企業(yè)風險管理及其收益(文件)
【正文】 其中： σp2— 資產(chǎn)組合期望收益的方差 σp— 資產(chǎn)組合期望收益的標準差 σA2， σB2 — 資產(chǎn) A和 B各自期望收益的方差 σA， σB— 資產(chǎn) A和 B各自期望收益的標準差 WA， WB— 資產(chǎn) A和 B在資產(chǎn)組合中所占的比重 σAB— 兩種資產(chǎn)期望收益的協(xié)方差 ρAB— 兩種資產(chǎn)期望收益的相關系數(shù) ? 在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的 協(xié)方差（或相關系數(shù)）為正，則資產(chǎn)組合的方差就上升，即風險增大；若協(xié)方差（或相關系數(shù)）為負，則資產(chǎn)組合的方差就下降，即風險減小。根據(jù)資產(chǎn)組合標準差的計算原理，投資者可以通過不完全正相關的資產(chǎn)組合來降低投資風險。這說明，通過將越多的收益不完全正相關的資產(chǎn)組合在一起，就越能夠降低投資的風險。 二、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險 （一 ）系統(tǒng)風險（ systematic risk） 又稱不可分散風險或市場風險，是由于某些因素給市場上所有證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。非系統(tǒng)風險又由經(jīng)營風險和財務風險組成。這就是資本資產(chǎn)定價模型的邏輯思想。也就是相對于市場上所有股票的平均風險水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風險的大小。（超額期望收益率=期望收益率 無風險收益率，超額收益率就是風險報酬率） ?其中特征線的斜率就是 β系數(shù)，它反映了個股超額收益率的變化相當于市場組合的超額收益率 變化的程度。 表 3— 4 美國部分股票的 β系數(shù)的估計值 表 3— 5 中國部分股票 β系數(shù)的估計值 ( 二 )資產(chǎn)組合的 β系數(shù) βp=∑Wi βi 公式（ 3— 19） 二、期望收益與風險的關系（資本資產(chǎn)定價模型， CAPM） 期望收益與風險之間是正相關的，即只有風險資產(chǎn)的收益可以抵消其風險時，投資者才會持有這種風險資產(chǎn)。 （二）單個證券的期望收益與風險報酬 ?單個證券的期望收益與 β系數(shù) 應為正相關，即 Ri=RF+ β i ?（ RmRF） 公式（ 3— 21） 其中： Ri— 某種證券的期望收益 RF— 無風險收益 β i— 該種證券的 β系數(shù) Rm— 市場組合的期望收益 （ RmRF） — 風險溢價 ?公式（ 3— 21）被稱為“資本資產(chǎn)定價模型”（ capital asset pricing model）。 若 β=1，則有 Ri=Rm 。 SLM表明所有證券的期望收益率都應在這條線上。 ?計算資產(chǎn)組合的期望收益時，可以先用 CAPM分別計算各種證券的期望收益然后加權平均，也可以先分別計算加權平均的 β系數(shù)然后再用 CAPM， 計算結(jié)果相同。 查正態(tài)概率分布表，可得到實際收益率小于或等于零 的概率大約為 11%。 查正態(tài)概率分布表，可得到實際收益率大于或等于40%的概率大約為 11%。 Ri σ i 普通股 A 0. 05 普通股 B 0 06 計算組合的風險和收益，該組合由 60％的 A公司股票和 40％的 B公司股 組成。目前公司支付的每股股利是 2美元，投資者預期未來幾年公司的年股利增長率是 10％。 查正態(tài)概率分布表，可得到實際收益率小于或等于 10%的概率大約為 27%。若資本市場存在不完善情況，就會妨礙投資者進行有效率的分散化，這樣就存在系統(tǒng)風險，用 CAPM計算的報酬率就要向上作調(diào)整。經(jīng)驗表明股價的非均衡狀態(tài)不會很持久，只要市場是有效率的，CAPM或 SML所決定的期望收益率就是證券估價貼現(xiàn)率的最好估計值。 ?單個證券的期望收益取決于以下幾個因素： （ 1）貨幣時間價值，即無風險收益率 RF； （ 2）市場組合的風險報酬（ RmRF），即系統(tǒng)風險 （ 3） β系數(shù) CAPM模型用圖來表示就是證券市場線（ security market line， SML）。 若 β=0，則有 Ri=RF 。其中的無風險收益率 RF可用國庫券期望收益率來表示 RF；風險溢價一般認為應用過去風險溢價的平均值。若 β=，說明該股票的系統(tǒng)風險（超額收益）只相當與市場組合風險的一半，即若市場組合的風險報酬上升 10%，則該種股票的風險報酬只上升 5%；同理可解釋 β=1， β=，等等。美國是以標準普爾 500家股票價格指數(shù)作為市場投資組合。當考慮是否在已有的股票投資組合中加入新股票時，重點也是這一股票對資產(chǎn)組合總風險的貢獻大小，而不是其個別風險的大小 ?每一種股票對風險充分分散的資產(chǎn)組合（證券市場上所有股票的組合）的總風險（系統(tǒng)風險）的貢獻，可以用 β系數(shù)來衡量。 ?在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時，其風險風險分散作用相當顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風險
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