【正文】 設(shè)投及其構(gòu)成的合理性分析 建設(shè)投資的合理分析； 建設(shè)投資各項投資費用構(gòu)成的合理性分析； 進(jìn)行建設(shè)期利息估算必須先完成以下工作： 1）建設(shè)投資估算及其分年投資計劃； 2）確定項目資本金（注冊資本）數(shù)額及分年投入計劃； 3）確定項目債務(wù)資金的籌資方式及 債務(wù)資金成本率（銀行、債卷利率及發(fā)行手續(xù)費率等）。 對借款額在建設(shè)期各年年初發(fā)生的項目，則應(yīng)按全年計息。 計算公式為： 流動資金＝流動資產(chǎn) 流動負(fù)債 流動資產(chǎn)＝應(yīng)收賬款 +預(yù)付賬款 +存貨 +現(xiàn)金 流動負(fù)債＝應(yīng)付賬款 +預(yù)收賬款 流動資金＝（應(yīng)收賬款 +預(yù)付賬款 +存貨 +現(xiàn)金） （應(yīng)付賬款 +預(yù)收賬款） 流動資金本年增加額＝本年流動資金 上年流動資金 流動資金估算的具體步驟是首先確定各分項的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)，計算出各分項的年周轉(zhuǎn)次數(shù)，然后再分項估算占用資金額。 最低周轉(zhuǎn)天數(shù)天年周轉(zhuǎn)次數(shù) 3 6 0?第五章 資金時間價值與現(xiàn)金流量計算 本章總體思路 資金時間價值的理解： 1 資金在運用過程中產(chǎn)生的“效率” 2 資金的機(jī)會成本 3 社會折現(xiàn)率 4 企業(yè)內(nèi)部收益率 5 “ 數(shù)量不等，經(jīng)濟(jì)價值相等” 資金時間價值 （ 1）資金時間價值的含義 資金時間價值是指資金經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱貨幣的時間價值，差額價值。（社會折現(xiàn)率的含義） 2 就企業(yè)投資決策而言，資金時間價值代表著企業(yè)對現(xiàn)金延期支出和收入的時間價值偏好，以及企業(yè)加權(quán)平均資金成本、資金預(yù)期收益水平的高低。假設(shè)該企業(yè)今后 5年的資金利潤率為 5％，試問現(xiàn)付款與延期付款，哪個付款方式有利 ? 答： 假設(shè)企業(yè)已有 40萬元，暫不付款，投人生產(chǎn)經(jīng)營， 5年后的本利和 (假設(shè)不計復(fù)利 )為： 40 (1+5％ 5)=50萬元 同 46萬元比較，企業(yè)可得到 4萬元 (5046=4)的利益。 3 由于資金有時間價值，所以不同時點發(fā)生的現(xiàn)金流量不能直接相加或相減；對不同方案的不同時點的現(xiàn)金流量也不能直接相比較。 =30 =(萬元 ) 或 F=30(F／ P， 6％， 5) 查表， (F／ P， 6％， 5)= F=30 =(萬元 ) ? ?niPF ?? 1 ? ?5%6130 ??【 例 2】 某項目預(yù)計年收益率為 6％，某人擬在第 10年年末獲得本利和 60萬元，他現(xiàn)在應(yīng)投入多少本金 ? 【 解答 】 已知 F=60萬元， i=6％， n=10，求 P 或 P=60(P／ F， 6％， 10) 查表， (P／ F， 6％， 10)= P=60 =(萬元 ) ? ? ? ? ? ? 5 8 %61601FP 10 ????????? ?? ni 合資經(jīng)營的應(yīng)按比例同時出資， 不能同時出資的，應(yīng)進(jìn)行資金等值換算。 現(xiàn)金流量，在投資決策中是指對一個建設(shè)項目所引起的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量的總稱。 1）項目投資的整個有效期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量與利潤總額是相等的。 【 例 】 某項目建設(shè)期為 2年，運營期為 5年，建設(shè)投資1200萬元，每年投入 50％，折舊年限 5年，凈殘值率 5％，投產(chǎn)期初投入流動資金 450萬元，運營期末收回；項目投產(chǎn)后每年可實現(xiàn)營業(yè)收入 2400萬元，每年的付現(xiàn)成本 (包括經(jīng)營成本和營業(yè)稅金及附加 )為 2022萬元，試分析該項目的現(xiàn)金流量和利潤。增量現(xiàn)金流量是指財務(wù)主體采用某個項目和不采用某個項目在現(xiàn)金流量上的差別。 (3) 考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng) 在進(jìn)行現(xiàn)金流量分析時，應(yīng)考慮所確定的投資方案對財務(wù)主體其他部門可能產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)效應(yīng) 現(xiàn)金流量圖的繪制 現(xiàn)金流量圖是一種反映特定系統(tǒng)資金運動狀態(tài)的圖式，即把現(xiàn)金流量繪入一時間坐標(biāo)圖中，表示出各現(xiàn)金流人、流出與相應(yīng)時間的對應(yīng)關(guān)系 ，運用現(xiàn)金流量圖，就可全面、形象、直觀地表達(dá)特定系統(tǒng)的資金運動狀態(tài) 。 4）重視財務(wù)杠桿作用。 既有法人融資與新設(shè)法人融資 （ 1）既有法人融資方式 1）既有法人融資方式適用的項目范圍 （技術(shù)改造、改擴(kuò)建、非獨立法人新建） 2）既有法人融資方式的特點 （ 2）新設(shè)法人融資方式 1）新設(shè)法人融資方式適用的項目范圍 （新建、社會公益、基礎(chǔ)設(shè)施） 2）新設(shè)法人融資方式的特點 建設(shè)項目資本金的特點 （ 1）建設(shè)項目資本金 (外商投資項目為注冊資本 )，是指在建設(shè)項目總投資 (外商投資項目為投資總額 )中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對建設(shè)項目來說是非債務(wù)性資金，項目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)； （ 2）投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但一般不得以任何方式抽回。 （ 4）公益性投資項目不執(zhí)行資本金制度。 項目資本金占項目總投資的比例 序號 不同行業(yè)的項目 項目資本金占總投資的比例1 交通運輸、煤炭項目 3 5 ％及以上2 鋼鐵、郵電、化肥項目 2 5 ％及以上3 電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、 2 0 ％及以上1 經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，對個別情況特殊的國家重點建設(shè)項目，可以適當(dāng)降低資本金比例。 作為計算資本金基數(shù)的總投資，是指投資項目的固定資產(chǎn)投資與鋪底流動資金之和 。 2 為了使建設(shè)項目保持合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，應(yīng)根據(jù)投資各方及建設(shè)項目的實際情況選擇項目資本金的出資方式，以保證項目能順利建設(shè)并在建成后能正常運營。 債務(wù)資金的籌資渠道和方式 （ 1）國內(nèi)商業(yè)銀行貸款 （ 2）國際商業(yè)銀行貸款 （ 3）政府性銀行貸款 （ 4）外國政府貸款 （ 5）國際金融組織貸款 （ 6）出口信貸 （ 7）銀團(tuán)貸款 （ 8）委托貸款 （ 9）企業(yè)債券 (10）國際債券 （ 11）融資租賃 資金結(jié)構(gòu)選擇 （ 1）項目資本金與項目債務(wù)資金的比例 1）對項目資本金與項目債務(wù)資金比例的要求 ① 符合國家法律和行政法規(guī)規(guī)定； ② 符合多種機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資 產(chǎn)負(fù)債比例的要求； ③ 滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報的 要求； ④ 滿足防范財務(wù)風(fēng)險的要求。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。 （ 3）項目債務(wù)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例 1）根據(jù)債權(quán)人提供債務(wù)資金的條件合理 確定各類借款和債券的比例。 1)資金占用費是指項目在投資建設(shè)、生產(chǎn)運營中因使用資金而支付的費用，如借款及債券 利息 、 股息 、 紅利 等。因此，可視為對籌集資金數(shù)量的一項扣除 。 ? ? %10 0籌資1籌 集 資 金 總額資 金占用 費 ???? 費用率資金成本率%1 0 0??? 資金籌集費籌集資金總額 資金占用費資金成本率（ 2）權(quán)益資金成本 權(quán)益資金成本可采用 資本資產(chǎn)定價模型法 、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法 和 股利增長模型法 等方法進(jìn)行估算，也可直接采用投資方的預(yù)期報酬和既有企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。 GPDK s ??01cbs RPKK ??sK1DoPsKbKcRPG （ 3）（稅后）債務(wù)資金成本 債務(wù)資金成本分析應(yīng)通過各種可能的債務(wù)資金的利率水平、利率計算方式、計息和付息方式、以及寬限期和償還期等，計算債務(wù)資金的綜合利率，并進(jìn)行不同方案的比選。加權(quán)平均資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，其計算公式為： jjnjWKK ???1?占全部資產(chǎn)的比重。債務(wù)的期限，通常以年所得稅率；；所得稅后債務(wù)資金成本期末償還的債務(wù)資金；約定的第期末支付的債務(wù)利息；約定的第債務(wù)資金籌資費用率；債務(wù)的現(xiàn)值；??????nTKtPtIFPdtt0 使用上述公式時應(yīng)注意： 使用該公式時，應(yīng)根據(jù)項目具體情況確定債務(wù)期限內(nèi)各年的利息是否應(yīng)乘以（ 1T），如：在項目建設(shè)期不應(yīng)乘以（ 1T），在項目運營期內(nèi)的所得稅免征年份也不應(yīng)乘以（ 1T）。 ? ?fmfs RRRK ??? ?sKfR?mR 2）稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法：根據(jù)投資“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高”的原理 權(quán)益資金成本； 稅前債務(wù)資金成本； 投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險 所要求的風(fēng)險溢價。資金成本率是指使用資金所負(fù)擔(dān)的費用與籌集資金凈額之比，公式為： 個別資金成本 是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度； 加權(quán)平均資金成本 是進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。 2)資金籌集費是指項目在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用，如發(fā)行股票、債券的發(fā)行手續(xù)費、證券印刷費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等。 3）合理安排債務(wù)資金的償還順序。 2）既有法人融資項目，要考慮既有法人的財務(wù)狀況和籌資能力，合理確定既有法人內(nèi)部融資與新增資本金在項目融資總額中所占的比例。 建設(shè)項目可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。 2）可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)和特點 （債權(quán)性、股權(quán)性、可轉(zhuǎn)換型） 在融資方案和財務(wù)分析中可轉(zhuǎn)換債券在未轉(zhuǎn)成股票前應(yīng)視為項目債務(wù)資金。 建設(shè)項目資本金出資方式 1 投資者可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、資源開采權(quán)等作價出資。 2 2022年 4月國務(wù)院決定，鋼鐵項目資本金比例由 25％及以上提高到 40％及以上， 水泥、電解鋁、房地產(chǎn)開發(fā)項目 (不含經(jīng)濟(jì)適用房項目 )資本金比例由 20％及以上提高 到 35％及以上。 現(xiàn)行的各類建設(shè)項目（不包括外商投資項目）資本金占總投資的最低比例要求，以及作為計算資本金基數(shù)的總投資的內(nèi)涵。資本金沒有固定的按期還本付息壓力。 選擇、確定項目的融資主體應(yīng)考慮擬建項目 投資的規(guī)模 和 行業(yè)特點 ，擬建項目與既有法人資產(chǎn)、經(jīng)營活動的聯(lián)系，既有法人財務(wù)狀況，以及擬建項目自身的盈利能力等因素。 融資方案的內(nèi)容與要求 （ 1）融資方案的內(nèi)容 1）融資主體和資金來源 2）融資方案分析（結(jié)構(gòu)、成本、風(fēng)險） （ 2）融資方案的要求 1）供需平衡（數(shù)量、時間、幣種） 2）融資方案應(yīng)貫穿于項目周期的全過程。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因放棄或接受某個項目的決策而改變，與當(dāng)前投資決策是無關(guān)的，應(yīng)該予以剔除。 年 份 1 2 3 4 5 6 7 合計①建設(shè)投資 600 600 60 1140②流動資金 450 450 O③營業(yè)現(xiàn)金凈流量 400 400 400 400 400 2022④現(xiàn)金凈流量 600 600 50 400 400 400 910 860 采用年限平均法①折舊額 228 228 228 228 228 1140②利潤總額 172 172 172 172 172 860 采用年數(shù)總和法①折舊額 380 304 228 152 76 1140②利潤總額 20 96 172 248 324 860 某項目現(xiàn)金流量和利潤表 貨幣單位：萬元 從表中可知，該項目計算期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量和利潤總額均為 860萬元，因此，現(xiàn)金 流量可以取代利潤來評價項目的凈收益。 3）在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。 （ 1）考察整個項目的融資前稅前（即息稅前）現(xiàn)金流量構(gòu)成 （ 2）考察項目資本金的現(xiàn)金流量構(gòu)成 （ 3）考察投資各方的現(xiàn)金流量構(gòu)成 現(xiàn)金流量是投資決策的重要依據(jù) 在財務(wù)會計分析中，利潤往往是財務(wù)決策的重要依據(jù)。 甲乙雙方出資情況 （按年末出資） 第1 年 第2 年 第3 年 第4 年 合計 所占比例 甲方出資 3300 19993 5620 28913 75%