【正文】 本。否則不良貸款的數(shù)量不至于如此之多。個(gè)人不能請(qǐng)求更多的正直廉潔－至少書面上如此。非銀行機(jī)構(gòu)不得干涉銀行業(yè)決策。在如何向國有企業(yè)分類貸款上仍然有大量工作需要做。另外，中國銀監(jiān)會(huì)（ CBRC）已經(jīng)規(guī)定了銀行的資產(chǎn)－負(fù)債控制。但當(dāng)國務(wù)院“指示銀行根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要管理貸款業(yè)務(wù)”時(shí)法律允許例外。 環(huán)境 中國有四大國有銀行。更進(jìn)一步講，這種增長將以金融危機(jī)而中止。這樣的一個(gè)系統(tǒng)將導(dǎo)致對(duì)資本的無效使用是不言自明的。最起碼商業(yè)領(lǐng)袖應(yīng)該對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)有所認(rèn)識(shí)。理解這些風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)劃這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)在中國從事商業(yè)的企業(yè)來說將是關(guān)鍵的。對(duì)世界領(lǐng)先的企業(yè)來說，這意味著中國將是世界 的重要一部分。例如，其它亞洲國家將在允許它們的貨幣對(duì)美元升值上更為自如。 ? 如果中國經(jīng)濟(jì)增長沒有減緩，它對(duì)全球商品的強(qiáng)勁需求將繼 續(xù)使這些商品的價(jià)格上漲，特別是石油。在接下來的幾年里，中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)以及中國政府的決策將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有著巨大的影響。恰恰相反，石油輸出國俄羅斯與高油價(jià)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)不斷加速。本報(bào)告中討論的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)都與完成這種轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)相關(guān)。 在本報(bào)告中，德勤考察了在中國從事商業(yè)活動(dòng)的七個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，并就如何引導(dǎo)商業(yè)活動(dòng)通過這些危險(xiǎn)水域給出了建議。其結(jié)果就是加劇的通貨膨 脹、不斷增長的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、中國經(jīng)濟(jì)不斷增長的歪曲誤報(bào)。并且中國的匯率政策與全球經(jīng)濟(jì)不平衡的謹(jǐn)慎調(diào)整導(dǎo)致了基礎(chǔ)匯率的全球失準(zhǔn)。中國就是如此。中國正處于十字路口 －商業(yè)的七大風(fēng)險(xiǎn) 德勤公司 2020 目 錄 金融系統(tǒng) _______________________________________________________ 5 貨幣重估 ______________________________________________________ 10 經(jīng) 濟(jì)過熱 ______________________________________________________ 14 經(jīng)濟(jì)衰退 ______________________________________________________ 17 國有企業(yè)及私有化問題 __________________________________________ 19 貿(mào)易沖突 ______________________________________________________ 22 收入不均 ______________________________________________________ 26 中國保留機(jī)會(huì) _____________________________________________________ 27 2 中國正處于十字路口。 但是中 國的成功也有問題。 部分問題在于中國被虧損國有企業(yè)的魯莽投資所推動(dòng)的過度增長。最近幾年的強(qiáng)勁增長看來處于風(fēng)險(xiǎn)之中。中國的強(qiáng)大生產(chǎn)力、不斷增加的私有化、降低的貿(mào)易壁壘、卓越的勞動(dòng)力培養(yǎng)等長期前景是相當(dāng)樂觀的。 中國對(duì)世界其它部分的影響 中國最近的非凡經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)對(duì)其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)事件有著重大的影響。 3 另外，中國進(jìn)口的快速增長對(duì)其它幾個(gè)鄰國的經(jīng)濟(jì)增長起到了積極的作用。以下可能性需要考慮： ? 中國經(jīng)濟(jì)增長的減緩將對(duì)亞洲其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)p害，特別是日本，對(duì)中國的出口已經(jīng)創(chuàng)造了超過十年的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長將使中國成為亞洲增長的更強(qiáng)大引擎，使亞洲 /太平洋地區(qū)的政治影響力從美國轉(zhuǎn)向中國。結(jié)果就是，美國最終將享有經(jīng)常項(xiàng)目平衡的增加。中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模意味著，在北京做出的經(jīng)濟(jì)決策將對(duì)世界其它部分產(chǎn)生重大影響。 4 5 中國商業(yè)的巨大機(jī)會(huì)已經(jīng)婦孺皆知。 金融系統(tǒng) 也許對(duì)中國良好經(jīng)濟(jì)前景的最大 威脅來自于其金融系統(tǒng)的脆弱。除了這些，中國的快速增長大部分應(yīng)歸于更有效率的國外資本的流入。中國并不容易受到這種危機(jī)的沖擊是因?yàn)樗你y行系統(tǒng)并沒有整合到全球經(jīng)濟(jì)中去。它們是中國工商銀行（ ICBC）、中國銀行（ BOC）、中國建設(shè)銀行（ CCB）、中國農(nóng)業(yè)銀行（ ABOC）。中央政府被假定賠償銀行在此類活動(dòng)中受到的損失。它要求銀行保持 8％的資產(chǎn)充足率（流動(dòng)資產(chǎn)，例如現(xiàn)金與準(zhǔn)現(xiàn)金作為總資產(chǎn)的一部分）作為對(duì)國際結(jié)算銀行（ BIS）的保證以及貸款控制在存款的 75％。 6 有很多其它有益的條例并不需要強(qiáng)迫執(zhí)行。貸款必須間接擔(dān)保。 然而圍繞這些條例很清楚存在著許多情形。事實(shí)上，銀行不僅在基本政策執(zhí)行上有一個(gè)令人遺憾的歷史，而且這個(gè)歷史正繼續(xù)發(fā)展。例如， 2020 年政府向銀行注入了 45 億美元的外匯儲(chǔ)備。否則，銀行的資本調(diào)整僅僅 是將清算日期推遲而已。更重要的是，銀行仍然擁有不斷增長的巨大不良資產(chǎn)組合。 為什么近來貸款如此之多？ 這很大程度上應(yīng)歸于中央銀行積累外匯儲(chǔ)備以抑制貨幣升值。 2020 年投資上升了 43％，這對(duì)于任何標(biāo)準(zhǔn)來說都是驚人的數(shù)據(jù)。結(jié)果最終不良貸款的價(jià)值增加。這加劇了國有企業(yè)創(chuàng)造收益這一問題。在 2020 年，儲(chǔ)備率從 6％提升到 7％， 2020 年 3月，儲(chǔ)備率對(duì)資本貧乏的銀行又一次提高到 ％到 8％的水平。在一次最近的銷售中，提供的債券只有 60％被購買。后者更有可能是優(yōu)先選擇。只要利率保持低水平、匯率保持固定，對(duì)政府來說通過理性的政策手段降低經(jīng)濟(jì)增長就是困難的。它代表了對(duì)過去的回歸。在中國已經(jīng)有 60 余家外資銀行運(yùn)營，但它們只占銀行資產(chǎn)的 ％。結(jié)果將是無能力稀 釋不良貸款的影響。這需要國有企業(yè)的快速 9 理性化，從而不良貸款能停止增長。如果這個(gè)挑戰(zhàn)能被政府解決，那么未來將是光明的，一個(gè)更 具效率的銀行系統(tǒng)將導(dǎo)致一個(gè)更可支撐的投資與經(jīng)濟(jì)增長。在外行看來，美國的消費(fèi)超過了生產(chǎn)，而通過向世界其它地區(qū)借貸或者向外國人出售資產(chǎn)來彌補(bǔ)差別。 然而，當(dāng)新千年開始的時(shí)候， 90 年代的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂了，外國人變得不愿意將資金注入美國。作為結(jié)果，中國政府與其它亞洲政府一樣，大量干涉外匯兌換市場(chǎng)以支持美元。中國、日本、韓國、臺(tái)灣政府填補(bǔ)了一半的美國赤字。它妨礙了美國經(jīng)常帳戶赤字的巨大不平衡得到解決。為了維持固定匯率，中國人民銀行必須購買過量的美元供應(yīng)，它通過發(fā)行人民幣完成這一工作。這包括大量廉價(jià)勞動(dòng)力的過量供應(yīng)、低水平的能源價(jià)格、過度的生產(chǎn)能力、大量現(xiàn)金追逐房地產(chǎn)而不是貨物。必須要對(duì)貨幣 市場(chǎng)干預(yù)產(chǎn)生的貨幣供應(yīng)進(jìn)行處置。投資被中資銀行投入到制造、房地產(chǎn)、建筑部門的廉價(jià)現(xiàn)金所驅(qū)動(dòng)。并且，低工資國家不斷增長的競(jìng)爭(zhēng)將損害中國出口部門（就像中國損害東南亞國家的出口部門一樣）。相反的，中國需要轉(zhuǎn)換到依賴國內(nèi)需求，特別是消費(fèi)者需求。這種情形是最近 12 歷史的回顧。然而其貨幣仍沒有變動(dòng)。 造成的影響將是美元價(jià)值的大幅全面下跌，從而使美國貿(mào)易赤字大幅減少。重估 意味著更低的進(jìn)口價(jià)格，因此國內(nèi)生產(chǎn)商面臨更嚴(yán)峻的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。因此，貨幣重估是防止經(jīng)濟(jì)過熱的最有效途徑。一旦外國競(jìng)爭(zhēng)更為猛烈，虧損的國有企業(yè)將可能看到它們虧損擴(kuò)大。對(duì)向中國出口的企業(yè)來說，重估將提高出口的競(jìng)爭(zhēng)力。 更低的出口增長 對(duì)從中國出口的企業(yè)來說，不管是中國企業(yè)還是跨國公司，重估將導(dǎo)致高出口價(jià)格，并可能降低對(duì)中國出口的需求。 13 重估將對(duì)使用最少限度進(jìn)口部件的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品產(chǎn)生最大的影響，例如服裝、紡織品、玩具、鞋類將受到最大沖擊。 14 經(jīng)濟(jì)過熱 在過去 20 年里中國已經(jīng)經(jīng)歷了非凡的經(jīng)濟(jì)增長。 2020 年第一季度，固定資產(chǎn)投資上漲了 43％，在任何標(biāo)準(zhǔn)看來都是不同尋常的數(shù)字。 通貨膨脹加速 在 20