【正文】 增長性，組織結(jié)構(gòu)，文化，股票所有權(quán)的程度，補償計劃，或者管理專業(yè)性本身。 Hoskisson and Hitt, 1988）。 這些結(jié)果 可以從作者處得到 。對于高績效公司， TOTRISK 和相關(guān)多元化的聯(lián)系 更像是通過全部風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險間的關(guān)系來實現(xiàn)的。 Barton, 1988。在戰(zhàn)略管理研究中有證據(jù)表明相關(guān)多元化可以減少 公司 的系統(tǒng)性風(fēng)險。 [14] 與文獻(xiàn)的關(guān)系 將我們的發(fā)現(xiàn)與先前的探究某時點資源與多元化狀態(tài)聯(lián)系的研究進(jìn)行比較是非常有趣的。 與高績效 公司 相反，低績效 公司 在長期多元化決策中使用短期流動性（ CR）。然而，如果非相關(guān)多元化的原因僅僅是減少 公司 整體的風(fēng)險，這種多元化行為導(dǎo)致低績效。因此 Philip Morris 對 Kraft的全現(xiàn)金競價導(dǎo)致一些股東 組織了一場 代理斗爭 ，因為他們認(rèn)為這是一種防御措施，來保 護管理免于凋零的煙草業(yè)務(wù)的風(fēng)險，他們收購 Kraft 花了太多錢。 “我們盡可能地借便宜的債務(wù)，我們可以很快地償還 …… 權(quán)益資本的話一直存在而且需要用收益來支付（著重強調(diào)）（ 146 頁）。對于高績效 公司 也是和代理行為期望的聯(lián)系相反的，相 10 有一些最近的軼聞趣事支持這個觀點。在代理行為下，我們期待，進(jìn)入更加非相關(guān)業(yè)務(wù)的剩余現(xiàn)金 /借債能力的使用會導(dǎo)致較低的績效，因為 管理 對于非相關(guān)業(yè)務(wù)的成本或者潛力沒有特殊性。 另一個論點是基于 自由現(xiàn)金流 的代理成本， 將會導(dǎo)致更加非相關(guān)的多元化。兩個子樣本（和完整樣本）中，研究密度與相關(guān)多元化的聯(lián)系可能暗示著創(chuàng)新能力不是很有靈活性，只能導(dǎo)致比較相關(guān)的多元化。 [10] 績效 也許本文最重要的發(fā)現(xiàn)來自于分層的高績效和低績效樣本。短期流動性測量（ CR）只有（ p）的顯著水平，意味著短期流動性與長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移并不太相關(guān)。 報道的 公司 趣聞軼事也支持這種發(fā)現(xiàn)。因此這些技能相對于研究密度來說，不是 非常 特定于某個 多元 化 公司 的。如果一個 公司 在其所在行業(yè)發(fā)展完善了技能，可能進(jìn)入相關(guān)且高利潤的行業(yè)會是更好的選擇。 浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 14 無形資產(chǎn) Chandler 說， 結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略的普遍主導(dǎo)者是基于 市場需求 對 公司 資源 的運用 …… 這些資源中， 有過制造、營銷、工程、科學(xué)和管理技能訓(xùn)練的人更加有價值，相對于倉庫、廠房、辦公室和其他物理資源而言（ 1962: 383）。在每個樣本下個體變量都相互顯著地不同。資金密集 度（ CAPEXP）在高績效樣本中與相關(guān)多元化更加相關(guān)，在低績效樣本中恰恰相反。然而， CR 是與非相關(guān)多元化相聯(lián)系的，它在低績效 公司 樣本中是顯著的，就像假設(shè) 3A 預(yù)測的一樣。結(jié)果在表格 中顯示。這些系數(shù)與預(yù)測相同， RSL(p), ASL(p), CR(p), DEMKT(p)。第二，剩余生產(chǎn)力（ BKLOG）和權(quán)益資本（ RLSTK）間存在正相關(guān)，意味著未預(yù)計的需求增長影響股票價格。我們對這個變量沒有先驗的預(yù)測。規(guī)模應(yīng)該有正效應(yīng)。 風(fēng)險 我們使用 1978~1980 公司 回報的方差（ TOTRISK）作為測量風(fēng)險的指標(biāo)，根據(jù)代理理論，這種風(fēng)險是管理者想要通過 非相關(guān)多元化來減少的風(fēng)險。 浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 11 失去早期措施的影響。這種情況下低杠桿并不意味著內(nèi)部資金的可用性。因為已知1981~1985 年間的多元化策略，我們選擇 1984 作為第一個 揭示績效的時間點。 [8] 如果比率較高，市場會提供低于歷史平均水平的資金。為了與其他資源衡量方法相一致，我們使用1980 年的股票價格，將其與 “正常 ”股票價格相聯(lián)系。我們決定使用兩者： DEMKT=1980 年長期負(fù)債與市場價值的比率 CR=1980 年現(xiàn)有資產(chǎn)與現(xiàn)有負(fù)債的比率 已知 DEMKT 的低數(shù)值和 CR 的高數(shù)值都預(yù)示著 低水平的拖欠風(fēng)險。在一個高研究密度水平行業(yè)內(nèi)的 公司 平均較之于一個低研究密度水平行業(yè)內(nèi)的 公司 ，有更好的機會去開發(fā)多元化。 所以我們認(rèn)為使用這些方法獲得的結(jié)果是穩(wěn)健的。這些結(jié)果實質(zhì)上是相同的。 無形資產(chǎn) 比如營銷和創(chuàng)新能力這類無形資產(chǎn)通常以絕對水平的 花費程度來衡量。 在以時間區(qū)分的基礎(chǔ)上，我們在平均未交貨訂單數(shù)上部分修正了行業(yè)和 持續(xù) 的 公司 差異， 通過 采用移動平均我們將不同的增長率考慮在內(nèi)。然而， 我們認(rèn)為一個 公司有剩余 生產(chǎn)力 時，它會有一個相對低的未交貨訂單。 DELTADW 數(shù)值大代表相對的非相關(guān)多元化，數(shù)值小代表相對相關(guān)的多元化。根據(jù) Caves, Porter, Spence 和 Scott(1980: 199200)的研究，如果i 和 h 都在同一個四位標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類碼下， =0，如果它們在同一個三位標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類 碼下， =1，以此類推。這 118 家 公司 在 Cmpustat 中涵蓋了 82 個四位標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類碼和 63個三位分類碼。對于這些母公司， the Tri data 允許我們在兩年中的每 一年，計算每四位標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類碼的銷售額。風(fēng)險是更加直接的度量，比股權(quán)集中度有更多內(nèi)在離差，使得它更適合于多元檢驗。因此，比如一個相關(guān)多元化的 公司 不會傾向于采取一個相對非相關(guān)的多元化決策。 資金 密集 度 Barton(1988)和 Bettis(1981)都發(fā)現(xiàn)資金 密集 度和相關(guān)多元化之間存在聯(lián)系。顯然，如果代理行為占了上風(fēng)，我們不能為假設(shè)找到支持，所以這個因素得加以控制。 詳細(xì) 討論。 假設(shè) 4： 有更 好績效的 公司 ，事后證 明，更加符合我們的模型。我們并沒有宣稱任何哪種多元化會導(dǎo)致更高的績效，但是合適的資源配置可以提高績效。 H3A：內(nèi)部資金或者未 使用的借債能力 更傾向于非相關(guān)多元化。 進(jìn) 一步來說，因為相關(guān)多元化更被看好，外部資金會轉(zhuǎn)向比較相關(guān)的多元化。 或者說，如果代理行為已經(jīng)普遍得到認(rèn)可，我們期望低杠桿的 公司 追求非相關(guān)多元化。 因為資本市場認(rèn)為非相關(guān)多元化是有風(fēng)險的 （ Montgomery and Singh, 1984。反之亦然。為了得到財務(wù)資源如何使用的假設(shè)，我們將財務(wù)資源分為兩種。這些研究總體證明了檢驗假設(shè)，無形資產(chǎn)是用來進(jìn)入相關(guān)市場的，這樣可以集聚競爭優(yōu)勢。 浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 5 Caves, Porter, Spence, and Scott, 1980)研究或者廣告密度高的行業(yè)（ Montgomery and Hariharan, 1990。 Bettis(1981)認(rèn)為相關(guān)多元化的 公司 績效更優(yōu)，因為這些（無形）資產(chǎn) “開啟了差異化和細(xì)分的可能性 ”（ 381 頁）， 而且 公司 獲得更高的績效，因為 “通過提 早進(jìn)入 門檻較敏感 的（相關(guān)）行業(yè)然后開發(fā) ?核心技能 ?… …來樹立門檻 ”（ 390 頁）。品牌名字可以被用在多個產(chǎn)品上，這幾乎不會對現(xiàn)有使用造成負(fù)面影響。有這種剩余資源的 公司 不太可能在離主業(yè)很遠(yuǎn)的行業(yè)內(nèi)多元化。 物理資源 一個 公司 的物理資源，比如廠房和裝備，被稱為固定資產(chǎn)。 這些無形資產(chǎn)通常隨著時間自然增長， 以知識和經(jīng)驗的形式存在于 公司 的人力資本中。 浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 4 為了解決爭議，我們需要考慮不同資源杠桿化的程度。 Montgomery and Hariharan, 1990），我們將資源分為三個層次：（ a） 物理資源，（ b）無形資產(chǎn)，（ c）財務(wù)資源。 簡短來說，我們將這種資源特點 稱作 “靈活 性 ”。 Williamson, 1975。 因此我們接著后面的方法，理論和實證兩方面都提到了相關(guān)程度可以從橫向到非相關(guān)之間變化。實證研究嘗試控制其他重要因素。 如果這些可以被識別出來，接著我們應(yīng)該可以發(fā)現(xiàn)跨行業(yè)公司對于市場選擇的系統(tǒng)性模式。這些是本文基于 Chatterjee and Wernerfelt(1988)的研究上的主要擴展。 這些實證證據(jù)也證明了多元化和多元化 公司 的資源定位之間存在聯(lián)系。 經(jīng)濟類的文獻(xiàn)也討論 這個話題（ Teece, 1982。他也不是最早提出這個 觀點 的 。這些結(jié)果對于多元化管理和多元化領(lǐng)域的研究都有重要的啟示。 比如，如果可以證明相關(guān)和非相關(guān)多元化可以通過每個 公司 獨有的特定事前因素加以判斷和證實，聯(lián)系性假設(shè)就需要被修正。 也許可以這么表述，在某些特定環(huán)境下，非相關(guān)多元化也能創(chuàng)造價值，接著我們首先來解釋文獻(xiàn) 中一些明顯的矛盾。 Chatterjee, 1986）或者 中性 的 （ Lubatkin, 1987） 觀點不斷被提出 。 Jose, Nichols, and Stevens, 1986。 Rumelt, 1982。尤其是， 我們 認(rèn)為 過量的物理資源，大部分知識資源，和外部財務(wù)資源與相關(guān)多元化更加有聯(lián)系，內(nèi)部財務(wù)資源與非相關(guān)多元化更有聯(lián)系。掌握這些資源的知識有助于我們預(yù)測一個 公司 擴張的方向。 Bettis, 1981。 Varadarajan and Ramanujam, 1987。 Elgers and Clark, 1980。 這可能是因為浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 2 同一家 公司 既善于多元化戰(zhàn)略又善于行業(yè)選擇， 或者可能有些深層次的因素使得他們獲準(zhǔn)進(jìn)入這些行業(yè)，同時采用相關(guān)多元化作為最佳戰(zhàn)略。 然而，如果我們可以識別出影響進(jìn)入的市場類型的系統(tǒng)性因素，這會是一個重要的發(fā)現(xiàn)。 本文同時發(fā)現(xiàn)高績效的 公司 比低績效的 公司 更加符合理論預(yù)測。Porter(1987)認(rèn)為，如果 公司 擁有能轉(zhuǎn)化進(jìn)入新市場的技能或者資源 ，那么它可以獲得競爭優(yōu)勢。 Pfeffer、 Salancik(1978)和 Burt(1983)將多元化 公司 的多市場經(jīng)營視為對依賴于資源的 關(guān)系 進(jìn)行管理 的一種工具。 Lecraw, 1984）。然而，他們沒有 控制可能影響進(jìn)入市場類型的其他因素，他們也沒有研究市場選擇類型和績效的關(guān)系。利用這種聯(lián) 系提出我們的假設(shè)， （ a）我們需要識別出 不同 公司 都共有的 一個資源類型；（ b）資源與市場類型的聯(lián)系，以及價值 創(chuàng)造的潛力。當(dāng)然，資源可能不是解釋市場類型的唯一因素。 Montgomery and Wernerfelt, 1988）。 Gort, Grabowski, and McGuckin, 1985。但是，大部分的資源可以用在多種終端產(chǎn)品上。 Macdonald, 1984。一個 從以上的討論中得出的 檢驗假設(shè) 是：物理資源和無形資產(chǎn)會導(dǎo)致更多的相關(guān)多元化，財務(wù)資源會導(dǎo)致任何類型的多元化。 相反的，一些無形資產(chǎn)，比如品牌，可以重復(fù)用在不同產(chǎn)品上，幾乎不損失現(xiàn)有經(jīng)營的效率。 我們現(xiàn)在提出特定的假設(shè)，每個都有證據(jù)支持 。 Barton(1988)和 Bettis(1981)認(rèn)為資本費用與相關(guān)多元化有關(guān)系。不像物理資源，無形資產(chǎn)的范圍限制更加“柔性 “。這點也被其他研究者所證實。 有證據(jù)表明在廣告或者研究密集型行業(yè)的 公司 多元化，會進(jìn)入與核心業(yè)務(wù)相關(guān)的 (Bettis, 1981。 and Lemelin, 1982） 。 財務(wù)資源 財務(wù)資源 通常是 所有資源里最靈活的，因為它們可以用來買各種其他的生產(chǎn)資料。幾個理論認(rèn)為內(nèi)部資金的低水平（相對外部資 金）將會降低非相關(guān)多元化的水平 。當(dāng) “市場有一個評估公司、管理和 既定計劃的機會