【正文】 管理方面 1 、 提高收購成本 ， 如：金降落傘 ( golden parachute)、 錫降落傘 (tin parachute)） 。 （ 2） 立即施行金降落傘計劃 ， 使公司現(xiàn)金耗盡 。 （ 6） 修改公司章程 。 董事會將通過的決議提交股東大會討論 ， 并由股東大會予以批準(zhǔn) 。 二 、 收購業(yè)務(wù)流程 （ 一 ） 收購方自身準(zhǔn)備 自身評價 組織合作伙伴 保密與安全 （ 二 ） 目標(biāo)公司及收購前準(zhǔn)備工作 搜尋和鎖定目標(biāo)公司 雙方接洽 ， 進(jìn)行考察和評估 收購方案設(shè)計 要約收購準(zhǔn)備 （ 三 ） 收購操作的執(zhí)行 談判與簽約 要約收購 目標(biāo)公司股東對收購要約的批準(zhǔn)和接受 （ 四 ） 收購?fù)瓿杉笆召徍蟮恼? 申報 、 信息披露及交割 收購后的整合 第五節(jié) 并購的法律 一 、 美國法律 美國對企業(yè)并購的監(jiān)管主要是從反托拉斯法開始的 。 美國對企業(yè)并購的監(jiān)管主要體現(xiàn)在反托拉斯法和兼并準(zhǔn)則上 。 1968年兼并準(zhǔn)則 1982年兼并準(zhǔn)則 1984年兼并準(zhǔn)則 （ 三 ） 上市公司收購法律 美國有關(guān)上市公司收購問題的最早規(guī)定是 1968年的 《 威廉姆斯法案 》 ， 以后補充進(jìn)了《 證券交易法 》 的 13D及 14D條款 。 投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的 5%后 ， 通過證券交易所的證券交易 ， 其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少 5%， 應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報告和公告 。 ? 要約收購人必須事先向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報送上市公司收購報告書 ， 并載明下列事項： 收購人的名稱 、 住所； 收購人關(guān)于收購的決定； 被收購的上市公司名稱； 收購目的； 收購股份的詳細(xì)名稱和預(yù)定收購的股份數(shù)額； 收購的期限 、 收購的價格； 收購所需資金額及資金保證； 報送上市公司收購報告書時所持有被收購公司股份數(shù)占該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的比例 。 ? 證券投資基金、保險公司和社保基金等機(jī)構(gòu)投資者有了長足發(fā)展。 ? 中國特色的社會主義，一個重要特征就是堅持公有制為主體。關(guān)鍵是國企體制和機(jī)制必須與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)。 ? 整體上市有利于優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和防范金融風(fēng)險。 以整體上市為契機(jī)可較好地解決企業(yè)內(nèi)部同業(yè)競爭和產(chǎn)品鏈斷裂等問題 (武鋼股份整體上市案例 )。再次融資包括增發(fā)、配售股票和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等形式，增發(fā)新股則包括定向增發(fā)和非定向增發(fā)兩種形式，定向增發(fā)又可以分為向母公司增發(fā)和向其他股東增發(fā)兩種方式。 ? 整體上市催生汽車航母 ? 這些核心資產(chǎn)包括：全部整車企業(yè)股權(quán)，共 11家，如上海通用 30％的股權(quán)、上海大眾 50％的股權(quán)、上汽汽車 60％的股權(quán)、上汽通用五菱 ％的股權(quán)、韓國雙龍汽車 ％的股權(quán)等； 3家關(guān)鍵零部件企業(yè)股權(quán)，分別是東岳動力總成 25％、大眾動力總成 40％、中聯(lián)電子 53％；還有 1家金融業(yè)務(wù)企業(yè)股權(quán)，即財務(wù)公司 ％股權(quán)。公司的業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤均將大幅增長。 2023年 4月 5日公告，預(yù)計公司2023年第一季度凈利潤同比增長 300％。 上海百聯(lián)集團(tuán)整體上市采用的就是股票置換 +吸收合并的模式 ， 具體做法是百聯(lián)集團(tuán)旗下的上市公司 —— 華聯(lián)商廈按一定比例轉(zhuǎn)換成百聯(lián)集團(tuán)旗下另一上市公司 —— 第一百貨的股份 ， 第一百貨改名為百聯(lián)股份并實現(xiàn)整體上市 。 中石化集團(tuán)主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)整體上市時就采用了母公司用現(xiàn)金收購旗下上市公司資產(chǎn)這一形式 。中國工商銀行、中國人民建設(shè)銀行、中國銀行上市時都是采用的這一模式。 2023年以前，不少大型中央企業(yè)選擇美國作為上市地， 2023年 7月 《 薩班斯法案。內(nèi)地上市 +境外上市即在內(nèi)地和境外分別發(fā)行股票，母公司資產(chǎn)全部進(jìn)入上市公司。 ? 模式四：集團(tuán)改制 +首次上市（ IPO），即集團(tuán)公司整體改制為股份公司并首次公開發(fā)行股票，其資產(chǎn)全部進(jìn)入上市公司。 這種模式又可以分為兩種形式 ， 一種形式是上市公司用現(xiàn)金收購母公司的資產(chǎn) ， 采用這種形式要求上市公司現(xiàn)金較為充足 ， 并且母公司需要現(xiàn)金；另一種形式是母公司用現(xiàn)金收購上市公司公眾股并實現(xiàn)整體上市 ， 同時已上市公司退市 ， 這種形式適用于整體上市時或整體上市后要消除在同一證券市場上的雙層或多層上市公司結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán) 。 這種模式適合于同一母公司旗下有兩個及兩個以上的上市公司 ， 并且?guī)准疑鲜泄镜慕?jīng)營業(yè)務(wù)相同 。此外值得一提的是，2023年公司的現(xiàn)金流量更加充裕，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年增長 954％，達(dá)到了 68億元。 ? 凈利潤同比增長 300％ ? 由于本次交易一方面理順了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，解決了上海汽車和大股東之間潛在的同業(yè)競爭問題，另一方面也明確了上海汽車的核心業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了公司主營業(yè)務(wù)由汽車零部件為主向汽車整車為主的轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)品的競爭能力，公司一舉成為國內(nèi)領(lǐng)先的乘用車制造商、最大的微型車制造商和銷量最大的汽車制造商。 ? 上海汽車股份公司整體上市案例分析： ? 整體上市催生汽車航母 ? 2023年 12月，公司通過向控股股東上海汽車集團(tuán)股份有限公司（“上汽集團(tuán)”）定向增發(fā)購買資產(chǎn)，完成了整體上市，公司又將迎來全新的發(fā)展機(jī)遇。 到 2023年中央企業(yè)要減少到 80100家 ， 在此基礎(chǔ)上加快形成 3050家具有國際競爭力的大公司大集團(tuán) 。 一是可以籌集大量發(fā)展資金 ， 二是有利于加快并購重組 ， 三是有利于提高企業(yè)集團(tuán)的控制力 ， 集團(tuán)公司可以調(diào)整權(quán)限劃分 ，理順內(nèi)部關(guān)系 ， 提高集團(tuán)公司的控制力和一體化管理水平；四是有利于企業(yè)內(nèi)外資源的整合 。有利于提升整個上市公司的經(jīng)營業(yè)績和估值溢價。從國際上看，大面積搞好國有企業(yè)的國家不多，這說明在市場經(jīng)濟(jì)條件下搞好國有企業(yè)并非容易之事，搞得比較好的是新加坡國有的淡馬錫投資公司。2023年全國國有企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為 %， 國務(wù)院國資委管理的央企凈資產(chǎn)收益率為 10%， 達(dá)到了證監(jiān)會規(guī)定的企業(yè) IPO標(biāo)準(zhǔn)和要求 。 ? 資本市場容量提高。 通過證券交易所的證券交易 ， 投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的 30%時 ， 繼續(xù)進(jìn)行收購的 ，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購要約 。 二 、 中國法律 ? 《 中華人民共和國證券法 》 ? 《 中華人民共和國公司法 》 ? 《 上市公司收購管理辦法 》 《 證券法 》 規(guī)定 ， 上市公司收購可以采取要約收購或者協(xié)議收購的方式 。 第一次頒布兼并準(zhǔn)則是在 1968年；此后在 1982年又重新頒布；1984年則對 1982年的兼并準(zhǔn)則作了修正 。 反托拉斯法規(guī)定 ， 對競爭的不正當(dāng)限制 、 壟斷 、 圖謀壟斷和不正當(dāng)?shù)母偁幏椒?， 均屬違法行為 。 合并合同一經(jīng)股東大會批準(zhǔn) ， 應(yīng)在規(guī)定時間內(nèi)到政府有關(guān)部門登記 ， 同時存續(xù)公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行變更登記 ， 新設(shè)公司應(yīng)進(jìn)行設(shè)立登記注冊 ， 被解散的公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行解散登記 。 目標(biāo)公司也可根據(jù)證券法規(guī)定的一個公司擁有一個上市公司 5%以上的股票必須向證券會和被收購公司報告的條款， 依據(jù)收購公司的收購行為向法院控告收購公司購買股票的目的 ， 不是取得目標(biāo)公司經(jīng)營權(quán) ， 而是操縱股價 。 （ 4） 認(rèn)股權(quán)計劃 ， 對老股東以優(yōu)惠價格發(fā)售 。 服毒藥丸子 (poison pill)， 指采取自我破壞 、 從而使公司失去被收購的吸引力的行為 ， 因而也稱焦土政策 (scorched earth policy)。 三 、 反兼并 、 反收購的形式 在企業(yè)并購中 ， 善意收購?fù)苌?， 而且許多敵意收購 （ hostile takeover） 中就收購條件的討價還價 ， 往往不歡而散 ， 因此善意收購會轉(zhuǎn)化成敵意收購。 指收購公司先投入資金，成立一家置于完全控制之下的“空殼公司”。 用現(xiàn)金購買股票 ， 指收購公司以現(xiàn)金購買目標(biāo)公司的部分或全部股票 ， 以實現(xiàn)對目標(biāo)公司的控制 。 （ 2） 在公開市場購買 ， 又叫 “ 標(biāo)購 ” 。 （二）善意收購與敵意收購 ? 善意收購： 又稱“白衣騎士”，指收購公司通常能出較公道的價格，提供較好條件，這種收購主要通過收購公司董事會與目標(biāo)公司董事會之間協(xié)商進(jìn)行。 二、收購的形式 （一） 收購股權(quán)與收購資產(chǎn) ? 收購股權(quán)： 是一種購買一家公司股份的投資方式，通過被收購企業(yè)股東股票的出售，或者認(rèn)購被收購企業(yè)所發(fā)行的新股兩種方式進(jìn)行。消失公司的股份得轉(zhuǎn)換成存續(xù)公司或其他公司的股份、債務(wù)或其他有價證券，或全部或部分地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或其他財產(chǎn)。 特點：參與合并的公司全部消失，新設(shè)公司獲得消失公司全部財產(chǎn)，承擔(dān)全部債務(wù)和其他責(zé)任。經(jīng)驗曲線效應(yīng)，是指許多行業(yè)中，當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營中積累的經(jīng)驗越來越多時，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢，這樣擁有經(jīng)驗的企業(yè)就具有了成本上的競爭優(yōu)勢。通過并購，可以有效突破這些障礙。 ? 企業(yè)發(fā)展理論 ? 該理論認(rèn)為，在競爭性經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)只有持續(xù)發(fā)展才能鞏固和增強在市場中的相對地位，企業(yè)發(fā)展有兩種思路： ? 一是通過內(nèi)部積累擴(kuò)大生產(chǎn)能力；二是通過并購實現(xiàn)外延成長。羅斯（ 1977年）將信號概念與資本結(jié)構(gòu)的選擇聯(lián)系在一起。 多德和魯貝克（ 1977年）以及布雷德勒（ 1980年）的研究表明，即使并購并未最終取得成功，目標(biāo)企業(yè)的股票在收購過程中也會被重新提高估價，因為新的信息是作為要約并購的結(jié)果產(chǎn)生的，且重新估價是永久性的。這一理論認(rèn)為并購活動中自由現(xiàn)金流量的減少有助于減少代理成本，從而化解經(jīng)理和股東的沖突。當(dāng)代理問題產(chǎn)生時，通過收購股票獲得控制權(quán)，可以減少代理問題的產(chǎn)生； ? 代理理論 ? ②管理主義理論認(rèn)為在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代公司制度下，股東與經(jīng)營管理者的價值目標(biāo)并不完全一致，企業(yè)管理層往往從自身效用最大化出發(fā)，考慮企業(yè)并購問題。該理論認(rèn)為代理問題產(chǎn)生的基本原因是由于經(jīng)理人員與所有者之間的合約不可能無成本簽訂和執(zhí)行。 ? 代理理論 ? 代理問題是詹森和梅克林在 1976年提出的。 ? ②縱向并購主要通過對原材料、銷售渠道和用戶的控制來提高企業(yè)同供應(yīng)商和買主的討價還價的能力及對同行業(yè)市場的控制力。 ? 一方面，增大企業(yè)的市場份額會導(dǎo)致合謀和壟斷，強大的市場勢力可以使企業(yè)獲得一定程度上的壟斷權(quán)，這種壟斷權(quán)有利于企業(yè)保持壟斷利潤和原有的競爭優(yōu)勢，并購收益正是由此產(chǎn)生。 是指并購給企業(yè)在財務(wù)上帶來的效益 。 管理協(xié)同效應(yīng)理論側(cè)重于橫向一體化并購 。所謂協(xié)同效應(yīng) 是指兩個企業(yè)組合成一個企業(yè)之后，其整體價值超過各部分價值之和。 ? （ 5） 非利潤動機(jī)： 擴(kuò)大經(jīng)理權(quán)利；保障經(jīng)理職位；提高企業(yè)聲譽 。 ? 主觀動因： ? 是指企業(yè)所有者 、 管理者和目標(biāo)公司管理者從各自利益出發(fā)考慮的動因；包括：降低代理成本 、 推動管理人才競爭 、 增加股東財富 、 互助協(xié)作 、 實現(xiàn)優(yōu)勢互補 、 包裝上市 、 享受優(yōu)惠政策 、 避稅和減稅 、滿足經(jīng)營者需求 、 個人主義 、 雄心壯志等； ? 主觀動因有： ? （ 1） 生存動機(jī)： 虧損發(fā)生；資本結(jié)構(gòu)惡化；技術(shù)陳舊；原材料短缺；出現(xiàn)質(zhì)優(yōu)替代產(chǎn)品 。 追逐利潤最大化和獲得競爭優(yōu)勢 ， 是企業(yè)并購的原始動力 。 兩者比較 兼并 收購 兩個企業(yè)合并為一個企業(yè) 一個企業(yè)通過收購資產(chǎn)或股權(quán)以實現(xiàn)對其他企業(yè)的控制 合并后各方資產(chǎn)進(jìn)行重新組合 收購后通常只進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，而非資產(chǎn)重組 一般只有一個法人 兩個企業(yè)仍為兩個法人 多數(shù)是善意的 多數(shù)是惡意的 ? 二 、 研究角度 ? 從企業(yè)行為角度： 企業(yè)兼并是兩個或兩個以上的企業(yè)為組成一個新企業(yè)的結(jié)合 。 ? 股權(quán)收購 是買方企業(yè)直接或間接購買企業(yè)的部分或全部股票，并根據(jù)持股比例與其他股東共同承擔(dān)賣方企業(yè)的所有權(quán)利與義務(wù)。企業(yè)合并后，合并各方的債權(quán)、債務(wù)由合并新設(shè)的企業(yè)承擔(dān)?！? ? 我國 《 公司法 》 第 184條規(guī)定：合并是兩個以上的企業(yè)依據(jù)法定程序變?yōu)橐粋€企業(yè)的法律行為。 了解 Morni