某咨詢《企業(yè)并購(gòu)與重組》清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院講座2(文件)
【正文】 舉例 Ke = rf1 + beta * (rm rf2) rf1 = 目前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＝ 5% beta = 權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)＝ rm = 市場(chǎng)組合的歷史平均收益率＝ 15% rf2 = 歷史平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＝ 6% 權(quán)益資本成本 Ke = % 3. 收益途徑 – 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（續(xù)） 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇 價(jià)值估算與交易定價(jià) （續(xù)） 22 ? 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算舉例 de KtEDDKEDEWA CC *)1(** ?????Ke (A)＝ 權(quán)益資本成本 (%) Kd＝ 債務(wù)資本成本 (8%) t ＝ 企業(yè)所得稅率 (33%) D/(D+E)＝ 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) (40%) E/(D+E)＝ 1－ 40%＝ 60% WACC ＝ 60%*%+40%*(133%)*8%＝ %+%＝ % 3. 收益途徑 – 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（續(xù)） 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇 價(jià)值估算與交易定價(jià) （續(xù)） 23 3. 收益途徑 – 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（續(xù)） 企業(yè)價(jià)值的計(jì)算 企 業(yè) 價(jià) 值 （含債務(wù)價(jià)值） ?? ??ntttrFCF1 )1(其中， FCF ＝ 自由現(xiàn)金流量 r ＝ 折 現(xiàn) 率 t ＝ 年 限（可以是無(wú)限大） 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇 價(jià)值估算與交易定價(jià) （續(xù)） 24 3. 收益途徑 – 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（續(xù)） 企業(yè)價(jià)值的計(jì)算－永續(xù)價(jià)值的計(jì)算 永 續(xù) 價(jià) 值 ＝ nnrgrgFCF)1()/()1(*???其中， FCF ＝ 第 n年（預(yù)測(cè)期間的最后 1年） 的自由現(xiàn)金流量 r ＝ 折 現(xiàn) 率 g ＝ 永續(xù)期間的年增長(zhǎng)率 n 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇 價(jià)值估算與交易定價(jià) （續(xù)） 25 3. 收益途徑 – 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（續(xù)） 企業(yè)權(quán)益價(jià)值 = 企業(yè)價(jià)值 付息債務(wù)價(jià)值 企業(yè)權(quán)益價(jià)值的計(jì)算 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇 價(jià)值估算與交易定價(jià) （續(xù)） 26 ? 涉及價(jià)值估算的常見(jiàn)疑難： ? 資產(chǎn)價(jià)值或企業(yè)價(jià)值（定義） ? 公允市場(chǎng)價(jià)值或投資價(jià)值（定義） ? 國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估法規(guī)或合資法 /合同法 ? 評(píng)估方法的選用 ? 操作、溝通與談判 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇 價(jià)值估算與交易定價(jià) （續(xù)） 27 涉及價(jià)值估算的常見(jiàn)疑難（續(xù)） ： 價(jià)值與價(jià)格（評(píng)估行為與交易行為）的內(nèi)聯(lián)關(guān)系與區(qū)別 ? 國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估涉及的特定程序（核準(zhǔn)與備案）的作用和影響 ? 無(wú)形資產(chǎn)的收益或作價(jià)投入 ? 如何正確運(yùn)用“收益法” ? 現(xiàn)金流量在評(píng)估工作中的重要作用 ? 報(bào)告的正確理解和運(yùn)用 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇 價(jià)值估算與交易定價(jià) （續(xù)） 28 國(guó) 際 中 國(guó) 法 定 要 求 一 般 沒(méi) 有， 但 個(gè) 別 情 況 有（ 如 稅 務(wù)） 有 監(jiān) 管 機(jī) 構(gòu) 自 行 監(jiān) 管 機(jī) 構(gòu) 中 國(guó) 政 府－ 財(cái) 政 部、 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) 強(qiáng) 制 性 程 序 一 般 有 ( 核 準(zhǔn) 或 備 案、報(bào) 告 內(nèi) 容、格 式 ) 評(píng) 估 目 的 市 場(chǎng) 驅(qū) 動(dòng) 的 商 業(yè) 交 易 以 保 護(hù) 國(guó) 有 資 產(chǎn) 為 中 心 的 交 易 覆 蓋 范 圍 主 要 是 企 業(yè) / 股 本 價(jià) 值 主 要 是 資 產(chǎn) 價(jià) 值 評(píng) 估 方 法 主 要 依 賴 市 場(chǎng) 法 及 收 益 法 重 點(diǎn) 使 用 重 置 成 本 法 收 益 法 作 用 主 要 方 法 之 一 輔 助 驗(yàn) 證 收 益 法 預(yù) 測(cè) 對(duì) 象 企 業(yè) 現(xiàn)金 流 量 預(yù) 測(cè) 企 業(yè) 會(huì) 計(jì) 收 益 預(yù) 測(cè) 收 益 法 折 現(xiàn) 率 資 本 成 本 加 權(quán) 平 均 法 ( W A C C ) 等 經(jīng) 驗(yàn) 加 和 法 ，一 般 不 超 過(guò) 1 5 ％ 其 他 考 慮 ? ? 市 場(chǎng) 變 現(xiàn) 折 扣 ? ? 少 數(shù) 股 東 權(quán) 益 折 扣 ? ? 非 經(jīng) 營(yíng) 性 資 產(chǎn) 的 考 慮 甚 少 考 慮 評(píng) 估 報(bào) 告 的 有 效 期 沒(méi) 有 固 定 從 評(píng) 估 基 準(zhǔn) 日 起 一 年 有 關(guān) 機(jī) 構(gòu) 的 核 準(zhǔn) 或 備 案 不 需 要 需 要 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇 價(jià)值估算與交易定價(jià) （續(xù)） 29 ? 對(duì)控制權(quán)溢價(jià)的考慮 ? 對(duì)缺乏流動(dòng)性的考慮 ? 無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)投入問(wèn)
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