【正文】 triction helps to reduce regulatory capital arbitrage, which would be achieved through two paths: to reduce the value of the put options resulting from mercial banks’ limited liability system。BaselⅢ 作者介紹：沈慶劼（），男，江蘇鎮(zhèn)江人，金融學(xué)博士，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系講師，金融風(fēng)險(xiǎn)管理師(FRM)，金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新研究中心主任，美國加州大學(xué)富樂頓分校保險(xiǎn)研究中心研究員。監(jiān)管套利的動因、模式與法律效力研究[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)(CSSCI), 2011,(03):123128.[3] 沈慶劼。商業(yè)銀行監(jiān)管資本套利的動因、模式與影響研究[J].經(jīng)濟(jì)管理(CSSCI), 2010,(11):16.[7] 沈慶劼。次貸危機(jī)生成機(jī)制研究：監(jiān)管資本套利視角[A].濱海金融探索 [C].中國金融出版社,2010，（06）:152168 [11] 劉樂平。監(jiān)管資本套利研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討(CSSCI),2009,(09):：沈慶劼，巴塞爾協(xié)議與商業(yè)銀行監(jiān)管資本套利研究[M]，中國金融出版社， 基金資助：國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“Solvency II 框架下非壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)度量與控制研究”（71171139）聯(lián)系電話：*** 作者郵箱：shenqingjie 通訊地址：天津市河西區(qū)珠江道25號天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系（300222）第三篇：商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模會影響其監(jiān)管資本套利程度嗎商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模會影響其監(jiān)管資本套利程度嗎？——理論模型與中國的經(jīng)驗(yàn)分析1沈慶劼2（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，天津 300222）內(nèi)容摘要：學(xué)者們一般認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模越大，其監(jiān)管資本套利程度越高，這也表現(xiàn)出了現(xiàn)行資本監(jiān)管制度所導(dǎo)致的不公平性。基于我國49家商業(yè)銀行2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)研究表明，我國銀行資產(chǎn)規(guī)模與其監(jiān)管資本套利程度并不相關(guān)。此后的研究圍繞動因、手段與影響三個方向進(jìn)行：監(jiān)管資本套利的動因方面。具體到經(jīng)濟(jì)資本與監(jiān)管資本的模型差異，Crouhy(2000)和Allen(2004)對KMV、CreditMetrics、CreditRisk+以及監(jiān)管資本模型進(jìn)行了較為詳細(xì)的對比[5][6]。Basel委員會、國際證券業(yè)協(xié)會以及國際保險(xiǎn)業(yè) 12 國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“Solvency II 框架下非壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)度量與控制研究”（71171139）研究成果。Carey和Hrycay(2000)指出通過評級機(jī)構(gòu)的選擇可以極大的降低監(jiān)管資本要求[10]。在國內(nèi)，宋永明（2009）介紹了國際上常用的幾種監(jiān)管資本套利的方法和途徑[14]；楊軍（2010）分析了通過不同賬戶對損益處理方式的差異性進(jìn)行監(jiān)管資本套利的手段[14]；沈慶劼（2010，a）提出了基于風(fēng)險(xiǎn)度量模型、主體類型、資產(chǎn)形式、資本種類以及股權(quán)投資形式的監(jiān)管資本套利手段[7]。Repullo和Suarez（2004）則指出，不同主體之間不同的監(jiān)管資本規(guī)則將會使低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)聚集于享受監(jiān)管資本優(yōu)惠政策的金融機(jī)構(gòu)[20]。Caruana（2005）討論了巴塞爾協(xié)議對不同資產(chǎn)規(guī)模的商業(yè)銀行影響的差異性[23]。二、理論模型本文基于犯罪經(jīng)濟(jì)學(xué)理論以及不確定性經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最優(yōu)保險(xiǎn)理論，構(gòu)建了一個商業(yè)銀行監(jiān)管資本套利的微觀行為模型。如果選擇策略(1)，收益將取決于其是否會被監(jiān)管部門查處。但是監(jiān)管資本套利與監(jiān)管者的監(jiān)管意圖在本質(zhì)上是相悖的，考慮到我國特殊的制度背景，筆者認(rèn)為必然存在某種變相的懲罰。W為外生變量，銀行真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)水平為W，商業(yè)銀行自身知道W的水平，但監(jiān)管部門無法識別W。[aWbqXp(WX)]=0(2)(3)二階導(dǎo)數(shù)為：D=(bq)(1p)U162。[aWbqXp(WX)] 22根據(jù)效用函數(shù)嚴(yán)格遞增的假設(shè)，可以判斷在任何區(qū)間有D0，即二階條件處處滿足。分析X=0與X=W時(shí)，一階導(dǎo)數(shù)的符號。XX=0=bq(1p)U162。XX=W=bq(1p)U162。U162。U[W(1bq)]254。 為了簡化表述，我們規(guī)定：Y=aWbqXZ=aWbqXp(WX)將(2)式對W求偏導(dǎo)數(shù)，可得：182。(Y)+(bqp)pU162。W=233。162。+(ap)(Y)與U162。—摩根斯坦選擇公理下，絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)單調(diào)遞減，所以有U162。162。X182。(XW182。W)=1W2(182。W)=1W21D[bq(1p)U162。(Z)Z](12)將(2)式帶入，寫成含有絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的形式，可得：182。162。bq(1p)U162。162。(XW182。(Y)，1W1D21Dbq(1p)U162。W))的符號取只決于效用函數(shù)的WXW性質(zhì)。(1X182。通過模型分析，得出結(jié)論：商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模對于其監(jiān)管資本套利程度的影響取決于效用函數(shù)的性質(zhì)。本文還基于即將要討論到的幾個假設(shè)，構(gòu)建了監(jiān)管資本套利測度指標(biāo)，以估計(jì)商業(yè)銀行監(jiān)管資本套利的程度。由于資本監(jiān)管制度與財(cái)務(wù)制度的動態(tài)變化，加之不同年份貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對銀行經(jīng)營的影響，不同時(shí)期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間缺乏足夠的可比性，所以本文僅僅使用了2011年的截面數(shù)據(jù)。設(shè)計(jì)表示監(jiān)管資本套利程度的測度指標(biāo)如下：監(jiān)管資本套利測度=真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)(15)“真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”是根據(jù)各項(xiàng)資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)程度測算的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)；“報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”是商業(yè)銀行報(bào)告給監(jiān)管部門的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。極端情況下，如將監(jiān)管資本套利發(fā)揮到理論極限，將使“報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”趨近0，“監(jiān)管資本套利測度”接近1；如不存在監(jiān)管資本套利，將使“報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”趨近“真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”，“監(jiān)管資本套利測度”接近0。于是使用“總資產(chǎn)”即財(cái)務(wù)報(bào)表中的“資產(chǎn)總計(jì)”項(xiàng)目作為“真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”的代理變量。由于49家樣本銀行規(guī)模相差很大，四大行在我國形成了典型的壟斷，這可能導(dǎo)致相關(guān)系數(shù)過高。說明“總資產(chǎn)”是“真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”一個較為合適的代理變量。根據(jù)本文的假定，“監(jiān)管資本套利測度”越高，其進(jìn)行監(jiān)管資本套利的可能性越大，監(jiān)管資本套利的程度越高。******7293***43454749圖3 樣本銀行監(jiān)管資本套利程度（從大到小排序）圖4表示“總資產(chǎn)”與“監(jiān)管資本套利測度”的相關(guān)關(guān)系。圖5表示資產(chǎn)規(guī)模在200億元人民幣以下的27家樣本銀行“總資產(chǎn)”與“監(jiān)管資本套利測度”的相關(guān)關(guān)系；圖6表示資產(chǎn)規(guī)模在1000億元人民幣以上的10家樣本銀行“總資產(chǎn)”與“監(jiān)管資本套利測度”的相關(guān)關(guān)系。無論是在全樣本下，還是在局部樣本下，所以判斷商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)?；静粫绊懕O(jiān)管資本套利程度。經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果表明，我國銀行資產(chǎn)規(guī)模與其監(jiān)管資本套利程度不相關(guān)。主要原因在于：一方面，翟文使用股東權(quán)益/總資產(chǎn)小于6%與核心資本充足率大于7%這兩個主觀確定的界限作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上人為擴(kuò)大了結(jié)果的顯著性。所以本文所度量的監(jiān)管資本套利程度的差別可能并非源于監(jiān)管資本套利本身，而是由于商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異。 Finance 30, 1899 – 1926.[5] Crouhy, Galaib, Marka, 2000, ―A parative analysis of current credit risk models‖ Journal of Banking amp。 Finance 28, 727752 [17] Follain, .―Are We There Yet?‖, Cyberhomes Contributors April.[23] Caruana, .―Basel II: Back to the Future.‖ 7th Hong Kong Monetary Authority Distinguished Lecture.[24] McConnell, John Buser, Stephen A., 2011, ―The Origins and Evolution of the Market for MortgageBacked Securities‖ Annual Review of Financial Economics, , at SSRN: [25] 翟光宇,?——基于中國上市銀行2007～2011年季度數(shù)據(jù)分析[J].國際金融研究, 2011,(10).Will the Asset Size of a Bank Effect the Degree of Its Regulatory Capital Arbitrage: A Theoretical Model and An Empirical analysis of ChinaShen Qingjie(Tianjin University of Finance and Economics)Abstract: It is generally granted by scholars that the larger the asset size of a financial institution is, the higher the degree of its regulatory capital arbitrage would be, which also displays the unfairness results from the current capital supervision indepth research for this issue is still lacking, whether in theoretical or empirical on the economics of crime theory and the optimal 。 Finance 28, 727752 [7] 沈慶劼。參考文獻(xiàn)：[1] Jones, D., 2000, ―Emerging problems with the Basel Capital Accord: Regulatory capital arbitrage and related issues‖, Journal of Banking and Finance, 24(1), 3558.[2] Jackson, Perraudin, Saporta, 2002,‖Regulatory and economic solvency standards for internationally active banks‖.Journal of Banking and Finance 26, 953 –976.[3] Elizalde, Repullo, 2006, ―Economic capital and regulatory capital: what is the difference?‖ CEPR discussion paper [4] Jacobson, Lind233。不足與展望，本文的理論模型僅僅討論了銀行資產(chǎn)規(guī)模對于監(jiān)管資本套利程度的影響，而在現(xiàn)實(shí)中伴隨著銀行資產(chǎn)規(guī)模的增加，其組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式以及進(jìn)行監(jiān)管資本套利的能力也會發(fā)生變化，這些因素可能會間接影響套利程度，本文對此尚缺乏足夠的討論。從研究結(jié)果來看，不同的相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)將導(dǎo)致完全不同的結(jié)論，如果預(yù)先設(shè)定了效用函數(shù)形式，必然會得出一個特殊性的結(jié)論。學(xué)者們一般認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模越大，其監(jiān)管資本套利程度越高。,000,000,000,000,000,000,000,000,000,000,圖5 中小銀行（27家）監(jiān)管資本套利程度與資產(chǎn)規(guī)模的關(guān)聯(lián)度從圖6來看，監(jiān)管資本套利程度與資產(chǎn)規(guī)?；静痪哂邢嚓P(guān)性。從圖中可以看出，兩者缺乏相關(guān)性。本文的研究目的并不在于對監(jiān)管資本套利個體的甄別，而是在于從整體上研究銀行資產(chǎn)規(guī)模對其監(jiān)管資本套利程度的影響，所以對單個銀行的判斷可能存在著較大的不穩(wěn)定性。將49家樣本銀行按“監(jiān)管資本套利測度”從大到小排序，見圖3。同樣顯示出了極高的相關(guān)性，統(tǒng)計(jì)分析表明。橫軸表示“總資產(chǎn)”，縱軸表示“報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”?！皥?bào)告風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”是計(jì)算資本充足率以及核心資本充足率的分母，符合銀監(jiān)會給定的核心資本充足率計(jì)算公式：核心資本充足率=核心資本資本扣減項(xiàng)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)(16)其中，分子“核心資本資本扣減項(xiàng)”基本等同于所有者權(quán)益合計(jì)，所以使用下式作為“報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”估計(jì)：報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)=所有者權(quán)益合計(jì)核心資本充足率(17)我們無法獲得“真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”的數(shù)據(jù)，即使是商業(yè)銀行的內(nèi)部人，也難以準(zhǔn)確確定其數(shù)值。其與“真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)”的比值度量了人為操縱部分占總體水平的比例，即監(jiān)管資本套利的程度。數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征見表1，所有數(shù)據(jù)均來源于萬得數(shù)據(jù)庫，具體數(shù)據(jù)見附表。本文隨機(jī)選擇了49家商業(yè)銀行作為研究對象，其中已經(jīng)剔除了在2011進(jìn)行過增資擴(kuò)股的銀行。監(jiān)管資本套利的程度與銀行資產(chǎn)規(guī)模不存在必然聯(lián)系。(XW182。(WX182。(Y)0，所以182。162。235。+162。W)=1W2233。(Y)Y+(bqp)pU162。WWX)(11)將(3)式與(8)式帶入，可得：182。我們有：182。即在均衡條件下，各商業(yè)銀行對外披露的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)水平的排序應(yīng)等于各自真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)水平的排序。(Z)。(Y)U162。(Z)U162。162。162。bq(1p)U162。162。(Z)](8)(8)式也可改寫成：182。W=1D[(bq)(1p)U162。(6)且，ppbq(7)(7)式意味著，當(dāng)懲罰代價(jià)小于監(jiān)管稅收時(shí)，商業(yè)銀行將進(jìn)行監(jiān)管資本套利。p+(1p)253。[(abq)W]0(5)解不等式(4)、(5)，可得內(nèi)部解存在的條件為：236。[(ap)W]0(4)且，182。求解X=0與X=W時(shí)函數(shù)(2)的取值，內(nèi)部解存在的條件為：182。由于X206。[aWbqX]+(bqp)pU162。如果商業(yè)銀行選擇策略(1)，將會有XE(U)=(1p)U[aWbqX]+pU[aWbqXp(WX)](1) 上述最優(yōu)化函數(shù)的一階條件為：bq(1p)U162。