【正文】 可能性）都是 %（ 3種可能性總共就是 100%），這個(gè)分布的平均報(bào)酬也是 5%。 統(tǒng)計(jì)上對(duì)分布中各種可能偏離期望值的程度用 方差 來表示，所以方差可以表示財(cái)務(wù)中的投資風(fēng)險(xiǎn)。 2?什么是收益？（ A） 二、收益及其度量（ 1個(gè)問題 ） 這里講的收益是指投資收益 。 A 設(shè)備購(gòu)于年初，成本為 20 000元， 目前的市場(chǎng)價(jià)值為 21 500元，一年間實(shí)現(xiàn)的稅后現(xiàn)金流為 800元。 三、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系（ 1個(gè)問題 C） 前面已經(jīng)知道，人是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的， 所以，如果要冒風(fēng)險(xiǎn)就必須獲得額外的報(bào)酬。 風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的的這種關(guān)系在財(cái)務(wù)上有專門的證明，典型的模型是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）。請(qǐng)問你購(gòu)買的這些股票的預(yù)期收益率是多少？ 第二章 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí) 第三節(jié) 財(cái)務(wù)估價(jià)（ 3個(gè)問題） ?第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值 （ 3個(gè)問題） ?第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益 （ 3個(gè)問題） 第三節(jié) 財(cái)務(wù)估價(jià) 第二章 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí) 一、基本概念（ 5個(gè)基本概念 ） 二、債券的定價(jià)（ 4個(gè)問題 ） 三、股票的定價(jià)（ 3個(gè)問題 ） 第三節(jié) 財(cái)務(wù)估價(jià) 第二章 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí) 財(cái)務(wù)估價(jià) ， 是指對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及資產(chǎn)的價(jià)值所進(jìn)行的估算 。 第三節(jié) 財(cái)務(wù)估價(jià) 第二章 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí) 一、基本概念（ 5個(gè)基本概念 B） 帳面價(jià)值 ：（ Book value） ， 是一個(gè)以歷史成本為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)量的會(huì)計(jì)概念，各資產(chǎn)的帳面價(jià)值均列示在資產(chǎn)負(fù)債表上。當(dāng)公司的各種證券在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易時(shí)，它們的買賣價(jià)格即是這種證券的市場(chǎng)價(jià)值。即企業(yè)未來的銷售或獲利能力強(qiáng)，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值就高；反之就低。又稱 公允價(jià)值、投資價(jià)值、資本化價(jià)值等。 我們這里采用的定價(jià)即是對(duì)金融資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的估價(jià)。下面我們分別按照債券 、 優(yōu)先股 、 普通股的順序 ， 采用一定的方法 ， 對(duì)公司的證券進(jìn)行定價(jià) 。 對(duì)于有期限的債券 ， 其面值指的是到期日支付的價(jià)值 ， 也就是該票據(jù)的終值 ， 在西方 ， 票面價(jià)值一般為 1000美元 。 債券未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值 ， 就是債券的價(jià)值或其內(nèi)在價(jià)值 。 假設(shè)發(fā)行公司每年支付一次利息 ， 請(qǐng)問 A企業(yè)該出價(jià)多少來購(gòu)買該債券 ？ 這是一個(gè)固定利息支付的例子 ， 未來 現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是該票據(jù)的價(jià)值 ， 也就 是可以出具的價(jià)格 。 0 1 2 3 4 5 年末 10000 10000 10000 10000 【 例題 8 】 假如上例債券的市場(chǎng)利率為 12%， 那么你會(huì)出多少價(jià)來購(gòu)買 ？ V=10000（ PVIFA(12%,5))+100000(PVIF(12%,5)) =10000 +100000 查 P411表和 P409 =92788100 000 折價(jià)購(gòu)買 如果市場(chǎng)率為 12%，那么該債券流入的現(xiàn) 金流應(yīng)該按照 12%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的 現(xiàn)值也就是該債券的價(jià)值為： 【 例題 9 】 假如上例債券的市場(chǎng)利率等于票面利率也為10%， 那么你會(huì)出多少價(jià)來購(gòu)買 ？ 如果市場(chǎng)率為 10%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照10%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價(jià)值為： V=10000（ PVIFA(10%,5))+100000(PVIF(10%,5)) =10000 +100000 查 P411和 P408表 =100 000（元） =面值 100 000 平價(jià)購(gòu)買 結(jié)論： 債券的價(jià)格是由票面面值 、 票面利率 、 市場(chǎng)利率以及債券的期限所決定的 。請(qǐng)問你最多會(huì)出價(jià)多少來購(gòu)買該張債券？ 解題思路： 事實(shí)上這個(gè)題目的數(shù)據(jù)與去年的 7月 1日已經(jīng)沒有關(guān)系了，我們只需要把它當(dāng)成一張今年 7月1日才發(fā)行的 3年期債券，然后按照上述 算便可以了。請(qǐng)問你最多又會(huì)出價(jià)多少來購(gòu)買該張債券？ 提示 ：其實(shí)這個(gè)例子非常簡(jiǎn)單，這僅僅是一個(gè)已知終值求現(xiàn)值的例子。 那么無固定利率支付或無利率支付債券的價(jià)值又該如何計(jì)算呢？ 本次作業(yè) 一、思考題 什么是市場(chǎng)價(jià)格？什么是內(nèi)在價(jià)值？ 債券定價(jià)的一般模型是什么？ 二、練習(xí)題 某債券面值為 1000元，票面利率為 12%，期限 5年，每年付息一次，某企業(yè)要對(duì)該債券進(jìn)行投資，要求獲得 15%的報(bào)酬率。我國(guó)曾經(jīng)發(fā)行過無息債券。 所以 ， 這種債券的定價(jià)比較簡(jiǎn)單 ， 它是一般模型的簡(jiǎn)化 （ 不付息 ） ， 就是到期值 （ 面值 ） 按投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值 。 （四）債券的到期收益率 （ B） 債券的到期收益率 ， 是指購(gòu)入債券后 ， 一直持有該債券至到期日可獲取的收益率 ， 這個(gè)收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率 ， 它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率 。這里有兩種方法： 通過計(jì)算機(jī)計(jì)算和采用內(nèi)插法來進(jìn)行計(jì)算。 按照債券的定價(jià)模型可知： 1000=80（ PVIFA（ ,5）） +1000(PVIF（ ,5)） dkdk 我們要做的是當(dāng) 為多少時(shí)，上述等式才會(huì)成立 ，如果我們用 來試右邊會(huì)如何？ dk%8?dk80（ PVIFA（ 8% ,5）） +1000(PVIF（ 8% ,5)） =80*+1000* =1000（元） 這說明：平價(jià)購(gòu)買的每年付息一次的債券，其實(shí)際收益率等于債券的票面利率。 第三節(jié) 財(cái)務(wù)估價(jià) 第二章 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí) 三、股票的定價(jià)（ 3個(gè)問題 ） 優(yōu)先股的定價(jià)（ A） 2。 如表可知： 1105 6% 4% Vd i dk 我們可以通過下列列式來求 dk%4%4%6????? dk%4% 8 110 8 ??? ?=% 上面的計(jì)算方式比較麻煩 ， 為簡(jiǎn)化我們 可以用 Office 系列中的 Excel表來計(jì)算 ， 下 面是我們的演示 ， 我相信大家會(huì)從中受益 。 dkdndkk ??? )1(1? 【 例題 11 】 假設(shè) A公司 1991年 2月 1日用平價(jià)購(gòu)買一張面值為 1000元的債券，其息票率為 8%，每年 1月 31日計(jì)算并支付一次利息，并于五年后的 1月 31日到期。 在每年的 利息相等時(shí)，第一個(gè)求和列式可以化為 一個(gè)年金現(xiàn)值等于 但是后面的式子是一個(gè)多元方程，很難解。通過下圖我們就可以很明白地理解了 0 1 2 3 4 5 6 7 8期末 300 300 300 300 300 300 300 300+10000 期數(shù)為 8期，投資者要求的報(bào)酬率為 4%的現(xiàn)金流量圖 )),(()),(( mnmkP V IFMVmnmkP V IF AmI dd ?V= =300（ PIVFA（ 4%， 8）） +10000（ PVIF（ 4%， 8）） =300 +10000 =（元） 所以，該債券的發(fā)行價(jià)格最多不得超過 。所以該債券的價(jià)值就是該到期值按照投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值。請(qǐng)問： B企業(yè)的發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)， A企業(yè)才能購(gòu)買？ 第二章 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí) 第三節(jié) 財(cái)務(wù)估價(jià)（ 3個(gè)問題） ?第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值 （ 3個(gè)問題 ） ?第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益 （ 3個(gè)問題） ?一、基本概念（ 5個(gè)基本概念 ） 二、債券的定價(jià)（ 4個(gè)問題 ） 三、股票的定價(jià)（ 3個(gè)問題 ） 第三節(jié) 財(cái)務(wù)估價(jià) 第二章 財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識(shí) 二、債券的定價(jià)（ 4個(gè)問題 ） ?（一） 固定利率支付債券的定價(jià)（ A） （二）無利息支付債券（零息債券）的定價(jià)（ A） （三）一年內(nèi)多次付息債券的定價(jià)（ C） （四）債券的到期收益率 （ B） （二）無利息支付債券（零息債券的定價(jià)） 二、債券的定價(jià)（ 4個(gè)問題 ） 零息債券 ：一種不支付利息而以低于面值 的價(jià)格出售的債券。 所以你的任務(wù)是求出該永久債券的現(xiàn)值： dd kIV ?%3%41000 ?? ＝ （元） 1310，顯然市場(chǎng)低估了該債券的價(jià)值，你可以購(gòu)買。 換個(gè)思維練習(xí)： 如果今年 7月 1日，你去購(gòu)買一張今年 7月 1日發(fā)行的面值為 2000元的 4年期債券，票面利率為 5% ，目前市場(chǎng)利率也為 5%。 債券的定價(jià)模型： 從上面的三個(gè)例子我們已經(jīng)看出 ， 如果債券有到期日 ， 假設(shè)債券的價(jià)值為 ， 每年的利息為 ，投資者要求的報(bào)酬率 （ 即市場(chǎng)利率 ） 為 ， 債券到期時(shí)的本金為 MV， 債券的期限為 n, 那么可以得到債券定價(jià)的一般模型： dVdKnIdd kIV??11 ??? 221 ）（ dkI… ??? ?? 111 ndnkI）（ndnkI）（ ?1 ndkMV）（ ?1＋ ＋ = ndnttdtkMVkI)1()1(1 ?????dV—— 債券的價(jià)值 nI—— 收到的第 n年債券利息 dK—— 債券的市場(chǎng)利率 MV—— 債券的面值，也是到期本金 n —— 債券的期限 t —— 第 t年 如果上面模型中的每年利息相等，那么： 事實(shí)就是一個(gè)年金現(xiàn)值加上一個(gè)復(fù)利現(xiàn)值的和： ）（（ ), nkP V I F AIV dd ? ）（（ ), nkP V I FMV d? 【 例題 7~9 】 就是利用 來計(jì)算的。 這兩者的貼現(xiàn)和即是該債券的價(jià)值 。 投資者在作出購(gòu)買決策時(shí)必須估計(jì)債券的價(jià)值 ， 即要對(duì)現(xiàn)行債券進(jìn)行定價(jià) ，以便作出正確的投資決策 。 債券可以按不同的方式進(jìn)行分類 ， 但在這里 ， 只區(qū)分固定利率支付債券和零息支付債券的定價(jià) 。 在西方也有無到期日的永久債券 。 即 (其中 為企業(yè)的債券價(jià)值 ，debenture, 為企業(yè)的主權(quán)資本價(jià)值 ， equity, 為企業(yè)的總價(jià)值 ， Firm),所以要想知道企業(yè)的價(jià)值有多大 ， 就必須對(duì)兩種資本進(jìn)行估價(jià) ， 計(jì)算出它們的內(nèi)在價(jià)值 。 也就是投資者在考慮了各種風(fēng)險(xiǎn)因素后對(duì)金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)所得出的現(xiàn)值。對(duì)于所有者如股東而言，公司的清算價(jià)值首先應(yīng)該償還債務(wù)，如有剩余才成為股東的清算價(jià)值（可能會(huì)是負(fù)數(shù)）。 一、基本概念（ 5個(gè)基本概念 B） 持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 （ Goingconcern value）一般是指作為一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的企業(yè)的價(jià)值。公司的帳面價(jià)值，是資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)總額減去負(fù)債和優(yōu)先股之和。 企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值是由貼現(xiàn)預(yù)期該資產(chǎn)所能得到的期望現(xiàn)金數(shù)額而得出的 ， 企業(yè)價(jià)值的確定則取決于企業(yè)的基本目標(biāo) 。 因?yàn)橥顿Y專家認(rèn)為： 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過投資組合來分散的，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)中任何投資所共有的，無法通過組合投資來化解。例如股 票、國(guó)庫(kù)券以及銀行存款等。一年間實(shí)現(xiàn)的稅后現(xiàn)金流為 1 700元。 從方法上看 ， 是在期末將價(jià)值的增減變動(dòng)與實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入與期初值進(jìn)行比較而得出一個(gè) 比率 （ 所以財(cái)務(wù)上的收益往往以比率來表示 ） 。這些內(nèi)容是了解性質(zhì)的。 圖中哪種投資機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)更大？ 從圖中可以看出，丙丁投資機(jī)會(huì)的 平均報(bào)酬率也相等（這個(gè)平均報(bào)酬率在 統(tǒng)計(jì)上被稱為期望值或預(yù)期報(bào)酬率）。看下面的概率分布。通常把必然發(fā)生事件的概率定為 1，把不可能發(fā)生事件的概率定為 0，一般隨機(jī)事件的概率總是介于 01之間。這個(gè)大小就有程度問題。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。 這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可以通過多 角化投資來分散，因此又稱為 可分散風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)的種類（ A）