【正文】 ） + （ 8%4%） + （ 2%4%） = % 套利定價(jià)理論（ APT） ? 2） APT模型的假設(shè)條件 ? 事實(shí)上， APT模型是建立在若干假設(shè)條件下的，其中包括： ? （ 1）影響證券投資收益率的因素為多項(xiàng)因素； ? （ 2）證券投資處于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境； ? （ 3）投資者實(shí)行多元化投資可以消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)； ? （ 4）投資者追求套利收益但不愿意承受套利所帶來的追加風(fēng)險(xiǎn)； ? （ 5）套利不需要投資者追加投資，買入某種證券所需要的資金是通過賣出其他證券解決。為了簡(jiǎn)化計(jì)算過程，可以特意假設(shè)一個(gè)單一因素的例子說明套利行為。于是，套利行為隨即發(fā)生。交易結(jié)果見表： ??C?D? 套利交易計(jì)算表 單位：元 組合名稱 投資 投資收益 風(fēng)險(xiǎn) C組合 +1000 +100014% = +140 D組合 1000 100011% = 110 = 合計(jì) 0 30 0 套利定價(jià)理論（ APT） ? 上述套利活動(dòng)是在沒有增加投資者風(fēng)險(xiǎn)和沒有改變投資資本數(shù)量的前提下，提高了投資者的收益，達(dá)到了套利的目的。 有效市場(chǎng)理論 ? 1) 弱式效率（ weekform efficiency） ? 在這個(gè)市場(chǎng)條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師利用的僅僅是公開的過去信息（不包括現(xiàn)在、將來），沒有發(fā)生分析技術(shù)的錯(cuò)誤，高素質(zhì)的證券分析師對(duì)證券價(jià)值的評(píng)價(jià)與資本市場(chǎng)投資者運(yùn)用過去信息的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果一致。非公開信息是超額利潤(rùn)的必要條件。 市場(chǎng)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? 1）投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好 ? 在證券市場(chǎng)，投資者的投資選擇往往有如下表現(xiàn)： ? （ 1）如果兩個(gè)投資組合具有相同的收益標(biāo)準(zhǔn)差和不同的預(yù)期收益，應(yīng)當(dāng)選擇預(yù)期收益高的投資組合 。因?yàn)椴煌顿Y者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好不同。冒風(fēng)險(xiǎn)和不冒風(fēng)險(xiǎn)都存在合理性。 保守型無(wú)差異曲線圖 冒險(xiǎn)型無(wú)差異曲線圖 0 0 投資組合風(fēng)險(xiǎn) 投資組合收益 投資組合收益 投資組合風(fēng)險(xiǎn) 保守型投資者無(wú)差異 曲線 冒險(xiǎn)型投資者無(wú)差異曲線 虛線為短線投資 市場(chǎng)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? 3）機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的影響 ? （ 1）機(jī)構(gòu)投資者的定義 ? 在證券市場(chǎng)上，凡是出資購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，統(tǒng)稱為證券投資者。在中國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者目前主要是具有證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，符合國(guó)家有關(guān)政策法規(guī)的投資管理基金等。在我國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者近年來有所發(fā)展，但與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者所占比重仍然偏小。可以預(yù)見，未來幾年將是我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者獲得穩(wěn)步發(fā)展的時(shí)期。 演講完畢，謝謝觀看！ 。機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，符合對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。 1998年上半年，開元、金泰、興華、安信四家證券投資基金相繼公開發(fā)行上市。上世紀(jì) 70年代以來，西方各國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了證券投資機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)。在西方國(guó)家，以有價(jià)證券投資收益為其重要收入來源的證券公司、投資公司、保險(xiǎn)公司、各種福利基金、養(yǎng)老基金及金融財(cái)團(tuán)等，一般稱為機(jī)構(gòu)投資者。保守型投資是在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下爭(zhēng)取投資收益，投資組合中的確定性投資比重較高；冒險(xiǎn)型投資是在爭(zhēng)取投資收益的前提下接受風(fēng)險(xiǎn)刺激，投資組合中不確定性投資比重較高。喜好風(fēng)險(xiǎn)的人實(shí)際上是想賺大錢的人，這并沒有錯(cuò)。 市場(chǎng)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 ? 第一和第二表現(xiàn)是無(wú)可非議的。這就是說，證券的市場(chǎng)價(jià)值反映了所有的有用信息（過去、現(xiàn)在、將來的公開和非公開信息）。 有效市場(chǎng)理論 ? 2) 半強(qiáng)式效率（ semistrong form efficiency） ? 在這個(gè)市場(chǎng)條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師利用的僅僅是公開的有用信息（過去、現(xiàn)在、將來），沒有發(fā)生分析技術(shù)的錯(cuò)誤，高素質(zhì)的證券分析師對(duì)證券價(jià)值的評(píng)價(jià)與資本市場(chǎng)投資者運(yùn)用公開有用信息的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果一致。 有效市場(chǎng)理論 ? 證券市場(chǎng)上的價(jià)格機(jī)制與證券市場(chǎng)的有效性相關(guān)。 即： ?C?= D? 套利定價(jià)理論（ APT） ? 于是，可以借此確定從 A組合和 B組合中抽調(diào)到 D組合的證券資產(chǎn)比例： = A組合抽調(diào)比例 + B組合抽調(diào)比例 ? 由于 B組合抽調(diào)比例為： 1 A組合抽調(diào)比例，計(jì)算結(jié)果顯示， A組合抽調(diào)比例與 B組合抽調(diào)比例相等，均為 ，即： A組合抽調(diào)比例 =B組合抽調(diào)比例 = 套利定價(jià)理論（ APT） ? 于是，可以根據(jù) A、 B組合的抽調(diào)比例和 A、B組合的各自收益率計(jì)算按照各 比例建立的 D組合的預(yù)期收益率： %11%% ?????DR D B A APT R 14% 12% 10% 0 ?C A、 B、 C 、 D投資組合關(guān)系圖 由于增設(shè)了 D組合，形成了新的投資組合。 A組合的收益率=12%，敏感系數(shù) ； B組合的收益率 ，敏感系數(shù) ； C組合的收益率 ，敏感系數(shù) 。投資者的“高拋低吸”最終會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格的調(diào)整，從而使獲利機(jī)會(huì)消失，而當(dāng)市場(chǎng)獲利機(jī)會(huì)消失時(shí)，證券價(jià)格達(dá)到了均衡狀態(tài)。 套利定價(jià)理論（ APT） ? 1） APT模型 ? 假定某證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 4%，與 A投資者所持有的證券組合相關(guān)的影響因素有：市場(chǎng)投資組合的預(yù)期收益率（ =10%）；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)期增長(zhǎng)（ GDP=8%）；消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率（ CPI=2%）。在有效的市場(chǎng)中，證券價(jià)格不合理時(shí)就會(huì)發(fā)生套利行為，有效的套利行為又會(huì)促使不合理的證券價(jià)格趨于均衡合理，從而恢復(fù)市場(chǎng)的有效性。其計(jì)算公式為： P?P? ???niiiW1? 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? （ 2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 在西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)，有許多模型論述了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系，其中最著名的模型為威廉 F. 夏普所創(chuàng)立的資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (Capital Asset Pricing Model,簡(jiǎn)稱為 CAPM)，這一模型的表達(dá)式為： )( fmifi RRRR ??? ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示了資本資產(chǎn)在證券市場(chǎng)上 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與證券投資收益之間的關(guān)系，這種關(guān)系 以證券市場(chǎng)線表達(dá)。 ? 選擇怎樣的證券組合，是投資者的個(gè)人偏好。如果協(xié)方差為零，說明兩者不相關(guān)；如果協(xié)方差大于零，說明兩者正相關(guān)；如果協(xié)方差小于零，說明兩者負(fù)相關(guān)。 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? （ 1）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 證券投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)用方差表示，它除了包括各種證券預(yù)期收益率方差的加權(quán)平均數(shù)之外，還應(yīng)當(dāng)包括各種證券預(yù)期收益率之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)。 風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖 σ 期望值 E 收益率 概率 風(fēng)險(xiǎn)大 風(fēng)險(xiǎn)中 風(fēng)險(xiǎn)小 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 ? 1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類 ? 證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? （ 1）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指通過適當(dāng)?shù)淖C券投資組合方式可以規(guī)避的個(gè)別證券的特有風(fēng)險(xiǎn)。 ? 報(bào)酬率的期望值（ E） = ??niii RP1 投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量 2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量方法 ? （ 3）計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差 ? 揭示風(fēng)險(xiǎn)最常用的指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。例如，購(gòu)買一種股票的投資收益率為 20%的概率是 ，這就意味著 20%收益率的可能程度是 30%。在實(shí)際工作中，通常以風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行計(jì)量。由于這種中間值既不是完全樂觀的，也不是完全悲觀的，所以這是規(guī)避預(yù)期收益波動(dòng)的最好的預(yù)期。 不確定性成果的衡量 投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn) ? 從投資者的立場(chǎng)出發(fā)，投資風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生投資損失的可能性。 貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的 幾個(gè)特殊問題