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企業(yè)風(fēng)險管理及其收益(文件)

2025-01-30 11:28 上一頁面

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【正文】 其中: σp2— 資產(chǎn)組合期望收益的方差 σp— 資產(chǎn)組合期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差 σA2, σB2 — 資產(chǎn) A和 B各自期望收益的方差 σA, σB— 資產(chǎn) A和 B各自期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差 WA, WB— 資產(chǎn) A和 B在資產(chǎn)組合中所占的比重 σAB— 兩種資產(chǎn)期望收益的協(xié)方差 ρAB— 兩種資產(chǎn)期望收益的相關(guān)系數(shù) ? 在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下,若兩種資產(chǎn)之間的 協(xié)方差(或相關(guān)系數(shù))為正,則資產(chǎn)組合的方差就上升,即風(fēng)險增大;若協(xié)方差(或相關(guān)系數(shù))為負(fù),則資產(chǎn)組合的方差就下降,即風(fēng)險減小。根據(jù)資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算原理,投資者可以通過不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合來降低投資風(fēng)險。這說明,通過將越多的收益不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合在一起,就越能夠降低投資的風(fēng)險。 二、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險 (一 )系統(tǒng)風(fēng)險( systematic risk) 又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險,是由于某些因素給市場上所有證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險又由經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險組成。這就是資本資產(chǎn)定價模型的邏輯思想。也就是相對于市場上所有股票的平均風(fēng)險水平來說,一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險的大小。(超額期望收益率=期望收益率 無風(fēng)險收益率,超額收益率就是風(fēng)險報酬率) ?其中特征線的斜率就是 β系數(shù),它反映了個股超額收益率的變化相當(dāng)于市場組合的超額收益率 變化的程度。 表 3— 4 美國部分股票的 β系數(shù)的估計(jì)值 表 3— 5 中國部分股票 β系數(shù)的估計(jì)值 ( 二 )資產(chǎn)組合的 β系數(shù) βp=∑Wi βi 公式( 3— 19) 二、期望收益與風(fēng)險的關(guān)系(資本資產(chǎn)定價模型, CAPM) 期望收益與風(fēng)險之間是正相關(guān)的,即只有風(fēng)險資產(chǎn)的收益可以抵消其風(fēng)險時,投資者才會持有這種風(fēng)險資產(chǎn)。 (二)單個證券的期望收益與風(fēng)險報酬 ?單個證券的期望收益與 β系數(shù) 應(yīng)為正相關(guān),即 Ri=RF+ β i ?( RmRF) 公式( 3— 21) 其中: Ri— 某種證券的期望收益 RF— 無風(fēng)險收益 β i— 該種證券的 β系數(shù) Rm— 市場組合的期望收益 ( RmRF) — 風(fēng)險溢價 ?公式( 3— 21)被稱為“資本資產(chǎn)定價模型”( capital asset pricing model)。 若 β=1,則有 Ri=Rm 。 SLM表明所有證券的期望收益率都應(yīng)在這條線上。 ?計(jì)算資產(chǎn)組合的期望收益時,可以先用 CAPM分別計(jì)算各種證券的期望收益然后加權(quán)平均,也可以先分別計(jì)算加權(quán)平均的 β系數(shù)然后再用 CAPM, 計(jì)算結(jié)果相同。 查正態(tài)概率分布表,可得到實(shí)際收益率小于或等于零 的概率大約為 11%。 查正態(tài)概率分布表,可得到實(shí)際收益率大于或等于40%的概率大約為 11%。 Ri σ i 普通股 A 0. 05 普通股 B 0 06 計(jì)算組合的風(fēng)險和收益,該組合由 60%的 A公司股票和 40%的 B公司股 組成。目前公司支付的每股股利是 2美元,投資者預(yù)期未來幾年公司的年股利增長率是 10%。 查正態(tài)概率分布表,可得到實(shí)際收益率小于或等于 10%的概率大約為 27%。若資本市場存在不完善情況,就會妨礙投資者進(jìn)行有效率的分散化,這樣就存在系統(tǒng)風(fēng)險,用 CAPM計(jì)算的報酬率就要向上作調(diào)整。經(jīng)驗(yàn)表明股價的非均衡狀態(tài)不會很持久,只要市場是有效率的,CAPM或 SML所決定的期望收益率就是證券估價貼現(xiàn)率的最好估計(jì)值。 ?單個證券的期望收益取決于以下幾個因素: ( 1)貨幣時間價值,即無風(fēng)險收益率 RF; ( 2)市場組合的風(fēng)險報酬( RmRF),即系統(tǒng)風(fēng)險 ( 3) β系數(shù) CAPM模型用圖來表示就是證券市場線( security market line, SML)。 若 β=0,則有 Ri=RF 。其中的無風(fēng)險收益率 RF可用國庫券期望收益率來表示 RF;風(fēng)險溢價一般認(rèn)為應(yīng)用過去風(fēng)險溢價的平均值。若 β=,說明該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(超額收益)只相當(dāng)與市場組合風(fēng)險的一半,即若市場組合的風(fēng)險報酬上升 10%,則該種股票的風(fēng)險報酬只上升 5%;同理可解釋 β=1, β=,等等。美國是以標(biāo)準(zhǔn)普爾 500家股票價格指數(shù)作為市場投資組合。當(dāng)考慮是否在已有的股票投資組合中加入新股票時,重點(diǎn)也是這一股票對資產(chǎn)組合總風(fēng)險的貢獻(xiàn)大小,而不是其個別風(fēng)險的大小 ?每一種股票對風(fēng)險充分分散的資產(chǎn)組合(證券市場上所有股票的組合)的總風(fēng)險(系統(tǒng)風(fēng)險)的貢獻(xiàn),可以用 β系數(shù)來衡量。 ?在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時,其風(fēng)險風(fēng)險分散作用相當(dāng)顯著,但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加,這種風(fēng)險
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