【正文】 40 DOL=(△ EBIT247。 10000)= 設(shè) :M代表基期邊際貢獻 。 A企業(yè)的期望邊際貢獻為： =480 +400 +320 =400(元 ) A企業(yè)的期望息稅前盈余為： =280 +200 +120 =200(元 ) A企業(yè)最有可能的經(jīng)營杠桿系數(shù)為： DOLA= / =400/200=2 B企業(yè)的期望邊際貢獻為： =720 +600 +480 =600(元 ) B企業(yè)的期望息稅前盈余為： =320 +200 +80 =200(元 ) B企業(yè)最有可能的經(jīng)營杠桿系數(shù)為： DOLB= / = 600 /200 = 3 AM AEBITAM AEBITBMBMBEBITBEBIT ，下面計算兩家企業(yè)息稅前盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差。 EPS)/(△ EBIT247。EBIT代表基期息稅前盈余。 6)/(40000247。 DFL=EBIT247。其他有關(guān)情況三家企業(yè)完全一致 ,見表 46中的 B企業(yè)的情況。 B企業(yè)的期望每股盈余、每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差和財務(wù)杠桿系數(shù)分別為： = + + =(元／股 ) = = DFLB=200/(2000)=1 C企業(yè)的期望每股盈余、每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差和財務(wù)杠桿系數(shù)分別為： = + + =(元／股 ) = = DFLC=200/(20060)= D企業(yè)的期望每股盈余、每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差和財務(wù)杠桿 系數(shù)分別為： BEPSB? )()()( 222 ????????CEPSC? )()()( 222 ???????? =1 + + (— ) =(元／股 ) = = DFLD=200/(200120)= 四、聯(lián)合杠桿 (一 )聯(lián)合杠桿的概念 從企業(yè)利潤產(chǎn)生到利潤分配的整個過程來看 ,既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本 ,又存在固定的財務(wù)成本 ,這便使得每股盈余的變動率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)銷額的變動率 ,通常把這種現(xiàn)象叫 聯(lián)合杠桿 。 S) DCL代表聯(lián)合杠桿系數(shù) 。 根據(jù)例 411資料 ,該企業(yè)的聯(lián)合杠桿系數(shù)為： DCL=(247。I代表利息 。 根據(jù)例 411資料 ,該企業(yè)的聯(lián)合杠桿系數(shù) DCL = (104) 100/[(104) 100400800] = 5 ?? (三 )聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險 由聯(lián)合杠桿作用使每股盈余大幅度波動而造成的風(fēng)險 ,稱為 聯(lián)合風(fēng)險 。 。表 4— 13列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。D1,D2代表兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利 。普通股每股面值 1元 ,發(fā)行價格 10元 ,目前價格也為 10元 ,今年期望股利為 1元／股 ,預(yù)計以后每年增加股利 5％。 乙方案 :發(fā)行債券 200萬元 ,年利率為 10％ ,發(fā)行股票 20萬股 ,每股發(fā)行價 10元 ,預(yù)計普通股股利不變。 各種資金的比重和資金成本分別為： Wb1 = 800/2023 = 40% Wb2 =400/2023 = 20％ WS = 800/2023 = 40% Kb1=10％ (130%)=7％ Kb2=12％ (1— 30％ )=％ KS=1/8+5％ =％ 甲方案的加權(quán)平均資金成本為： KW1=40％ 7％ +20％ ％ +40％ ％ =％ 3．計算乙方案的加權(quán)平均資金成本。此方法的關(guān)鍵是要科學(xué)地分析影響資金結(jié)構(gòu)的各種因素。 各種資金的比重及成本分別為： Wb=800/2023=40％ Ws=(400+800)/2023=60％ Kb=10% (1— 30％ )=7％ Ks=1／ 11+5％ =％ 丙方案的加權(quán)平均資金成本為： Kw3 =40％ 7％ +60％ ％ = ％ 四、因素分析法 因素分析法 :財務(wù)管理人員在進行定量分析的同時要進行定性分析。 解： 1．計算計劃年初加權(quán)平均資金成本。 表 415 單位：萬元 籌 資 方 式 金 額 債券 (年利率 10％ ) 普通股 (每股面值 1元 ,發(fā)行價 10元 ,共 80萬股 ) 800 800 合 計 1600 該企業(yè)現(xiàn)擬增資 400萬元 ,以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模 ,現(xiàn)有如下三個方案可供選擇。 根據(jù)例 413華特公司的資料代入上式得： [（ 8000）（ 150%） 0]/30000 =[（ 28000）（ 150%） 0]/20230 求得： = 68000(元 ) EBITEBITIT 三、比較資金成本法 企業(yè)在作出籌資決策之前 ,先擬定若干個備選方案 ,分別計算各方案加權(quán)平均的資金成本 ,并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法 ,叫 比較資金成本法 。 表 414 華特公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股盈余 單位 :元 項 目 增發(fā)股票 增發(fā)債券 預(yù)計息稅前盈余 (EBIT) 減 :利息 稅前盈余 減：所得稅 (50％ ) 稅后盈余． 普通股股數(shù) 每股盈余 (EPS) 202300 8000 192023 96000 96000 30000 202300 28000 172023 86000 86000 20230 [( I1)（ 1T） D1]/N1 = [( I2)（ 1T） D2]/N2 代表每股盈余無差異點處的息稅前盈余 。 (三 )最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 二、息稅前盈余 —— 每股盈余分析法 分析資金結(jié)構(gòu)與每股盈余之間的關(guān)系 ,進而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法 ,叫 息稅前盈余 —— 每股盈余分析法 ,簡寫為 EBITEPS分析法。 三家企業(yè)期望銷售量均為： l20+ 100+ 80=100(件 ) 根據(jù)有關(guān)資料 ,計算三家企業(yè)的聯(lián)合杠桿： DCLx=(108) 100/[(108)00] = 1 DCLy=(104) 100/[(104) 100400]=3 DCLz=(104) 100/[(104) 10040060]= 為計算每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差 ,首先要計算期望每股盈余： = + + = = + = = + + = 根據(jù)以上資料 ,可計算每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差： = = = = = = SEPSYEPSZ )()()( 222 ???????? )()().( 22 ??????)()()( 222 ????????X?YZ? 企業(yè)名稱 X Y Z 經(jīng)濟情況 較好 中等 較差 較好 中等 較差 較好 中等 較差 概率 銷售量 120 100 80 120 100 80 120 100 80 單價