàn)值來排定優(yōu)先次序。這種不同和利潤(rùn)率與利潤(rùn)額不同是類似的。測(cè)試過程見表 55。假設(shè)以 18％為折現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試，其結(jié)果凈現(xiàn)值為負(fù) 499元。 ? 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測(cè)試法”。 24 ? ? 內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。如果兩者是獨(dú)立的，哪一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來選擇。 9 000= ? 現(xiàn)值指數(shù)（ C） =11 440247。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、折現(xiàn)后收益 — 成本比率等。 ? 計(jì)算凈現(xiàn)值的公式： ? 凈現(xiàn)值 =式中： n—— 投資涉及的年限； ? I—— 第 k年的現(xiàn)金流入量； ? O—— 第 k年的現(xiàn)金流出量； ? i—— 預(yù)定的折現(xiàn)率。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定折現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。根據(jù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析的方法，也被分為折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法和非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法兩種。 ? 按照這個(gè)推理過程，我們可以得出以下公式： ? 投資人要求的收益率 = 10％ （ 150％） + 20％ =15％ ? 投資人要求的收益率，也叫“資本成本”。由于企業(yè)可以在稅前支付利息，有效的稅后成本為 5萬(wàn)元（假設(shè)所得稅率 50%）。不過，股東要求的收益率是不明確的，他們的要求權(quán)是一種剩余要求權(quán)。 ? 債權(quán)人為什么把錢借給企業(yè)？他們要賺取利息。這也就是我們用來折現(xiàn)計(jì)算這個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的自由現(xiàn)金流。 15 投資決策有哪些基本方法？ ? 根據(jù)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè) CFO（首席財(cái)務(wù)官）的問卷統(tǒng)計(jì)，他們?cè)谧鐾顿Y決策時(shí)常用的決策方法有： 內(nèi)部回報(bào)率法 凈現(xiàn)值法 ？？缺陷 回收期法 ? 下面我們通過的華夏商店的案例來具體介紹這幾種方法是如何使用的，以及它們之間的比較。 （ 2）估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。 （上一節(jié)課案例 — 歌爾聲學(xué)） ? 第三種是通過并購(gòu)來擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，這也是一種投資。 9 投資決策案例 ? 上市公司定向增發(fā)公告項(xiàng)目的內(nèi)含收益率，投資回收期 10 生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資的區(qū)別？ ? 生產(chǎn)性資產(chǎn)投資 ? 金融性資產(chǎn)投資 ? 在投資決策部分分析的為生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資 11 關(guān)于生產(chǎn)性投資與金融類投資的思考： ? 企業(yè)如何進(jìn)行市值管理？回購(gòu)與增持 ? 高管持股與企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的關(guān)系？ ? 高管持股與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系？ 12 企業(yè)有哪些投資決策？ ? 和現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目相關(guān)的日常性的投資。 8 什么是企業(yè)的長(zhǎng)期投資決策？ ? 對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的決策。可以得知股票的必要風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整最低收益率 ? 為何說證券市場(chǎng)線的運(yùn)用范圍比資本市場(chǎng)線廣？ ? 資本市場(chǎng)線與 Sharp指標(biāo)的運(yùn)用。 ? 對(duì)以上 2種房屋貸款方式，工商銀行的客戶王平購(gòu)買了一套 100平米的住房，單價(jià) 萬(wàn)元。作為還款人，每個(gè)月還給銀行固定金額，但每月還款額中的本金比重逐月遞增、利息比重逐月遞減。1 Chapter 3 投資決策方法的介紹與比較 2 關(guān)于學(xué)習(xí)參考資料 ? 微觀金融 ? 中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師教材（財(cái)務(wù)成本管理）附習(xí)題 ? Ross， Corporate Finance,習(xí)題解答。把按揭貸款的本金總額與利息總額相加，然后平均分?jǐn)偟竭€款期限的每個(gè)月中。這種還款方式相對(duì)等額本息而言，總的利息支出較低，但是前期支付的本金和利息較多，還款負(fù)擔(dān)逐月遞減。則王平每月應(yīng)向銀行還款多少錢？ ? （ 3）王平向銀行貸款 100萬(wàn)元，貸款 20年，固定利率 8%，采用等額本金的方式，則第一個(gè)月王平向銀行還款多少錢？ ? （ 4）采用等額本息方案，王平一共向銀行支付了多少元利息？ ? （ 5）采用等額還本方案，王平 20年一共向銀行支付了多少元利息？ 4 風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 股票收益模型(Sharp,1963) it im itrr? ? ?? ? ??單個(gè)公司股票的收益和市場(chǎng)顯著相關(guān) ?一元線性方程 5 證券市場(chǎng)線 ? 已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益、 Beta，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，市場(chǎng)收益。 ? 而這一投資決策過程最為主要的方面就是投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估，或常被稱為資本預(yù)算（ Capital Budgeting）。 ? 投資決策決定著企業(yè)的前景，以至于提出投資方案和評(píng)價(jià)方案的工作已經(jīng)不是財(cái)務(wù)人員能單獨(dú)完成的，需要所有經(jīng)理人員的共同努力。比如，華夏商店要新開一家分店。新產(chǎn)品方案通常來自營(yíng)銷部門，設(shè)備更新的建議通常來自生產(chǎn)部門等。 （ 5）對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)。 它的估算有三個(gè)步驟： ? 這三個(gè)組成部分合起來就是這個(gè)投資項(xiàng)目總的自由現(xiàn)金流。 ? 例如，一個(gè)企業(yè)的資本由債務(wù)和權(quán)益組成，假設(shè) A企業(yè)目前有 100萬(wàn)元債務(wù)和 200萬(wàn)元所有者權(quán)益，因此企業(yè)的總資產(chǎn)是 300萬(wàn)元。 ? 股東為什么把錢投入企業(yè)？他們希望賺取收益。 18 基本原理 ? A企業(yè)要符合債權(quán)人的期望，應(yīng)有 10萬(wàn)元（ 100萬(wàn)元 10%）的收益，以便給債權(quán)人支付利息。 ? 為了同時(shí)滿足債權(quán)人和股東的期望，企業(yè)的資產(chǎn)收益率為 15%（45/300）。 19 三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法 ? 對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是折現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非折現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會(huì)計(jì)收益率等。所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率。 ? 凈現(xiàn)值（ A） =（ 11 800 +13 240 ） 20 000 =21 66920 000=1 669（元） ? 凈現(xiàn)值（ B） =（ 1 200 +6 000 +6 000 ） 9 000=10 5579 000 =1 557（元） ? 凈現(xiàn)值（ C） =4 600 000 =11 44012 000 =560（元） 年份 A方案 B方案 C方案 凈收益 現(xiàn)金凈流量 凈收益 現(xiàn)金凈流量 凈收益 現(xiàn)金凈流量 0 1 2 3 1 800 3 240 （ 20