企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理及其收益(文件)
【正文】 其中： σp2— 資產(chǎn)組合期望收益的方差 σp— 資產(chǎn)組合期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差 σA2， σB2 — 資產(chǎn) A和 B各自期望收益的方差 σA， σB— 資產(chǎn) A和 B各自期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差 WA， WB— 資產(chǎn) A和 B在資產(chǎn)組合中所占的比重 σAB— 兩種資產(chǎn)期望收益的協(xié)方差 ρAB— 兩種資產(chǎn)期望收益的相關(guān)系數(shù) ? 在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的 協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為正，則資產(chǎn)組合的方差就上升，即風(fēng)險(xiǎn)增大；若協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為負(fù)，則資產(chǎn)組合的方差就下降，即風(fēng)險(xiǎn)減小。根據(jù)資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算原理，投資者可以通過(guò)不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。這說(shuō)明，通過(guò)將越多的收益不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合在一起，就越能夠降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。 二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) （一 ）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（ systematic risk） 又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些因素給市場(chǎng)上所有證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組成。這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的邏輯思想。也就是相對(duì)于市場(chǎng)上所有股票的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)說(shuō)，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。（超額期望收益率=期望收益率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，超額收益率就是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） ?其中特征線的斜率就是 β系數(shù)，它反映了個(gè)股超額收益率的變化相當(dāng)于市場(chǎng)組合的超額收益率 變化的程度。 表 3— 4 美國(guó)部分股票的 β系數(shù)的估計(jì)值 表 3— 5 中國(guó)部分股票 β系數(shù)的估計(jì)值 ( 二 )資產(chǎn)組合的 β系數(shù) βp=∑Wi βi 公式（ 3— 19） 二、期望收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（資本資產(chǎn)定價(jià)模型， CAPM） 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間是正相關(guān)的，即只有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益可以抵消其風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者才會(huì)持有這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 （二）單個(gè)證券的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 ?單個(gè)證券的期望收益與 β系數(shù) 應(yīng)為正相關(guān)，即 Ri=RF+ β i ?（ RmRF） 公式（ 3— 21） 其中： Ri— 某種證券的期望收益 RF— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 β i— 該種證券的 β系數(shù) Rm— 市場(chǎng)組合的期望收益 （ RmRF） — 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ?公式（ 3— 21）被稱為“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（ capital asset pricing model）。 若 β=1，則有 Ri=Rm 。 SLM表明所有證券的期望收益率都應(yīng)在這條線上。 ?計(jì)算資產(chǎn)組合的期望收益時(shí)，可以先用 CAPM分別計(jì)算各種證券的期望收益然后加權(quán)平均，也可以先分別計(jì)算加權(quán)平均的 β系數(shù)然后再用 CAPM， 計(jì)算結(jié)果相同。 查正態(tài)概率分布表，可得到實(shí)際收益率小于或等于零 的概率大約為 11%。 查正態(tài)概率分布表，可得到實(shí)際收益率大于或等于40%的概率大約為 11%。 Ri σ i 普通股 A 0. 05 普通股 B 0 06 計(jì)算組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益，該組合由 60％的 A公司股票和 40％的 B公司股 組成。目前公司支付的每股股利是 2美元，投資者預(yù)期未來(lái)幾年公司的年股利增長(zhǎng)率是 10％。 查正態(tài)概率分布表，可得到實(shí)際收益率小于或等于 10%的概率大約為 27%。若資本市場(chǎng)存在不完善情況，就會(huì)妨礙投資者進(jìn)行有效率的分散化，這樣就存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，用 CAPM計(jì)算的報(bào)酬率就要向上作調(diào)整。經(jīng)驗(yàn)表明股價(jià)的非均衡狀態(tài)不會(huì)很持久，只要市場(chǎng)是有效率的，CAPM或 SML所決定的期望收益率就是證券估價(jià)貼現(xiàn)率的最好估計(jì)值。 ?單個(gè)證券的期望收益取決于以下幾個(gè)因素： （ 1）貨幣時(shí)間價(jià)值，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 RF； （ 2）市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（ RmRF），即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) （ 3） β系數(shù) CAPM模型用圖來(lái)表示就是證券市場(chǎng)線（ security market line， SML）。 若 β=0，則有 Ri=RF 。其中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 RF可用國(guó)庫(kù)券期望收益率來(lái)表示 RF；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般認(rèn)為應(yīng)用過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的平均值。若 β=，說(shuō)明該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（超額收益）只相當(dāng)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的一半，即若市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬上升 10%，則該種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬只上升 5%；同理可解釋 β=1， β=，等等。美國(guó)是以標(biāo)準(zhǔn)普爾 500家股票價(jià)格指數(shù)作為市場(chǎng)投資組合。當(dāng)考慮是否在已有的股票投資組合中加入新股票時(shí)，重點(diǎn)也是這一股票對(duì)資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)大小，而不是其個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的大小 ?每一種股票對(duì)風(fēng)險(xiǎn)充分分散的資產(chǎn)組合（證券市場(chǎng)上所有股票的組合）的總風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的貢獻(xiàn)，可以用 β系數(shù)來(lái)衡量。 ?在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開(kāi)始增加時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險(xiǎn)
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