【正文】 引起了金融機構資產(chǎn)負債結構的變化，政府債券因兼?zhèn)淞鲃有?、安全性和盈利性成為各金融機構舉足輕重的二級儲備，也是最主要的流動資產(chǎn)。這無疑有利于中央銀行的公開市場業(yè)務操作，使得這一政策工具不僅可以調控貨幣供應量、信用總量，還可以通過操作發(fā)布明確的信息，對經(jīng)濟活動進行有效的引導和微調。在創(chuàng)新活躍的國家中，再貼現(xiàn)只是金融機構眾多彌補流動性的途徑之一，金融機構可以通過出售證券、貸款證券化、同業(yè)拆借、發(fā)行短期存單，包括從國際金融市場借款等多種方式滿足其流動性需要。因為第一，金融創(chuàng)新使融資證券化趨勢日益增強，它一方面使大量資金從銀行流向非存款性金融機構和金融市場，繞開了存款準備金率的約束；另一方面，創(chuàng)新改變了金融機構的負債結構比例，尤其是商業(yè)銀行，存款在其負債中所占比例逐漸下降，而通過國內外貨幣市場，如同業(yè)拆借、回購協(xié)議、歐洲美元借款等短期借入款和其他較長期負債如發(fā)行金融債券等的比重卻穩(wěn)步增加。另外，金融創(chuàng)新使銀行超額準備金率的彈性增強。流動性不足的問題可以通過貨幣市場來解決，其結果是削弱了法定存款準備率的效力。所以，要達到增減某一貨幣量的目的，必須使利率經(jīng)常波動，利率調控對宏觀經(jīng)濟變量的作用相對縮?。黄浯谓鹑趧?chuàng)新以后，銀行越來越多地把資金轉向純粹信用中介以外的用途，非利息收入不斷增加，利潤總額對利差的變化反映靈敏度降低；另外，金融創(chuàng)新與金融國際化互為因果，跨國銀行國外利潤的比重不斷上升，它對國內利率的變化反映越來越遲鈍。金融創(chuàng)新削弱了干擾了對貨幣乘數(shù)的準確預測，由于任何一個時點上的貨幣供應量都可以看作是基礎貨幣和貨幣乘數(shù)這兩類**變量的乘積，因此，在中央銀行提供的基礎貨幣既定時，貨幣乘數(shù)是至關重要的關鍵性變量。與此同時，金融市場的創(chuàng)新，使得央行執(zhí)行貨幣政策的難度加大；信息收集、儲存和傳遞的技術進步推進了金融創(chuàng)新的過程，都使得中央銀行通過貨幣數(shù)量控制貨幣和信貸增長的效率有所降低。這就客觀要求加快貨幣市場的建設步伐，為中心銀行運用市場機制，以間接手段進行宏觀調控提供市場基礎，以便發(fā)揮中心銀行貨幣政策的最大的效力。同樣對盲目發(fā)放貸款、形成風險的要追究相應的責任。（三）加快利率市場化進程目前，我國利率市場化程度低，銀行存貸款基準利率基本上是由中央銀行決定的。同時，以市場化的利率來約束企業(yè)的信貸行為，從而提高其對利率的敏感度。只有由強制結售匯制向自愿結售匯制轉變，才能建立市場化的匯率形成機制，便于中央銀行更好地利用匯率政策杠桿來調節(jié)外匯收支（五）確立有效的貨幣政策工具選擇科學有效的貨幣政策工具使得貨幣政策的有效發(fā)揮達到事半功倍的效果。只有不斷的完善和有效的運用貨幣政策工具，從而實現(xiàn)進一步發(fā)揮貨幣政策有效性的巨大功用。面對層出不窮的金融創(chuàng)新，各國中央銀行都采取了積極的應對措施，并取得了一定的效果，但困難并沒有完全迎刃而解，在金融創(chuàng)新日益深化的趨勢下尋求卓有成效的貨幣控制任重而道遠。其次，要合理運用中心銀行的再貸款，發(fā)揮再貼現(xiàn)等工具在投放基礎貨幣當中的作用。進一步完善中國匯率形成的市場機制，逐步放松資本管制，允許資本有限制地流動，同時逐步放寬人民幣匯率的浮動區(qū)間，培育相對均衡匯率，是解決流動性過剩的根本途徑，是提高貨幣政策有效性的當務之急。因此，必須加快推進利率市場化改革，不斷地完善利率結構，形成以市場資金供求為基礎，以中央銀行基準利率為引導，貨幣市場利率為中介的利率形成和傳導機制，發(fā)揮利率的市場導向功能。只有這樣，才能真正解決穩(wěn)健的貨幣政策和信貸收縮機制的矛盾。（二）放寬中小金融機構的市場準入國有商業(yè)銀行的改革中，要正確處理金融創(chuàng)新和金融風險防范的矛盾。具體建議如下：（一）規(guī)范和發(fā)展貨幣市場中心銀行和商業(yè)銀行在貨幣市場上正常運作以維持秩序穩(wěn)定的最基本條件就是要有一個穩(wěn)定有序的貨幣市場，并且這個貨幣市場須具備相當?shù)囊?guī)模。資產(chǎn)證券化為銀行和其他的發(fā)行者提供了廣闊的融資渠道，無論貨幣當局怎樣變動利率水平，都很難發(fā)生資本成本效應，貨幣供給和投資需求的利率彈性會減??；而且資產(chǎn)流動性的增強，也大大抑制了貨幣政策傳導的流動性效應，從這兩方面都可看出，資產(chǎn)證券化削弱了貨幣當局利率政策的時效性。金融創(chuàng)新使貨幣供應量計算困難。首先，金融創(chuàng)新使得銀行間資產(chǎn)的替代彈性大大提高。由于貨幣市場高度發(fā)達，銀行調整超額儲備的途徑很多，亦十分便利，這就使銀行超額準備金率的剛性減少而彈性加大。第二，商業(yè)銀行通過創(chuàng)造出的介于活期存款、定期存款之間或逃避計提法定準備金的新型負債種類來減少實際提繳額。金融創(chuàng)新弱化了法定存款準備金的效力。在調整再貼現(xiàn)率的操作中，中央銀行處于被動地位，因為中央銀行調整再貼現(xiàn)率后，只能坐等金融機構來申請再貼現(xiàn)時才能發(fā)揮作用。第三，金融市場創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，使證券日益成為社會公眾和金融機構所持有的重要資產(chǎn)。（四）金融創(chuàng)新對貨幣政策工具的影響金融創(chuàng)新強化了公開市場業(yè)務的作用力。這種金融創(chuàng)新所引起的金融結構的變化——從信貸市場向資本市場的轉變使得家庭和非金融企業(yè)能夠以持有資本市場金融工具的形式持有財富，從而可能會增加貨幣政策的財富效應，新的金融產(chǎn)品和投融資方式使得傳統(tǒng)金融機構作用削減，改變了貨幣政策影響融資成本的方式。在我國，傳統(tǒng)經(jīng)濟以銀行貸款為主，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)在獲取資金方面有了更多的選擇。因此，在央行貨幣政策策略設計中需要考慮金融創(chuàng)新對貨幣政策決策可能產(chǎn)生的影響，并且具有相應的響應機制。（二）金融產(chǎn)品創(chuàng)新對貨幣政策的影響新的金融產(chǎn)品使市場參與者能利用其他類型的資產(chǎn)代替貨幣，因此可能會影響這些資產(chǎn)的信息內容和對貨幣的需求。更重要的是，支付卡促進了電子貨幣的發(fā)行，直接對小額物理貨幣支付提出了挑戰(zhàn)。采取兼容并蓄和分散化的方法，進行廣泛的數(shù)據(jù)分析，比較全面地分析金融創(chuàng)新對經(jīng)濟的影響。首先，金融創(chuàng)新會影響金融系統(tǒng)效率，從而對整個經(jīng)濟體系功能產(chǎn)生一定影響，并增加市場深度和流動性，也使得市場價格更具有競爭力，從而能促進經(jīng)濟發(fā)展。通過金融的改革創(chuàng)新，增強了我國金融業(yè)的競爭力和抗風險能力，提高了金融企業(yè)的效率和服務質量，信貸資產(chǎn)質量有所好轉，盈利狀況逐步改善，從而極大地推動了金融業(yè)的發(fā)展，也為整個國民經(jīng)濟的發(fā)展提供了有力的金融支持。貨幣政策傳導機制的三個主要環(huán)節(jié)：（1）從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機構和金融市場。（2）選擇性的貨幣政策工具，是指中央銀行針對某些特殊的信貸或某些特殊的經(jīng)濟領域而采用的工具，以某些個別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運用與負債經(jīng)營活動或整個商業(yè)銀行資產(chǎn)運用也負債經(jīng)營活動為對象，側重于對銀行業(yè)務活動質的方面進行控制，是常規(guī)性貨幣政策工具的必要補充，常見的選擇性貨幣政策工具主要包括：證券市場信用控制、不動產(chǎn)信用控制、消費者信用控制。數(shù)量工具則更加豐富，如公開市場業(yè)務的央行票據(jù)、準備金率調整等，它聚焦于貨幣供應量的調整。貨幣政策中介指標(intermediate target)又稱遠期指標,、貨幣供應量等。第五，外力推動創(chuàng)新多，內部驅動力創(chuàng)新少。但是，從總體上說，我國的金融創(chuàng)新仍處于一個較低的階段，主要表現(xiàn)在：第一，吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性創(chuàng)新少。，金融機構電子化裝備水平不斷提高，電子信息技術在金融中廣泛應用。，中央銀行從純粹的計劃金融管制變?yōu)榻鹑诤暧^調控，調控方式由計劃性、行政性手段為主向經(jīng)濟和法律手段為主轉變；放松了對金融機構業(yè)務管制，各專業(yè)銀行可開辦城鄉(xiāng)人民幣、外匯等多種業(yè)務，公平競爭；對信貸資金的管理從“統(tǒng)一計劃、分級管理、存貸掛鉤、差額包干”到“計劃指導，自求平衡，比例管理，間接調控”的不斷改革，商業(yè)銀行全面實行資產(chǎn)負債比率管理；外匯管理體制