【正文】 ? ? ? ? ?????? ????? ??? rrArAFV nnttn11110 ? ?? ?? ??????? ????? ?? rrArAPVnntt1/111110rAPV1(0 ?永久年金）財務(wù)管理 四、不同復(fù)利間隔期利率的轉(zhuǎn)換 計息周期與名義利率的利息周期不同時的將來值 實際年利率 mnNn mrPVFV ?????? ?? 10 11 ??????? ?? mNE mrr財務(wù)管理 五、復(fù)利和折現(xiàn)的實際應(yīng)用 1． 貸款等額攤還 已知現(xiàn)值求年金 例：某企業(yè)借入貸款 5000萬元 ， 年利率 10%， 5年年末等額攤還 。 3． 利率 利息率是個人 、 企業(yè)或政府部門借入資金時支付的價格 。 2）沒有考慮風(fēng)險問題 3）短期行為傾向 2．股東財富最大化、公司股票價格最高化 1）考慮了風(fēng)險因素 2）克服了短期行為 3）比較容易量化，便于考核和獎懲 缺點： 非上市公司，只強調(diào)股東利益，股票價格受多種因素影響 財務(wù)管理 二、財務(wù)管理目標(biāo) 3． 企業(yè)價值最大化 企業(yè)價值 =權(quán)益價值 +債務(wù)價值 由公司未來的收益和風(fēng)險決定：公司未來現(xiàn)金流量的大小及其時間分布 ， 以及未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險大小 。 財務(wù)管理 四、財務(wù)管理的基本理論 (Total Value Theory) 主要探討企業(yè)能否通過改變資本結(jié)構(gòu)或股利政策以提高企業(yè)的市場價值（企業(yè)價值 =股票市場價值 +負(fù)債市場價值） (Option Value Theory) 期權(quán)或選擇權(quán)是一種衍生金融工具，可用于選擇投資方案、確定證券價值、建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、規(guī)避財務(wù)風(fēng)險、確立股利政策和處理各種財務(wù)關(guān)系。 財務(wù)管理 (financial management)是研究企業(yè)對資金的籌集、計劃、使用和分配，以及與上述財務(wù)活動有關(guān)的企業(yè)財務(wù)關(guān)系。內(nèi)容： 1． 宏觀財務(wù)學(xué) (MacroFinance)：主要研究國家和區(qū)域乃至全球范圍內(nèi)的資金流動和運作規(guī)律 ， 包括貨幣學(xué) ， 財政金融學(xué) 、 金融市場學(xué)等 。 2． 投資學(xué) (Investment)：主要研究證券及其投資組合(portfolio)投資決策 、 分析與評價 。 財務(wù)管理 二、企業(yè)財務(wù)活動 資金來源：權(quán)益資本、負(fù)債資本 資金成本：權(quán)益資金成本、負(fù)債資金成本 資金占用：投資項目，購置廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn) 投資現(xiàn)金流：資本預(yù)算、投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投資決策 經(jīng)營的現(xiàn)金收支：采購、生產(chǎn)、銷售、納稅 營運資本管理：應(yīng)收帳款管理、商業(yè)信用分析、存貨管 4 .分配財務(wù)活動 利潤分配活動、股利政策 財務(wù)管理 三、企業(yè)財務(wù)關(guān)系 ：國家、法人、個人、外商 委托代理問題、內(nèi)部人控制 ： 金融中介機構(gòu)（銀行、基金、信托投資公司）、債券持有人、商業(yè)信用提供者（供應(yīng)商） ： 短期投資（證券市場的股票和債券投資）、直接投資（企業(yè)集團的財務(wù)關(guān)系） ： 企業(yè)購買其他公司的債券、提供借款、提供商業(yè)信用 ：稅務(wù)、工商、財政 ：激勵與控制、報酬計劃 ：內(nèi)部經(jīng)濟核算 財務(wù)管理 四、財務(wù)管理的基本理論 (EMM,The EfficientMarket Hypothesis) 股票市價反映了現(xiàn)時與股票相關(guān)的各方面信息，股價總處于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。 (Agency Theory) 正確處理股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間、債權(quán)人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系。 影響因素： 投資報酬率 、 風(fēng)險 、 投資項目 、 資本結(jié)構(gòu) 、 股利政策 社會責(zé)任 基本財務(wù)原理： 一項經(jīng)營計劃 —— 例如一項新的投資，收購另一家公司，或者重新制定一項計劃 —— 只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超出實施這項計劃的初始現(xiàn)金支出時，才會增加公司的價值。 利息是資金需求者為借入資金而支付的成本 ， 資金供應(yīng)者借出資金而獲得的收益 。 貸款等額攤還計算表 單位：萬元 年末 等額攤還額 支付利息 償還本金 年末貸款余額 1 1319 2 1319 3 1319 4 1319 5 1319 )(5000 5%,10P VAA? 5000)(50005%,10??? PV AA財務(wù)管理 五、復(fù)利和折現(xiàn)的實際應(yīng)用 例：住房抵押貸款總額 100000元， 25年內(nèi)按月分期等額償還，年利率 12%，每半年計復(fù)利一次。 公司特有風(fēng)險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險 ， 如罷工 、 新產(chǎn)品開發(fā)失敗 、 沒有爭取到重要合同 、 訴訟失敗等 ， 可以通過多角化投資來分散 ， 又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險 。 期望報酬率 標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差率 ???niii PKK1? ??????niii PKK12?%100?? KV ?財務(wù)管理 三、風(fēng)險和報酬的關(guān)系 風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的報酬越高 。 流動負(fù)債存貨流動資產(chǎn)速動比率 ??財務(wù)管理 一、償債能力 3．現(xiàn)金比率 反映企業(yè)的直接支付能力 4．現(xiàn)金流量比率 5．到期債務(wù)本息償付比率 流動負(fù)債現(xiàn)金等價物現(xiàn)金現(xiàn)金比率 ??流動負(fù)債經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量比率 ?現(xiàn)金利息支出本期到期債務(wù)本金經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量到期債務(wù)本息償付比率??財務(wù)管理 一、償債能力 6．影響變現(xiàn)能力的其他因素 （ 1）增加變現(xiàn)能力的因素 1]可動用的銀行貸款指標(biāo) 2]準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn) 3]償債能力的聲譽 （ 2）減少變現(xiàn)能力的因素 1]未作記錄的或有負(fù)債，如貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票、售出產(chǎn)品可能發(fā)生的質(zhì)量事故賠償、尚未解決的稅額爭議、訴訟案件和經(jīng)濟糾紛案等。它反映企業(yè)償還到期的長期債務(wù)的能力。 資產(chǎn)總額負(fù)債總額資產(chǎn)負(fù)債率 ?財務(wù)管理 三、債務(wù)管理比率 2．股東權(quán)益比率與權(quán)益乘數(shù) 3．負(fù)債股權(quán)比率與有形凈值債務(wù)率 股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)總額股東權(quán)益總額股東權(quán)益比率??無形資產(chǎn)凈值股東權(quán)益負(fù)債總額有形凈值債務(wù)率股東權(quán)益總額負(fù)債總額負(fù)債股權(quán)比率???財務(wù)管理 三、債務(wù)管理比率 4．償債保障比率 5．利息保障倍數(shù)與現(xiàn)金利息保障倍數(shù) （ 1）反映企業(yè)經(jīng)營收益為所須支付的債務(wù)利息的多少倍。 分析時應(yīng)排除： 1）證券買賣等非正常項目； 2）已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟捻椖浚? 3）重大事故或法律更改等特別項目； 4）會計準(zhǔn)則和財務(wù)制度變更帶來的累積影響等因素。 %100?? 資產(chǎn)平均總額 凈利潤資產(chǎn)報酬率 %100??資產(chǎn)平均總額經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報率財務(wù)管理 四、獲利能力分析 2．股東權(quán)益報酬率 股東權(quán)益報酬率 =資產(chǎn)報酬率 ?平均權(quán)益乘數(shù) 3．銷售凈利潤率與銷售毛利率 （ 1）反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。 公司 2：莫克（ Merck）制藥企業(yè) 在 5家企業(yè)中營業(yè)利潤率最高（ 30%），這可能與它高價出售專有產(chǎn)品有關(guān)。 財務(wù)管理 三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素 公司 3：渥馬特（ WalMart）零售連鎖店 因為它的競爭主要集中于價格，所以營業(yè)利潤率最低（ %）。在 5家企業(yè)中它的營業(yè)獲利能力最低（ %），但財務(wù)杠桿乘數(shù)最高（ ），所以綜合作用結(jié)果使得公司的稅前 ROE為 24%。這樣低的營業(yè)獲利指數(shù)還能保證稅前 ROE達(dá)到 23%，是因為銀行存款使其財務(wù)杠桿乘數(shù)高達(dá)。如果你現(xiàn)在買下這塊地，你預(yù)期明年在這塊地上可以建筑的許可通過后，就能以￥ 11000的價格出售。報告表明 SMC在項目第一年能賣掉 45 000盞燈，第二年 40 000盞，第三年 30 000盞，第四年20 000盞，第五年 10 000盞，自此之后項目結(jié)束。她擔(dān)心潛在的顧客會從購買標(biāo)準(zhǔn)桌燈轉(zhuǎn)向購買新式制圖桌燈，并且估計 SMC潛在的損失是使公司的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量每年減少￥ 80 000。 ? 工程技術(shù)部門已經(jīng)確定生產(chǎn)這種燈所需要的設(shè)備成本為￥ 200萬，包括運費和安裝費。為了避免供應(yīng)發(fā)生中斷， SMC需要可使用 8天的原材料庫存。這些費用在項目的壽命期內(nèi)預(yù)計每年按 3%的通貨膨脹率增長。 ? 當(dāng)設(shè)備最終賬面價值為零的情況下，稅法允許在五年的期限內(nèi)采用直線折舊法將價值￥ 200萬的設(shè)備全部折舊完。 財務(wù)管理 一、識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流 ? 沉沒成本 ：市場研究咨詢費 30000元 ? 機會成本：房屋租金 10000元 ? 隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失 80000元 ? 已分配成本 ：由會計部門要求的項目承擔(dān)銷售額的 1%的費用 ? 折舊費：每年 40萬元 ? 稅費 項目納稅額 =項目的息稅前收益 ?邊際公司稅率 項目息稅前收益 =項目收入 項目經(jīng)營費用 項目折舊費 ? 籌資成本 ? 通貨膨脹 財務(wù)管理 籌資成本 ? 考慮一個需要￥ 1 000的初始現(xiàn)金流出，能產(chǎn)生￥ 1 200的未來現(xiàn)金流入的一年期投資。 ? 營運資本需求通常以銷售額的一個百分比表示 營運資本需求 = 應(yīng)收賬款 + 存貨 應(yīng)付賬款 ? 應(yīng)收賬款等于 56天的銷售額，存貨等于 23天的銷售額（ 21+8?￥ 10/￥ 40），應(yīng)付賬款等于 7天的銷售額（ 28?￥ 10/￥ 40） 財務(wù)管理 估計項目的現(xiàn)金流 ? 估計項目的中間現(xiàn)金流 ? 估計項目的期末現(xiàn)金流 包括：項目預(yù)計可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量、任何項目的增量營運資本需求的收回、早期獲得的與項目有關(guān)的任何物質(zhì)資產(chǎn)的稅后轉(zhuǎn)賣價值、與項目終止有關(guān)的任何資本支出和其他成本 ? NPV=263729（元） 財務(wù)管理 三、新型燈價格變化的項目凈現(xiàn)值 敏感性分析 ? 如果 SMC不能按預(yù)期每年通貨膨脹率的增長而提高 3%的燈價，保持價格在￥ 40不變而成本以 3%的比例增長，凈現(xiàn)值就會從￥ 263 729下降到￥ 161 409，下降