【正文】 rrF? ? ? ?TTtTrtTrrF ?????***1/25/2023 36 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 為此，我們要先將本幣和外幣分別按相應期限的本幣和外幣無風險利率貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再將外幣現(xiàn)金流現(xiàn)值按 t時刻的匯率（ S）折成本幣。定義 W*=F*F，表示遠期差價。 所謂基差 ， 是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之差 ， 即： 基差 =現(xiàn)貨價格 — 期貨價格 ? 基差可能為正值也可能為負值 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 當標的證券沒有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無風險利率時 ， 期貨價格應高于現(xiàn)貨價格 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 基差會隨著期貨價格和現(xiàn)貨價格變動幅度的差距而變化 。 1/25/2023 44 Copyright169。 在現(xiàn)實生活中 ，大多數(shù)標的資產的系統(tǒng)性風險都大于零 ， 因此在大多數(shù)情況下 ， F都小于 E（ ST） 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 存在交易成本的時候，假定每一筆交易的費率為 Y，那么不存在套利機會的遠期價格就不再是確定的值，而是一個區(qū)間： ? ? ? ?( ) ( )1 , 1r T t r T tS Y e S Y e????????1/25/2023 47 Copyright169。 假設這一比例為 X， 那么均衡的遠期和期貨價格區(qū)間應該是： ) ( )1, r T t r T tX Se Se??????? （（）1/25/2023 49 Copyright169。 , March 8, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 :30:0718:30:07March 8, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 2023年 3月 8日星期三 6時 30分 7秒 18:30:078 March 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 :30:0718:30Mar238Mar23 ? 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 。 , March 8, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。勝人者有力，自勝者強。 2023年 3月 8日星期三 6時 30分 7秒 18:30:078 March 2023 ? 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。 2023年 3月 8日星期三 下午 6時 30分 7秒 18:30: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 :30:0718:30Mar238Mar23 ? 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 2023年 3月 8日星期三 6時 30分 7秒 18:30:078 March 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 :30:0718:30:07March 8, 2023 ? 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 , March 8, 2023 ? 很多事情努力了未必有結果，但是不努力卻什么改變也沒有。 。 :30:0718:30Mar238Mar23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 0 , 0 , lbX Y r r r? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ?TrTr bl eYSeYSX ??? 1,111/25/2023 50 Copyright169。 這時遠期和期貨的價格區(qū)間為： ( ) ( ),lbr T t r T tSe Se??????1/25/2023 48 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 遠期與期貨價格的一般結論 持有成本＝保存成本＋利息成本－標的資產在合約期限內提供的收益 ? 對于不支付紅利的股票 ， 沒有保存成本和收益 ， 所以持有成本就是利息成本 ， 股票指數(shù)的持有成本是 ， 貨幣的持有成本是 。 而 y值的大小取決于標的資產的系統(tǒng)性風險 。 當期貨價格的增長大于現(xiàn)貨價格增長時 ， 稱為基差減少 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 當標的證券的已知現(xiàn)金收益較大 ， 或者已知收益率大于無風險利率時 ， 期貨價格應小于現(xiàn)貨價格 。 這種現(xiàn)象稱為期貨價格收斂于標的資產的現(xiàn)貨價格 。我們用 W表示 t時刻到 T時刻的遠期差價，我們可以得到： ]1[ ))(())((* * ?? ??????TTrrtTrr ff eSer?Fr? ]1[ ))(( ?? ?? tTrr feSW1/25/2023 40 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 由于遠期匯率就是合約價值為零的協(xié)議價格（這里為 K和 K*），因此 T時刻交割的理論遠期匯率（ F）和 T*時刻交割的理論遠期匯率（ F*）分別為： ? 所以 ))(( tTrr fSe ??? ))((* *** tTrr fSeF ??? )()( **()( ** FKAeKFAef tTrtTr ???? ???? ）1/25/2023 39 Copyright169。 ? 根據該協(xié)議 ， 多頭的現(xiàn)金流為： ? T時刻： A單位外幣減 AK本幣 ? T*時刻： AK*本幣減 A單位外幣 ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠期外匯綜合協(xié)議多頭的價值（ f）。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 為此 ， 我們要先將 T*時刻的現(xiàn)金流用 T*T期限的遠期利率 貼現(xiàn)到 T時刻 ， 再貼現(xiàn)到現(xiàn)在時刻 t， 即： ? 這里的遠期價格就是合同利率 。 )()( tTrtTr KeSef f ???? ?? ))(( tTrr fSeF ???1/25/2023 34 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 支付已知收益率資產遠期合約定價的一般方法 ? 組合 A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金； ? 組合 B： eq（ T－ t） 單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中 q為該資產按連續(xù)復利計算的已知收益率。 請根據上述條件求出國債期貨的理論價格