【正文】 第三次并購浪潮（ 20世紀 60年代） 第四次并購浪潮（ 20世紀 7080年代） 第五次并購浪潮（ 20世紀 90年代開始） 二、 中國企業(yè)并購簡史 ? 第一時期（ 1993年以前） – 行政色彩 濃厚 ? 保定模式 ? 武漢模式 ? 第二時期 相關法律制度的建立和完善 – 第一階段（ 19931999年） ? 股票發(fā)行與交易管理暫行條例 – 第四章“上市公司收購” ? 寶延收購案 ? 恒通棱光收購案 – 第二階段（ 19992023年） ? 《證券法》 ? 2%調增為 5% ? 2023年 100余家上市公司并購 – 第三階段（ 20232023年） ? 20231008《上市公司收購管理辦法》和《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》 ? 202311《關于向外商轉讓國有法人股有關問題的通知》 – 第四階段（ 2023） ? 法律的修改完善 ? 2023年 8月《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定 ? 綠地投資 國際本土化經營 ? 世界融入中國，中國融入世界 ? 全球化并購 第四節(jié) 企業(yè)并購的財務問題 ? 并購三階段及其步驟 – 第一階段：并購目標的確定 – 第二階段：并購的實施 財務問題是核心 – 第三階段：并購評價 第五節(jié) 企業(yè)并購決策的基本原則 一、企業(yè)的發(fā)展前途 – 產品的生命周期 – 產品市場需求 二、進入成本的檢驗 – 并購后，被并購業(yè)務的預期利潤流入能回報全部并購成本，并能夠保持或擴大市場經營活動 – 并購成本過高就無法滿足成本檢驗的要求 三、營利能力的評估 – 并購的目的是企業(yè)價值最大化 – 是否有協(xié)同效應 – 是否能符合成本效益原則，提高營利能力 四、資產評估 – 評估方法 ? 收益現(xiàn)值法 ? 重置成本法 ? 現(xiàn)行市價法 ? 清算價值法 ? 五、經營風險和財務風險 – 目標企業(yè)是否具有不可克服的風險，對并購企業(yè)非常重要 – 在美國，大部分中小型企業(yè)失敗都發(fā)生在創(chuàng)立后的 5年之內。就是說并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間要有共同的文化，或者至少在文化上有一定的聯(lián)系。 ，要讓雙方企業(yè)中的大批管理人員收到破格提升，使得雙方企業(yè)的管理人員相信，并購為他們提供了個人發(fā)展的空間。 ? 廣義的并購成本指由于并購而發(fā)生的一系列代價的總和。 ?（ 2）整合與營運成本，指并購后為使被并購企業(yè)健康發(fā)展而需支付的營運成本。 – 并購收益指并購后新公司整體的價值減去并購前并購方和被并購方（目標公司）價值后的余額。 ? 在一般情況下，并購方將以高于被并購方價值的價格作為交易價，以促使被并購方出售其股票，其差額為并購溢價。 ? 注意：并購方判斷并購是否可行必須滿足兩個條件： ? ①并購產生的協(xié)同效應要大于零 V(A+B)VA+VB ? ②協(xié)同效應應大于支付溢價 ? V(A+B)(VA+VB)PVB 三、目標公司價值衡量的方法 ? 在并購凈收益的衡量中，最為關鍵的是并購價格的確定，而并購價格的確定則依賴于對目標公司（即被并購方）的價值評估。（估值風險） 1．貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ? （ 1）預測自由現(xiàn)金流量 ? 自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在持續(xù)經營的基礎上除了在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產上所需投入外，企業(yè)能夠產生的額外現(xiàn)金流量。 ?預期股本成本率 =市場無風險報酬率 +市場風險報酬率 *目標企業(yè)的風險程度 ?價值估計中使用的折現(xiàn)率是考慮了投資風險后并購方要求的最低必要報酬率，也就是該并購投資的資金成本。 ? 目標公司價值 =目標公司凈資產賬面價值 *（ 1+調整系數(shù)） *擬收購股份占目標公司總股份比例 ? 調整系數(shù)根據(jù)目標公司的行業(yè)特點、成長性、獲利能力、并購雙方討價還價等因素確定。其不足之處在于：（ 1）賬面價值較易被企業(yè)管理當局所操縱，從而使不同企業(yè)之間、同一企業(yè)不同時期的凈資產缺乏可比性。其運用前提是假設證券市場是強勢有效的。 ? 對主并企業(yè)而言，現(xiàn)金支付最大的好處是現(xiàn)有的股權結構不會受到影響，現(xiàn)有股東控制權不會被稀釋。 ?（ 3）貨幣的流動性。 ? （二）股票支付 ? 特點有：（ 1）主并企業(yè)不需要支付大量現(xiàn)金，因而不會影響主并企業(yè)的現(xiàn)金狀況；（ 2）并購完成后，目標企業(yè)的股東并不失去他們的所有權，而是成為并購完成后企業(yè)的新股東，但一般來說，主并公司的股東在經營控制權上占主導地位。 ?股票支付的影響因素： ?（ 1）并購企業(yè)的股權結構。 ?（ 5）當前股價水平。 ?認股權證，簡稱認股證，是公司發(fā)行的，給予其持有人在規(guī)定的時間內按照特定的價格購買一定數(shù)量該公司股票的權利的一種長期買權。目標企業(yè)的股東獲得認股權證后，可以行使優(yōu)先低價認購公司新股的權利，也可以在市場上將認股權證出售。 五、企業(yè)并購的籌資管理 ? （一）現(xiàn)金支付時的籌資 ? 1．增資擴股。 ? 4．發(fā)行認股權證。 ? 3．發(fā)行債券。 ? （四）賣方融資（推遲支付） ? 在國外，因某公司獲利不佳，賣方急于脫手時，可能采用這種方式，與分期付款類似。整合包括戰(zhàn)略整合、資源整合、流程整合、責任整合以及文化整合。 ? 1. 人力資源整合 ? 2. 有形資源整合 ? 3. 無形資產整合 ? （ 三 ） 流程整合 ? （四）責任整合 ? —— 對顧客、供應商、股東、債權人的責任 ? 案例分析之一： ? 礦業(yè)重組迷霧重重 大元股份黃金資產或只是南柯一夢 .doc ? 案例分析之二： ? *ST偏轉 (000697)轉型礦產 ? 案例之三 ? 華聯(lián)礦業(yè)攜資源借殼 大成股份 (600882)將轉行鐵礦石開采 演講完畢，謝謝觀看！ 。 （一）戰(zhàn)略整合 ? 保留型和控股型：被并購企業(yè)可能保留法人地位 ， 因此整合的程度比較低 ? 共生型和吸收型；整合的程度比較高，制度、資源、流程、責任等。對賣方的好處在于因為款項分期支付，稅賦自然也分段支付，享有稅負延后的好處，而且可以要求并購方支付較高的利息。 ? 許多杠桿并購是以債券為主要融資工具，主并企業(yè)以目標企業(yè)的資產作為擔?；虻盅海l(fā)行回報率高的次級債券，吸引投資者。 ? （二）股票或綜合證券支付時的籌資 ? 1．發(fā)行普通股。 ? 3．發(fā)行公司債券。從主并企業(yè)的角度看，可轉換債券的好處有：（ 1）降低籌資成本；（ 2）提供了一種能以比現(xiàn)行價格更高的價格出售股票的方式；（ 3）可轉換債券轉換后，發(fā)行公司就不必用現(xiàn)金償還債券本金。對主并企業(yè)而言，發(fā)行認股權證的好處有，可以因此而延期支付股利，從而為公司提供了額外的股本基礎。 ? （三）混合證券支付 ? 混合證券支付是指主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認股權證、可轉換債券等多種形式證券的組合。 ?（ 3）每股凈資產的變動。另一個不足是使用股票支付所需手續(xù)較多，耗時耗力。 ?（ 5）目標企業(yè)股份的平均股本成本。 ?采用現(xiàn)金支付時，需要考慮以下問題： ?（ 1）主并企業(yè)的短期流動性。 ?：適用并購方打算從目標公司現(xiàn)有資產而不是未來收益中汲取價值的情況。（ 3）忽視了企業(yè)內在的一些價值驅動因素。假設并購活動中的 B公司在并購時點的賬面凈資產為 8000萬元，考慮一些資產增值等因素，其