【正文】 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 資料來源：和訊網(wǎng)個股數(shù)據(jù) 從表 1 可以看出，從上市至今，公司一直執(zhí)行著積極的收益分配政策。其主打產(chǎn)品貴州茅臺酒廣受市場認(rèn)可，這為企業(yè)帶來了豐厚的利潤。這是支付純股票股利的情況。這樣就會增強(qiáng)投資者信心，在一定程度上又可以起到穩(wěn)定股價甚至提高股價的作用。一旦國家強(qiáng)制分紅力度減弱，上市公司分紅派息又變得吝嗇起來。此舉提高了上市公司再融資的門檻，積極促進(jìn) 了 上市公司的派現(xiàn)熱情與力度。同時上市公司的派現(xiàn)額度也十分不穩(wěn)定。 隨機(jī)抽取了一只股票， 600166（福電汽車），該公司 1998 年上市以 畢業(yè)設(shè)計（論文）說明書 共 34 頁 第 14 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 來，向上市公司股東共募集資金 億元，派現(xiàn) 億元。包括現(xiàn)金股利、股票股利。 與西方各國上市公司相比，我國上市公司的股利分配具有明顯的中國特色，股利分配的形式多種多樣， 常見的股利分配方式一般有派發(fā)現(xiàn)金股利、送紅股、公積金轉(zhuǎn)增股三種。上市公司分紅的缺失，使得中國股市幾乎淪為了只顧融資而不顧回報的“圈錢市”，投資者只能通過低買高賣賺取價差 獲取收益，不僅不利于長期投資和價值投資的培育，更是助長了股市的投機(jī)行為。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時的資金籌集等問題。 表 3 19912020 年上市公司籌資額 單位：億元 年 份 股票籌資額 （億元） 年 份 股票籌資額 （億元） 年 份 股票籌資額 （億元） 1991 1998 2020 1992 1999 2020 1993 2020 2020 1994 2020 2020 1995 2020 2020 1996 2020 2020 1997 2020 資料來源：國家統(tǒng)計局 畢業(yè)設(shè)計（論文）說明書 共 34 頁 第 12 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 圖 2 19912020 年上市公司籌資額 單位：億元 資料來源：國家統(tǒng)計局 （三）上市公司回報的形成與發(fā)展 上市公司對于投資者的回報主要是體現(xiàn)在股利政策之中的。如此低的資產(chǎn)負(fù)債率有力體現(xiàn)了我國上市公司對股權(quán)融資的 畢業(yè)設(shè)計（論文）說明書 共 34 頁 第 11 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 強(qiáng)烈追求 。相對于債權(quán)融資 , 股權(quán)融資有著自己的優(yōu)勢 , 例如 , 股票屬公司的永久性資本 , 不需要償還 , 也不必負(fù)擔(dān)固定的利息費用 , 從而大大降低公司的財務(wù)風(fēng)險 ； 由于預(yù)期收益高 , 易于轉(zhuǎn)讓 , 因而融資吸收社會資本。但與銀行貸款有類似的缺點 , 即財務(wù)風(fēng)險高、限制條款多 , 且融資規(guī)模有限。 外源融資是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄 , 以轉(zhuǎn)化為自己 投資的過程。 （ 2）不同融資方式的主要特征分析 內(nèi)源融資的費用較低且不會產(chǎn)生控制權(quán)與所有權(quán)的稀釋、不對稱信息等問題。 ② 分拆上市指一個母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去 。企業(yè)融資活動是通過一定方式進(jìn)行的，及融資方式。近年來，強(qiáng)生集團(tuán)充分利用控股的上市子公司 浦東強(qiáng)生的殼資源，通過三次配股集資，先后將集團(tuán)下屬的第二和第五分公司注入到浦東強(qiáng)生之中，從而完成廠集團(tuán)借殼上市 的目的。 ，從而為企業(yè)的下一步收購兼并、股權(quán)激勵、風(fēng)險投資退出奠定基礎(chǔ) . 但是，事實上并不是所有的上市公司都是完全符合上市條件的。這 20年間，中國上市公司數(shù)量同比增長了 %。也就是所謂的 “ 老八股 、 老五股 ”。從國際經(jīng)驗來看，世界知名的大企業(yè)幾乎全是上市公司。 圖 1為本文的結(jié)構(gòu)框架圖 引言 寫做背景 文獻(xiàn)綜述 公司及其融資與回報的形成與發(fā)展 公司的形成與發(fā)展 融資的形成與發(fā)展 回報的形成與發(fā)展 案例分析 進(jìn)一步研究 公司選擇股權(quán)融資的原因 重融資輕回報的現(xiàn)狀 重融資輕回報的原因 重融資輕回報的影響 結(jié)論與建議 結(jié)論 政策建議 貴州茅臺 三普藥業(yè) 新都酒店 滬寧高速 深發(fā)展 A 畢業(yè)設(shè)計（論文）說明書 共 34 頁 第 7 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 二 我國上市公司及其融資與回報的形成與發(fā)展 （一）上市公司的形成與發(fā)展 本文所述 上市公司是指所發(fā)行的 股票 經(jīng)過 國務(wù)院 或者國務(wù)院授權(quán)的 證券 管理部門批準(zhǔn)在 證券交易所 上市交易的股份有限公司。 畢業(yè)設(shè)計（論文）說明書 共 34 頁 第 6 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ （三）研究思路 本文由當(dāng)前中國證券市場“重融資、輕回報”現(xiàn)象引出論述。 畢業(yè)設(shè)計（論文）說明書 共 34 頁 第 5 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 應(yīng)展宇 (2020)認(rèn)為正是股權(quán)分置的背景影響了非流通股股東對其股權(quán)價值的正常實現(xiàn)，之所以出現(xiàn)“公司工 PO 一一高派現(xiàn)一取得再融資資格 一再融資一繼續(xù)高比例派現(xiàn)政策”這一獨特的循環(huán)傳導(dǎo)機(jī)制，其原因在于大股東通常持有的是非流通股，其交易成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于流通股，導(dǎo)致了同股不同價，現(xiàn)金股利貌似利益均沾，事實上確是大股東獲得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小股東的收益。 呂長江、王克敏 (1999)采用因子分析法 ② ，對可能影響上市公司股利分配行為的 38 個變量進(jìn)行了主成分分析，在此基礎(chǔ)上構(gòu)造了 8 個與現(xiàn)金股利有統(tǒng)計顯著性的因子，其中也包括股權(quán)結(jié)構(gòu)因素，采用逐步回歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關(guān)系，結(jié)果顯示 :國有股與法人股的控股比例越大，內(nèi)部人控制的程度越強(qiáng)，同時公司的股利支付水平越低 :國有股與法人股的控股比例越低，公司就越傾向于把現(xiàn)金留存用于未來發(fā)展，而采用股票股利代替現(xiàn)金股利的分配政策。 劉星、魏鋒、詹宇、 Benjamin （ 2020）的《我國上市公司融資順序的實證研究》研究結(jié)果表明：上市公司融資方式首選股權(quán)融資，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇內(nèi)部融資；在債務(wù)融資方式中，上市公司更加偏好短期負(fù)債融資而非長期負(fù)債融資。他認(rèn)為 現(xiàn)金股利 會對降低代理成本做出貢獻(xiàn)。 （ 1）關(guān)于企業(yè)融資 近年來，借助于國外資本結(jié)構(gòu)理論的研究成果，結(jié)合我國資本市場發(fā)展的實踐，國內(nèi)許多學(xué)者進(jìn)行了深入的研究分析，取了許多具有相當(dāng)水平且具創(chuàng)新性的成果。 Dewenter 和 Warther(1998)對日本和美國兩國企業(yè)的派現(xiàn)行為進(jìn)行對比研究發(fā)現(xiàn)其股利政策存在顯著差異，與美國相比，日本企業(yè)尤其是企業(yè)集團(tuán)調(diào)整股利政策的速度高于美國公司和本國獨立企業(yè)，意味著企業(yè)集團(tuán)所面臨的信息不對稱和代理沖突問題要小于美 國公司 。這是對于公司市場價值與融資方式關(guān)系的具體研究。 Brander 和 Lewis(1986)率先運用博弈模型分析寡頭競爭條件下融資結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭關(guān)系。 （ 2） 影響企業(yè)融資方式的因素 Jensen 和 Meckling（ 1976）認(rèn)為公司的籌資結(jié)構(gòu)決策與代理成本有直接的關(guān)系。 Murray 和 Vidhan (2020)針對上市公司的融資順序進(jìn)行了更為深入的研究，繼承了 ShyamSunder 和 Myers 所采用的回歸分析方法，但研究視野更寬闊。 畢業(yè)設(shè)計（論文）說明書 共 34 頁 第 2 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 觀點。 Myers 和 Mujluf(1984 采用了另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)者 Townsend(1978)早期提出的“優(yōu)序融資” 的概念，吸收權(quán)衡理論 ① 、代理理論以及信號傳遞理論等研究成果，提出優(yōu)序融資理論 ② 。 （二）文獻(xiàn)綜述 （ 1）關(guān)于企業(yè)融資方式和影響融資方式選擇的因素 Modigliani 和 Miller（ 1963）在對 MM 理論進(jìn)行修正的基礎(chǔ)上，把公司所得稅的影響引入到分析之中。但從國內(nèi)許多上市公司回報太少的情況來看，回報投資者似乎不是盡責(zé)任，更像是恩賜。然而現(xiàn)實中，相比上市公司一輪又一輪的融資與再融資，普通投資者普遍感覺回報偏少。上市公司作為公眾公司，通過資本市場實現(xiàn)快速發(fā)展的同時，必然要以提升公司價值、回報股東為己任。既然投資者拿出 “ 真金白銀 ” 支持上市公司發(fā)展，那么真誠回報投資者就是上市公司義不容辭的責(zé)任。因此，很有必要深入探討 “ 重融資、輕回報 ” 的原因，采取切實措施從根本上扭轉(zhuǎn)這種傾向，從而推動中國股市的健康發(fā) 展?？梢钥吹阶钤缙诘难芯拷Y(jié)論認(rèn)為債權(quán)融資是最優(yōu)的融資方式，企業(yè)應(yīng)當(dāng)全部采用債務(wù)融資籌集資金。 ② 該理論認(rèn)為企業(yè)融資順序為：偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，則偏好債券融資。 ShyamSunder 和 Myers(1999)以 1971 年至 1989 年美國 157 家公司為研究樣本，運用新的融資優(yōu)序模型方法來檢驗公司的融資順序，其實證結(jié)果再次印證了 Myers 和 Majuf 于 1984 年提出的公司融資優(yōu)序理