【正文】 價格下降了 ％。全球制造商則沒有這種奢侈。中國制造商大部分是國有的。 19 國有企業(yè)及私有化問題 在中國國有企業(yè)產(chǎn)生兩個巨大風險。如果經(jīng)濟增長跌破 7％的目標水平，將新工人吸收到市場經(jīng)濟中將變得更加困難。第一，城市與農(nóng)村地區(qū)巨大的收入差距正引導工人向城市遷移。另外，除非匯率政策與銀行政策也改變，否則傳統(tǒng)政策手段將造成更大的損害。 另一方面，有證據(jù)顯示，中國當局也承認問題是使用行政手段管理經(jīng)濟帶來的。中國政府自己也承認這一點，雖然中國占有全球 GDP 的 5％，但它卻占有煤炭消費量的 30％，電力消費量的 13％，鋼鐵消費量的 25％。它當然對國家的長遠經(jīng)濟增長來說建樹甚少。國有企業(yè)，特別是虧損企業(yè)，甚至在政府削減總貸款額時仍然擁有信貸途徑。 然而風險仍然存在應歸于中國政策制定者們的生硬政策手段，經(jīng)濟增長確實可能以一種傷害未來發(fā)展的方式降 下來。另一方面，適度的增長不需要這種猛藥。后者是商業(yè)運行的可優(yōu)先選擇的環(huán)境。這些命令造成了商業(yè)的不確定性并導致主要的低效率。中國政府又通過行政命令而不是市場力量來應對（允許國內(nèi)價格上漲）。例如，從 2020 年 6 月底到 8 月底，全球石油價格上漲了 22％，但是在此期間中國政府只允許國內(nèi)石油 價格上漲了 7％。 第二，經(jīng)濟過熱已經(jīng)造成了重要商品，如鋼鐵、水泥、石油，的短缺。并且，貨幣重估的缺失、經(jīng)濟過熱的風險卻是真的。從本質(zhì)上說，資本成本是消極的。 另一方面，貨幣的極低利率水平不是令人期待的，也不是可支撐的。很少的消費者處于承擔大量債務的位置。然而在中國，大量投資與資本成本無關。 關 于如何降低經(jīng)濟過度增長的大量公共辯論聚焦于利率政策。結(jié)果是，通貨膨脹壓力通過食品價格不相稱的展現(xiàn)出來。因此一些人說這并不是經(jīng)濟過熱的表現(xiàn)。如果問題嚴重，那么這將提供對實質(zhì)經(jīng)濟機會沒有幫助的無效生產(chǎn)能力。隨著通貨膨脹上升，強勁的經(jīng)濟增長已經(jīng)使很多觀察家抱怨中國正在經(jīng)濟過熱。高科技產(chǎn)品將受到重估的較少沖擊，因其與進口部件關聯(lián)甚多。全部的影響將依賴于在高出口價格中充足展開的程 度。此外，通過降低進口價格，重估將有效擴大消費者購買力。后者在政治上是困難的。 通過降低進口價格，重估將給中國企業(yè)以嚴重的競爭壓力－特別是作為 WTO成員的結(jié)果關稅降低時。另外，減少貨幣干預以抑制人民幣價值將減少貨幣供應量。因此歐洲將通過出口擴張加快增長。它們最初的關注點是保持與中國一致的競爭力。然而，中國那時沒有對其貨幣重估， 因此使東南亞的出口變得更具競爭力。 如果貨幣重新估價將發(fā)生什么？ 如果中國對其貨幣重估，三件重要事件將發(fā)生：全球經(jīng)濟不平衡將緩解；中國的通貨膨脹與經(jīng)濟過熱將停止；中國的消費容量將增加。它不可能永遠持續(xù)。第一，出口對全球經(jīng)濟的穩(wěn)定性非常敏感。中國經(jīng)濟增長過多來自于出口與投資，而不是消費。然而，最近當過度貨幣供應增長導致過度銀行貸款與投資時，商品通貨膨脹在中國已經(jīng)抬起了丑陋的頭顱。通常，過度的貨幣供應量增長就是通貨膨脹。并且它創(chuàng)造了中國的通貨膨脹壓力，如果不能解決將引起產(chǎn)生經(jīng)濟問題。外國政府而不是私人投資者掩蓋了這種差別。這樣，這些國家完成了兩件事情：首先， 它們保護了其出口增長；其次，它們填補了相當大一部分的美國經(jīng)常帳戶赤字。然而在亞洲，特別是中國，情況有些不同。他們期望并從這種投資中獲得了良 好回報。此外，政策將在接下兩年發(fā)生的變化對中國以及世界帶來的真實產(chǎn)物將是一個重大機會。只要經(jīng)濟快速增長，這些工人都將被吸收到市場經(jīng)濟中。 中國政府的挑戰(zhàn)將是管理向金融自由化的轉(zhuǎn)變。這種新的競爭將對金融調(diào)節(jié)有好處，并對存款者與貸款者來說都有更好的利率。 接下來發(fā)生什么？ 在中國金融歷史上接下來發(fā)生的重大事件將是中國金融部門對外國資本的完全開放。中央政府實際上已經(jīng)命令一些特定產(chǎn)業(yè)的企業(yè)削減投資、暫時停止生產(chǎn)。然而是否應歸功于最初貸款方面的努力并不清楚。但這意味著更高的利率，作為回報將導致更高的資本流入。 另外，中國人民銀行（ PRC）試圖通過銷售政府債券來抵消外匯儲備帶來的貨幣影響，以此降低貨幣供應量。 中國政府對此的措施是什么？ 中國政府一直渴望降低經(jīng)濟增長速度以抑制通貨膨脹的壓力以及處理不斷增長的原材料與能源的短缺。 其次，過度投資產(chǎn)生了過度生產(chǎn)能力。首先，大量貸款投向了不斷 虧損的國有企業(yè)，它們用這些貸款掩蓋虧損。因此企業(yè)渴望貸款，特別是現(xiàn)在利率低于通貨膨脹率，結(jié)果就是貸款的通貨膨脹調(diào)整成本是不起作用的。 整體經(jīng)濟的影響 近來的中國經(jīng)濟過度增長很大程度上是銀行過度貸款的結(jié)果。四大資產(chǎn)管理公司被注入 169 億美元的不良資產(chǎn)，因此減輕了銀行的一些問題。問題是更多的不良貸款也可能創(chuàng)造出 7 來。為了處理高不良貸款率，銀行通過將更多貸款投向國有企業(yè)大大提高了貸款組合的規(guī)模。至于信貸歷史的重要性，在很多情況下很明顯不是銀行決策的基礎。銀行不得投資物業(yè)、股票、租賃。銀行被禁止參與投機活動。銀行究竟是否達到了這些標準仍然存在爭論。 近來，中國人民銀行（ PRC）發(fā)布命令嚴格四大銀行的貸款標準。 1995 年通過的《商業(yè)銀行法》需要國有銀行“完全商業(yè)化”并實現(xiàn)基本的收益與風險管理。更重要的是，它將妨礙增長的可支撐形式的產(chǎn)生。新興國家從過度的不良銀行貸款獲取的快速增長是一個令人遺憾的歷史。另外，政府直接控制利率，所以利率并不能準確反映風險。下面，我們將提供在中國從事商業(yè)活動的七大風險。最終，中國邁向更大影響力與權威的道路將很不穩(wěn)定。 展望未來，最有可能的就是中國繼續(xù)快速增長，以中等規(guī)模扮演一個主要的經(jīng)濟角色。 ? 如果中國打算重新評估其貨幣，這將有相當多的產(chǎn)物。這將使石油進口國，如美國、日本、大部分西歐國家受益，而將對日本、委內(nèi)瑞拉、墨西哥、尼日利亞以及其它石油出口者有害。 因此，中國在全球經(jīng)濟中扮演了一個驅(qū)動者。 例如，在美國， 2020 年第二季度的石油價格上漲引起了個人消費增長的回落。對中國領導人來說，竅門就是轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€擁有更強大金融部門而沒有不恰當混亂 的更加市場化的經(jīng)濟。對在中國運營的企業(yè)來說，雖然長期的成功是很可能的，但中期道路卻可能崎嶇不平。這種過度增長被中國的匯率政策與財政政策所加劇，兩者被避免失業(yè)以及伴隨而來的社會問題的可理解的渴望所驅(qū)動。不斷增長的中國出口已經(jīng)降低了全球工業(yè)品價格，對新興國家與發(fā)達國家的產(chǎn)品市場與勞動力市場形成了嚴重破壞。中國不僅是獲取商品的優(yōu)先地區(qū)，而且國內(nèi)市場高速增長，已經(jīng)促使跨國公司投向不斷增長的中國目標消費者。中國已經(jīng)成為世界工廠與外國投資的最大目的地，經(jīng)濟一片繁榮。中國的增長已經(jīng)促使全球商品（例如石油）價格上漲，導致西方國家的通貨膨脹與對更高利率的要求不斷增長。這種過度增長是更大的金融虛弱的一部分。而且，中國降低經(jīng)濟增長的努力不是不足就是太生硬。事實上，中國的承諾是真的。中國對商品的強大需求已經(jīng)提高了這些商品的全球價格，因此創(chuàng)造了通貨膨脹的壓力， 并且從全球收入的石油凈輸入國轉(zhuǎn)變?yōu)槭蛢糨敵鰢＠?，日本?jīng)濟的強勁復蘇 很大程度上是對中國出口所驅(qū)動的。減緩也可能對全球商品價格上漲起到逆反作用，特別是石油。最終，持續(xù)的強勁增長將使中國成為世界領先企業(yè)的一個不斷增長的重要市場。最后，這意味著歐元與英鎊升值壓力的減小。對企業(yè)來說，這意味著甚至它們沒有在中國開展業(yè)務也要對中國進一步了解。大量的宣傳都是真的，但仍然存在風險。中國的國內(nèi)金融調(diào)節(jié)主要通過銀行貸款，大量國有銀行向國有企業(yè)貸款。 然而拋開效率問題不談，中國的現(xiàn)有系統(tǒng)已經(jīng)存在產(chǎn)生問題的可能性。盡管如此，無效 投資的延長周期將最終的導致經(jīng)濟問題。它們占有對國有企業(yè)貸款的 90％和中國所有銀行資產(chǎn)的 59％。這種政策意味著什么？不是信譽卓著，而是在信貸 分配方面繼續(xù)扮演決策的角色。其它條例規(guī)定流動資產(chǎn)必須等于流動負債的 25％、貸款不能超過銀行資產(chǎn)的 10％。例如，銀行被禁止向 關聯(lián)方提供無擔保的貸款