【正文】 利潤 價值與成長的偏好 ? 從中長期角度看，時尚是沒有溢價的 ? 價值與成長的風格注定是要輪換的，麻煩的是我們不知道什么時間點是輪換的切換點 巴菲特的選股標準 ? 一是企業(yè)發(fā)展的護城河（ Moat） “我所投的這個公司或生意是競爭者很難進入與我競爭的 ,就好像一個護城河一樣 ,我建立起很高的城墻 ,別人隨便攻不破我 ,這是我判斷要不要投一個公司時非常重要的標準之一。存在的就是合理的，各種投資方法都有合理性。 ? 你可以準確地預測春、夏、秋、冬，但卻無法預測明天的陰晴?！? ? 中央銀行的政策極大影響了資產(chǎn)市場的價格波動。即使明年依然給予 23－ 25倍 PE的保守估值，合理股價也在 30－ 33元左右，有 100％以上的上升空間。 建 成 國 內 領 先 的 玻 纖 復 合 材 料 研 發(fā) 平 臺 ， 擴 大 核 心 業(yè) 務 規(guī) 模 ， 解 決 產(chǎn) 能 不 足 瓶 頸 ； ? 具有較強的成本轉嫁能力，二期池窯達產(chǎn)后玻纖紗全部自給。產(chǎn) 品 ： 可 供 貨 1 0 0 0 萬 平 米 / 年 覆 銅 板 用 濕 法 薄 氈中 新 天 馬 中 材 金 晶 陜 西 華 特控 股 方 ： 楊 鵬 威 、 楊 國 文 及 楊 鳳 琴 ；生 產(chǎn) 線 ： 1 2 3 0 0 萬 平 米 、 1 4 7 0 0 萬 平 米 ， 1 1 . 1 億 平 米 、 1 1 . 6 億 平 米 （ 在 建 ） 幅 寬 3 . 3 米 ；設 備 和 工 藝 技 術 : 自 行 開 發(fā)產(chǎn) 品 ： 出 口 占 比 半 數(shù) ， 歐 洲 、 北 美 、 中 亞 、 建 筑 、 汽 車 、 管 罐 、 電 子長 海 股 份產(chǎn)品需求空間的判斷：立足于高成長且市場空間相對較大的細分領域 ? 產(chǎn)品下游需求較為分散，按照大類可以分為汽車制造、軌道交通、建筑建材、管灌防腐、電子電器等。如銷量收入增長率、利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率等 重點在于 —— 比較 財務分析之注意點 ? 對公司進行財務分析時必須將其跟行業(yè)整體指標作比較 ? 對公司進行財務分析時必須將其與可比公司相應指標進行比較 ? 關注奇異點 ? 重視資產(chǎn)負債表的分析 ? 隱蔽資產(chǎn)與價值重估 對公司進行財 務分析時要跳 出公司本身， 行業(yè)情況和可 比公司情況成 為參考重點 財務分析后需要回答的一些問題 ? 資產(chǎn)質量 ? 盈利能力 ? 現(xiàn)金流量 ? 資本營運管理效率 ? 融資偏好 定性 + 定量：行業(yè)的位置 財務預測模型的構建 ? 目的 ? 為估值提供基礎 ? 明晰關鍵因素、關鍵假設、關鍵風險點 ? 通過敏感性分析測試尋找最壞與最好的邊界與條件 財務預測模型的構建 ? 預測資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表 ? 核心驅動因素預測表 ? 主要財務指標及預測表 ? 估值計算表 ? 敏感性分析表 為估值提供基礎； 明晰關鍵因素、關鍵假設、關鍵風險點； 通過敏感性分析測試尋找最壞與最好的邊界與條件 須提供的內容 內容提要 ?研究之目的 ?研究的一些通用方法 ?如何開展行業(yè)研究 ?研究的視角 ?如何開展公司研究 ?股票研究的一些關注點和思考 一些研究關注點和思考 ? 對于“率” ? 對于“結構”或“構成” ? 對于“相對量” ? 分析方法的不斷創(chuàng)新和歷史積累 ? 關于研究態(tài)度 ? 思想的開放性問題 ? 研究視野的短中長期問題 ? 什么是“投資機會”？ ? 報告的寫作時機 ? 股價催化劑 ? 探尋已有的事實背后？動機？ 我們的研究理念 ? 價值投資 ——基本面分析師的價值基礎 —— 用合理的方法對經(jīng)濟體的市場價值進行評估，以此作為判斷是否有投資價值與風險的核心依據(jù) —— 是科學也是藝術，但科學是基礎 —— 用數(shù)據(jù)說話 報告寫作與推介的時機 市場通?？赡艿凸赖目臻g 市場通?？赡芨吖赖目臻g 開始發(fā)出 推薦 報告 開始發(fā)出 減持 報告 公司合理價值區(qū)間 （ 中性 評級） 公司價值 金融技術、行業(yè)經(jīng)驗解決 市場高估、低估空間 證券市場經(jīng)驗等解決 科學與藝術的實踐 研究的心態(tài) 盛極而衰 與 否極泰來 股票合理價值區(qū)間 （ 中性 評級） 一定會過頭 通常提前反映 一定會過頭 股票走勢 實體經(jīng)濟表現(xiàn) 我們的態(tài)度？ ？ 尋找股價催化劑：長期與短期 ? 盈利超預期急劇變化 ? 重大經(jīng)營事件 （大訂單等） ? 主要產(chǎn)品或原材料價格變動 ? 重大資產(chǎn)變動 （并購、重組、分拆等） ? 特殊財務處理： 如大幅度財務計提 ? 賣方研究報告 ? 大股東變更 ? 管理層更替 我們提供什么研究服務 ? 研究報告 ? 我們需要提供“預測”、事實背后的東西 ? 個股推薦 ? 估值模型 ? 編輯后的數(shù)據(jù)產(chǎn)品 ? 提供調研資源 ? 日常聯(lián)系討論（時效?。? 重要性 研究報告的深度與時效關系 深度 時間 t 如何寫報告 ? ? 三角形推倒法 ? 先寫 PPT再寫報告 政策 事件 需求 牛市 估值修 復？ 增厚 效應 重組 新技術 管理 個性 共性 新產(chǎn)品 管理 論據(jù)支持 收益 合作 結論 行業(yè)性的估值上移 整個市場估值上移 收購 外延擴張 基本面徹 底改變 市場估值上移 盈利超預期 圖： 烽火通信歷年預收賬款變動情況（萬元） 資料來源：公司公告 案例 1：烽火通信： FTTX驅動業(yè)績高速增長 0 . 0 01 0 , 0 0 0 . 0 02 0 , 0 0 0 . 0 03 0 , 0 0 0 . 0 04 0 , 0 0 0 . 0 05 0 , 0 0 0 . 0 06 0 , 0 0 0 . 0 07 0 , 0 0 0 . 0 02023 2023 2023 2023 2023 5 0 %0%50%100%150%200%預收款項 預收賬款/營業(yè)收入 預收賬款同比增長年份 2023A 2023E 2023E 2023E EPS 投資評級 推薦 表： 烽火通信贏利預測（元） 資料來源：公司公告 2023年中期策略 預收賬款的激增 08－ 10年通訊行業(yè)的春天來臨 從 2023年開始盈利一次次超預期，股價從 45。 公司業(yè)務分析 ? 綜合信息 ? 概覽和業(yè)務描述、公司策略、生命周期、財務狀況概述 ? 產(chǎn)品與市場 ? 產(chǎn)品系列及新產(chǎn)