【正文】 ?? ?iiip rr ?? ?證券市場無套利時 ， 證券的期望回報率和因子敏感度滿足下列性質(zhì)： ?對任何向量 ， ?如果它既垂直于單位常向量 ， ?又垂直于每個因子敏感度向量 ， ?則它一定垂直于期望回報率向量 ， ?由引理 ， 期望回報率向量一定可以表示成單位常向量和因子敏感度向量的線性組合 ， 即 ， 存在個 1 常數(shù) ，使得 ? ? () ? ?Tn?? ,1 ?ikkii bbr ??? ???? ?110? 6 在投資組合策略中的應(yīng)用 ?投資組合構(gòu)建的決策 ?套利定價理論對系統(tǒng)風(fēng)險進行了細分，使得投資者容易接受，而且又能夠測量每項資產(chǎn)對各種系統(tǒng)因素的敏感系數(shù)，因而可以使得投資組合的選擇更準(zhǔn)確，對實際的組合策略更具有指導(dǎo)意義。對投資基金管理者而言，選擇最佳的風(fēng)險模式，就是選擇最佳的因素敏感系數(shù)的組合。 ?直觀上來說，因為股票的價格應(yīng)視為將來紅利的折現(xiàn)值，而將來的紅利與總的經(jīng)濟行為有關(guān)，折現(xiàn)率與通貨膨脹率和利率有關(guān)，所以，重要的因子應(yīng)該包含這幾個要素。 15:19:0415:19:0415:193/24/2023 3:19:04 PM ? 1以我獨沈久，愧君相見頻。 2023年 3月 24日星期五 下午 3時 19分 4秒 15:19: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 下午 3時 19分 4秒 下午 3時 19分 15:19: ? 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 15:19:0415:19:0415:19Friday, March 24, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 2023年 3月 下午 3時 19分 :19March 24, 2023 ? 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 15:19:0415:19:0415:193/24/2023 3:19:04 PM ? 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :19:0415:19:04March 24, 2023 ? 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 下午 3時 19分 4秒 下午 3時 19分 15:19: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blandit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis ut cursus. 感謝您的下載觀看 專家告訴 。 2023年 3月 下午 3時 19分 :19March 24, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 15:19:0415:19:0415:19Friday, March 24, 2023 ? 1知人者智，自知者明。 下午 3時 19分 4秒 下午 3時 19分 15:19: ? 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 2023年 3月 24日星期五 下午 3時 19分 4秒 15:19: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 15:19:0415:19:0415:193/24/2023 3:19:04 PM ? 1成功就是日復(fù)一日那一點點小小努力的積累。 2023年 3月 下午 3時 19分 :19March 24, 2023 ? 1行動出成果，工作出財富。 15:19:0415:19:0415:19Friday, March 24, 2023 ? 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 ?公司規(guī)模，股票帳面價值于市場價值之比，市場超額收益 ? ? ? . a . ? – – a () – () ? ? Psiz eiifi si zekBMkEPkrrBMEP????????????????? ? 謝 謝 :19:0415:1915::19 15:1915:19::19:04 2023年 3月 24日星期五 3時 19分 4秒 ? 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 ? 7 與的區(qū)別和聯(lián)系 ?區(qū)別 ?假設(shè) ?利用的經(jīng)濟學(xué)原理 ?結(jié)論 ? ?因子模型與的區(qū)別 ?因子模型不是均衡模型 ?在中，值相同的證券回報率相同 ?在因子模型中， 相同的證券回報率不一定相同 ?例子： Fbar iii ?? ? ?fMifi rrr ??? ?ib? ?如果和假設(shè)均成立 ?因子是市場證券組合 ? ?fMifi rrrr ??? ? ? ? 11 ?? iffifi brrbrr ?????iib ??Mr?1?? –因子不是市場證券組合 iMFiMMiMi bbrerF121 ),cov (),cov ( ??? ???? ? MFfM rr 11 ?? ??? 8 因子的識別 ?要利用來定價，首先必須辨別市場中重要的因子的類別。 ? 例子 ?假設(shè)影響證券收益的系統(tǒng)因素是通貨膨脹的意外發(fā)生和工業(yè)生產(chǎn)率的意外發(fā)生。 由于我們選擇的權(quán)消除了所有的風(fēng)險 ， 最后 ， 證券組合的回報率變成了一個常數(shù) 。 ? – 用數(shù)學(xué)式子表示 ， 這些條件是 – – 是一個很大的數(shù) –對每個因子而言 ， – – ni 1??n 0??i ikib?? –因為隨機項是獨立的 ， 由大數(shù)定律 ， 當(dāng) 越來越大時 ， 隨機項的加權(quán)和趨向于零 。 在這時的證券市場里 ， 不需要成本 、 沒有因子風(fēng)險的證券組合 ， 其期望回報率必為零 。 特別地 ， 由于購買壓力的增加 ， 證券 1和 2的價格將上升 ， 而這又導(dǎo)致證券 1和 2的回報率下降 。 例如 ， =(, , , )就是一個套利證券組合 。 而 表示無風(fēng)險利率 。 –無套利時 ， 三種證券的期望回報率 和因子敏感度 滿足 ， 對任意組合 ， 如果 0321 ??? ??? 0332211 ??? ??? bbbirib ? ?321 , ???? –則必有 – () – –根據(jù)引理 ， 必存在常數(shù) 和 ， 使得下面的式子成立 0332211 ??? ??? rrr0?1?ii br 10 ?? ??? – 刻畫均衡狀態(tài)的常數(shù)一組可能值為 =8%， =4%。相反 ， 由于銷售壓力的增加 ， 證券 3的價格將下降 ， 這又使得證券 3的回報率上升 。 ? ?套利證券組合如何影響投資者的頭寸 Old p or tf oli o Arbi trageportf oli oNewportf oli oweig ht1 3 0 32 3 5 83 3 0 . 1 75 8prope rtyExp ect e dretur n16% 5% 7 5%sensit ivi ty 0 va