【正文】 12%。同樣，其轉股也主要集中在1997年發(fā)生，但轉股數(shù)量非常少，截至到2001年6月30日慶鈴汽車的可轉換公司債券只轉換了700萬股股票。發(fā)行數(shù)量：期限：5年（1997年1月22日－2002年1月22日）票面利率：%轉股價格：，%。債券持有人可選擇在1997年8月21日至債券到期日內任何時間，（在若干情況下可予以調整）轉換成每份40股境外上市外資股的美國存托股份（ADS）。2000年華能國際股價開始步入上升通道，并逐漸回升到1997年的股價水平，華能國際轉債也逐步改變了頹勢，一路上揚，華能國際仍有望在余下的存續(xù)期內實現(xiàn)轉股?；厥蹢l款：2002年5月21日，%。1998年兩家試點國有非上市企業(yè)可轉換公司債券南化轉債和絲綢轉債在《可轉換公司債券管理暫行辦法》出臺一年多后終于姍姍入市，可轉換公司債券的發(fā)行終于正式拉開了序幕。首先，這三只可轉換公司債券的轉股價都是以未來股票的發(fā)行價來確定的，在這種情況下可轉換公司債券的合理價位根本無法確定，價格波動區(qū)間很大，可轉換公司債券價格將會因為未來公司的盈利、股本結構、二級市場市盈率、上市時間等條件的變動而發(fā)生大幅波動，具有很大的不確定性和投機性。與普通公司債券以現(xiàn)金還本付息的特征不同的是，此時，可轉換公司債券將由企業(yè)以股票償還，因此，更像國外的“以股票償還的公司債券”，投資人對此沒有選擇的余地。南化和絲綢轉債受到追捧的原因關鍵是兩只轉債的轉股價是以未來股票發(fā)行價的確定的，因此其定價完全取決于股票上市價和發(fā)行價的差值，差值比例越大，可轉換公司債券價格就越高，根據(jù)當時一級市場與二級市場的差距，股票價格將明顯高于轉股價，在股價大大高于轉股價的情況下，可轉換公司債券到期前的轉換特性將逐步硬化，此時，可轉換公司債券具有充分的股票投資特性，可轉換公司債券蛻變?yōu)闇使善薄Ｔ诖饲闆r下，可轉換公司債券持有人紛紛開始執(zhí)行其轉股權利，在不到1個月的時間，兩只可轉換公司債券都實現(xiàn)了80％以上的轉股，并因可轉換公司債券的流通數(shù)量小于3000萬元，而分別于2000年7月31日和6月27日停止交易。 發(fā)行數(shù)量：期限：五年，由1998年8月3日起，至2003年8月2日止票面利率：％。調整公式為公式一（見第二章）。但重新計算的轉股價格不應低于當時生效的轉股價格的百販N?聳?Ⅻ/P 回售條款：公司股票未能在距轉債到期日12個月以前上市（即2002年8月2日前），轉債持有人有權將持有的轉債全部或部分回售予公司。如公司在一年、二年、三年、四年后上市，轉股價格分別為股票發(fā)行價的98%、96%、94%、92%。若重新計算的轉股價格低于當時生效的轉股價格的80％，則以當時生效的轉股價格的80％作為實際轉股價格。發(fā)行時，由于茂煉轉債15億的發(fā)行規(guī)模要遠遠大于南化和絲綢轉債（），加上行業(yè)因素，市場對其價格的預期大大降低，首日開盤價只有130元。另外茂煉轉債的標的股票發(fā)行和上市至今毫無音信，其母公司中國石油化工股份公司的上市無疑進一步引發(fā)了投資者對茂煉公司上市問題的疑問，茂煉轉債的前途將很難預料。如公司在一年、二年、三年、四年后上市，轉股價格分別為股票發(fā)行價的95%、94%、93%、92%。實施到期無條件強制性轉股時，轉股價將進行調整，即以轉債到期日前三十個交易日股票收盤價的平均值及當時生效的轉股價兩者較低者作為轉股價格。非上市企業(yè)發(fā)行可轉換公司債券終于讓發(fā)行者和投資者嘗到了轉股和獲利的喜悅，但是需要特別指出的是，由未上市的國有企業(yè)發(fā)行可轉換公司債券肯定不是一個最好的選擇。但是由于南化、絲綢這些未上市公司可轉換公司債券充分的股票特性，投資者對可轉換公司債券這一金融品種了解甚少，對于可轉換公司債券的投資呈現(xiàn)完全的股票投資行為，這點在機場轉債上也得以充分體現(xiàn)，2000年3月16日，充分反映當時投資者對可轉換公司債券認知水平。之所以出現(xiàn)可轉換公司債券價格長期折價的狀態(tài)，關鍵是上市公司可轉換公司債券都設有6個月的非轉股期，在此期間不存在可轉換公司債券與股票套利機制，可轉換公司債券因此很難與股票出現(xiàn)聯(lián)動。特別向下修正條款：當鞍鋼新軋A股股票收盤價連續(xù)20個交易日低于當期轉股價達到80%，發(fā)行人可以將當期轉股價格進行向下修正，并不低于修正前一個月鞍鋼新軋A股股票價格的平均值。表3－11 鞍鋼轉債基本要素圖3－11 鞍鋼轉債和股票價格走勢圖試點期這些可轉換公司債券的實踐使我們看到了未來可轉換公司債券發(fā)展的希望，但這一階段存在著非常特殊的現(xiàn)象，就是轉股速度過快，如果說股價快速上漲是一個理由的化（本書第五章中將說明實際上賣出可轉換公司債券是更好的選擇），那么對股價表現(xiàn)較為沉寂的機場轉債也在發(fā)行后一年多的時間就實現(xiàn)近一半數(shù)量的轉股，就更令人生奇了，究其原因，一方面是在可轉換公司債券交易過程中，可轉換公司債券經常出現(xiàn)價值被低估情況，投資者存在一定的套利行為（本書后面將說明由于T＋1的交易規(guī)則，這種套利并不是無風險的）；另一方面則充分反映我國缺乏相應的可轉換公司債券投資群體，大部分投資者仍希望從股票投資中獲利，我國可轉換公司債券市場仍然非常不健全。另外，《公司法》以及2001年3月份出臺的《關于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》和《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中對增發(fā)和配股條件都有嚴格規(guī)定，如時間方面，增發(fā)距前次募股時間間隔不能少于12月，配股時間間隔不能少于1個會計年度；盈利能力方面，增發(fā)新股發(fā)行完成當年加權平均凈資產收益率應不低于發(fā)行前一年的水平，配股完成當年加權平均凈資產收益率未達到銀行同期存款利率的需要加以解釋；對資產負債率水平較低的公司，承銷商還需要承擔說明的義務；上述種種規(guī)定無疑促使一些距離上次融資時間不長、資產負債率較低以及短期業(yè)績增加可能性不大的上市公司尋找新的融資工具，可轉換公司債券由此進入上市公司以及中介公司的視野?？梢灶A見，可轉換公司債券將成為我國證券市場上一種重要的金融品種。債券的德爾塔，因此對沖基金需要賣空股票來對沖可轉債中的權益風險敞口，而賣空的股票份數(shù)是：10份債券*20（轉換比率）*（對沖比率）=100股 這樣為了實施套利，對沖基金經理就需要買入10份可轉債，同時賣出100份股票。 這種套利的機理在于股票價格和債券價格往往是一起變動的。在上述例子中我們可以看出，如果是使用了2:1這個相當保守的杠桿比率，那么投資策略獲得的回報率可以增加將近500個基點，同時總回報率大約是可轉債票面利率的兩倍左右。如果對沖基金經理不調整對沖比率，那么這筆套利交易可以獲得的回報就是： 債券價格上升： 10*(920900) = 200 股票價格上升： 100*(4547) = 200 債券利息： 10*1000*% = 750 賣空返還： 100*45*% = 總計 如果基金經理沒有使用任何杠桿，那么基金經理的回報率就是： 反過來，如果股票價格從45下跌到43，同時可轉債的價格從900下跌到880，那么對沖基金得到的回報就是： 債券價格下跌： 100*(880900) = 200 股票價格下跌： 100*(4543) = 200 債券利息： 10*1000*% = 750 賣空返還： 100*45*% = 總計： 上述這個例子表明當采用了適當?shù)膶_比率以后，實施可轉債的對沖基金經理就可以從股票價格波動中完全脫身，從而獲取穩(wěn)定的收益。 因為對沖基金經理賣空了股票，所以他可以從這筆交易中收取利息，這被稱作是“賣空返還”(short rebate)。 假設現(xiàn)在有一位對沖基金的經理購買了10份可轉債，其面值是1000元，%，市場價格是900元。另外值得一提的就是，《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中國有股減持辦法對可轉換公司債券沒有涉及，從而發(fā)行可轉換公司債券也規(guī)避了因國有股減持而造成的股價壓力。確實從可轉換公司債券自身特性來看，發(fā)行可轉換公司債券無疑對上市公司來說是較佳的選擇，一是因為可轉換公司債券其實并不是真正意義的債權融資，除非發(fā)生股價遠遠低于轉股價格的情況（寶安轉債就是失敗的例子），一般情況下，可轉換公司債券仍然是股權融資一種發(fā)式，上市公司依然可以獲得長期穩(wěn)定的資本供給；二是，即使出現(xiàn)意外情形，可轉換公司債券也是一種低成本的融資工具，根據(jù)《可轉換公司債券管理暫行辦法》，可轉換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平，依照這個水平，可轉換公司債券的融資成本應該是所有債權融資方式中最低的，另外可轉換公司債券利息可以當作財務費用，相比紅利來說，一定程度上也起到避稅的作用，相同條件下增加了留存收益；三是，可轉換公司債券賦予投資者未來可轉可不轉的權利，且可轉換公司債券轉股有一個過程，因此發(fā)行可轉換公司債券不會像其他股權融資方式那樣，造成股本極具擴張，從而可以緩解對業(yè)績的稀釋；四是，發(fā)行可轉換公司債券可以獲得比直接發(fā)行股票更高的股票發(fā)行價格，根據(jù)《可轉換公司管理暫行辦法》和《上市公司可轉換公司債券實施辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉換公司債券的轉股價格的確定是以募集說明書前三十個交易日股票的平均收盤價格為基準，并上浮一定幅度，因此一般情況下相比較配股和增發(fā)來說，在擴張相同股本的情況下可以募集更多資金；五，很重要的一點就是目前深滬上市公司中有500余家上市公司滿足發(fā)行可轉換公司債券的硬性條件，這些構成了可轉換公司債券市場的基礎?；厥蹢l款：在轉債到期日前半年內，如果A股股票收盤價連續(xù)20個交易日低于當期轉股價達到70%，轉債持有人有權將持有的轉債全部或部分以面值105%（含當年利息）的價格回售給公司。發(fā)行數(shù)量：15億元期限：5年（－）票面利率：%，每年支付一次轉換期：發(fā)行結束后6個月至轉債到期日止的交易日轉股價格：（以發(fā)行轉債前1個月股票的平均價格為基準,%）。2001年7月份到10月份，機場轉債的標的股票上海機場隨著股市走熊而大幅下跌，此時機場轉債債性的魅力得以凸現(xiàn)出來，在整個下跌過程中，上海機場股票從10元跌到9元時，機場轉債的價格卻只從103元下降到98元，并在上海機場股票持續(xù)下跌到8元的過程中，機場轉債價格仍繼續(xù)維持在98元上下，充分體現(xiàn)在股票下跌時可轉換公司債券的保障作用，可轉換公司債券在股票熊市中臃N匭碌玫絞諧〉娜賢?Ⅻ/P 鞍鋼轉債：轉股過快由于鞍鋼轉債在發(fā)行前，鞍鋼股票剛經歷了一次較大幅度的股票下跌過程，雖然與機場轉債發(fā)行時間只間隔不到1個月時間，但發(fā)行受追捧程度明顯弱于機場轉債，中簽率高達79％。二、上市公司試點：轉股過快2000年2月25日和3月17日虹橋、鞍鋼兩只規(guī)范化上市公司可轉換公司債券終于面世，它標志著我國在金融創(chuàng)新方面邁出了堅實的一步，給證券市場帶來了新的活力。回售條款：公司股票未能在距轉債到期日12個月以前上市，轉債持有人有權將持有的轉債全部或部分回售予公司。調整公式為公式二（見第二章）。發(fā)行數(shù)量：15億元期限：五年，由1999年7月28日起，至2004年7月27日止票面利率：％。2001年3月17日股票發(fā)行核準則正式實施，這就意味著新股發(fā)行價格將由市場決定，一級市場的發(fā)行價和二級市場的交易價之間的差價會縮小甚至沒有，申購新股獲暴利的時代將一去不返。％（該利率為單利）計算的四年期利息，再減去本