第2章遠(yuǎn)期和期貨定價(jià)和估值(文件)
【正文】 S Ke r T ( S I )e rT S I Ke rT Se ( r q )T Se qT Ke r T消費(fèi)性資產(chǎn) ? 使用套利分析僅可以得到消費(fèi)性資產(chǎn)的期貨價(jià)格的上限 ? 資產(chǎn)便利收益 ? 衡量得是商品使用者感到擁有現(xiàn)貨實(shí)際資產(chǎn)比僅持有期貨合約更有好處的程度 持有成本 ? 標(biāo)的資產(chǎn)的存儲(chǔ)成本加上融資成本，再減去該資產(chǎn)收到的收益 ? 投資性資產(chǎn) ? 期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格 ? 差額反映了持有成本 ? 消費(fèi)性資產(chǎn) ? 期貨價(jià)格小于現(xiàn)貨價(jià)格 ? 差額等于持有成本減去便利收益 習(xí)題 ? 一家銀行讓一家公司客戶從以下兩個(gè)方案中選擇：按 11%的年利率借現(xiàn)金或按 2%的年利率借黃金（如果借黃金，利息及本金要用黃金支付。其中兩個(gè)貸款的利率都是年復(fù)利表示。 23:03:4323:03:4323:031/28/2023 11:03:43 PM ? 1以我獨(dú)沈久，愧君相見(jiàn)頻。 2023年 1月 28日星期六 下午 11時(shí) 3分 43秒 23:03: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 下午 11時(shí) 3分 43秒 下午 11時(shí) 3分 23:03: ? 沒(méi)有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 23:03:4323:03:4323:03Saturday, January 28, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 2023年 1月 下午 11時(shí) 3分 :03January 28, 2023 ? 1少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。 23:03:4323:03:4323:031/28/2023 11:03:43 PM ? 1越是沒(méi)有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :03:4323:03:43January 28, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 下午 11時(shí) 3分 43秒 下午 11時(shí) 3分 23:03: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blandit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis ut cursus. 感謝您的下載觀看 專家告訴 。 2023年 1月 下午 11時(shí) 3分 :03January 28, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 23:03:4323:03:4323:03Saturday, January 28, 2023 ? 1知人者智，自知者明。 下午 11時(shí) 3分 43秒 下午 11時(shí) 3分 23:03: ? 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 2023年 1月 28日星期六 下午 11時(shí) 3分 43秒 23:03: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 23:03:4323:03:4323:031/28/2023 11:03:43 PM ? 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 2023年 1月 下午 11時(shí) 3分 :03January 28, 2023 ? 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 23:03:4323:03:4323:03Saturday, January 28, 2023 ? 1乍見(jiàn)翻疑夢(mèng)，相悲各問(wèn)年。 ? 靜夜四無(wú)鄰，荒居舊業(yè)貧。 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為 %，儲(chǔ)存費(fèi)用為每年 %。（ IFR， 1997年 11月 22日） 外匯遠(yuǎn)期 用人民幣購(gòu)買美元 = 貸款 期初借入人民幣 現(xiàn)匯交易 即期買入美元 + + 存款 期初存入美元 外匯遠(yuǎn)期 用日元購(gòu)買美元 = 貸款 期初借入日元 現(xiàn)匯交易 即期買入美元 + + 存款 期初存入美元 外匯遠(yuǎn)期 用日元購(gòu)買美元 = 存款 期初存入美元 現(xiàn)匯交易 即期買入美元 貸款 期初借入日元 外匯遠(yuǎn)期 用美元購(gòu)買日元 = 美元貸款 期初借入美元 現(xiàn)匯交易 即期買入美元 + + 貸款 期初借入日元 合成美元貸款 JY US 日元遠(yuǎn)期合約 JY 日元貸款 JY 買入美元 說(shuō)明 ? 日本銀行在銀行間市場(chǎng)貸款歐洲美元受阻，轉(zhuǎn)而在本國(guó)市場(chǎng)貸款日元再用日元購(gòu)買美元。 rTRMBC Fe ??0/USD RMBC C r? 100 frTUSDCe ?? 0/RMB USDC r C?0100 * * frTrTFe r e ?? ? ()0100 * * fr r TF r e ??合約方程 外匯遠(yuǎn)期 用人民幣購(gòu)買美元 = 貸款 期初借入人民幣 現(xiàn)匯交易 即期買入美元 + + 存款 期初存入美元 案例 1：合成貸款 ? 隨著北海道 Takushoku 銀行的倒閉，上周出現(xiàn)了 “ 日本溢價(jià) ” ，即日本銀行在歐洲美元市場(chǎng)融資的附加成本突然增加。假設(shè)黃金的存儲(chǔ)成本是每年每盎司 2美元，在年底支付。但虧損可以以低于平均利率水平的利率融資 結(jié)論 ? 當(dāng) S 與利率正相關(guān)性很強(qiáng)時(shí)，期貨價(jià)格要比遠(yuǎn)期價(jià)格高 ? 當(dāng) S與利率的負(fù)相關(guān)性很強(qiáng)時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格比期貨價(jià)格高 ? 遠(yuǎn)期合約與期貨合約價(jià)格之間的理論差異在大多數(shù)情況下是可以忽略不計(jì)的 股票指數(shù)的期貨價(jià)格 ? 大多數(shù)的股票指數(shù)可以看成是 支付紅利 的投資資產(chǎn) ? 投資資產(chǎn)就是用來(lái)計(jì)算指數(shù)的股票組合 ? 投資資產(chǎn)所支付的紅利就是該組合的持有人收到的紅利 ? 股票指數(shù)的期貨價(jià)格 ? F = Se(r q)T q 為紅利收益率 對(duì)紅利收益率的說(shuō)明 ? q 值應(yīng)該代表 合約有效期內(nèi) 的平均紅利年收益率 ? 用來(lái)估計(jì) q 的紅利應(yīng)是那些 除息日 在期貨合約有效期之內(nèi)的股票的紅利 ? 也可以估計(jì)指數(shù)中股票組合將要收到的 紅利金額總數(shù)及其時(shí)間分布 ? 這時(shí)股票指數(shù)可以被看成是提供 已知收入 的投資資產(chǎn) 例子 ? 假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為 9%（連續(xù)復(fù)利計(jì)息），某股票指數(shù)的紅利支付率在年內(nèi)經(jīng)常發(fā)生變化。股價(jià)為 25元。我們假設(shè)對(duì)所有的到期日，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（連續(xù)復(fù)利）都是年利率 8%。 ? 只有當(dāng)遠(yuǎn)期價(jià)格等于 ，才不存在套利機(jī)會(huì) 一般結(jié)論 ? 考慮一個(gè)投資資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，該投資資產(chǎn)給出的收入現(xiàn)值為 I（收益）。 ? 此策略在 6個(gè)月和 12個(gè)月后分別產(chǎn)生 40元和 。6個(gè)月和 12個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率分別為 9%和 10%。 ? 1 = 。6個(gè)月和 12個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率分別為 9%和 10%。 ? 在 900元中，有 9%的年利率借入 6個(gè)月，在第一次付息日償還。 ? 6個(gè)月期與 1年期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率（連續(xù)復(fù)利）分別是 9%和 10%。套利者根據(jù)遠(yuǎn)期合約條款以 39元買入股票，用來(lái)在股票市場(chǎng)上平倉(cāng)。 套利機(jī)會(huì) 遠(yuǎn)期價(jià)格相對(duì)于當(dāng)前股價(jià)偏高，套利者可以 借 40元即期購(gòu)買股票 持有 3個(gè)月后賣出股票的遠(yuǎn)期合約（空頭） 3個(gè)月后，套利者交割股票收到 43元，償還貸款所需 40 3/12 = 。 再回購(gòu)利率 ? 期貨和遠(yuǎn)期市場(chǎng)中所使用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 再回購(gòu)利率（ repo rate） ? 再回購(gòu)協(xié)議（ repo or repurchase agreement） ? 證券的出售方承諾在規(guī)定的未來(lái)時(shí)刻按照規(guī)定的價(jià)格重新購(gòu)回該證券 ? 相當(dāng)于債券的購(gòu)買者向出售者提供了短期貸款 ? 根據(jù)貸款的利息成本、出售價(jià)格和回購(gòu)期，可以計(jì)算出隱含利率，這種隱含利率稱作再回購(gòu)利率（ repo rate） ? 利用再回
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