【正文】 方法為：年折舊額為 15000247。一般用達(dá)到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。 風(fēng)險投資決策 盈虧平衡分析 財務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn) —— 使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平 銷售量 收入現(xiàn)值 財務(wù)盈虧平衡點(diǎn) 成本現(xiàn)值 金額 0 圖 8－ 5 財務(wù)盈虧平衡點(diǎn) 考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。 實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價值 。 在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是： ttt預(yù)期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實(shí)際現(xiàn)金流量＝第?1 [舉例說明 ]:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機(jī)。假定公司的所得稅率為 40％，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為 10％，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年 8％，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？ （ 1）按實(shí)際值計算凈現(xiàn)值 首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。 ＝ 19 846 第一年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。 第一年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 86 400 第二年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 93 312 第三年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 100 777 第四年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 ＝ 108 840 同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝ 30 000 ＝ 32 400，第 24年付現(xiàn)成本的名義值分別為 34 99 37 79 40 815。為了解決這一問題，投資分析時 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。該資產(chǎn)折舊期為 5年。公司的資本成本為 16％。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。 年 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 （ 千元 ） 20230 6000 7000 8000 9000 約當(dāng)系數(shù) 1 思考與案例 案例分析 時代公司投資決策案例 時代公司的債券原為 AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲。每年節(jié)約的成本預(yù)計給公司帶來 5000元的現(xiàn)金流入量。 公司也可以不購買“維護(hù)與更新”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計的一種方式來維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000元的 20％（ 1000元）再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為 4000元。 如果公司愿意每年增加 500元的額外支出，就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的“維護(hù)與更新”服務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)可以使購置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。兩個項(xiàng)目均在第 1年年初投資 1500萬元，第 1— 10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量 狀況 概率 A B 好 310萬元 800萬元 差 290萬元 200萬元 公司加權(quán)平均資金成本為 15%,PVIFA15%,10 = 案例思考題： (1)各項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個項(xiàng)目的總風(fēng)險較大 ?為什么？ (3)分別計算兩個項(xiàng)目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。假設(shè)該公司的資金成本為 10％，所得稅率為 30％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。舊設(shè)備原購置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿后無殘值。 b. 假設(shè)資本成本為 10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項(xiàng)目。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購買新設(shè)備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。 最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。 ＝ 23 148 第二年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。在這 4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為 25 000元。要求： （ 1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項(xiàng)目的可行性 （ 2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項(xiàng)目并出售機(jī)器，稅后可得現(xiàn)金 4 500元，重新對項(xiàng)目做出評價。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。 會計上的盈虧平衡點(diǎn) —— 使公司的會計利潤為零時的銷售水平 單位邊際貢獻(xiàn)固定成本＝本單位售價－單位變動成固定成本會計上的盈虧平衡點(diǎn)＝項(xiàng)目成本 ＝ 固定成本＋變動成本 ＝固定成本＋銷售量 單位變動成本 如果： 風(fēng)險投資決策 盈虧平衡分析 會計上的盈虧平衡點(diǎn)將會隨著 固定成本 和 單位邊際貢獻(xiàn) 的變化而變化 銷售量 會計盈虧平衡點(diǎn) 總成本 固定成本 銷售收入 變動成本 金額 圖 8－ 4 會計盈虧平衡點(diǎn) [思考 ]：某公司準(zhǔn)備投資 30 000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為 10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為 7 000元（含 3000元折舊），預(yù)定每臺機(jī)床售價為 8 000元，單位變動成本為每臺 6 000元，公司的所得稅稅率 40％，資金成本為 10％。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。 ? 以正常情況下的評價指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對項(xiàng)目的可行性做出分析。 主要步驟： ? 確定分析對象 ? 選擇不確定因素。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進(jìn)入國際市場需要再投入350萬元。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為： ???nititit PNC FNC F1tNCFti－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntiP －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 ????mttkt PVIFNC FNP V0, 風(fēng)險投資決策 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 －投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值 －貼現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) －未來現(xiàn)金流量的期數(shù) NPV tkPVIF ,m式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 風(fēng)險投資決策 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法，叫 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 。 分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。 ? 進(jìn)行投資時機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個時點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。 【 例 85】 假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項(xiàng)目 A、 B、 C、 D、 E，五個項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為 400 000元。 資本限額 是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。 年均成本 是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。 0 4 8 NPV= 使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次， 4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： （元）＝舊 4%,10 ?????? PVIFNPV （元）＝新 41915NP V優(yōu)點(diǎn)：易于理解 缺點(diǎn)：計算麻煩 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 （ 3）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 ?20 15 050 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 (7)＝(6)+(3)＝ (1)(2)(5)